中国的房地产泡沫始于“国家资本主义”：彭博新经济周六

中国恒大集团在南京郊区的健康谷开发项目上的未完成建筑，拍摄于10月22日。中国恒大集团在周六截止日期前支付债券利息，使这家房地产巨头免于违约边缘，至少再有一周的时间来应对一场动摇了全球第二大经济体投资者信心的债务危机。

摄影师：Qilai Shen/Bloomberg有一刻，当中国房地产巨头恒大濒临破产边缘时，看起来习近平主席可能会做出令人难以置信的举动：戳破历史上最大的房地产泡沫。

他对问题的看法是正确的——房地产投机者已经控制了全球第二大经济体。习近平的口头禅是，房子是“用来住的，而不是用来投机的”。但这些投机者正在回应中国发展模式中独特的一套激励措施。事实上，中国的土地和房地产市场的设置方式不仅鼓励，而且几乎要求购买公寓的投机行为。如果习近平真的想让投机者破产，他将不得不改变中国“国家资本主义”体系的一个关键组成部分，即中央政府设定增长目标，地方政府通过刺激他们的房地产市场来实现这一目标。

房地产开发商像恒大一样，只是这个增长机器中的一个齿轮。

习近平摄影师：Greg Baker/AFP### 本周新经济动态

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当然，整个系统依赖于购房者相信他们的房产价值会持续上涨。如果没有这种信念，市场就会崩溃，带走GDP增长，同时摧毁地方政府的财政状况，破坏中产阶级家庭的财富。

投机者一直在打赌，认为北京永远不会让这种情况发生，因为房地产占经济产出的四分之一以上，90%的家庭拥有自己的住房。

他们可能是正确的。正如预期的那样，恒大本周在周六截止日期前支付了债券息票，避免了违约。投机者似乎又赢得了一轮。

事实上，北京明显没有打算让恒大在其3000亿美元债务的重压下完全崩溃。相反，中国当局希望惩罚这家全球最负债的开发商，以警示其他人对于不受控制借贷的危险。他们的正常做法是压缩需求。因此，在大城市，通过对房地产购买实施一系列限制，投机者受到限制。例如，在北京，已婚夫妇只允许拥有两套住房。现在，中国当局还在压缩供应，对房地产开发商的借贷实施限制，即去年引入的所谓的三条“红线”。然而，他们只是在处理系统的投机过度，而不是改变系统本身。房地产将提供政府保证的不劳而获的暴利的想法，与中国房地产市场一样古老。1988年之前，所有中国工人都住在国有福利住房中。然后，朱镕基总理以低价出售政府全部的城市住房库存，几乎一夜之间，中国成为了一个家庭所有权的国家。

中国前总理朱镕基在2003年北京全国人民代表大会上发表告别演讲。这些房屋年复一年地升值。事实上，当房地产价格只能上涨时，这基本上不算投机。大多数投资者认为购买公寓是一种单向赌注，这就是为什么这么多人会购买两套或三套——或者十套，如果他们能够获得抵押贷款的原因。与此同时，城市政府有充分的动机支持不断上涨的房价：土地出让收入占到政府总财政收入的46%。许多较小的城市如此渴望保持价格上涨，以至于他们强迫农村居民出售他们的村庄住宅，搬进更昂贵的城市高层住宅楼。换句话说，他们在制造需求。北京现在陷入了自己制造的投机市场。正如马修·布鲁克在彭博社观点中所指出的那样，一个明显的出路将是实施房产税。通过一纸文件，这将通过提高所谓的“持有成本”来阻止购买多套住房，同时为地方政府提供稳定的收入来源。但北京似乎对这个解决方案犹豫不决。激怒地方政府和中产阶级业主的风险显然太高。可能是习近平在打击负债房地产开发商时，已经改变了房地产投机的心理，即使没有改变政策基础。随着房地产价格六年来首次下跌，野村首席中国经济学家陆挺表示，家庭“可能不再相信他们的房价会永远上涨。这是非常非常重要的。”

陆挺摄影师：Jerome Favre无论如何，恒大的惨败揭露了关于中国经济的一个流行神话——即中国经济由遥远展望未来的技术官僚引导，与西方民主国家的同行相比，后者很难超越下一个选举周期。事实证明，中国可能被锁定在最糟糕的经济短期主义中。在至关重要的房地产行业中实践的“国家资本主义”在很大程度上是一种投机企业。它持续的时间越长，当最终崩溃时调整就会变得更加痛苦。

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