最“差”资产表现，后市的金银还有机会翻身吗？_风闻

二月的最后一个交易日，CMX黄金夜盘压的一手好水花，一度跌超3%，凭此行情，实现了多年来的单月最差表现，而这场滑铁卢建立在难有的大宗商品行情背景之下。

无论是前一轮涨幅就十分强劲的有色，还是被频频看空的能源化工，甚至就连农产品都在这轮行情中迎来了普涨。反观先前占据关键位的贵金属，尤是黄金表现得十分拉胯，只有白银受光伏、“碳中和”概念的双重刺激之下堪堪维稳。

投资者不免疑惑，贵金属的行情，是否结束了？

这个答案，必须在2月行情中才能得到答案。

2月份，疫苗接种人数增加，欧美疫情受控实现好转，市场对世界范围内的经济复苏前景变得更加乐观。推动美债收益率、美元指数的快速上行，成为了重挫金银价格的最大原因。毕竟贵金属在过去这轮行情当中，更多被当做无息资产，利率上升意味着机会成本上升，在理性情绪的推动之下，金银不可避免的会迎来抛售的压力。

（美国长短期国债收益率表现）

尤是在节后，在多因素影响下，长期美债收益率快速陡峭化，幅度远超实际通胀和预期通胀走势，其中国债利差也攀至多年高位，背后是风险情绪的快速回升。2月份，十年期国债利率较上月底就上升33bp，如果以十年期TIPS收益率度量，实际收益率上升31bp，而这轮利率上行明显领先于实际和预期的通胀，成为贵金属，尤其是金价下行的最大成因。

之所以这些数据会如此深刻的影响贵金属价格，背后的缘由是“避险属性”支撑贵金属。我们都知道去年贵金属牛市的关键原因在于避险属性的功用，是其最大内核。当避险成为市场共识时，黄金表现远超白银，不只是创下价格新高，更是造就了历史最高的金银比值。但随着世界范围内的普遍复苏，避险属性对于价格的支撑就显得愈发羸弱，而兼具金融和工业属性的白银，在此时的表现远超黄金不足为怪。

后市贵金属的表现将会如何？重点在于市场对这类标的在金融属性上看法：什么时候能够完成由“避险属性”向“抗通胀属性”的切换？

或许有人会对避险属性失效有所质疑，看看月底发生的乱象，再对比一下金价走势就清楚了：2月25日，新任美国总统下令对叙利亚境内伊朗民兵组织的多处设施发动空袭，造成多名武装分子死亡，这件事情至今还在发酵，按理说局部的战乱是影响避险最为关键的要素，而这件事发生之后，非但没对金价有任何提振，而是迎来了多日的连续下挫。

避险属性已近乎成为弃子，抗通胀属性才是当前的关键。

2月5日，美国参众两院先后通过相关预算程序决议，允许美国国会以简单多数方式通过最新疫情纾困法案， 为拜登新一轮财政刺激政策铺平道路。众议院在2月20日正式公布 1.9 万亿美元的新一轮纾困法案，并在2月27日完成了该法案投票，提交参议院。而参议院多数党领袖表示将在3月14日之前，即上一轮联邦失业补贴到期前通过该法案。虽然市场对此早有预期，但等到法案切实落地，始终需要一个地带进行缓冲。

原先都认为各国都会有一个市场来吸纳过多的流动性，像美国是股市、日本是债市，只要有一个市场，那就足够了。但面对着长达一年之久的持续放水，美股屡破新高之后也只能宣告投降，楼市接棒成为当前放水的蓄水池。

（美国2010年以来各年度四季度的房价同比涨幅）

据最新数据，美国房价正以有记录来的最快速度上涨，同比一年前的2019年四季度上涨10.8%。而这是全美范围内的平均涨幅，包括了大量铁锈带，落后地区，而热点城市涨幅必定远超于这值，相比下，我们简直是小巫见大巫。但每个人都清楚，被非理性裹挟创造出的股市和楼市繁荣是不可能持续到底的，始终需要一个更为切实的标的来应对价格的过分扭曲。

**看看次贷危机破灭之后的贵金属走势吧，更别提当前的放水与房市涨幅都远超次贷危机时期，提前布局十分必要。**这也正是推动一月份铜、铝、镍和锡等品种闪闪发光的重要原因。

当前经济虽还未恢复到疫情前的水平，但随着主要经济体疫情得控，PMI数据回归荣枯线上，避险情绪已难以成为后续支撑的着力点，伴随着修复预期的不断提高，与前期过度放水所造成的阵痛，兼具抗通胀与工业双重属性的白银将先行占领投资品的C位，价格值得期待。

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