供应链危机让央行面临“轻度滞胀”-彭博社

Bjorn Van Roye, Brendan Murray, Tom Orlik

2021年10月9日，加利福尼亚长滩港外停靠的一艘集装箱船。

摄影师：Tim Rue/Bloomberg去年，全球经济陷入停滞。今年，它再次启动，却陷入历史上最大的交通拥堵之一。

彭博经济学(Bloomberg Economics)开发的新指标突显了问题的极端性，世界未能找到快速解决方案，以及在一些地区，2021年的大危机仍在恶化。

供应链锁链

美国供应的综合指标显示，短缺情况接近20年来的最高水平

来源：彭博经济学

注：正数表示供应短缺，负数表示供应过剩。

这项研究量化了裸眼在全球大部分地区都能看到的情况 —— 超市货架空空如也，港口船只排队排到远离海岸，或者汽车工厂因微芯片短缺而产量受阻。所有这些问题的背后：几乎所有商品价格都在上涨。

各国央行已经开始收缩他们认为通货膨胀是“暂时的”观点，可能被迫通过提前加息来抵消价格上涨。这给已经蹒跚前行的复苏带来了新威胁，并可能让股票和房地产价格泡沫破灭。

交通网络超负荷、关键瓶颈处劳动力短缺，以及美国的需求得到疫情刺激，更多地集中在商品而非服务上，这些因素造成了拥堵。

西班牙巴塞罗那港口Setram SA码头上的一辆新奔驰汽车，摄于10月29日。困扰生产线的全球零部件短缺导致车辆（新车和二手车）价格飙升，因为库存不断减少。摄影师：Angel Garcia/Bloomberg这不仅仅是物流问题。全球仍在努力生产足够的商品。

生产商在今年的复苏潮之后感到措手不及，因为他们在去年消费者停止消费时削减了物料订单。

没有剩余

欧洲迅速从供应过剩转变为严重短缺

来源：彭博经济学

注：正数表示供应不足，负数表示供应过剩。

在越南，生产耐克鞋的工厂不得不减产，因为农民工担心新冠疫情回到家乡省份。作为全球制造业强国的中国正面临新一轮疫情爆发，并采取有针对性的封锁措施。其工厂价格以每年10%的速度上涨，是上世纪90年代以来最快的。

综合考虑所有因素，彭博经济学的供应指数显示，美国的短缺情况接近20年来的最高水平。英国和欧元区的指数也处于类似的高水平。

这些指数基于一系列数据，从工厂出厂价格到零售商库存与销售比率，以及服务业公司订单积压情况。0表示正常情况，负数表示商品充裕，正数表示受限。这些指数显示了从新冠危机前的供应过剩到如今严重短缺的急剧转变。

闪烁的红色

跨服务和行业，指标显示美国供应短缺

来源：彭博经济学，ISM，劳工统计局，人口普查局

对于像丰田这样的全球制造商来说 —— 由于短缺阻碍了其著名的及时生产流程，将9月的生产量削减了三分之一以上，以及那些将产品运送到全球各地的公司，以及等待交付的购物者，现在面临的重要问题是：这种中断何时会结束？

即使像亚马逊和苹果这样的巨头 —— 习惯于操纵供应链 —— 也看不到情况会迅速改善。亚马逊表示，劳动力成本和履行成本激增可能会导致其整个第四季度利润被抹去。苹果表示，由于无法满足需求，损失了60亿美元的销售额，下个季度可能会损失更多。

在2月初的中国新年之后，航运条件应该开始缓解，“尽管中断可能会持续至少到明年年中”，汇丰银行的贸易经济学家Shanella Rajanayagam表示。即便如此，由于需求积压和库存补充继续施加压力，Rajanayagam表示，供应链可能仍需要一些时间才能完全解开。

一名库存员在美国科罗拉多州拉科伍德市的一家Target商店的空货架旁拖着一托盒子摄影师：大卫·扎卢波斯基/AP照片接下来会发生什么部分是未知领域，部分是因为从装配线到购物篮之间的瓶颈数量之多。当一个供应商等待另一个交付时，延迟会相互加剧。

物流系统通常会在全球经济的起起落落中循规蹈矩地运转：需求增长推动贸易，推高运费，为货运公司带来好时光，直到他们过度建设能力，随之而来的是低迷。

但疫情打乱了这一周期。即使出现增长放缓的迹象，国际商业的管道从未如此堵塞。

全方位短缺

英国供应指数显示十年来短缺达到最高点

来源：彭博经济学

注：正数表示供应不足，负数表示供应过剩。

例如，洛杉矶外停泊的70多艘船上装载着足够的装满商品的20英尺集装箱，如果排成一排，足以从南加州一直延伸到芝加哥。

即使这些船只靠岸，它们的货物也只会撞击到已经滞留在港口等待内陆运输的成千上万的货物。这将需要更多的卡车司机和拖车短期内解决。

长期解决方案包括控制新冠疫情，建设新的基础设施，如更高效的港口，以及改进数字交易和更快通讯的技术。

美国加利福尼亚州长滩港口，2021年10月24日。加利福尼亚州长滩港口负责人表示，困扰港口和供应链的集装箱过剩问题将至少持续到年底。摄影师：凯尔·格里洛特/彭博社在世界其他地方，航运瓶颈经常会在严重天气和病毒爆发之后出现，就像新加坡最近的Covid-19爆发一样。一项港口拥堵分析显示，周一，这个金融和物流中心的城市国家的积压情况升高，有53艘集装箱船在锚地，这是自四月份彭博社开始追踪数据以来的最高数量。

这对美国来说是个问题，填满购物车的服装和家用电子产品依赖于外国输入和组装。而且由于许多亚洲国家的接种率仍然很低，这个问题不会很快消失。

外部依赖

美国最终需求中国内和海外输入的份额

来源：彭博经济学

“为了供应链恢复，需要一定程度的运气” — 避免天气灾害或新的Covid热点 — “再加上时间和投资来增加更多的物流能力，”伦敦Drewry公司集装箱研究高级经理西蒙·希尼说。

对于一个正在走出最近历史上最严重衰退的全球经济，供应短缺部分是由于强劲需求造成的问题。显然更糟糕的情况将是相反的情况：供应充裕，因为经济仍然萧条，有数百万更多的失业人口。

但这种最不坏的选择仍然会带来很多问题。

供应减少意味着价格上涨

彭博经济学的预测模型显示，持续的短缺可能使美国CPI维持在5%左右

来源：彭博经济学

通货膨胀已经达到足够高的水平，超出了货币政策制定者的舒适区。在美国，目前通货膨胀率为5.4%，如果供应约束不得到缓解，根据彭博经济学的模型，明年可能会维持在4%至5%的范围内。

这并不意味着世界将重演上世纪70年代的滞胀。当时，要经过十年的过热和政策失误才能使美国的通货膨胀率超过10%。美联储及其同行不太可能再犯同样的错误。而且失业率远低于上世纪70年代的峰值，并且在下降。

汽车所有者在上世纪70年代的石油短缺危机期间排队加油。摄影师：R. Krubner/Archive Photos/Getty Images然而，当前的环境——可以称之为滞胀轻版——对央行行长来说是一个具有挑战性的环境。

保持利率在目前的低位将使复苏继续进行，但如果家庭和企业期望更多的相同情况，就会冒着价格不断上涨的风险。加息将不是通过解决供应不足来遏制通货膨胀，而是通过扼杀需求。这可能会变成货币政策中的手术成功，但患者死亡的等价物。

交易员目前正在预测2022年将有两次美联储加息，比联邦公开市场委员会的中位成员多两次。彭博经济学对美联储反应功能的模型——即其对经济变化的政策反应——表明，如果通货膨胀持续强劲，失业率下降，即使明年加息两次可能也不够。

起飞

供应短缺可能迫使美联储走上更陡的紧缩路径

消息来源：彭博经济学，美联储

注：反应函数预测假设通胀率为3.5%，2022年中期失业率低于4%

当然，过去对货币紧缩的预测一直是错误的，并且可能再次出现。随着疫情刺激逐渐减弱或对更紧的金融条件的担忧侵蚀信心，对商品的需求可能会降温。在美国已经开始的从商品到服务的支出转移将减少受限供应和蓬勃需求之间的不平衡。中国经济的持续放缓可能会影响大宗商品价格。

10月份在洛杉矶港口运输集装箱的货车。随着疫情刺激逐渐减弱或对更紧的金融条件的担忧侵蚀信心，对商品的需求可能会降温。摄影师：Kyle Grillot/彭博供应链也可能比预期更快地解决。最新数据显示，美国的短缺指数有所下降，但仍处于历史高位。问题在于，没有先例能够很好地说明条件何时或如何会恢复正常。

“当前的情况是独特的，与世界过去经历的更为孤立的干扰情况大不相同，”代表最大洋运公司的世界航运理事会主席约翰·巴特勒说。“当前拥堵最终解决的方式也将不同。”

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— 协助报道： Anna Wong