2家路易斯安那州保险公司在飓风艾达过后倒闭-彭博社

残骸和电线堆积在路易斯安那州肖万（Chauvin）的前院，2021年9月27日。路易斯安那州议员表示，2021年12月1日星期三，飓风“艾达”过后，他们看到对损失索赔的反应缓慢，不断更换评估破坏的保险调整人员，低额支付要约迫使人们不必要地诉诸诉讼以获得公平交易。（美联社照片/Jessie Wardarski）在洛杉矶长滩（Long Beach），一辆部分浸没的汽车在一场风暴中的被淹水道路上，日期为2月1日。摄影师：David Swason/AFP/Getty Images路易斯安那州巴吞鲁日（Baton Rouge）（美联社）-- 在飓风“艾达”过后，运营在路易斯安那州的保险公司将被要求支付至少1亿美元的索赔，以支付两家破产的财产保险公司的索赔。但是，处理破产保险公司的成本最终将由州政府承担，因为公司通过一系列税收抵免来收回这些资金。

The Advocate报道称，路易斯安那州保险担保协会董事会——一个为保单持有人提供国家支持的安全网——自2004年以来首次投票，要求保险公司支付其净保费的1%，以帮助填补其资金。

随着2023年最佳对冲基金策略成为主流投资者的磁铁，它所依赖的风险模型变得更加难以破解。

所讨论的策略与保险联系的证券有关，这些证券主要由灾难债券（通常被称为猫债券）主导。2023年，对冲基金没有比其他资产类别表现更好的投注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司都实现了有史以来最大的回报。

猫债券已经存在了25年以上，被保险业用来保护自己免受无法承担的损失。这种风险转移到投资者身上，如果预先定义的灾难发生，他们将损失资金，如果没有发生，他们将获得潜在的巨额回报。

收听 • 15分钟52秒

Bloomberg Daybreak Europe: 对冲基金策略警告（播客）

但计算灾难风险比以往更加复杂。这是因为财产在容易遭受越来越频繁的风暴、火灾和洪水的地区的集中程度正在增加。单独看，每个事件的强度都不如一次重大地震或飓风。然而，总体来看，这些损失可能更大，这对现在越来越多的投资者增加猫债券敞口产生重大影响。

彭博绿色亿万富翁福雷斯呼吁LME识别“清洁”镍美国质疑太阳能进口商供应链，同时打击中国石油巨头抨击拜登的液化天然气许可冻结意大利批准63亿欧元的绿色和科技转型法令传统上，灾难债券被用来保护保险公司免受一代人一次的自然灾害所带来的损失。但去年，这些主要风险，如它们所知，仅占全球损失的14%，根据经纪商Aon Plc的数据。与此同时，一个被称为次要风险的类别“在21世纪的累计成本远远超过了它们。”

这些次要风险 — 大多以破坏性雷暴的形式存在 — 并没有被设计用来衡量灾难债券风险的模型持续捕捉，据监测该发展的基金经理称。

“我们看到一些模型实际上没有充分定价这些风险，” Twelve Capital的投资管理主管埃蒂安·施瓦茨说，该公司持有37亿美元的灾难债券。事实上，他说“纸面上的预期损失远低于我们实际认为的。”

如今，约40%的灾难债券用于累积损失，这些损失在一年内累积，这是投资者最有可能感受到次要风险的后果的地方。市场的其余部分与源自一次性灾难的损失相关，比如一场重大飓风，根据Artemis，该网站追踪ILS市场。

一架飞机在2022年加利福尼亚州Hemet附近的一场野火中释放阻燃剂。摄影师：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images据Aon估计，全球保险联系证券市场在第三季度末达到约1000亿美元。仅猫债发行在2023年达到了超过160亿美元的历史最高水平，包括非财产和私人交易，使证券市场总额达到450亿美元，根据Artemis。

去年投资回报率约为20%的猫债现在吸引了许多本来会避开这种高风险赌注的投资者。

“大多数错过了2023年的客户现在都想参与2024年的投资，” Schwartz说。

2023年投资回报

保险联系证券是对冲基金子策略中表现最好的

资料来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报是基于2023年9月数据的年化数据

与此同时，市场中已经有一段时间的投资者变得更加审慎，远离那些暴露于次生灾害的债券，根据Man Group Plc旗下的Man AHL合伙人兼投资组合经理Andre Rzym的说法，Man Group Plc是全球最大的上市对冲基金管理公司。

“在过去几年里，市场向更多的每次事故交易漂移，”Rzym说。这些交易的风险概况与单一灾难事件相关。这正是因为对次生灾害的担忧，他说。

Elementum Advisors，已在灾难债券上投资约20亿美元，也在避免暴露于中型自然灾害的债券。

“我们认为向我们的投资组合添加次生灾害没有太多好处，”芝加哥Elementum的联合创始人兼高级投资组合经理John DeCaro说。“这里有更多的变量和随机因素。”

Artemis估计，目前的累积损失债券占比为40%，较2021年中期的50%以上有所下降。

了解更多关于灾难债券的信息：
对冲基金的巨额收益引发灾难债券的需求螺旋对冲基金费马有史以来表现最佳，‘灾难债券’投注飙升‘灾难’债券市场将迎来发行量的重大增长一个债券市场正在以巨额回报抵御全球抛售

与此同时，次生灾害在气候科学中变得越来越重要。剑桥大学可持续领导力研究所发表的一篇论文指出，“次生灾害损失的上升是气候变化引起的破坏性经济影响的警示信号。”

Karen Clark，已经模拟自然灾害超过三十年，她表示，如今她的很大一部分关注点是试图完善对次生灾害（如洪水、野火和严重对流风暴）的模型。

“气候变化并没有像增加1/100年一遇事件那样大幅影响尾部风险，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的损失，” Clark说。

与此同时，更多基础设施和住宅位于中等灾害的路径上，增加了潜在损失的可能性，Paul Schultz，Aon Securities的首席执行官，Aon的一个部门，表示。

保险联系证券市场“需要能够讨论次生灾害，并在应对这些事件带来的不断增加的风险方面发言，”他在一次采访中说。

“投资者并没有对次生灾害关上大门，”他说。但他们“正在挑战市场创造更好的风险分析”以匹配正在发生的发展。

瑞士再保险公司表示，2018年至2022年间，严重对流风暴造成的次生灾害导致了1330亿美元的保险赔偿，比前五年期间增加了90%。该保险公司早在2019年就试图引起对这种危险的关注，发表了一篇名为“次生灾害——并非次要”的论文。

雷暴损失

全球严重对流风暴损失5年期间2013-2022

来源：瑞士再保险研究所

调整为2023年美元

点击这里查看更多关于瑞士再保险的气候变化相关分析。

在为这类天气事件建模时面临的部分挑战是缺乏历史数据。与建立在一个半世纪数据和日益复杂算法基础上的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震模型不同，龙卷风或野火的损失估计就不那么可靠。

当次生危险（如野火）与高峰危险（如飓风）捆绑在一起时，风险评估也变得不稳定。这是因为野火的额外不确定性可能没有在灾难债券的损失概率中得到体现。

“当有覆盖所有自然灾害的灾难债券，预期损失在1%以内，发行利差在中等两位数时，警钟应当开始响起，”根据Tenax的投资组合经理Marco della Giacoma最近的一份报告称，托比·普格，一位也在总部位于伦敦的对冲基金工作的分析师。

总之，目前尚不清楚自然灾害变化模式对灾难债券市场意味着什么。

“次生危险损失趋势可能会阻止一些新资本进入市场，”Tenax的普格和della Giacoma写道。而且这也可能“导致一些现有投资者重新评估他们对灾难债券的承诺，”他们补充道。

加拿大自去年11月修改主权绿色金融框架以包括核能以来，首次进入可持续债务市场。

这些债券预计将在10年内到期，可能比到期日为2033年12月的加拿大债券收益率低大约半个基点，据一位知情人士透露。最终定价预计将在周二公布。