靠卖手套一年净赚70亿，英科医疗的“黄金手套”能否持续撑起800亿市值？_风闻
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-02-19 14:16
出品 / 节点财经
近日，英科医疗披露2020年度业绩预告。公司预计2020年盈利68亿元-73亿元。
与业绩一起上涨的还有英科医疗的股价。2021年1月25日，英科市值首次突破千亿大关，一度达到1021亿元。从2020年1月至今，英科医疗的股价可以用坐上了火箭来形容。从2020年初的11元，一路狂飙至近300元。涨幅超过了25倍，坐稳了沪深两市4000多家公司的榜首宝座。不过，随着2月疫情好转，公司股价逐步回落。截至2021年2月19日，英科医疗的股价为200元/股，市值为706亿元。
只要翻开英科医疗的产品名录，业绩暴涨的秘密即可一览无遗。这家以医用手套为主要产品的生产商，乘坐的这趟火箭正是席卷全球的新冠疫情。这是公司市值增长的重要动力，也是市场对其担忧的最大风险。
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借疫情实现业绩暴涨
手套一年狂赚70亿
2020年A股牛股之一，当属英科医疗莫属。近期，英科医疗发布了2020年业绩预告，预计2020年盈利最低68亿元，最高可达73亿元，比上年同期增长3713.45%-3993.85%。
这家名不转经传的企业，为此一战成名。在2021年1月时代商学院发布《2020年个股涨幅榜单》中，英科医疗涨幅在272只翻倍个股中高居第一。
英科医疗到底是什么公司？
公开信息显示，英科医疗主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健医疗、检查耗材四大板块，其中，最主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等，其中PVC手套、丁腈手套等医疗防护类的占据其收入绝大块头。
2019年，医疗防护类产品收入占英科医疗营收的比重达84.95%，而这一比例在2020年上半年提升至96%。
在2020年以前，英科医疗业绩并不出众。
英科医疗于2017年上市，上市当年营业收入达到17.50亿元，同比增长47.96%，创下历史最高增速，同期归母净利润首次超过1亿元，达1.45亿元，增速为68.61%。
不过，短暂的业绩冲高之外，英科医疗的业绩走向开始持续下滑。从2014年至2019年，其净利润同比增长率分别为197.78%、101.61%、33.99%、68.61%（上市年）、23.61%、-0.57%。也就是说，到了2019年，英科医疗的净利润已经出现同比负增长。而距离2014年，增长率下滑超过300倍。
2020年，一场疫情彻底打乱了整个世界前进的脚步，英科医疗则借助这场疫情，冲向了历史的高光时刻。
根据英科医疗财报显示，2020年前三季度，英科医疗实现营业收入89.45亿元，同比增长486.44%；实现归属于上市公司股东的净利润43.73亿元，同比增长3376.72%。根据英科医疗预计，2020年，预计净利润达68亿元-73亿元，较2019年同比增长37倍-40倍。
2020年前三季度，英科医疗销售毛利率高达68.52%，而此前均维持在25%左右水平。与此同时，英科医疗净利率由2019年的8.56%提升至2020Q3的48.88%。
2020年三季度，英科医疗的净资产收益率达到了107.18%，而2020年年中报的时候，这一数值为68.51%。无论是业绩增长幅度还是绝对值规模来看，英科医疗的业绩预告都堪称靓丽。
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坐标山东、面向全球
订单排到二季度
英科医疗创立于2009年，至今有20年历史。不过在此前的发展中，公司并未受到过多关注。
在长期跟踪英科医疗的投资者眼中，英科医疗的业绩并未超出预期，甚至低于部分投资者的预期。
早前，最早关注英科医疗的开源证券首席分析师杜佑远曾在一份研报中预计2020年英科医疗净利润为75.3亿元，2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商，3年产能有望突破1500亿只，跨越式成为行业领头羊。
而这一预测，英科医疗并未完成。
对此，英科医疗公告显示，报告期内原材料价格上涨和人民币兑美元汇率的升值对公司业绩有一定抑制作用。这或是公司业绩低于预期的原因之一。
虽然成长于山东，但英科医疗市场定位则是海外市场。
从好的方面来看，英科医疗的手套生产基地位于淄博与青州，气候干燥，温度适中，非常适合生产PVC及丁腈手套。公司毗邻国家大型石化企业——齐鲁石化公司，原材料和能源的配套方便且成本较低。同时淄博市有悠久的陶瓷产业历史，手套陶瓷模具资源丰富，为公司提供了丰富的模具资源。
英科医疗从设立之初就将市场定位在海外发达国家，2015—2019年该公司95%的产品销往境外，产品销售覆盖全球120多个国家和地区，其中约60%销往美国，销售市场以医疗为主，食品、商超、工业劳保为辅。
事实上，这也是需求所致。欧美、日本等发达国家为一次性防护手套的主要消费国家，2018年，全球医疗手套人均用量为33只，其中荷兰276只，美国250只，日本108只，而中国和印度人均用量仅有6只、10只，远低于发达国家。
从销售模式看，英科医疗海外销售最初以ODM模式（原始设计制造商）为主，ODM与OEM（原始设备生产商）的纯代工不同，ODM 厂商有自己研发的技术和设计，甚至是成型的产品。经过一段时间发展，英科医疗开始建立起自己的品牌。目前该公司40%—50%的自有品牌逐渐绕过海外品牌商直接进入欧美医院终端，品牌影响力逐步提升，运营模式大概率将从ODM逐步向OBM（原始品牌制造商）转变，即自己注册商标开拓市场在发挥设计制造优势的同时创建自有品牌。商标标志着企业由“贴牌” 向“创牌” 迈出的一大步，是企业发展中一次质的飞跃。
全球乳胶手套产能主要集中在马来西亚，因为疫情影响，马来西亚出口受阻，不少订单由此转移到国内。国内在短期内复工复产，让英科医疗拿到了更多订单，部分客户订单已排期至2021年二季度。不过，快速发展之下，也有隐忧。
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未来3年要卖出3000亿只手套
没了疫情，英科医疗还有什么？
如果不考虑疫情影响，一次性手套市场的增长动力一则来自欧美发达国家的消费的增量，二则看发展中市场的潜力。
但疫情改变了当前的市场增长格局。步入2021年，欧美疫情仍未有缓解的势头，一些海外手套生产厂商产能也尚未拉满。这时，中国消费市场因疫情的作用，也培养了使用一次性手套的需求。这些都让英科医疗短期内订单爆满。
根据美国供应环节特别工作组报告，2020年3-7月美国丁腈手套平均单月需求量约为90亿只，大约是疫情前的3倍。国内方面，2019年一次性医用防护手套需求量达到132.71亿只，预计2020年疫情冲击下，该需求将达165.44亿只。
新冠肺炎疫情暴发之后，英科医疗为全世界各个国家输送了大量的医用手套。2020年，英科医疗在互动平台表示，目前一次性手套供需依然严重失衡，受疫情影响，海内外多个大客户均有加大一次性手套采购量的意向，PVC手套和丁腈手套产品一直处于满产满销状态。
截至2020年年中，英科医疗的手套年化总产能超过220亿只，其中PVC手套产能超140亿只，丁腈手套产能超80亿只。除了淄博与青州，英科医疗也开始大力推进产能。2020年年中报显示，英科医疗加大手套生产线的建设步伐，安徽英科“年产280亿只（2800万箱）高端医用手套项目”中10条丁腈手套生产线建成投产。
此外，子公司江苏英科建设的江苏英科医疗产业基地项目8号车间已建成投入使用，正在进行9号车间的建设，预计2020年底竣工。
英科医疗开始推进全球化制造进程，通过全资子公司新加坡英科投资为投资路径在越南设立子公司，实施年产88.2亿只（882万箱）高端医用手套及其他医疗耗材项目。
为缓解快速增长的一次性手套市场需求，英科医疗在安徽濉芜产业园区投资22.76亿元实施建设“英科医疗防护用品产业园项目”，并投资2400万元人民币建设“年产3亿只口罩及100万套防护服项目”；在江西彭泽投资30亿元实施建设“年产271.68亿只（2744万箱）高端医用手套项目”；在安徽怀宁经开区投资40亿元建设“年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目”。
英科医疗2019年总产能为190亿只，2021年一季度其产能预计在450亿只。开源证券预测2021年-2023年，公司总产能有望达744亿只、1104亿只、1500亿只。如果按照这一预测，未来3年内，公司将生产3348亿只手套。但疫情之后，这些产能能良好的消化掉吗？
虽然业绩大涨，但市场普遍认为，英科医疗的业绩与疫情爆发产生的需求相关，当疫情褪去之后，终端需求量下降和产品价格下降应是大概率会发生的事情，英科医疗快速投建的产能届时如何通过终端市场销售顺利消化依然待解。
另外，英科医疗的主要盈利来源是手套，当疫情缓解后，又当如何应对业绩的下滑？
2020年，英科医疗以全年9倍的涨幅，成为A股市场的第一大牛股，市值突破800亿。红火的另一面，因上述的担忧，市场上机构正看空。2020年三季度，共有101家机构退出英科医疗，机构持有的流通股数环比减少近2198万股，持有流通股比例从47.16%下降至26.45%，减少了近21个百分点。与此同时，8月上旬至9月上旬，其股价也出现了回调。
英科医疗曾在财报中表示，公司轮椅业务集研发、生产、销售于一身，具备先进的自动化生产设备和智能机器人设备，产品定位中高端市场，并与全球知名康复医疗品牌进行销售合作，轮椅销售将成为手套业务的有益补充。
但轮椅的需求能与手套相比吗？没有了“黄金手套”，英科医疗业绩又将何去何从？
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