每周修复：平坦的收益曲线；账单问题；Coinbase - 彭博社

美国国旗在华盛顿特区美国财政部大楼外降半旗。

摄影师：塞缪尔·科伦/Bloomberg欢迎来到《每周修正》，通常由凯蒂·格雷菲尔德愉快的语调叙述的新闻简报。本周您主要听我，伊丽莎白（别名贝丝）·斯坦顿，一个负责利率和外汇报道的沉闷编辑。

收益率曲线走平

美国国债收益率曲线——在这种情况下是五年期国债和30年期债券收益率之间的差异——本周收窄，接近100个基点，这是近一年来首次。周二的直接催化剂是8月份的消费者价格指数，涨幅低于预期。核心消费者价格（不包括食品和能源）的年增长率放缓至4%，延续了自6月份以来的4.5%的回落，这是自1991年以来最高的。

最初，五年期收益率下跌最多，因为通胀减弱意味着美联储可以等待更长时间，然后再通过调整其资产购买和利率来开始制动经济。但大约一个小时后，下行动能转向30年期收益率，距离五年期收益率仅相差约105个基点，反映了通胀预期的下降。

长期国债供需形势有利。9月份30年期债券拍卖对投资者如此诱人，以至于经销商所占份额创下有史以来最低纪录（13.1%）。本周没有国债优惠券拍卖，而总统乔·拜登寻求的3.5万亿美元的税收和支出计划的立法进展停滞，平息了对长期供应前景的担忧。

### 奇怪的账单

与此同时，最短期的国债证券因联邦债务上限可能无法及时提高或暂停，导致10月中旬至11月中旬到期账单的及时支付受到影响而变得扭曲。

特雷斯里部长珍妮特·耶伦呼吁双方解决方案遭到预料之中的拒绝，进一步加剧了这种风险。

这些账单的收益率在正常情况下应低于后期到期的账单，但已飙升（尽管在联邦基准利率为零时，任何东西都不会飙升到什么程度）。

因此，账单的收益率曲线，而不是像正常的期限结构一样向上倾斜，看起来是这样的。

什么驼峰？

10月中旬至11月中旬到期的国债账单已经贬值。

来源：彭博社

财政部一直在削减一些账单拍卖的规模，以防止触及债务上限。为期四周的账单遭受了最严重的削减，连续五周每周减少50亿美元。

如果事情临近尾声，赖特森ICAP经济学家卢·克兰德尔，一位财政部融资专家，本周警告说，这可能还不够。尽管他预计美国的债务水平将保持在上限以下，直到10月22日，允许原定于10月12-13日举行的3年期、10年期国债和30年期债券拍卖如期进行，但你也可以预测一个月后的天气。克兰德尔表示，不能排除在10月上旬发生与债务上限的冲突，并可能迫使推迟这些拍卖。

这让我们再次回到了美联储缩减购债计划的展望。如果债务上限问题在11月之前没有解决，高盛经济学家布莱恩·斯梅德利和马特·布什本周表示，缩减购债计划的公告可能会推迟到12月，因此国债收益率可能会进一步下跌。

新任证监会主席希望提高效率

证券交易委员会新主席加里·根斯勒在首次出席参议院银行委员会会议时，部分谈到了该机构在金融市场各个领域正在进行的基于市场结构的项目，并在此过程中唤起了一些对于国债市场的痛苦回忆。这些市场结构项目还涵盖股票、掉期和加密货币，以及信贷市场，在那里他表示普遍需要更高效率和透明度。

关于国债，根斯勒指出美国政府债券市场在过去十年中出现了几次重大问题：2020年3月的流动性崩溃导致美联储启动了最新的资产购买计划；2019年9月随着大量新的国债登陆交易商资产负债表，而现金被季度税款支付公司吸走，导致隔夜资金利率激增；当然，2014年10月债券收益率的“闪崩”引发了随后一年的76页分析。

Gensler表示对将现金国债和回购市场引入中央清算的提议感兴趣，并对“如何通过确保在这个市场中有重大交易的公司向SEC注册为经纪商来实现公平竞争”表示关注。这显然是在提到主要交易公司（PTFs），这些高频交易商处理了国债市场约一半的交易量。

Gensler提到了今年夏天由前财政部长蒂莫西·盖特纳完成的工作，他的“三十人组”（Group of Thirty）由前经济政策制定者组成，推荐扩大中央清算的作用等内容。拥护者们认为，如果没有监管要求，这是不太可能实现的。

比特币债券

这里是Katie Greifeld。我现在出现了，要谈论我最喜欢的事情之一：比特币债券，有点。

加密货币交易所Coinbase Global Inc.推出了其首次垃圾债券发行--有趣的是，上周首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗似乎问到什么是债券，这引发了Twitter上可预测的回应。

无论如何，这些特定债券受到了大量需求。彭博新闻报道称，Coinbase的15亿美元发行额在投资者向该发行额投入70亿美元后迅速增加到20亿美元。据知情人士透露，这次发行分为七年期和十年期债券，分别以3.375%和3.625%的利率出售--低于最初讨论的借款成本。

这份通讯讨论了目前对各种规模和形状的债券有多大需求，即使分析师们继续强调TINA——没有其他选择，只能选择股票——因为利率如此之低。但即便如此，Coinbase债券可能还是吸引了有机需求，至少在Family Management Corp.的David Schawel看来。

“总体上对债券有需求，但投资者可能认为这笔交易在相对价值基础上便宜了，”该公司首席投资官Schawel说道。“因此，从最初的价格谈判中获得了比预期更便宜的高需求。”

自周二以面值定价以来，Coinbase债券连续两天下跌，表现不及其他评级类似的垃圾债券。当然，对于Coinbase来说，这是一个艰难的一周——上周，该交易所因计划推出一项允许用户通过借出代币赚取4%的产品而成为美国监管机构关注的焦点。Schawel表示，这可能对债券造成压力。

“在头条和监管风险的影响下，信用价值与评级之间将受到严重争议，并且未来可能会以波动的方式交易，”Schawel说。

因此，未来观察这些债券将会很有趣。我们知道Coinbase的股票往往会跟踪比特币的价格，尤其是在周一——现在还不清楚这些债券是否也会成为加密货币的代理。

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