全年游戏营收占比高达74% 网易难改“头大脚轻”？_风闻
港股研究社-旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股。2021-02-27 19:17
近期，在大盘持续回调的背景下，网易的股价走势也不乐观。自2月18日至2月25日的六个交易日内，网易股价跌幅近8%，。在市场看来，新一季的财报或许也成为了网易扭转股价的关键因素。
北京时间2月25日下午，网易公布了截至2020年12月31日的2020年四季度以及2020全年财务业绩报告。财报显示，截至2020年12月31日，网易四季度及全年营收均实现大幅增长。
网易财报的整体表现尚可，原则上来讲，也能起到提振股价的作用。但次日港股开盘，网易股价“跳水”严重，录得自2月份以来最低开盘价。截止当日港股收盘，投资者怒砸8.69%，报166港元。
营收增长势头正盛 利润却唱起“对台戏”
从网易披露的财报数据可知，目前，网易依然拥有不俗的赚钱能力，2020年网易营收为736.7亿元，同比2019年的592.4亿元，增长24.4%。
从业务看，网易营收主要来自于在线游戏、有道、创新及其他业务。游戏为其第一大业务，根据财报数据显示，2020年在线游戏业务营收达546.1亿元，与2019年同期数据相比，增幅达17.6%。但需要注意的是，单就营收层面来看，为其贡献了最大营收份额的游戏业务的同比增幅却最小。
作为网易第二大业务——创新及其他业务，2020年营收达158.9亿元，营收增速与2019年相比，增长38%。
虽然营收以及各项业务均保持平稳增长的良好状态，却网易的净利润却出现下滑。
财报数据显示，2020年网易净利润为120.63亿元，同比2019年的212.38亿元，下滑43.20%。其中，四季度下滑最为严重。财报显示，2020年四季度，净利润为9.76亿元，同比下滑68.05%；净汇兑损失为18.0亿元，净投资损失为人民币2.7亿元。
网易在财报中这样解释：“净利润中计算了美元对人民币的汇兑损失以及投资损失，净利润下滑并不是因为公司业务的经营情况导致的。”但细看，却并不像财报中解释的那样简单。从业务营收占比，或许能窥得一二。
对比业务营收占比，我们能够发现网易三项业务之间发展并不平衡，2020年，在线游戏业务营收占比总营收的份额高达74.13%，可见网易对游戏业务依然具有较高的依赖性。
另外，从费用方面来看，虽然2020四季度网易的营业费用相较于上个季度略微有所下降，32.1%的同比增速也低于上个季度的55%，但若从全年来看，网易244.4亿元的营业费用，相较上一年增长37.6%，这主要是由于在线游戏服务和有道市场推广费增加，以及研发投入和人员成本上升。
此外，网易并不如同CEO丁磊畅谈的那般热衷于科技创新。除保持平缓增长的游戏业务之外，网易有道及创新业务目前在网易业务体系中仍处于烧钱的存在，依然看不到盈利的希望。
能够预测的是，网易有道或创新业务其中之一想要成为网易的第二支柱，网易免不了重金砸入，而这过程中也势必会制约到网易的营业收入，而网易仅靠在线游戏业务这一条大腿，或许难以过河。
在线游戏成独木桩 仍逃不过高投入“漩涡”
在三大营收业务中，在线游戏业务一直作为网易的重要营收支柱。据财报数据显示，2020年网易在线游戏业务首度突破500亿元达546亿元，在全年总营收中占比达74%。
具体来看，2020年四季度，网易在线游戏业务营收为134亿元，同比增长15.5%，更是连续11个季度破百亿，实现稳定增长，主要得益于手游营收的增加以及部分端游的增加。
在线游戏业务作为网易的重头戏，也深受网易CEO丁磊的重视，对于网易游戏的出海策略。丁磊在财报电话会上表示，网易在海外市场的拓展始终是“两条腿走路”。
但网易游戏出海之路，并不像那样一帆风顺，网易还面临行业其他竞争对手的压力。根据AppAnnie发布的2020年中国厂商出海30强下载榜单中，网易处在第19位，字节跳动和腾讯则处在第一、第七的位置。
根据AppAnnie发布的关于2020年中国厂商出海的相关榜单数据，在IOS和google play端的综合数据来看，2020年中国厂商出海30强收入榜单中，腾讯处于第3位，网易则落后处第4位。此外，在AppAnnie全球52强发行商中，从IOS和google play两个渠道的收入综合来看，网易落后于腾讯，位列第2位。
对于网易而言，腾讯不仅在中国是网易最大的竞争对手，且在海外市场同样也是。而网易要想在游戏业务方面继续保持发展，无疑要翻过腾讯这座“大山”。
游戏业务净现风光的背后，难免存在一些弊端。而这却恰巧反映在网易四季度出现大幅度增长方面。财报显示，四季度网易运营开支为69.16亿元，而2019年同期为52.34亿元，同比增长32.1%。2020年四季度网易营业费用，同比增加主要是由于在线游戏服务及有道市场推广费增加，以及人员成本和研发投入的增加。
四季度以及全年费用的超幅都能见到在线游戏业务的影子，这或许能够说明，目前网易是用高投入来换取在线游戏业务的增长，而毛利率也受到影响。根据财报数据显示，网易2020年四季度毛利率为50%，较上一季度的53%下降3%，较上年同期的52%下降2%。
此外，环比2020年三季度网易在线游戏营收的139.62亿元，却出现了3.6%的降幅；而从年度营收增速上看，2019年相比2018年增加6%；但2020年相比2019年仅增加2%。可见，表面光鲜的游戏业务背后也有不少隐忧。
具体表现在产品上，根据sensor tower对中国APP store的手游收入的估算数据。将时间线拉长，从2020年10月至2021年1月，《阴阳师》、《率土之滨》、《明日之后》等几款网易热门手游，都在前20名之内，但长线来看，排名也有所变动。
其中，《阴阳师》从2020年10月的第9位到了2021年1月的第14位，《率土之滨》也在这期间从第8位降到了第12位，《明日之后》则虽然在2020年第四季度内，名次都每月逐渐靠前，但在2021年1月，却并未进入该榜的前20名之内。
网易自身存在头大脚轻的局面，或许成为网易以后发展的阻碍，难以抛弃在线游戏业务带来的营收增长，无法转变。网易要想有长线的发展，或急需第二支柱的出现。
有道“疫”外创下营收新高 却难成网易第二增长曲线？
财报显示，2020年，网易有道业务营收达31.7亿元，同比增长142.7%；四季度营收达11.1亿元，同比增长169.7%，营收与增速均创新高。将时间线拉长，有道在2020年中有三个季度的增速超过130%。三季度与四季度营收增速都超150%，且同比与环比均呈增长趋势。
高增速的同时，也让毛利率有较大的提升。2020四季度网易有道的毛利率为47.5%，较上年同期提升17%。从2019年三季度开始，网易有道的毛利率连续六个季度呈现上扬态势，提升了21.5%。
这似乎也让网易看到了希望，继在线游戏业务后网易有道业务有望成为网易“第二条大腿”，
网易有道作为网易拆分开上市攻占线上的重要排头兵，也承载了其线上教育领域的大部分期待，网易CEO丁磊表示：“我们对在线教育领域未来发展空间的长期看好。”
但网易有道高增长的背后却是网易高投入的付出，游戏作为网易第一大业务，而网易有道则堪称网易第一烧钱大户。2020年四季度，网易有道的营销开支为8.05亿元，较上年同期的2.06亿元，同比增长290.78%，这一数字要远远高于营收增幅。
此外，能够看到从四季度开始，有道营销费用出现大幅增加，三季度营销费用达到顶峰。
网易有道主动参与在线教育领域的烧钱大战，用烧钱换用户和留存，也导致亏损增幅相比营收增幅较高。目前，网易有道依然没有实现盈利，2020四季度归属于普通股股东的净亏损为4.48亿元，2019年四季度亏损为2.05亿元，同比增长118.54%
在2月10日，网易有道宣布拟公开发行并出售 700万股美国存托股。除了增发外，网易向有道提供3亿美元授信，这也能从侧面证明网易有道仍需要持续资金的流入，来维持高价的投入。
从行业来看，用投入换增长是在线教育行业现阶段难以避免的窘境，这也让亏损成为在线教育2020年的一个普遍现象。但相比于跟谁学、一起教育、新东方在线等主要在线教育机构，网易有道的亏损似乎要高于这些竞争对手。
前不久，新东方在线发布2021财年中期业绩报告，净利润亏损为6.74亿元。但相比网易有道单季度就亏损近4.5亿，新东方在线半年亏损6.74亿似乎还是“较少的”。
并且，网易有道在在线教育赛道上并不占优势。近日，中科院发布《2020年中国在线教育网课市场白皮书暨2021年前瞻报告》中，猿辅导在线教育旗下两大网课品牌，猿辅导网课和斑马AI课，正价用户量已突破400万，成为国内网课用户规模第一的网课品牌，反观网易有道仅有80万正价用户量。目前，在线教育市场基本上形成了“1+1+4”梯队，猿辅导独占鳌头，网易有道仅处于第三梯队。
对于处在在线教育行业低端部分的网易有道来说，头部效应无疑是其发展的最大阻碍。当然，换一个角度来说，在线教育也会为其带来流量的增加，但何时扭亏为盈对于目前这个赛道上的选手而言，依然是个难题。总的来讲，网易如何平衡营收结构，向外界呈现一个更加健康的网易，或许是未来的聚焦点，也将是资本市场关注的重要指标之一。
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