心动公司盈警背后：研发开支同增110%，一张预期内的明牌_风闻

盈警属预期之内，不关注短期利润，提升研发能力和用户规模，这是心动的明牌。

2月26日盘后，心动公司（HK:02400）发布2020年盈警公告。公司预计，2020年净利润区间为3000万-6000万，同比下滑区间为94.2%-88.3%。

单纯从数据上看，心动公司去年净利润的降幅不可谓不大，但心动的实际处境，有着比净利润这个单一数据，更值得解读的涵义。

熟悉心动公司的投资者都知道，在2020年致全体股东的公开信中，公司创始人、CEO黄一孟就明确表示：与短期利益相比，心动更看重长期价值。不难看出，心动管理层早已做好攻坚准备，正所谓鱼和熊掌不可兼得，要追求用户增长和自研能力，势必会对短期利益有所牺牲。

因此，我们认为这次盈警属预期之内。而根据心动管理层的表态，我们预测未来1-2年公司净利润也都将处于低位，同时研发开支也将继续增长。

01 盈警公告解读

在心动的盈警公告中，公司将预期利润的下降主要归结为两大原因：研发投入增长，自研产品暂未上市。

研发投入方面，在2019年3.18亿研发支出的基础上，心动2020年研发费用新增3.3亿-3.6亿元，同比增长约112%。这一部分成本增长的原因主要是公司为了加强开发能力和提升用户体验，而大幅增聘研发人员。研发人员总数从2019年底的806人增至1355人，并且公司进一步提升了员工收入水平。

**对于轻资产的游戏公司，人才是第一核心竞争力。**因此心动研发投入的增长，虽然会对公司的短期业绩有明显拖累，但有望增强公司的研发实力，并有助于心动从产品为王的游戏行业中突围。

利润下降的另一层原因是自研产品暂未上市。实际上，心动2020年的毛利小幅下滑也不让人意外，因为公司自研游戏暂未上市，直接导致授权游戏在公司总营收中的贡献率增加，由于授权游戏的利润率通常都会低于自研产品，因此造成公司整体毛利率下降。同时，随着老游戏生命周期的推移，变现能力逐渐降低，让公司的业绩较2019年有所降低。

这在短期内造成心动公司净利显著下滑。不过长期看，尚未对公司发展构成实质影响。

游戏行业有着极强的“延时满足”特性，任何一家成功的游戏公司，都是经过若干年的研发积累，这一点在《原神》开发商米哈游身上体现的淋漓尽致。

整个2013年被创始人蔡浩宇认为是米哈游“渡劫之年”。《崩坏学园》是米哈游成立后推出的第一款产品，然而这款研发一年之久的游戏并未引发太多关注，而公司又在研发《崩坏学园2》的时候遭遇业绩空窗期，大量研发支出与收入不成比例，公司面临业绩压力。

但经历过初代游戏的失利后，蔡浩宇终于弄清楚成功之匙，他巧妙的将抽卡与二次元结合，《崩坏学园2》推出后大获成功。米哈游也很快凭借《崩坏学园3》和《原神》的成功，跻身中国一线游戏厂商的队伍。

与米哈游类似，如今心动也面临研发激增所导致的业绩真空期，未来1-2年可能都将延续聚焦研发的策略。但在渡过1-2年的研发资源堆积期后，心动的业绩有望实现蜕变。

02 预期内的盈警

对于长期追踪心动的投资者而言，这份盈警实属意料之中。

早在2020年4月对外发布的致股东信中，心动CEO黄一孟就像外界明确表示：“我们对公司战略逻辑以及未来增长长期的自信，今年我们会更看重研发能力的提升而非公司收入的提升，更看重用户规模的提升而非公司利润的提升。”

在黄一孟的蓝图中，心动将坚持围绕游戏研发、发行于平台循环的战略，并确立了“聚匠人心，动玩家情”的愿景。

心动想打破之前围绕ROI进行游戏研发的商业模式，而是靠游戏研发和发行为TapTap提供最优质的独家内容，靠独家内容驱动TapTap用户增长，靠TapTap自身的产品运营优势留下用户、产生收入，然后再通过TapTap反哺第一方和第三方的内容创作，从而产生更多优质内容，继续驱动TapTap的进一步成长。

**在这一战略中，TapTap是战略核心，游戏内容是突击先锋。**TapTap为优质游戏内容提供渠道扶持，优质内容又为TapTap提升用户留存。不难看出，这是一条成为巨头之路，也是一条艰险之路。

实际上，心动2020年的业务表现一直延续了公司战略，并且在此前的中报中就有所体现。在2020年中报中，心动权益持有人应占利润2.07亿元，同比下降12.7%，研发开支同比猛增近70%。盈警延续了之前中报的业绩走势。

03 仍看好TapTap

从TapTap诞生的第一天起，其就放弃了传统联运分成的商业模式，转而选择开放性的游戏赋能平台。

传统联运分成模式，渠道方把游戏分发当成是一种推广，动辄50%的分成让很多游戏公司担负沉重压力。有很多研发实力强的公司，将大量的费用都投入到研发之中，当研发水平越来越好，实际对于渠道方的依赖也就越来越弱。

1月腾讯华为之战，以及前几天丁磊炮轰国内安卓渠道全球最贵，“没道理嘛”，都显示越来越多的内容生产者，敢于直接公开挑战传统渠道曾经的霸主地位。

过于注重宣发的联运分成模式，很容易让游戏公司陷入到拼营销费用的“价格战”，让游戏公司的研发费用不断被侵占，从而导致游戏质量越来越差。从本质来看，联运分成模式是一种不利于游戏产业发展的模式，将会导致游戏行业内“拼宣发”的恶心循环。

与之相对，**TapTap的平台模式，不仅不会参与到抽成之中，而且还将自身与游戏创作者的利益相绑定。**游戏火了，TapTap就火了，用户基数就增加了，心动公司的商业价值就进一步增强。为了扶持更多优质游戏创作者的产出，TapTap甚至愿意拿出更多的资源和补贴来反哺他们。

TapTap模式的本质是激发优质创作者的创作，让游戏公司重新回归到“拼研发”的正途。一直以来，我们都始终坚持看多TapTap的平台价值，这种与游戏公司利益一致的模式，是更符合未来行业发展趋势的。

04 心动的未来

赴港上市一年多后，“不追求短期利润”已经是心动留给资本市场的明牌。

而从公司现有的产品线来看，至少未来1-2年，公司在收入上的结构与规模，料都不会有显著改变。同时，研发支出持续增长，也是比较确定的。

在TapTap和自研产品发展顺利的前提下，心动的长期价值，可以期待。但同时投资者也应该清楚，TapTap的壮大需要游戏内容的支持，尤其是来自内部研发团队的产品，更是能够一定程度决定TapTap的成败。

平台的发展与内容的质量相辅相成。如果没有有质量的独家内容，那么平台将很快失去核心竞争力；同样的如果没有平台的支持，那么精品内容也将大打折扣。

**关于心动的未来，投资者一方面应该关注TapTap的发展情况，另一方面也应注意市场中重磅游戏的合作动向。**同时我们也认为：心动目前最大的任务，是持续提升业务的内在价值。

当然，像心动这样大幅追加研发投入也存在一定风险，如果未来投入的项目不及预期，那么之前的研发投资可能真的就成为“支出”了。但增加研发投入是不可或缺的必经之路，虽然在这个过程中可能会经历短暂的痛苦。