美国天气：12月以较暖的温度开启 - 彭博社

汤米·利贝托，也被称为来自马里兰州贝尔埃尔的“圣诞树先生”，在纽约市行走。

摄影师：蒂莫西·A·克拉里/法新社/盖蒂图片社在加利福尼亚州长滩，一辆部分被淹没的汽车在风暴中的洪水中。摄影师：大卫·斯沃森/法新社/盖蒂图片社12月初，美国从落基山脉到纽约的气温偏暖，打破了大平原的记录，同时全球正面临能源短缺和通货膨胀上升的问题，导致天然气价格下跌。

美国大部分地区的温度远高于正常水平，包括纽约，周四的最高气温可能达到60华氏度（16摄氏度）。丹佛、北达科他州俾斯麦和南达科他州拉皮德城的记录也被打破，一股温暖的空气席卷而来，吹走了季节性的寒冷。

随着2023年最佳对冲基金策略成为主流投资者的磁铁，它所依赖的风险模型变得更加难以破解。

所讨论的策略与与保险相关的证券有关，主要由灾难债券（通常被称为猫债券）主导。在2023年，没有其他资产类别为对冲基金提供了表现更好的投注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司实现了有史以来最大的回报。

猫债券已经存在了25年以上，被保险业用来保护自己免受无法承担的损失。这种风险转移到投资者，如果发生预定义的灾难，他们将损失金钱，如果没有发生，他们将获得潜在的巨大回报。

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但计算灾难风险比以往更加复杂。这是因为财产在容易遭受越来越频繁的风暴、火灾和洪水的地区集中增加。单独看，每个事件的强度都不如一次重大地震或飓风。然而，总体来看，这些损失可能更大，这对现在越来越多的投资者增加猫债券的风险敞口有重大影响。

彭博绿色银行成为活动人士寻求审查欧盟砍伐规则的目标亿万富翁福雷斯特呼吁LME确定‘清洁’镍美国质疑太阳能进口商供应链，同时打击中国石油巨头抨击拜登的液化天然气许可冻结传统上，猫债券被用来保护保险公司免受一代人一次的自然灾害所带来的损失。但去年，这些主要危险，正如它们被称为的那样，仅占全球损失的14%，根据经纪商Aon Plc的数据。与此同时，一个被称为次要危险的类别“在21世纪的累积成本方面远远超过了它们。”

这些次要危险 — 大多以破坏性雷暴的形式出现 — 并未被设计用于衡量猫债风险的模型持续捕捉，据监测发展的基金经理表示。

“我们发现一些模型实际上没有充分定价这些危险，” Twelve Capital的投资管理主管Etienne Schwartz说道，该公司持有37亿美元的猫债券。事实上，他表示“纸面上的预期损失远低于我们实际认为的。”

如今，大约40%的猫债券用于累积损失，这些损失在一年内累积，这是投资者最有可能感受到次要危险后果的地方。市场的其余部分与源自一次性灾难的损失相关，比如一场重大飓风，根据跟踪ILS市场的Artemis的数据。

一架飞机在2022年加利福尼亚州Hemet附近的一场野火中释放阻燃剂。摄影师：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images据Aon估计，全球保险联系证券市场在第三季度末达到约1000亿美元。仅猫债发行在2023年达到了超过160亿美元的历史最高水平，包括非财产和私人交易，使证券市场总额达到450亿美元，根据Artemis。

去年投资回报率约为20%的猫债现在吸引了许多本来可能会避开这种高风险赌注的投资者。

“大多数错过了2023年的客户现在都想参与2024年的投资，” Schwartz说。

2023年投资回报

保险联系证券是对冲基金子策略中表现最佳的

资料来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报是基于2023年9月数据的年化数据

与此同时，市场中已经有一段时间的投资者变得更加审慎，远离那些暴露于次生风险的债券，根据Man Group Plc旗下的Man AHL合伙人兼投资组合经理Andre Rzym的说法，Man Group Plc是全球最大的上市对冲基金管理公司。

在过去几年里，市场向更多的按次发生交易漂移，即风险配置与单一灾难事件相关联，Rzym说。而这正是因为对次生灾害的担忧，他说。

Elementum Advisors，已在灾难债券上投资约20亿美元，也在避免暴露于中型自然灾害的债券。

芝加哥Elementum的联合创始人兼高级投资组合经理John DeCaro说：“我们认为向我们的投资组合添加次生灾害没有太多好处。”“这里有更多的变量和随机因素。”

Artemis估计，目前聚合损失债券的占比从2021年中期的50%多下降到40%。

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与此同时，次生灾害在气候科学中变得越来越重要。剑桥大学可持续领导力研究所发表的一篇论文指出，“次生灾害损失的上升是气候变化引起的破坏性经济影响的警示信号。”

Karen Clark，已经模拟自然灾害超过三十年，她表示，如今她的很大一部分关注点是试图完善对次生灾害（如洪水、野火和严重对流风暴）的模型。

“气候变化并没有像增加1/100年一遇事件那样大幅影响尾部风险，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的损失，” Clark说。

与此同时，更多基础设施和住宅位于中等灾害的路径上，增加了潜在损失的可能性，”Aon子公司Aon证券首席执行官Paul Schultz说。

保险联系证券市场“需要能够讨论次生灾害，并在应对这些事件带来的不断增加的风险方面发挥作用，”他在一次采访中说。

“投资者并没有对次生灾害关上大门，”他说。但他们“正在向市场提出挑战，要求市场创造更好的风险分析”以应对正在发生的发展。

2018年至2022年间，严重对流风暴形式的次生灾害造成了1330亿美元的保险赔偿损失，比前五年期间增加了90%，瑞士再保险公司表示。该保险公司早在2019年就在一篇名为“次生灾害——并非次要”的论文中试图引起人们对这种危险的关注。

雷暴损失

全球严重对流风暴损失5年期间2013-2022

来源：瑞士再保险研究所

调整为2023年美元

点击这里查看有关瑞士再保险气候变化相关分析的更多信息。

对于这种天气事件的建模挑战之一是缺乏历史数据。与建立在一个半世纪数据和日益复杂算法基础上的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震模型不同，龙卷风或野火的损失估计就不那么可靠。

当次生危险（如野火）与高峰危险（如飓风）捆绑在一起时，风险评估也变得不稳定。这是因为野火的额外不确定性可能没有在灾难债券的损失概率中得到体现。

“当有覆盖所有自然灾害、预期损失在1%以内且发行利差在中两位数的灾难债券时，警钟应当开始响起，”Tenax的投资组合经理Marco della Giacoma最近在一份报告中写道，托比·普格，一位也在总部位于伦敦的对冲基金工作的分析师。

总之，目前尚不清楚自然灾害变化模式对灾难债券市场意味着什么。

“次生危险损失趋势可能会阻止一些新资本进入市场，”Tenax的普格和della Giacoma写道。他们补充说，这也可能“导致一些现有投资者重新评估他们对灾难债券的承诺。”

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