国际化关键时刻，云南白药管理层有共识，更有分歧？_风闻

文丨吕行 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

国企混改有助于国有企业完善现代企业制度，引入新的投资方提升企业市场竞争力。但国资方也存在防范国有资产流失的戒心，而这正是其跟民营资本之间互不信任的基因所在。

混改标本云南白药，堪称这方面的典型代表。

01

国资董事VS民资董事

3 月 4日，云南白药发布公告，经董事长及联席董事长提名，同意聘任董明担任公司首席执行官(CEO)。公开信息显示，董明出任云南白药CEO之前，任华为中国区副总裁，并有十年的海外常驻工作经历，是华为海外市场开拓者之一。

此前，云南白药就宣布过将在全球范围内找寻首席执行官。此次董明作为职业经理人加入，《正经社》认为，是云南白药看中了董明在海外市场的业务能力。

云南白药的健康产业已具有一定的市场规模，尤其是云南白药牙膏，击败了美国牙膏巨头，在2019年跃居中国牙膏市场份额第一位。接下来，向海外市场发展就成为云南白药的一个重要战略。

然而，与董明以全票顺利通过董事会决议不同，江苏鱼跃科技提名、选举刘国恩为公司独立董事时，却产生了波折：遭遇8 票同意、2 票反对，反对票来自国资代表，副董事长、董事汪戎和董事纳鹏杰。

江苏鱼跃科技是云南白药第五大股东，也是在2017年云南白药混改时引进的民资企业之一。彼时云南白药业绩逐年下降，云南国资部门觉得有必要采取措施来维护这个知名品牌。于是，民企新华都和江苏鱼跃科技双双入局，云南白药领导层从企业干部身份转向了职业经理人。

云南白药混改后的董事会构成中，国资系和新华都各有两个名额。后来，新华都在另外多数的董事会席位中，逐渐有了更大话语权。

此次争议中通过的独立董事刘国恩，自然代表了江苏鱼跃科技，因此遭遇了国资董事的反对。

公开资料显示，云南白药无实际控人，第一大股东为云南省国有股权运营管理有限公司，持股占总股本比例为25.14%，第二大股东为新华都实业集团股份有限公司，持股占总股本比例为24.37%。

02

保守国际化VS激进国际化

云南白药国资股东与民资股东的分歧在去年颇为激烈。去年7月，拟引入上海源业向大理置业增资2亿元；10月，拟出资1.5亿元在三亚设立云南白药海南国际中心；12月中旬，增资收购安徽金健桥医疗事宜，均遭遇了国资董事的反对。

这种分歧，无疑会增加投资者对云南白药股权和管理层稳定的担忧。尤其是去年12月底，云南白药旗下全资子公司白药投资拟将其持有大理置业82.36%股权全部转让给关联方上海源业实业，国资董事提出的反对意见之一是，认为该交易方式有造成国有资产流失的嫌疑。

《正经社》注意到，3月4日召开的董事会除了人事任免决议外，还进行了两个事项的投票决议，而国资董事们均以反对票“硬抗”。

其中关于股权划转事项，云南白药公告称，为保障工业大麻业务的可持续和高质量发展，拟将云南云药有限公司（下称“云药公司”）股权划转至云南白药集团（海南）有限公司（下称“海南公司”），全部股权账面净值为4.17644亿元。此次划转后，云南白药不再直接持有云药公司股权，变更为由海南公司直接持有云药公司100%的股权。

对此事项，副董事长、董事汪戎和董事纳鹏杰提出反对票，反对意见相同，都认为云药公司划转至海南公司不利于发挥云南在全国已有的工业大麻种植加工优势，不利于构建工业大麻产业链。

这个海南公司也是在此次董事会会议中投票新设立的公司，目的是推动云南白药的国际化进程。对于该公司成立，副董事长、董事汪戎和董事纳鹏杰，也都一致投出了反对票，认为这增加了云南白药境外资产的管理链条，而且云南白药董事会授权海南公司的额度为不超过云南白药最近一起经审计的净资产总额的 10%，数额近35亿元，削弱了云南白药股东的知情权，不利于云南白药集团层面的风险管控。

虽然海外市场开发的风险，不仅包括大规模的资金投入，还存在资本流出风险。然而，对于已经增长乏力的云南白药来说，海外发展是其未来的重要一环。市场意义而言，属于志在必得。

反对意见的增多，不仅给云南白药的股权结构稳定蒙上阴影，也给云南白药的国际化发展战略带来不确定性。

03

医药板块VS健康板块

自从2017年完成混改，民资董事主导公司决策，云南白药就开始从传统中医药领域向大健康的多元化领域发展，业绩也开始保持稳定提升。2017至2019年，云南白药营收同比增长8.8%、9.84%、9.8%，归属净利润同比增长7.71%、5.14%、19.75%。

不过，《正经社》注意到，扣非净利润同比则变为3.01%、4.91%、-20.8%，增速水平反而大幅落后于混改前，尤其是转负情况属上市以来首次。

近年来，云南白药的业务构成中，药品业务呈现出下滑趋势。2019年年报中，药品事业部全年营收43.97亿元，同比减少2.96%；健康产品事业部实现收入46.78亿元，同比增长4.75%。

相比享誉海内外但市场饱和的中药产品，以云南白药牙膏为代表的健康产品，已经成为云南白药业绩增长的主力。

2020年半年报显示，代表中医药的云南白药商业销售收入为101.09亿元，占收入比例的65.25%，但毛利率只有8.47%；代表各类日化和健康产品的工业销售收入达到 53.56亿元，占收入比例的34.57%，毛利率高达67.52%。

云南白药健康板块的成功，为企业带来了营收与净利润增长，同时也扩大了云南白药的知名度。但由于药品板块占营收比重较高，自身增长空间有限却要消耗大量公司经营和销售成本，一定程度上拖累了云南白药的业绩增长。

随着云南白药牙膏占据国内市场最大份额，这个行业的天花板已经摆在云南白药面前。为此，云南白药也开发了茶饮品和更多种类的日用品，将云南白药的品牌向更多产业延伸。

目前的云南白药已经走出了产品单一困境，但也面临新的难题。背负着较为沉重的药品业务包袱，占据了公司大量资源却效益低微。健康板块虽然成绩斐然，但需要更多产品线开发以及市场投入，除了国内市场开发，还有进一步打开国际市场的需求。

拥有丰富海外市场经验的董明能够成为云南白药的新CEO，且得到董事会全票通过，无疑说明了云南白药董事会上下，也看到国际市场业务对公司未来发展的价值，然而具体到操作阶段，还得面临两大类型股东间的博弈。

如何解决医药业务的盈利问题，怎样将更多资源倾入健康产业，又成为云南白药的另一个矛盾点。随着医改的深化，医药板块的利润率未来还将继续走低，留给管理层抉择的时间越来越少。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海 百进·校对|然然

声明：文章仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎

喜欢文章的朋友请关注《正经社》，我们将对上市公司持续进行价值发现与风险警示

转载正经社任一原创文章，均请完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权