欧洲绿色债务热潮中，房主是罕见的持观望态度者 - 彭博社

摄影师：保罗·汉纳/彭博社在洛杉矶长滩的一场风暴中，一辆部分被淹没的汽车停在被淹没的道路上，日期为2月1日。摄影师：大卫·斯沃森/法新社/盖蒂图片社俄勒冈州普林维尔的一个数据中心。

摄影师：梅格·鲁索斯/彭博社

当乔纳森·威廉姆斯今年在伦敦寻找他的第一套公寓时，他的优先考虑因素是花园、两间卧室和火车连接。能源效率并不在其中，通过绿色抵押贷款降低他的借款成本的改善费用太高。

“要偿还那笔投资需要100年时间——这只是表明绿色抵押贷款并不是一个真正的选择，”现年33岁的交通业工作者威廉姆斯说。“如果选择购买电动汽车和汽油汽车，你会选择电动汽车。但对于抵押贷款来说，情况并不那么简单。”

随着2023年最佳对冲基金策略成为主流投资者的磁石，它所依赖的风险模型变得更加难以破解。

所讨论的策略与保险联系的证券有关，其中以灾难债券（通常被称为猫债券）为主导。在2023年，没有其他资产类别为对冲基金提供了表现更好的赌注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司实现了有史以来最大的回报。

猫债券已经存在了25年以上，被保险业用来保护自己免受无法承担的巨大损失。这种风险转移给投资者，如果预先定义的灾难发生，他们将损失资金，如果没有发生，他们将获得潜在的巨大回报。

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但是计算灾难风险比过去复杂得多。这是因为财产在易受频繁风暴、火灾和洪水袭击的地区的集中程度越来越高。单独看，每个事件的强度都不如一次大地震或飓风。然而，总体来看，这些损失可能更大，这对现在越来越多的投资者增加对猫债券的敞口有重大影响。

彭博绿色亿万富翁福雷斯特呼吁LME确定“清洁”镍美国质疑太阳能进口商供应链，加大对中国的打击石油巨头抨击拜登的液化天然气许可冻结意大利批准63亿欧元的绿色和科技转型法令传统上，猫债券一直被用来保护保险公司免受一代人一次的自然灾害所带来的损失。但去年，这些主要危险，如它们所知，仅占全球损失的14%，据经纪商Aon Plc称。与此同时，一个被称为次要危险的类别“在21世纪的累积成本方面远远超过了它们。”

这些次要危险 — 大多以破坏性雷暴的形式出现 — 并未被设计用于衡量猫债风险的模型持续捕捉，据监测发展的基金经理称。

“我们看到一些模型实际上没有充分定价这些危险，” Twelve Capital的投资管理主管Etienne Schwartz说，该公司持有37亿美元的猫债券。事实上，他说“纸面上的预期损失远低于我们实际认为的。”

如今，大约40%的猫债券用于累积损失，这些损失在一年内累积，这是投资者最有可能感受到次要危险影响的地方。市场的其余部分与源自一次性灾难的损失相关，比如一场重大飓风，根据Artemis，该网站跟踪ILS市场。

一架飞机在2022年加利福尼亚州Hemet附近的一场野火中释放阻燃剂。摄影师：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images据Aon估计，全球保险联系证券市场在第三季度末达到约1000亿美元。仅猫债发行在2023年达到了超过160亿美元的历史最高水平，其中包括非财产和私人交易，使证券市场总额达到450亿美元，根据Artemis。

去年投资回报率约为20%的猫债现在吸引了许多本来会避免这种高风险赌注的投资者。

“大多数错过了2023年的客户现在都想参与2024年的投资，”Schwartz说。

2023年投资回报

保险联系证券是对冲基金子策略中表现最好的

资料来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报是基于2023年9月数据的年化数据

与此同时，市场中已经有一段时间的投资者变得更加审慎，远离那些暴露于次生风险的债券，这是曼氏AHL的合伙人和投资组合经理Andre Rzym说的，曼氏AHL是曼氏集团的一个单位，后者是全球最大的上市对冲基金管理公司。

在过去几年里，市场向更多的按次发生交易漂移，即风险配置与单一灾难事件相关联，Rzym说。而这正是因为对次生灾害的担忧，他说。

Elementum Advisors，已在灾难债券上投资约20亿美元，也在避免暴露于中型自然灾害的债券。

芝加哥Elementum的联合创始人兼高级投资组合经理John DeCaro表示：“我们认为向我们的投资组合添加次生灾害并没有太多好处。”“这里有更多的变量和随机因素。”

Artemis估计，目前聚合损失债券的占比从2021年中期的50%以上下降到了40%。

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与此同时，次生灾害在气候科学中变得越来越重要。剑桥大学可持续领导力研究所发表的一篇论文指出，“次生灾害损失的增加是气候变化引起的破坏性经济影响的警示信号。”

Karen Clark，已经模拟自然灾害超过三十年，她表示，目前她的重点很大程度上在于试图完善对次生灾害（如洪水、野火和严重对流风暴）的模型。

“气候变化并没有像增加1/100年一遇事件那样大幅影响尾部风险，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的损失，” Clark说。

与此同时，更多基础设施和住宅位于中等灾害的路径上，增加了潜在损失的可能性，”根据Paul Schultz，Aon的子公司Aon Securities的首席执行官说。

保险联系证券市场“需要能够讨论次生灾害，并在讨论中占有一席之地”以应对这些事件带来的不断增加的风险，他在一次采访中说。

“投资者并没有对次生灾害关上大门，”他说。但他们“正在向市场提出挑战，要求市场创造更好的风险分析”以匹配正在发生的发展。

2018年至2022年间，严重对流风暴形式的次生灾害导致了1330亿美元的保险赔偿损失，比前五年期间增加了90%，根据瑞士再保险公司的数据。该保险公司早在2019年就试图引起人们对这种危险的关注，发表了一篇名为“次生灾害——并非次要”的论文。

雷暴损失

全球严重对流风暴损失5年期间2013-2022

来源：瑞士再保险研究所

调整为2023年美元

点击这里查看有关瑞士再保险气候变化相关分析的更多信息。

在为这种天气事件建模时的部分挑战在于缺乏历史数据。与建立在一个半世纪数据和日益复杂算法基础上的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震模型不同，龙卷风或野火的损失估计就不那么可靠。

当次生危险（如野火）与高峰危险（如飓风）捆绑在一起时，风险评估也变得不稳定。这是因为野火的额外不确定性可能没有在灾难债券的损失概率中体现出来。

“当有覆盖所有自然灾害的灾难债券，预期损失在1%以内，发行利差在中等两位数时，警钟应当开始敲响，”根据Tenax的投资组合经理Marco della Giacoma最近的一份报告，以及托比·普格，一位在伦敦总部的对冲基金工作的分析师。

总之，目前尚不清楚自然灾害变化模式对灾难债券市场意味着什么。

“次生危险损失趋势可能会阻止一些新资本进入市场，”Tenax的普格和della Giacoma写道。而且这也可能“导致一些现有投资者重新评估他们对灾难债券的承诺，”他们补充道。

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