价值王者归来，港股顺势而起，核心资产有哪些？_风闻

全球疫情化时期，中国经济增长一枝独秀。2021年上半年是叠加美国财政刺激政策的鼎盛时期，环比增长加速，但是下半年也不悲观。**这次经济的修复不仅是疫情后的修复，更主要是全球贸易摩擦不再升级的结果，**当然这是保守估计。疫情带来全球制造业和产业链的修复，亚洲国家的经济更值得期待。

实体经济受到总需求的影响。制造业在中国的GDP占比将近4成，从而能够带动较多的投资和就业，企业盈利最终会带动可选消费，而周期乘数比较大，那么即使因为国内抗击疫情的措施导致消费的强度暂时有一定波动，但是制造业周期和全球贸易周期会拉动中国整体的GDP增长，国内经济不至于受到疫情局部反复的太大的影响。

疫情对中国经济结构产生了一定影响，制造业的相对竞争力，在贸易摩擦后又上了一个台阶。制造业投资终于在多年下行之后，让大家看清楚了产能不够的现状。所以如今制造业的变革不仅是周期走强，企业盈利上升，最后带来的还有储蓄和消费能力的上升，并让全球对中国经济的韧性刮目相看，这次疫情见证了中国不再是一个低端制造业国家。

虽然，前几年线上经济发展火热，而制造业看起来在下行，但是经过现在的回升，让大家对制造业有了重新的认知，并对以前的投资惯性带来一个挑战。

这也解释了为什么今年港股表现较为亮眼。从港股的驱动因素来看，第一，弱美元周期相对恒生指数的PE更高，AH溢价缩小；第二，强人民币周期往往会对应着AH股的溢价变小；第三，中国的周期强度回升，PPI和恒生指数的PE走势强相关，因此，对中国经济周期回升充满期待的时候，对港股的风险偏好也会上升。

港股新经济上市公司，尤其是龙头的上市公司越来越多，给南下资金和海外资金带来了更大的吸引力，流动性和活动度跟着上升。虽然港股的优点在于估值低，港股有一些稀缺的个股和板块在A股没有。但这并不是它今年上升的原因。

港股的缺点在于，第一要面对全球流动性的不确定性，比如外来资金的撤离。第二个不确定性在于成交量比较小，流动性差。

**当全球资本对中国基本面看好时，海外资本会流入，人民币升值，周期回升。**而之前的港股屋漏偏逢连夜雨，在中美问题、香港本地问题及疫情下受到较大影响。现在边际逆转，流动性变好，其实是港股的厚积薄发阶段。

**港股资产的投资机会在行业分布里面来讲较均衡。**实体经济的多年投资回报率开始上升，利率同样上升，以及再通胀周期的到来，制造业中有比较快增长的行业，新兴行业较好增长的赛道，有整合能力的公司都会受到青睐。

全球的制造业4年下行，现在终于到了上行的时候，很多被遗忘的板块、受益于价格上行的板块、利率上行板块以及无惧价格上行的板块，相对表现都较好。

**现在是全球真实利率历史最低的时候，**如果以美元来计算的话，美元10年国债真实投资回报率是-1（去掉通胀）。这意味着：**全球渴望成长。**制造业当中的成长行业在今年是风口。同时，价格上升，利率上升，会带来一轮被大家不看好的东西的重估。

南向资金一个月净买入、净卖出情况

目前较火热的概念——港股核心资产，总的来说可以分为两大类：

**第一类是相对折价比较大的，**同样一个股票在港股比A股便宜很多。对于外资、希望长期持有的以及不追求流动性的投资者来讲，他不会投资A股。

**第二类是A股没有的东西，即港股独有的资产。**比如一些餐饮行业，高科技，消费子行业，包括互联网服务业，这在A股没有标的。另外还有香港独有的行业，比如优质的、全球性的保险股或者享受结构性机会的金融企业。以及其他一些香港或澳门独有的行业。

现在市场量变大了，投资的种类也非常齐全。总的来说，这些资产的估值还算比较合理，所以会受到南下资金的关注。

**互联网巨头或者一些低估值的银行股，**是被南下资金青睐的标的，也属于港股核心资产的范畴。银行就是第一类折价大的行业。而A股中没有互联网龙头，之前的互联网行业是通过跑马圈地来扩张体量，如果行业格局不稳定就会杀出黑马。现在来看行业龙头地位比较难被撼动，于是它们成为了稀缺资产。因为现在经济发展到更高质量的阶段了，市场准入门槛提高，行业中的龙头公司会越来越稀缺。

头部化背后是机构的头部化，有很高的募资能力的机构会促进市场形成一个正循环，那些跑赢的基金会越来越注重基本面研究，越来越注重长线投资，更注重选行业和选赛道。

从2020年港股新经济板块的涨幅来看，新经济远远跑赢老经济。受益于经济的复苏以及估值的提升，今年老经济的板块也存在一些布局的机会，对于2021年新老经济的投资机会，首先只要真实利率还在很长的一段时间是负的，就很难打破大家对新经济的偏好，同时回升的过程中老经济会有一定的修复。估值是看PE的话，短期老经济有修复的空间，但是长期要看盈利谁涨的更快，长得快就能把PE消化掉，所以，长期来看新经济更有机会，但今年估计是新老经济齐飞的一年。

如今，港股每日净买入均突破了百亿。历史上净买入超百亿的是21次，今年就占据了14次，市场情绪高涨。内地通过港股通渠道买入超过了两千亿，但这种趋势可能不会有可持续性。

原因在于：第一，企业的投资回报率回升，但还没有形成预期。第二，人民币的持有意愿没有达到顶峰。去年的人民币结汇比率差不多在52%，历史均值是58%，特别高的时候，比如07年在60%以上。目前来说港股的估值还没有到历史的高位，对港股的盈利预期也没有修整到位，基本面上利好港股的因素还没有释放完。

**总体而言，从宏观层面来看，市场处于弱美元周期，对人民币的升值预期在上升。**另外是中国经济的修复还在继续进行，以及企业盈利的上升，再通胀周期的预期差还在，所以，港股有一个比较好的宏观环境。

从流动性上来说，历史上对港股影响更大的是美联储，这次美联储的影响将更大。如果股市的整个流动性比较宽松，中国经济回升的势头没有变化，那么港股的机会就仍在。

从长期的估值来看，传统行业和制造业增长还没有达到过于乐观的位置，所以对整个港股作为资产配置类别来说还是相对看好的。现在的经济环境，即利好开放型经济体，又利好制造业大国，这些在港股都有相对应的机会。

（文中的主要观点来自易方达基金，提及的上市公司不构成投资建议）