景顺长城杨锐文的「顺境」与「逆境」_风闻

曲艳丽 | 文

杨锐文，景顺长城的成长股基金经理，半年时间内，二度意外走红。

“始料未及。”他说。

第一次，是“史上最长、最走心”的基金三季报。

杨锐文写了整整4386个字，细数心中所想，从此在基金圈被称作“杨文长”，取自明朝大才子徐渭徐文长。

第二次，杨锐文从一脸青葱到一头白发，被戏说“我终于知道今年基金为什么这么赚钱了！”事实上，他是80后，在去年5月份之前，他一直是景顺长城内部最年轻的股票基金经理。

网友称，每一个字都是一根白发，每根白发都是一份阿尔法。

1

看一个人，要看过在顺境、逆境中的心性，才算一个完整的周期。

杨锐文有“成长股猎手”之称。

在2016年至2018年的成长股熊市中，他说，“一直在盐碱地里种庄稼”，自己是孤独的。

那段时间，杨锐文没有改变自己，没有追热点，重仓股仍几乎清一色成长股，“竭尽所能的去挖掘逆周期的题材”。

他苦熬着，直到2018年底成长股春天的到来。

杨锐文的景顺长城环保优势股票，成立于2016年初，一半时间在“盐碱地”里，成立以来收益竟高达235.70%。(截止2020年12月31日，业绩来自定期报告)

分年度看，在2016年、2018年的熊市中，作为成长股风格，回撤控制得相当不错。出人意料的是在2017年的大白马牛市中，杨锐文表现依然不输。

“我们的方法论的确能抵抗住市场风格的变化。”杨锐文在2018年写道。

有投资者疑惑，为何在成长股大牛市中表现得并不算强劲。

杨锐文很坦率地在季报中写道：A股市场主流的成长投资风格有两种代表，趋势增强型、赛道投资。

“我们的成长投资风格与之并不同，不一定更有效，但更稳健。”杨锐文称。他的筛选标准是对独立个体的企业生命力的评估。

背后是景顺长城基金一贯的价值观：“宁取细水长流，不要惊涛裂岸。”

2

杨锐文的持仓，熟面孔不多。

“这些年，市场都在追捧耳熟能详的白马股，我们相对新颖的组合显得尤为突兀。”杨锐文在季报中自嘲。

杨锐文挖掘了大量独家的成长股。形容他的选股审美，应该是“寻找15-20年前的格力、美的”，大量投资在企业成长的早中期。

“如同朝气蓬勃的青少年一般，处于未成熟的阶段。”杨锐文称，作为成长股的早期发现者，他经常变成最大的机构股东之一。

“一般这种公司，在行业里，所有人都知道，有口皆碑。它只不过是在资本市场上并不那么为人熟知而已。”杨锐文解释道。

他的组合，呈现明显的多层次，市值从30亿至5000亿不等，横跨面广。

杨锐文曾经说过，会选择一部分仓位做二级市场的VC阶段。要确保成功率，最核心的是洞察力，以三到五年的时间维度，推演行业的发展路径，“多看望远镜，少看后视镜”。

有时候，这些公司需要较长的时间，股价才有所表现。杨锐文称，这种时候，“通过深入的研究去坚定自己的持股信心”，尤其当市场风格不在这一边，能够忍受投资中的孤独。

“其实，我们所有持仓公司的特点：资产负债表很弱的公司几乎不存在，不少公司甚至一分负债都没有。绝大部分公司都有强劲的现金流。”杨锐文在三季报中解释为何敢于尝试早中期持有。

“始终坚持投资于符合产业趋势的真正的成长股，并伴随它们成长，而不是趋势增强、寻求市场热点。”杨锐文在三季报中写道。

3

在2019年9月的一次专访中，杨锐文说道：“一旦有效的方法，都会被快速复制。而对产业链的理解、对人的认知，这个是很难被复制的，能够构建一种长期独特的壁垒。”

杨锐文调研公司注重细节，尤其是与人相关的。比如，他喜欢和中层管理人沟通，中层决定了公司的执行力，相反，老板大概率过于乐观。

再如，一个公司的文化决定了公司发展的高度和空间，以及好公司的组织架构是不断迭代的。

“我不会只简单地看一家公司的ROE，而是去探究ROE的根源。”杨锐文在一次采访中称。公司的人，才是ROE的源头。

在数次采访中，杨锐文都谈及“资源圈的耦合”，研究的公司越来越多，建立一个网络状的360度的环视，这是一种成长股研究的“复利效应”。

比如，曾经有一只行业白马，属于全球知名公司的供应链，也是机构重仓股，杨锐文颇感兴趣，参加路演环节。

一出会场，杨锐文就联系了多家下游的龙头，电话或见面，以验证是否如公司高管说得那么好。

结果调研后发现，下游对这家公司的评价明显偏负面，品质与价格均无领先优势。于是，当外界仍沉浸在这家伪白马的增长故事，杨锐文早有结论。

“当你对整个产业链都有所了解，一有风吹草动，你就会知道，上下游哪些公司会受益、哪些会有负面影响。”杨锐文称。

据悉，杨锐文是景顺长城基金调研最频繁的人。

4

自2016年4季报开始，杨锐文就持续看好新能源汽车。一直到最新的四季报，杨锐文依然写：“这或许是我们未来十年见证的少数十倍以上量级的产业机会。”

“特斯拉最大的竞争对手浮出水面，它将就此改写全球汽车行业格局。”1月8日，杨锐文在2020雪球嘉年华上称。

他指的是：华为的全面入局。

华为此前储备了6年，在汽车BU里长期有超过2000名研发人员的投入，支持算力最高是L4自动驾驶。

“这是我们做的最大的预判。很多投资会围绕这点来进行。”杨锐文在去年的一次采访中称。

他形容正如“当年匈奴西迁”，改写欧洲格局。华为的战略性迁徙，将全面加速中国电动智能化的进程。

与以往的技术革命不一样，电动车是中国少数在爆发初期就具备产业链优势的行业。

一切只是大浪潮的开始。“我们敬畏泡沫，但如果因为局部的泡沫就拒绝拥抱这次变革，那么你错过的是一个时代。”杨锐文称。

杨锐文认为，第一，传统车厂的“诺基亚时刻”正在来临。它们最大的敌人是自己，臃肿的架构、复杂庞大的利益集团，以及陈旧的思想都是障碍。

第二，蔚来/小鹏/理想或许是泡沫，但实现了过去中国车厂一直未能实现的高端化。过去，国产车被压制在15万元以下，“电动三宝”打破了价格段，进入利润最丰厚的20-50万元市场。

在洋洋洒洒的四季报中，杨锐文写道：诚然，无论中美，新能源汽车产业链的整体估值非常高，未来的表现将会出现明显的分化，但是，这种时代的革命产业的泡沫化将是常态。

这个过程一定是泡沫不断的诞生和湮灭的过程。杨锐文一直与人交流：“产业婴儿期的泡沫不叫泡沫”，长期潜在市值空间才是衡量泡沫的标准。

5

2月18日，杨锐文的新基金——景顺长城新能源产业基金即将发行。很明显，这是一只定位于新能源汽车产业链、其他新能源包括风电、光伏和核电等的行业基金。

从过往持仓来看，杨锐文长期持有多只新能源板块个股。

在三季报中，杨锐文对名下基金的定位有过清晰的表述：

优选、环保优势、创新成长和成长领航等，基于企业生命力评估的方法论策略，后两者包含港股通投资。景顺长城公司治理基金则偏重于绝对收益策略。景顺长城电子信息产业是第一个专注于科技股投资的行业基金。

杨锐文选择在此刻发行新能源行业基金，一方面，这的确是一个即将进入爆发期、以十年为量级的朝阳长赛道，另一方面，改变行业格局的大事件正在发生。

处于较早期的新兴产业，必然处于剧烈的变化和淘汰过程，很考验基金经理的能力，一方面需要产业链深耕、另一方面取决于推演未来的能力。

这些都是杨锐文的强项。比如，杨锐文曾经是极少数从华为制裁事件推演出国内科技自主可控以及整个科技大牛市开启的基金经理之一。

杨锐文对新能源的研究由来已久。在2014年担任景顺长城优选基金经理之前，杨锐文经历了长达6年的行业研究。

2008年，他研究的是大宗产品，每天盯着铜、原油、黄金等国际国际大宗商品价格走势，一年后，研究重心逐渐转向国内市场，重点研究电力设备、新能源和消费等行业的基本面变化。

2010年，杨锐文加入景顺长城，跟踪电力设备、新能源、公用事业、环保等多个板块，2011年又增加了家电板块。2013年，杨锐文将研究重心转到了当时的市场风口传媒股，同时开始辅助明星基金经理王鹏辉研究科技成长板块。

因涉猎颇广，据媒体报道，当时杨锐文是“广深地区研究员英雄榜数一数二的人物” ，所以也有“行业最具影响力的研究员之一”之称。

毫无疑问，杨锐文选择了一条勤奋但有趣的路，基于对独立个体的企业生命力的评估，寻找“朝气蓬勃的青少年一般”的早期成长股，并推演它们的未来。

注释：

杨锐文于2014-10-25开始管理优选混合基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，优选混合2016-2020各年度收益率分别为：-8.28%、27.72%、-19.64%、47.03%、57.84%，同期基准收益率分别为：-9.90%、6.43%、-20.85%、27.66%、21.43%。陈嘉平曾于2012-01-17至2015-04-03担任优选混合基金经理。杨锐文于2016-03-15产品成立日起开始管理环保优势基金。晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，环保优势2017-2020各年度收益率分别为：33.45%、-20.97%、56.97%、70.41%，同期基准收益率分别为：7.97%、-25.33%、23.34%、32.56%。杨锐文于2019-10-17产品成立日起开始管理创新成长基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，创新成长2020年度收益率为：67.96%，同期基准收益率为：13.21%。杨锐文于2020-07-25开始管理公司治理基金。晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，公司治理2016-2020各年度收益率分别为：-15.81%、31.20%、-14.93%、33.37%、54.47%，同期基准收益率分别为：-8.42%、17.08%、-19.17%、29.59%、22.48%。鲍无可曾于2014-10-31至2016-01-27、江科宏曾于2015-01-27至2018-09-04、万梦曾于2017-04-01至2019-11-01、徐喻军曾于2017-01-06至2020-07-24担任公司治理基金经理。杨锐文于2020-05-28产品成立日起开始管理成长领航基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。成长领航基金2020-05-28至2020-12-31收益率为：24.65%，同期基准收益率为：17.34%。以上业绩数据截止2020年四季报，杨锐文于2020-09-09产品成立日起开始管理电子信息产业基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。电子信息产业基金成立不满半年，相关业绩不予展示。

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