风雨绸缪！刘煜辉：美国更大规模刺激可能一轮又一轮，中国去年7月已开始对冲通胀_风闻

投资作业本

“目前比较特殊，特殊在哪个地方？是中央的定位——百年未有的变局。大的变化是什么呢？就是美国的财政赤字货币化，变成一个不争的事实。”

“随着美国的大选的落幕，拜登代表建制派重新执政，用拜登的话讲：越来越大的，可能一轮又一轮的，更大规模的印钞将会驱动的经济刺激。”

“比特币更是离谱，直接对标黄金。比特币从2万现在最高的时候到了5.7万，按这个趋势来讲，虽然最近肯定是有波动，按这个趋势来讲，未来出现10万的价格可能也不奇怪。”

“事实上，我们的决策从去年7月份开始，就在做对冲工作的准备。去年7月份以后，我们整个宏观政策的靶向非常明确指向不断上升的通货膨胀的压力，包括房地产也好，包括互联网、互联网金融的资本的扩张也好，所以说金融周期，事实上在去年的下半年，顶部已经逐步地显现。”

“很多股票在最近非理性情绪的分化推动下出现了很多非理性的杀跌，但也提供了一个很好布局的窗口。”

“中国在今年的年终偏后一点的时期，我们一定能够取得这一场反通货膨胀的决定性的胜利。”

“今年上半年可能提供了一个很好布局的时间窗口，到年终，随着预期的切换，反通货膨胀逐渐开始显现成果，市场开始给予足够的信任的时候，对于科技成长这一类的赛道是很好的一个投资窗口。”

近日，天风证券特邀经济学家、中国社会科学院经济研究所教授刘煜辉分析全球宏观局势和市场趋势，作出了上述判断。

以下是投资作业本 整理的精华内容，分享给大家：

美国更大规模刺激可能一轮又一轮

我们一开年过完年之后的三个交易日，陆续看到了久违的大波动，确实释放了有点突如其来，波源的话都离不开宏观方面。

目前比较特殊，特殊在哪个地方？是中央的定位——百年未有的变局。

过去传统的、经典的基于全球化的离岸美元的信用流——支撑整个全球经济增长的过去半个世纪，确实经过这次兴旺疫情的冲击之后，出现了颠覆性的大的变化。大的变化是什么呢？就是美国的财政赤字货币化，变成一个不争的事实。

我经常讲新冠的疫情的冲击，对美国来讲也不完全是输家，至少通过冲击，从事后的结果看，毫无政治摩擦地推出了在过去只在教科书上、在理论中间探讨的所谓的现代货币理论——财政赤字货币化，变成一个巨大的而且执行效率很果决的一个政治操作，从根本上颠覆了过去全球化体系下面的美元供给机制所形成的离岸美元信用流。

疫情冲击之后，美国去年的m2的增长是大概3.7万亿，其中3.2万亿提供给美联储，美联储的表从19年的低位大概3.8万亿，疫情的冲击迅速提高到7万亿之上。

随着美国大选的落幕，拜登代表建制派重新执政，用拜登的话讲：越来越大的，可能一轮又一轮的，更大规模的印钞将会驱动的经济刺激。

（注：据央视新闻报道，当地时间2月27日凌晨，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划。按照立法流程，该法案下周将在参议院进行表决。详情请看今日推送第三条）

这是一个非常明确的信号，告诉全球美国的财政和货币未来的趋势一定是合流的。所以10月30号耶鲁任命之后，全球的资本事实上心领神会，当然最明显的表现是在资源，在大宗商品的这个市场上面，大家可以看到，从去年11月30号迄今到最近的进入一个加速的态势，铜都上了9000。

比特币更是离谱，直接对标黄金。比特币从2万现在最高的时候到了5.7万，按这个趋势来讲，虽然最近肯定是有波动，按这个趋势来讲，未来出现10万的价格可能也不奇怪。

其他的各种基础金属包括非金属、石油、各种工业品上涨，而且长得是非常的凶猛，这个背景恐怕是非常特殊的。

最主要的一个方面，叠加新冠疫情自然灾害巨大冲击，中国之外的经济体基本上是一个经济停摆的态势，疫苗的投放开始出现立竿见影的效果。

**从目前的疫情的发展态势来讲，我认为是决定性的压倒性胜利的拐点已经到来。**意味着什么呢？意味着接下来中国以外的全球主要的经济体的生产和生活快速复原，气氛情绪是上升非常快的。

中国去年7月已开始对冲通胀

叠加刚才我讲颠覆性的离岸美元信用流，财政赤字货币化的这么一个机制，两个叠加在一起，两个效益叠加在一起，全球的通货膨胀的上升的势头确实存在，这是我们政策的决定选择面临的一个巨大的客观存在。

对冲的压力是非常大的。事实上，我们的决策从去年7月份开始，就在做对冲工作的准备。

去年7月份以后，我们的整个的宏观政策的靶向非常明确——指向不断上升的通货膨胀的压力，包括房地产也好，包括互联网、互联网金融的资本的扩张也好。

所以说金融周期，事实上在去年的下半年，顶部已经逐步地显现，我们在持续的金融数据观察中间都能够看到相应的结果。

上半年是科技成长股很好的布局窗口

社融从高位13.8的一个扩张的速度，现在已经降到13以下；M2从去年年中的11.1的高位，现在已经回了10附近。这形成了股票市场的结构性，就是所谓确定性溢价，出现市场的基金抱团或者资产抱团的这么一个现象。

同时也看到，科技这一部分的股票在抱团的后期的极端情绪的推动下面，受到一定的压制，出现了比较明显的回撤，很多股票在最近非理性情绪分化的推动下，出现了很多非理性的杀跌，但也提供了一个很好布局的窗口。

今年宏观面的主题就是一个通货膨胀和反通货膨胀的博弈的过程。我个人是坚定的相信，我们经过持续的努力，中国在今年的年终偏后一点的时期，我们一定能够取得这一场反通货膨胀的决定性的胜利。

我相信在经过我们的努力，在今年的下半年，能够看到这样一个拐点，也为我们的股票市场的提供了一个巨大的机会。

今年上半年可能提供了一个很好布局的时间窗口，到年终，随着预期的切换，反通货膨胀逐渐开始显现成果，市场开始给予足够的信任的时候，对于科技成长这一类的赛道是很好的一个投资窗口。

中国家庭财富结构的巨大改变

主持人：那么怎么看待中国资本市场投投资者结构机构化的趋势？

刘煜辉：因为这符合中国的经济转型的一个大的背景。我们正在驱动金融结构的变迁，从过去的以商业银行为主体的间接融资到像直接融资。

这个背景必然带来家庭财富结构的一个巨大的改变力量。大家看到家里面新增的收入更多的从过去的防止刚性兑付的这种各种金融理财的这种产品，逐渐地向资本市场、股票市场转移，这种转移的话必然是要通过专业投资，一个专业的机构投资人、财富管理机构来转化的。

资本市场确实经过19年资本市场基础制度改革之后，出现了脱胎换骨的质地的变化，一定是专业的投资人去干专业的事情，通过专业性的财富管理的机构，把储蓄转化为新型的资本，来形成新兴的资本，这也是整个中国的整个的金融改革的顶层设计的非常关键的一环。

这种变化是是必然的，也是持续的。