CXO龙头：康龙化成2020年报强劲依旧，临床研究服务增速最高_风闻

近日，CXO龙头康龙化成发布2020年财报：实现营业收入51.34亿元，同比增长36.64%；净利润11.72亿元，同比增长114.25%，交出了一份非常靓丽的业绩。

此次康龙化成的财报不仅有着非常多的亮点，还能从中看出公司管理层扩大一体化平台效应的战略布局“野心”非常大。

一、整体业绩强劲依旧，经营性现金流6年增长7.6倍

康龙化成是一家全球领先的全流程一体化医药研发服务平台，业务遍及全球，致力于协助客户加速药物创新。

**自2016年以来，康龙化成的经营业绩一直保持快速增长态势：**总营收从2016年的16.34亿元增长至2020年的51.34亿元，五年间增长了3.14倍，年均复合增速高达25.73%；同期，净利润从1.77亿元增长至11.72亿，五年间增长了6.62倍，CAGR更是高达45.95%。

**可见，公司的净利润增速远高于总营收增速，说明其盈利能力非常强。**财报显示，销售毛利率从2015年的27.52%提升至2020年的37.47%，同期销售净利率从6.55%提升至22.34%。

拆分业绩来看，2020年上半年公司不仅没有受到新冠疫情的冲击，反而实现逆势增长。2020Q1、Q2单季分别实现净利润1.02亿、3.77亿，同比增速高达87.16%、252.48%。特别是2020Q4单季以36.88%同比增速实现15.48亿元，再创历史新高。

如此强劲的盈利能力，也让公司的经营性现金流从2015年的2.17亿增长至2020年的16.49亿，**六年间增长了7.6倍，赚钱能力不可谓不强。**这都得益于公司临床前CRO业务等各项业务多年均保持强劲增长。

二、各项业务保持快速增长，临床研究服务增速最高

作为一直专注为客户提供药物研究、开发与生产及临床CRO+CMO全流程一体化服务，康龙化成的业务早已不局限于小分子服务，近年来已经逐渐加大布局大分子业务，从而实现全流程一体化医药研发服务平台。

（1）实验室服务

**细分产品看，小分子药物发现研究的“实验室服务”业务仍是公司的主要收入来源。**2020年实现营收32.63亿元，同比增长37.12%，占总营收比重达到63.56%，并且销售毛利率提升2.48%至42.74%，贡献了公司72.5%的利润比例。

据财报显示，截至2020年底，公司拥有实验室化学研究员近4000人，是全球范围内在规模上和经验上均处于领先地位的实验室化学服务队伍。同时，公司实验室服务业务员工数量为5685人，相比2019年增加1384人。

同时，在药物发现阶段的实验室服务方面，截至2020年底，公司为国内医药及生物技术公司开展58个研究性新药（IND）或新药（NDA）的临床试验申报，其中多国（包括中国、美国和欧洲）同时申报的项目46个。

（2）CMC（小分子CDMO）服务

CMC（小分子CDMO）服务主要是为客户提供药物开发及生产方面个性化且具成本效益的解决方案，包括工艺开发及生产、材料科学/预制剂、制剂开发及生产和分析开发服务以支持临床前及各阶段临床研究，能够帮助制药企业和研发型公司这类客户大幅降低研发成本、加快研发进程。

**“CMC（小分子CDMO）服务”以35.54%的同比增速实现营收12.22亿元，销售毛利率更是提高4.96个百分点至32.73%，同样亮点十足。**据财报显示，CMC（小分子CDMO）服务收入增长主要原因为前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段、CMC（小分子CDMO）服务范围拓展及技术能力提升、产能的不断扩大，加之国内创新药市场的发展提供的助力。

另外，为满足日益增长的CMC（小分子CDMO）服务需求，公司积极扩充CMC（小分子CDMO）服务团队，截至2020年底，公司CMC（小分子CDMO）服务员工数量为1934人，相比2019年增加390人。同时，在药物工艺开发及生产服务上，公司实现技术和产量的双增长，服务涉及药物分子或中间体739个，其中临床前项目487个，临床I-II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个。

（3）临床研究服务

“临床研究服务”和“其他业务”分别实现6.29亿、1954.75万元营收，占比12.26%、0.38%。其中，“临床研究服务”是所有业务中增速最高的，达到37.94%，这主要是由于国内疫情得到控制后，临床研究服务在第二季度逐步全面恢复。

同时，继2019年收购南京希麦迪后，公司还在2020年6月完成对北京联斯达的并购，打造了临床CRO+ SMO一体化服务平台。而且，公司还加大临床研究服务方面人才储备，截至2020年底，公司从事临床研究服务的员工有2208人，相比2019年增加1652人。

**另外，公司2020年前五大客户实现销售9.64亿元，占营业收入的18.77%，保持逐年降低态势。**财报显示，2017年、2018年、2019年公司前五大客户占比分别为32.33%、24.69%、21.14%，逐年降低。这就意味着公司的客户越来越分散，集中度逐渐降低，早已不依赖于大客户，说明业绩稳定性强、风险较小。

**同时，这也有赖于公司的全流程、一体化研发服务平台模式，客户黏性非常强。**据财报显示，公司的新药研发服务平台为包括全球前20大制药企业在内的超过1500家客户提供服务，2020年新增客户721家，超过 90%的收入来自公司庞大、多样化及忠诚的重复客户。

三、研发实力不断增强，海内外外延并购高效推进

为保证公司业务持续增长的需求，公司不断扩充人才队伍。截至2020年12月31日员工总人数超过11000人，其中研发、生产技术和临床服务人员超过9800人，占公司总人数89%。截至2020年底，研发、生产技术和临床服务人员相比2019年增加3426人（包含公司收购的全资子公司Absorption Systems和控股子公司联斯达的员工人数）。

**报告期内，公司研发费用为1.05亿元，较2019年增加67.56%。**主要由于公司致力提高研发能力和专业技术水平，持续加大研发投入，在化学合成和生产技术方面重点加强高通量化学反应筛选平台、流体化学技术和生物酶催化技术的应用。

**另外，为了满足日益增长的业务需求，公司去年也在继续加大基础设施建设，扩大产能。**报告期内，公司于北京地区增加22500平方米实验室服务设施，实验室服务能力得到有效扩充。此外，报告期末基本完成天津工厂三期（40000平米）工程建设工作，将在2021年第一季度投入使用，三期工程投入使用后将提高公司CMC（小分子CDMO）服务的工艺开发能力。

**同时，公司也在继续培育大分子药物发现研究服务能力，加快建设大分子药物CDMO平台。**据财报显示，宁波杭州湾第二园区一期项目（近70000平方米），预计在2022年下半年开始承接大分子GMP生产服务项目。

按细分市场看，公司有八成收入来自海外市场，2020年实现营收44.33亿元，收入比例高达86.36%；国内市场实现营收7亿元，虽然占比仅有13.64%，**但增速却高达46.42%，**这主要由于近年来国内创新药行业发展迅速和公司战略布局所致。

除了补充和扩大国内临床服务能力以外，公司也在积极推动海外业务的布局，加强现有英国和美国分部的服务能力，并且完成了多项海外收购。

报告期内，公司完成了北京联斯达的控股，同时相继收购背景松乔医药科技和法荟（北京）医疗科技，进一步加强临床研究现场服务、受试者招募服务和医疗器械合规及临床研究领域的服务能力。

海外收购方面，2020年11月，公司以自有资金不超过1.38亿美元完成对美国Absorption Systems LLC及其子公司100%股权的收购，一方面加强和巩固了公司在大分子/小分子药物等一体化服务平台的领先地位，并通过这一收购开展美国实验室服务；另一方面，公司也借助此次收购着手布局细胞和基因疗法服务大平台。

**在一系列的外延并购动作后，公司的商誉首次超过了10亿大关，达到11.66亿。**不过，截至2020年底，公司商誉占净资产比重为13.05%，不仅占比低，而且高达29.42亿的货币资金和仅有24.98%的资产负债率，意味着公司有充足的现金流对冲债务风险和商誉减值，问题并不大。

四、尾声

从投资角度看，相对于药明康德、昆泰医药、泰格医药等1200多亿以上的高市值，以及美迪西、成都先导、昭衍新药、药明康德、药石科技等超过百倍市盈率估值的同行公司来说，市值1100多亿、估值96倍的康龙化成仍有一定的提升空间。

总体来说，康龙化成多年一直保持着强劲的业绩增长态势。而且，随着海外布局频频和国内仿制药向创新药加速发展，公司未来仍有长期投资价值。