北加州高速公路因大雪关闭，现已重新开放 - 彭博社

在这张由Mammoth Mountain Ski Area提供的照片中，加利福尼亚州马莫斯湖的Mammoth Mountain降雪持续，暴风雪总量超过四英尺，时间是2021年12月15日星期三。另一场风暴正在进入加利福尼亚，因为该州正在清理一场强大的天气系统带来的积雪，并在旱季的州内创下降雨记录。预计星期三的风暴主要影响加利福尼亚北部。(Peter Morning/MMSA via AP)在加利福尼亚长滩，一辆部分被淹没的汽车在风暴中的被淹街道上。日期是2月1日。摄影师：David Swason/AFP/Getty Images俄勒冈州普莱恩维尔的一个数据中心。

摄影师：Meg Roussos/Bloomberg

加利福尼亚雷丁（AP）--当一系列连续风暴席卷而过，导致暴风雪条件，北加利福尼亚一条主要高速公路的一段在周四下午重新开放，当局表示。

加利福尼亚交通部发言人Haleigh Pike表示，红丁市以北的5号州际公路一段在下午1点左右恢复通行。红丁距旧金山约200英里（320公里）。

随着2023年最佳对冲基金策略成为主流投资者的磁铁，它所依赖的风险模型变得更加难以破解。

所讨论的策略与保险联系的证券有关，这些证券主要由灾难债券（通常被称为猫债券）主导。2023年，对冲基金没有比其他资产类别表现更好的赌注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司都实现了有史以来最大的回报。

猫债券已经存在了25年以上，被保险业用来保护自己免受无法承担的损失。这种风险转移到投资者身上，如果预先定义的灾难发生，他们将损失资金，如果没有发生，他们将获得潜在的巨额回报。

收听 • 15分钟52秒

Bloomberg Daybreak Europe: 对冲基金策略警告（播客）

但计算灾难风险比以前复杂得多。这是因为财产在容易遭受越来越频繁的风暴、火灾和洪水的地区的集中程度正在增加。单独看，每个事件的强度都不如一次重大地震或飓风。然而，总体来看，这些损失可能更大，这对现在越来越多的投资者增加猫债券敞口产生重大影响。

传统上，猫债券被用来保护保险公司免受一代人一次的自然灾害所带来的损失。但去年，这些主要危险，如它们所知，仅占全球损失的14%，据经纪商Aon Plc称。与此同时，一个被称为次要危险的类别“在21世纪的累积成本方面远远超过了它们。”

这种次要危险 — 大多以破坏性雷暴的形式出现 — 并未被设计用于衡量猫债风险的模型持续捕捉，据监测该发展的基金经理称。

“我们发现一些模型实际上没有充分定价这些危险，” Twelve Capital的投资管理主管Etienne Schwartz说道，该公司持有37亿美元的猫债券。事实上，他表示“纸面上的预期损失远低于我们实际认为的。”

如今，大约40%的猫债券用于累积损失，这些损失在一年内累积，这是投资者最有可能感受到次要危险后果的地方。市场的其余部分与源自一次性灾难的损失相关，比如一场重大飓风，根据Artemis，该网站追踪ILS市场。

一架飞机在2022年加利福尼亚州Hemet附近的一场野火中释放阻燃剂。摄影师：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images据Aon估计，全球保险联系证券市场在第三季度末达到约1000亿美元。仅猫债发行在2023年达到了超过160亿美元的历史最高水平，包括非财产和私人交易，使证券市场总额达到450亿美元，根据Artemis。

在去年实现了大约20%的回报之后，猫债现在吸引了许多本来会避开这种高风险赌注的投资者。

“大多数错过了2023年的客户现在都希望参与2024年的投资，” Schwartz说。

2023年投资回报

保险联系证券是对冲基金子策略中表现最好的

资料来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报均为基于2023年9月数据的年化数据

与此同时，市场上已经有一段时间的投资者变得更加审慎，远离那些暴露于次生灾害的债券，根据Man Group Plc旗下的Man AHL合伙人兼投资组合经理Andre Rzym的说法，Man AHL是全球最大的上市对冲基金管理公司。

“在过去几年里，市场向更多的按次发生交易漂移，”Rzym说道。这些交易的风险概况与单一灾难事件相关。这正是因为对次生灾害的担忧，他说。

Elementum Advisors，已经在灾难债券上投资了约20亿美元，也在避免暴露于中等自然灾害的债券。

“我们认为向我们的投资组合添加次生灾害并没有太多好处，”芝加哥Elementum的联合创始人兼高级投资组合经理John DeCaro说道。“这会增加很多变量和随机性。”

Artemis估计，目前聚合损失债券的占比为40%，较2021年中期的50%以上有所下降。

了解更多关于灾难债券的信息：
对冲基金的巨额收益引发灾难债券需求螺旋上升 对冲基金费马有史以来最佳年度，‘灾难债券’投注飙升 ‘灾难’债券市场将迎来发行量的重大增长 一个债券市场正在以巨额回报抵御全球抛售

与此同时，次生灾害在气候科学中变得越来越重要。剑桥大学可持续领导力研究所发表的一篇论文指出，“次生灾害损失的增加是气候变化引起的破坏性经济影响的警示信号。”

Karen Clark，已经模拟自然灾害超过三十年，她表示，如今她的很大一部分关注点是试图完善对次生灾害（如洪水、野火和严重对流风暴）的模型。

“气候变化并没有像增加1/100年事件那样大幅影响尾部风险，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的损失，” Clark 说。

与此同时，更多基础设施和住宅位于中等灾害的路径上，增加了潜在损失的可能性，Aon证券首席执行官Paul Schultz表示，Aon证券是Aon的一个部门。

2018年至2022年间，严重对流风暴造成的次生灾害导致了1330亿美元的保险损失，比前五年期间增加了90%，瑞士再保险公司表示。该保险公司早在2019年就试图引起人们对这种危险的关注，发表了一篇名为“次生灾害——并非次要”的论文。

雷暴损失

全球严重对流风暴损失5年期间2013-2022

来源：瑞士再保险研究所

调整为2023年美元

点击这里查看更多瑞士再保险公司关于气候变化的分析。

对这类天气事件建模的挑战之一是缺乏历史数据。与建立在一个半世纪数据和日益复杂算法基础上的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震模型不同，龙卷风或野火的损失估计就不那么可靠。

风险评估在将次生危险（如野火）与高峰危险（如飓风）捆绑在一起时也变得不稳定。这是因为野火的额外不确定性可能没有被纳入可转让债券的损失概率中。

根据Tenax的投资组合经理Marco della Giacoma和在伦敦总部的对冲基金工作的分析师Toby Pughe最近的一份报告指出：“当有覆盖所有自然灾害的可转让债券，预期损失在1%以内，发行利差在中两位数时，警钟应该开始响起。”

总之，目前尚不清楚自然灾害变化模式对可转让债券市场意味着什么。

“次生危险损失趋势可能会阻止一些新资本进入市场，”Tenax的Pughe和della Giacoma写道。而且这也可能“导致一些现有投资者重新评估他们对可转让债券的承诺，”他们补充道。

科技巨头正在竞相防范由他们在世界各地建造的大型数据中心引发的碳时间炸弹。

随着更多耗电量巨大的人工智能上线，谷歌开创的一种技术正在变得越来越流行：使用软件在世界各地电网中有过剩太阳能和风能的地区寻找清洁电力，然后在那里加大数据中心的运营。这样做可以减少碳排放和成本。

有迫切需要找出如何以最大程度利用可再生能源来运行数据中心，Cirrus Nexus的联合创始人兼首席执行官Chris Noble表示，Cirrus Nexus是一家利用谷歌、微软和亚马逊拥有的数据中心的云计算管理公司。

由人工智能驱动的计算引发的气候风险影响深远，如果不从化石燃料为基础的电力转向清洁能源，情况将会恶化。英伟达公司首席执行官Jensen Huang表示，人工智能已经达到了“临界点”。 他还表示，数据中心的成本将在五年内翻倍，以支持新软件的崛起。

据国际能源署称，数据中心和传输网络各自占全球能源消耗的1.5%。它们共同排放的二氧化碳约相当于巴西每年的排放量。国际能源署指出。

Hyperscalers——即谷歌、微软和亚马逊等最大数据中心所有者，都已设定了气候目标，并面临内部和外部压力来实现这些目标。这些宏伟目标包括使其运营脱碳。

但人工智能的崛起已经给这些目标带来了严重破坏。图形处理单元对大型语言模型的崛起至关重要，比其他形式的计算中使用的中央处理单元消耗更多电力。根据国际能源署的估计，训练一个人工智能模型的功耗相当于100个家庭一年的用电量。

“人工智能的增长远远超过了为其提供清洁能源的能力，”他说。

亚利桑那州凤凰城正在建设的数据中心，摄于一月。摄影师：Ash Ponders/Bloomberg此外，人工智能的能源消耗是不稳定的，更类似于锯齿状图形，而不是大多数数据中心运营商习惯的平滑线。这使得脱碳成为一项挑战，更不用说确保电网稳定性了。

北美公司推动了人工智能的增长，使计算能力 —— 以及能源使用 —— 集中在那里，Hitachi Energy的全球数据中心客户总监Dave Sterlace说。这是他两年前没有预料到的趋势。

阅读更多： 黑石正在打造一个价值250亿美元的耗电量巨大的数据中心帝国

有意义的影响。）

但仅仅这样还不够，特别是随着人工智能的使用增加。这就是为什么运营商正在转向谷歌旗下的Alphabet Inc.部门所采用的称为负载转移的策略。这个想法是：通过颠覆数据中心运作方式来降低排放。

如今，大多数数据中心都希望保持“稳态”运行，使得它们的能源消耗相对稳定。这让它们受制于它们连接的电网以及当天的天然气、核能和可再生能源发电混合比例，鉴于地区之间输电线路的缺乏。为了摆脱对更脏的电网的依赖，科技巨头正在寻找机会，通过在全球范围内每天甚至每小时转移数据中心运营，以吸收过剩的可再生能源产量。

谷歌推出了首个尝试，即在某些数据中心的功耗与零碳电源进行小时基础匹配，以使其机器能够全天候运行在清洁能源上。 目前还没有人完全实现这一目标。而且，要确定的是，将负载在世界各地转移的策略可能会受到推动数据主权政策的国家的影响，这些政策试图限制和保护跨境数据流动。但 Cirrus Nexus 和谷歌正在测试的内容仍然可能是减少排放量难题的关键部分。

阅读更多： AI 需要如此之多的电力，以至于旧的煤炭发电厂仍在运转

总部位于曼哈顿的 Cirrus Nexus 搜索世界各地的电力网，并以五分钟为单位测量排放量，以为自身和客户寻找最少污染的计算资源，这些客户涉及的行业从制药到会计各不相同。该公司去年夏天有机会将这种搜索付诸实践。

荷兰经历了有史以来阳光最充足的六月，导致电网上的太阳能成本下降。这使得运行服务器更便宜且碳排放更少。荷兰的太阳落山后，Cirrus Nexus 就将其计算负载转移到加利福尼亚，这样一来，它就可以利用加利福尼亚州白天刚刚上线的太阳能。

通过从欧洲追随太阳到美国西海岸，然后再返回，该公司能够将某些工作负载的计算排放量削减了 34%，而不是仅依赖于任一位置的服务器，根据公司与 Bloomberg Green 分享的数据。使运营灵活以实现这一目标既有好处也有风险。

能够追求零碳发电能力可以帮助减轻电网压力，例如在热浪或严寒的冬季风暴期间。但数据中心需要与公用事业公司和电网运营商合作，因为需求的大幅波动可能会使电力系统陷入混乱，增加停电的可能性。弗吉尼亚州的 Dominion Energy 正在制定一个计划，利用数据中心的负载转移来在极端天气期间缓解电网压力。

由 Dominion Energy 服务的数据中心

兆瓦能量需求

来源：Dominion Energy

近年来，谷歌和亚马逊已经为自己的运营以及使用其云服务的客户测试了数据中心的使用转移。例如，Cirrus Nexus 使用了亚马逊、微软和谷歌提供的云服务。在弗吉尼亚州，微软与 Constellation Energy Corp. 达成协议，保证其区域数据中心超过 90% 的电力将来自零碳能源。然而，实现100% 仍然是一个艰巨的目标，对于它和其他超大规模数据中心运营商来说。

谷歌的数据中心大约有 64% 的时间运行在无碳能源上，其中有 13 个地区站点达到了 85%，全球有七个站点超过了 90%，谷歌的 24/7 无碳能源战略负责人 Michael Terrell 表示。

“但如果你没有取代化石能源资产，那么你就没有完全实现你的气候目标，”Terrell 说。