深夜大瓜！美股崩盘倒计时？下一个牛市在哪？_风闻

国内春节前后，一场由美债收益率上升引发的“债券市场抛售潮”愈演愈烈，引发全球金融市场恐慌。昨日凌晨的美联储利率决议会议纪要，并没有给市场足够的承诺。所谓的“鸽声一片”，正在成为美国金融市场“慢性死亡的毒药”。

**■**从美国国债开始的抛售潮

美国国债近来汹涌的抛售潮已蔓延至公司债券。

截至上周末，美国投资级债券（信用评级较高的公司债券）的平均收益率达到2.28%，较2月底上升了0.17个百分点，自今年年初以来已走高500个BP也（就是0.5个百分点，这在债券收益率中已经是非常大的数值了）。收益率与债券价格呈相反走势，这标志着投资级债券创下一年前疫情爆发以来的最差表现。

投资级债券遭抛售也引发了对投资者“踩踏式流出”的担忧。EPFR Global 数据显示，上周超过25亿美元资金从购买美国投资级债券的基金流出，创去年3月抛售潮以来的第二大单周流出规模，仅次于去年11月美国总统大选前夕。

全球最大对冲基金“桥水基金”创始人达里欧近日发文指出：投资债券（和大多数金融资产）的经济学如今已显得“愚蠢”，并建议投资者借入现金购买回报率更高的非债务性投资资产（商品市场）。

**■**金融市场的呼声！

债券收益率的走高反映了市场通胀预期的上升。投资者认为，美国大规模财政和货币刺激促进经济复苏的同时，还将推高通胀，从而促使美联储提前退出超宽松的政策立场。

根据美银美林在3月对基金经理的调查中发现：与2月相比，新冠疫苗的接种情况不再是最大的“尾部风险”，取而代之的是比预期更高的通胀。美国5年期盈亏平衡通胀率上破2.6%，为2008年以来首次。

这绝不是杞人忧天，而是整个金融市场的共识。

美债收益率作为全球资产之锚（上篇文章提到）决定了资产收益率的下限，而美债收益率的上行对权益市场（也就是美国股市）的高估值发起了挑战，其中对高估值的科技股的冲击尤其剧烈，纳指也从历史新高回落了10%。

美债收益率制造的“暴行”可见一斑。

从美债收益率的上行，到固收市场的抛售潮，利率的上行成功引导了权益市场估值体系的重估，金融资产价格承压。**金融市场表达了对收益率上升的厌恶，本质上是对通胀上升，政府上调联邦基准利率的恐慌。**上调利率意味着，金融市场的放水减少，流动性收紧。

**■**市场预期和政府意志的错配

在市场因担忧流动性而出现调整的背景下，美联储对近期金融市场震荡做出响应，但缺乏诚意。

在对于当前市场的反馈上，“美国经济政策的两大领袖”：鲍威尔和耶伦态度非常一致。他们认为现阶段的长债收益率上行，实质是因为经济预期的扭转。**鲍威尔强调：目前的货币政策适当，没有理由阻止美债收益率在过去一个月的持续飙升。**这一轻描淡写的表态，为未来收益率的上行预留了大门。本质上默许了美债收益率继续上行对美国股市的打压，如果可能的话，美联储还是希望“钝刀子割肉”，制造美股从高估值向低估值的和平过渡。

这种冷酷的行径在市场看来极其不可理喻，连续上涨了10年的美国牛市似乎突然失去了“美联储的庇护”。

但是当我试图站在更高的格局上来揣测美联储的用意时，就会发现：这种市场预期和政府意志的错配只在情理之中。

**■****是美联储的“暴行”？**还是市场的一厢情愿？

市场的期许都在前面的篇幅中了，就是对于金融资产价格受挫的担忧，和继续宽松的诉求。

政府的意志又该如何理解呢？

1977年《联邦储备法》的一项修正案明确规定了货币政策的责任是促进“就业最大化、价格稳定和适度长期利率的目标”，这从法律上规定了货币政策的主体--美联储的双重使命：就业问题和通胀目标。

就业，代表实体经济的发展问题；

通胀，意味着虚拟经济中金融稳定的要求。

就业问题实在不用多说，无非是创造就业岗位问题，疫苗的接种以及疫情后实体经济的重建。这一方面大家保持了一定程度的一致性，那么分歧自然就是在金融稳定上了。

市场要求继续宽松压制美债收益率的诉求十分充分：美债收益率的上升对金融资产产生巨大的压力，一旦涨破一定的心理预期，将会导致股市估值体系的重建，股价面临超大幅度的修正，至少是熔断级别的。

美联储也认识到了对于股市骤降对整个金融体系的破坏，也就是所谓的债务螺旋的担忧。

※债务螺旋的形成

在企业正常的商业经营中，企业往往需要超过自由现金流的资金来维持运营，这就意味着很多资产的所有权（原材料、机械设备等）是通过债务融资获得的。在金融资产面临大幅调整时，企业便会面临流动性的冲击。

一方面，债券收益率上升，企业的融资成本增加，融资难度上升，这导致企业需要变卖金融资产（变卖金融资产是比固定资产更快捷的资金来源），从而导致金融资产价格下降；另一方面，原有的抵押贷款，由于资产或存货甩卖引发资产或商品价格下跌，银行授信额度下跌，继续变卖资产。之后，价格进一步下跌，授信额度下降导致银行抽贷、贷款下降，甚至引发供应商及合作伙伴的不信任，进一步加剧债务危机。形成所谓债务螺旋的恶性循环。这也是最近一个世纪以来，金融危机产生的主要传导路径。

可笑的是：市场以金融资产下跌导致经济危机的风险为要挟，要求美联储压制美债收益率。殊不知高居不下的美股价格本身，或者宽松本身就是更大金融危机的风险的来源：

美国政府2020年先后实施五轮财政刺激计划，规模总计达3.7万亿美元，其中包括给美国民众直接发钱纾困，加之美联储持续长时间实施超级宽松的货币政策，导致美国流动性泛滥。

1月美国散户联合起来做多华尔街对冲基金做空的股票，以致香橼资本亏损认输，梅尔文对冲基金亏损30%，得依靠大基金输血才避免全面爆仓、破产倒闭的危机。后美国散户转战做多白银，其所到之处市场大幅波动，杠杆投资者面临巨大的爆仓风险，易通过高度发达的衍生品市场，将风险传染到全球其他金融市场。

所以才有了昨天凌晨的一幕，美联储一片“鸽声”安抚市场，另一边无视核心诉求，含糊其辞。

美联储听不到市场声音的背后：反映了政府对大局的认识--被高估的股票市场风险比债券收益率走高的影响还要可怕。

**■**永远不要做最后一个逃跑的人 ■

过高的资产价格，迟早要来的货币紧缩。成为悬在每个人头上的“达摩克利斯之剑”，美债收益率作为美联储手上的“钝刀子”，正在一点点的割去美股市场“估值的肥肉”。

全球资产锚定利率的上行已经不可阻挡，流动性收紧的信号已在闪烁，而电子屏幕前的你并不是第一个闻讯而走的人。

3月以来，期货市场的呈现异样的繁荣，与固收市场的惨淡，以及权益市场的骂声一片形成鲜明反差。但是也正如美联储想达到的那样，市场在一点点的从高估值的陷阱边挪回来，这是一个过程，不会一蹴而就。而真正了解了美国政府意图的人也会默不作声的开始资产的腾挪，开启了灾难前自私的赛跑！

数以百亿的资金从传统市场出逃，配置并不醒目的大宗商品，这在以万亿计价的全球市场里并不醒目。直至全球资本界猎人们都准备好了，然后引爆资本市场，开始狩猎那些对此一无所知的人们。

大厦将倾，警觉者也许会化险为夷，出逃者竞相踩踏；最后的滞留者，怨天尤人，甚至傻傻不自知！你会成为最后的出逃者吗？

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