每周修正：实际利率辩论；大众的CLO - 彭博社

美国1美元纸币在模糊多彩光线漩涡中飘动摄影师：PM Images/Digital Vision欢迎来到每周修复，这份新闻简报拒绝讨论美国债务上限。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德

实际利率辩论

观察名义国债收益率已经足够有趣，但通常情况下，真正的行动发生在幕后。所谓的实际利率——国债通胀保护证券的收益率，剔除了价格压力的影响——一直在迅速上涨。尽管仍然严重负值，但10年期实际利率在9月份大约上涨了14个基点，延续了8月份近15个基点的涨幅。

可能有几个潜在原因。实际收益率通常被视为增长预期的代理，但考虑到TIPS市场目前处于“奇怪的位置”上，根据杰富瑞经济学家托马斯·西蒙斯的说法，这可能不是正确的结论，这是在美联储购债18个月后的情况。

“9月后FOMC，通胀预期发生了重大变化。它被视为相当鹰派，这降低了对通胀保护的需求，”西蒙斯说。然后还有整个加速缩减购债计划要担心。“TIPS流动性非常不稳定，市场在没有联邦储备支持的情况下在缩减过程中可能会受到打击。”

即便如此，从实际收益率上升中可能可以得出一些经济信号，因为“回到办公室”的叙事再次开始升温，根据BMO的本·杰弗里所说。他表示，这一飙升是“由于新冠变种波动减弱而再次出现的增长乐观情绪的结果。”

在美国，新病例数量在9月份减少了三分之一，从9月1日的七天平均超过161,000例降至周二的约107,000例，根据疾病控制和预防中心的数据。花旗集团的经济意外指数--衡量报告超出或低于预测的幅度--已经开始反弹。

尽管受到美联储大规模购债的影响，TIPS市场可能已经出现扭曲，但杰弗里表示，乐观的增长前景仍然可见。

“仅考虑到TIPS市场的性质，无论是规模还是流动性，都可以提出这样的论点，即到年底开始减少美联储购买可能会导致实际收益率上升，再加上增长故事，”杰弗里说。

易于访问的CLOs

在一周中充斥着有趣的交易所交易基金申请的情况下，有一个引人注目：Janus Henderson B-BBB CLO基金（代号JBBB）。如果获批，根据备案文件，它将至少80%的资产投资于评级从BBB+到B-的证券。

任何与众不同的备案往往会引起关注，因为通常更容易获得ETF，而不是购买它可以跟踪的复杂衍生品或难以获取的资产。去年的头几个美国CLO基金推出时确实是这种情况，但这些担忧很快就被打消了，因为该ETF仅针对最高评级的债务。

显然，JBBB是信用质量下降的一个重大转变。从理论上讲，任何人--从寻找流动性套利的机构交易员到Reddit群体--都可以访问它。这让一些资金管理人担心，普通投资者可能最终会购买他们并不完全理解的东西。

“我认为零售投资者真的不需要涉足CLO BBB，我也不喜欢将流动性较差的工具打包成流动性包装，”Brandywine Global Investment Management的高收益债券投资组合经理John McClain说道。“如果市场关闭，你在下层中捡起一些便士，就像站在流动性压路机前面。”

这份文件正好落在一个红火的CLO市场中。美国的销售额正逐渐接近创下新年度纪录，因为CLO中贷款的平均信用评级一直在提高。此外，由于CLO购买的是杠杆贷款--所有都是浮动利率--这些证券在利率上升的环境中理论上会受益。

对于McClain的担忧，彭博智库的Eric Balchunas并不担心。JBBB“将为一个非常小众的受众提供服务，他们可能本来就会购买这些东西，但喜欢ETF的便利性，”他说。

Balchunas表示，投资者仍然需要谨慎并做好功课--但这种警告与包装无关。

“人们需要小心并做好尽职调查，”Balchunas说。“但我也会对这些在单独管理账户或共同基金中的产品提出同样的建议。”

一场大交易

一个国家潜在的不稳定债务危机对于另一个人来说可能是债券交易的好机会 -- 具体来说，是马拉松资产管理公司。这家专注于困境债务的公司的联合创始人兼首席执行官布鲁斯·理查兹（Bruce Richards）周三在彭博电视台上表示，该公司本周首次购买了陷入困境的开发商恒大的债务，并将继续以当前低价购买。

“低价”可能是轻描淡写了。到2023年到期的恒大10%债券在周三引领了美国高收益债市的下跌，跌幅为2.375美分，跌至每美元23.875美分 -- 创下历史新低。鉴于恒大是亚洲最大的高收益票据发行者，涟漪效应是巨大的 -- 该地区垃圾债券指数的收益率飙升至超过14%，达到近十年来的最高水平。

在恒大濒临违约的情况下首次涉足恒大债务并非胆小之人所能承受，理查兹意识到了风险。负债累累的房地产巨头最终将需要重组，理查兹表示，尽管该公司可能会通过短期偿还部分债务来“拖延时间”。此外，他预计，离岸投资者只有在购房者、供应商和中国债券持有人得到全额偿还后才能获得偿付。

尽管如此，马拉松仍在购买。此外，理查兹表示，从恒大事件中“绝对存在机会”：

这是中国的一个问题，也是其房地产市场的问题。这对依赖于这一领域的整个部门都是一个问题。与此相关的工作很多，与此相关的商业活动也很多。

马拉松并不是唯一一个争夺恒大大约190亿美元债务份额的公司，全球吸引人的收益和困境债务机会相对短缺。阿什莫尔集团、黑石集团和瑞银集团是公开披露持有恒大债务的三家最大机构。与此同时，彭博新闻报道称，包括博阿兹·温斯坦的萨巴资本管理公司和鲁本·克利克斯伯格的红木资本管理公司在该公司债券中也开始建仓。

高收益热手

正如过去一周的国债抛售经常做的那样，暂时颠覆了企业信贷市场。长期国债收益率在本周初大幅上涨，这种举动使高级信贷投资者“害怕接住下跌的刀子”，美国银行公司首席策略师汉斯·米克尔森周二在一份备忘录中写道。他们还写道，这也会促使发行人——担心他们会错过良机——发行更多债务。

这就是他们所做的，公司更担心以仍然较低的利率借款的窗口可能关闭，而不是担心在动荡的市场中出售债券。截至周四，价值超过220亿美元的高级债务已经发行，超过了每周200亿美元的预估。与此同时，另外两家首次发行垃圾债券的公司于周四进入一级市场，根据彭博编制的数据，今年首次借款人的数量已经达到了79家。

接待反应褒贬不一。利率上涨削弱了投资级投资者的回报，蓝筹股在9月份录得了0.9%的亏损，这是自2020年3月以来最糟糕的一个月回报，根据彭博数据显示。垃圾债券，由于其相对较低的久期（债券价格对利率变化敏感性的度量），表现更好。高收益债券仅挤出了0.04%的增长，足以维持连续第12个月的增长，这是十多年来最长的连续增长。

即使出现波动，像加拿大蒙特利尔银行全球资产管理的斯科特·金博尔这样的投资者也预计需求会很快反弹。此外，许多买家更关心绝对收益，可能会将较高的利率视为买入低点的机会，他补充说。

“现金储备量非常庞大，”该公司美国固定收益部门联席主管金博尔本周告诉彭博社的卡勒布·穆图瓦。“无论利率是低还是高，都有大量资金可用。”

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