纽曼特（NEM）首次出售矿业公司的可持续发展债券 - 彭博社

工人们在秘鲁卡哈马卡的Yanacocha金矿使用挖掘机挖掘地下水储存池，时间为2015年10月22日星期四。Yanacocha金矿是南美洲最大的金矿，由纽蒙特矿业公司、Minas Buenaventura和国际金融公司共同经营。摄影师：Dado Galdieri/Bloomberg在洛杉矶长滩，一辆部分浸没在洪水中的汽车，时间为2月1日。摄影师：David Swason/AFP/Getty Images俄勒冈州普林维尔的一个数据中心。

摄影师：Meg Roussos/Bloomberg

纽蒙特公司，全球最大的金矿公司之一，发行了10亿美元的债券，以此来激励自身减少排放并改善公司治理，这是能源密集型行业中首家发行此类证券的公司。

该公司的10年期债券将在2030年前未能减排或未能足够提升女性在高级领导职位所占比例时向投资者支付更高的利率，纽蒙特在一份文件中表示。据知情人士透露，这些证券于周一定价，将比国债收益率高出1.17个百分点。

随着2023年最佳对冲基金策略成为主流投资者的磁铁，它依赖的风险模型变得更加难以破解。

所讨论的策略与保险联系的证券有关，主要是灾难债券（通常被称为猫债）。在2023年，没有其他资产类别为对冲基金提供了表现更好的赌注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital在内的公司都实现了他们有史以来最大的回报。

猫债已经存在了25年以上，被保险业用来保护自己免受无法承担的巨大损失。这种风险转移到投资者身上，如果发生预定义的灾难就会亏钱，如果没有发生则可能获得巨大回报。

收听 • 15分钟52秒

Bloomberg Daybreak Europe: 对冲基金策略警告（播客）

但计算灾难风险比以往更加复杂。这是因为财产在容易遭受越来越频繁的风暴、火灾和洪水的地区的集中程度越来越高。单独看，每个事件的强度都不如一次大地震或飓风。然而，总体来看，这些损失可能更大，这对现在增加对猫债敞口的投资者数量有重大影响。

彭博绿色亿万富翁福雷斯呼吁LME识别“清洁”镍美国质疑太阳能进口商供应链，加大对中国的打击石油巨头抨击拜登的液化天然气许可冻结意大利批准63亿欧元的绿色和科技转型法令传统上，灾难债券被用来保护保险公司免受一代人一次的自然灾害所带来的损失。但去年，这些主要灾害，如它们被称为的那样，仅占全球损失的14%，根据经纪商Aon Plc的数据。与此同时，一个被称为次要灾害的类别“在21世纪的累计成本方面远远超过了它们。”

这些次要灾害 — 大多以破坏性雷暴的形式出现 — 并未被设计用于衡量灾难债券风险的模型持续捕捉，据监测该发展的基金经理称。

“我们发现一些模型实际上没有充分定价这些灾害，” Twelve Capital的投资管理主管埃蒂安·施瓦茨说，该公司持有37亿美元的灾难债券。事实上，他表示“纸面上的预期损失远低于我们实际认为的。”

如今，约40%的灾难债券用于累积损失，这些损失在一年内累积，这是投资者最有可能感受到次要灾害后果的地方。市场的其余部分与源自一次性灾难的损失相关，比如一场重大飓风，根据Artemis，该网站追踪ILS市场。

一架飞机在2022年加利福尼亚州Hemet附近的一场野火中释放了阻燃剂。摄影师：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images据Aon估计，全球保险联系证券市场在第三季度末达到约1000亿美元。仅猫债发行在2023年达到了超过160亿美元的历史最高水平，包括非财产和私人交易，使证券市场总额达到450亿美元，根据Artemis。

在去年实现了约20%的回报之后，猫债现在吸引了许多本来会避开这种高风险赌注的投资者。

“大多数错过了2023年的客户现在都想参与2024年的投资，” Schwartz说。

2023年投资回报

保险联系证券是对冲基金中表现最好的子策略

资料来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报均为基于2023年9月数据的年化数据

与此同时，市场中已经有一段时间的投资者变得更加审慎，远离那些暴露于次生灾害的债券，这是曼氏集团旗下的Man AHL合伙人和投资组合经理Andre Rzym说的，曼氏集团是全球最大的上市对冲基金管理公司。

“在过去几年里，市场向更多的按次发生交易漂移，”Rzym说道。这些交易的风险概况与单一灾难事件相关。他说：“这正是因为对次生灾害的担忧。”

Elementum Advisors，已在灾难债券上投资约20亿美元，也在避免暴露于中型自然灾害的债券。

“我们认为向我们的投资组合添加次生灾害并没有太多好处，”芝加哥Elementum的联合创始人兼高级投资组合经理John DeCaro说道。“这会增加很多变量和随机因素。”

Artemis估计，目前聚合损失债券的占比已从2021年中期的50%以上下降至40%。

了解更多关于灾难债券的信息：
对冲基金的巨额收益引发灾难债券的需求螺旋上升 对冲基金费马有史以来最好的一年，‘灾难债券’投注飙升 ‘灾难’债券市场将迎来发行量的重大增长 一个债券市场正在以巨额回报抵御全球抛售

与此同时，次生灾害在气候科学中变得越来越重要。剑桥大学可持续领导力研究所发表的一篇论文指出，“次生灾害损失的增加是气候变化引起的破坏性经济影响的警示信号。”

Karen Clark，已经模拟自然灾害超过三十年，她表示，如今她的很大一部分关注点是试图完善对次生灾害（如洪水、野火和严重对流风暴）的模型。

“气候变化并没有像增加1/100年一遇事件那样大幅影响尾部风险，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的损失，” Clark说。

与此同时，更多基础设施和住宅位于中等灾害的路径上，增加了潜在损失的可能性，”Aon Securities首席执行官Paul Schultz保罗·舒尔茨表示。

保险联系证券市场“需要能够讨论次生灾害，并在应对这些事件带来的不断增加的风险方面发挥作用，”他在一次采访中说。

“投资者并没有对次生灾害关上大门，”他说。但他们“正在挑战市场创造更好的风险分析”以匹配正在发生的发展。

2018年至2022年间，严重对流风暴形式的次生灾害造成了1330亿美元的保险赔偿损失，比前五年期间增加了90%，瑞士再保险公司表示。该保险公司早在2019年就试图引起人们对这种危险的关注，发表了一篇名为“次生灾害——并非次要”的论文。

雷暴损害

全球严重对流风暴损失5年期间2013-2022

来源：瑞士再保险研究所

调整为2023年美元

点击这里查看有关瑞士再保险气候变化相关分析的更多信息。

在为这种天气事件建模时的部分挑战是缺乏历史数据。与建立在一个半世纪数据和日益复杂算法基础上的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震模型不同，龙卷风或野火的损失估计就不那么可靠。

当次生危险（如野火）与高峰危险（如飓风）捆绑在一起时，风险评估也变得不稳定。这是因为野火的额外不确定性可能没有在灾难债券的损失概率中得到体现。

“当有覆盖所有自然灾害的灾难债券，预期损失在1%以内，发行利差在中等两位数时，警钟应当开始敲响，”根据Tenax的投资组合经理Marco della Giacoma和Toby Pughe，一位在伦敦的对冲基金工作的分析师最近的报告。

总之，目前尚不清楚自然灾害变化模式对灾难债券市场意味着什么。

“次生危险损失趋势可能会阻止一些新资本进入市场，”Tenax的Pughe和della Giacoma写道。而且这也可能“导致一些现有投资者重新评估他们对灾难债券的承诺，”他们补充道。

科技巨头正在竞相防范由他们在全球建造的大型数据中心引发的碳时间炸弹。

谷歌开创的一种技术正在变得越来越流行，随着更多耗电量巨大的人工智能上线：使用软件在世界各地寻找拥有过剩太阳能和风能的地区的清洁电力，然后在那里加大数据中心的运营。这样做可以减少碳排放和成本。