五年来净利增长率首次跌破30%，泸州老窖将告别高增长周期？_风闻

　　白酒股曾经是A股的“最好资产”，在近期这一轮大调整中也是跌得最惨的行业之一。据格隆汇统计，泸州老窖是跌幅最大的高端白酒股，距最高点回撤已超过40%。

　　泸州老窖五年来净利增长率大概率首次低于30%

　　1月11日，泸州老窖发布2020年度业绩预告。预告显示，2020年泸州老窖归属于上市公司股东的净利润约在55.7亿–60.34亿元之间，比上年同期增长20%-30%。

　　2015年，泸州老窖换帅、管理层“大换血”之后实行了一系列重大改革，企业业绩也一直保持了非常不错的增长率。2016-2019年，泸州老窖的营收增长率分别为28.89%、20.34%、20.5%、25.6%、21.15%，归属于上市公司股东净利润增长率分别为67.42%、30.89%、32.64%、37.15%、33.17%。

　　对比历年数据可以看出，泸州老窖此前5年营收均保持在20%以上，利润增速均维持在30%以上。而根据业绩预告的数据，2020年泸州老窖净利增长率大概率将首次低于30%。

　　预收款下降，泸州老窖告别高速增长期？

　　泸州老窖历年财报中的多项数据也表明，其或已告别了持续5年的高速增长期。

　　受疫情影响，去年春节期间白酒消费场景大幅萎缩，泸州老窖的业绩增速下滑本不可避免。但从历年数据对比来看，泸州老窖的营收和净利增速在2018年均达到了近年高点。

　　2020年三季报显示，2020年前三季度泸州老窖实现营业收入115.99亿元，同比增长1.06%，归属于上市公司股东的净利润实现48.15亿元，同比增长26.88%。但经营活动现金流同比大幅下滑了16.38%，下滑金额达到5.48亿元，预收款（合同负债）也大幅减少至12.3亿元。销售费用本年累计发生额较去年同期发生额减少8.18亿元，减幅31.42%。

　　白酒行业惯常采用先款后货的方式，因而预收账款作为酒企利润“蓄水池”往往可作为酒企业绩的先行指标，在行业上行期，预收账款往往率先恢复增长，在行业下行期时，由于经销商打款减少，预收账款率先增速放缓甚至下滑。泸州老窖的预收款大额下降，或反映其未来增速将继续下滑。销售费用减少8亿可理解为泸州老窖在主动释放利润，否则利润增速将更低。

　　另据媒体统计，2019年泸州老窖销售费用率高达26.47%，在十大上市白酒企业中是第二高的。相对应，茅台的销售费用率仅3.69，五粮液仅9.95%，洋河仅11.64%。可见泸州老窖对广告营销和渠道投入的依赖度较高，也表明其增长后劲可能面临不足。

　　白酒消费存量时代到来，“酱酒热”挤压高端浓香酒？

　　从白酒消费趋势来看，泸州老窖未来利润增长承压。

　　根据相关数据显示，截止2020年10月底，国内白酒累计产量546.3万升，同比减少10.4％，而2018年和2019年其同比减少27.3％和9.3％。白酒消费量连续第三年下滑，表明行业已经进入“存量竞争时代”。

　　在新的市场环境下，包括泸州老窖在内的著名酒企都在重点发力高端市场。但是纵观茅五泸的一批价格走势就可以看出泸州老窖始终处于对茅台、五粮液亦步亦趋的跟随状况中。华安证券在研报中也指出，国窖1573业绩之所以成长，与茅台价格提升打开高端酒天花板、同时茅台实际开瓶量下滑，将部分需求下移至五粮液和国窖1573有关。

　　某种程度上讲，泸州老窖及其高端产品的营收比较依赖茅台替代消费。但是，近年在白酒消费领域刮起了一阵越来越强烈的“酱酒热”，高端消费者越来越青睐酱香型白酒。郎酒、习酒等传统著名酱香品牌以及国台、钓鱼台等新兴酱酒品牌趁势而起，承接了越来越多的茅台替代消费。即使在浓香型市场领域，茅台也有着五粮液、洋河等强劲的竞争对手。这意味着泸州老窖的高端产品未来将承受越来越大的竞争压力，其净利高增长周期或许真的将一去不返。（内容来源：大华观察）