货币问题：非同质化代币的可替代切片 - 彭博社

哪20%的一幅狗的图片？

我们昨天谈到了一些人购买了一幅狗的数字图片的在线指针（一种不可替代的代币，或NFT），价格为400万美元，几个月后将其“分割”成16,969,696,969个代币，并出售其中的20%，售价4500万美元，使得这幅狗的图片的总市值约为2.25亿美元。（第二天翻倍，尽管后来有所下降。）我感觉，当我2007年开始在金融行业工作时，这本来会是当年最疯狂和最重要的金融故事，而现在它只是NFT领域的周四。

无论如何，昨天我开了一些玩笑，表达了一些对此的恼怒，然后我收到了一位读者的精彩电子邮件，他写道：

我想知道哪20%的狗的图片被出售了。如果你将一幅图片切成170亿块，根据定义，它们不可能完全相同。原始买家可能确定了图片中最有价值的部分，一直被估价为2.29亿美元，并出售了那部分（可能是脸/头）。图片的其余80%将价值为负2.25亿美元（来自所有看到一幅被斩首的柴犬图片的人的集体情感创伤/厌恶/治疗成本）。显然，脸的每个部分都有不同的价值，所以这只是一个代理。对于身体和背景没有标记市场，我们永远无法确定。

现在，要明确一点，这并不是这里实际发生的事情。这幅狗的图片并没有被切成170亿个不同的部分，每个部分都有自己的颜色和位置。你不能为了获得鼻子尖而支付更多，而为了获得背景中的某个随机像素而支付更少。“拥有”这幅狗的图片——在带星号的NFT意义上；你并不真正以传统方式拥有它——被切割成16,969,696,969份股份。每个狗图片代币与其他16,969,696,968个相同，并且它们在市场上以市价交易。购买一个代币并不会让你获得狗图片的特定像素；它让你获得整幅图片的（1/16,969,696,969）份额。就像购买一股苹果公司股票并不使你有权拥有苹果库存中的特定iPhone，而是拥有苹果所有库存、知识产权、未来现金流等的分数（1/16,530,166,000）所有权（在另一个带星号的意义上）。

换句话说，狗图片代币是可互换的代币，代表了非同质化代币（狗图片）的部分所有权。

从某种意义上说，这是唯一可行的方式。要让一幅狗的图片的价格飙升到荒谬的水平，你需要一个可互换的市场。你希望有很多具有相同市场价格的代币，人们可以相互交易，并制造疯狂。如果将狗图片切成170亿个代币，然后以1美元的价格卖给你100个，那么狗图片的“价值”就是1.7亿美元。将一样东西切成数十亿个代币，然后以少量资金交易其中一些是创造这样一种东西非常有价值的印象的好方法，而这种印象可能会自行发展：如果人们看到一幅价值1.7亿美元的狗图片，他们可能会想购买其中的一些。（事实上，在上周的高峰时期，狗图片代币每天交易价值数千万美元；这不像新泽西熟食店那样，是基于薄交易的市场价值膨胀案例。但原则仍然适用：你不需要有人购买价值1000万美元的狗代币来获得2.25亿美元的估值；你只需要很多人交易1美元、10美元或100美元的代币。）

但从另一个角度看，我的读者的电子邮件指出了一个更好更有趣的做法？如果你要购买一个NFT并将其切割并出售其部分，作为一种金融实验和有趣的艺术项目，你真的应该出售不可互换的股份，对吧？“购买”一幅狗的图片，然后“出售”图片的每个像素，或者“出售”赋予你狗图片所有权的智能合约的每个字节，或者其他什么。NFT繁荣的教训是，你可以创造这样的市场，你并不总是需要可互换性来获得流动性，人们实际上希望购买“独特”的但“几乎相同”的数字物品，并愿意为微不足道的地位差异支付更多。狗图片背景中的一个像素可能值几分钱；鼻尖可能价值百万美元，可能比狗图片本身还值钱，我不知道。

另一位读者昨天给我发了电子邮件，说“我对整个NFT情况感到一团糟/困惑，就像你似乎感到的那样，但在某种程度上，这是市场奖励幽默的好方法。” 我并不完全不同意这一点。我认为NFT热潮中的一些情况是一种复杂而新兴的金融操纵形式，是加密生态系统中的人们（有意或无意地）通过以高名义价值交易奇怪的东西来推高该生态系统价值的一种方式。但NFT热潮中明显存在的另一件事是，人们不断发现有趣的东西在线“出售”，而其他人则用钱回应这些笑话，因为他们喜欢。看起来不错！这让加密投资者有机会享受概念艺术并开怀大笑；我有什么好抱怨的。

但我认为笑话可以做得更好！第一个烧掉一幅画并出售烧掉的画作NFT的人确实有点好笑，当然，这是前NFT艺术家的衍生作品，但仍然很有趣。但是，到了第一百个“物体-火-代币-金钱”NFT，拜托，稍微有点创意吧！我已经提出，在这一点上，出售一幅画作NFT并保留画作，然后将实际画作卖给其他人会更有趣，更有趣。那么谁拥有“真正”的画作呢？在那种情况下，NFT是什么？等等。现在烧掉画作已经无聊了。

同样，在这里，看，以数千万美元出售一幅狗的图片的非同质化可分割所有权的非同质化代币是有趣的，我不会否认这一点，我在这个专栏里花了很多时间笑这个。但是以数千万美元出售一幅狗图片的非同质化代币的非同质化可分割所有权——如果你愿意，可以称之为NFT的平方——那就有趣了。

尽职调查

这里是一篇帖子，发布于8月15日的Reddit华尔街赌注留言板上。它开始说：

你好。在8月12日，发生了一件非常奇怪的事情。网址amazon.com/affirm不再导致错误消息。事实上，它重定向到一个链接，标签标题上写着“使用Affirm分期付款”，如果你在应用程序上，搜索栏上会显示“搜索使用Affirm分期付款”。

故事还在继续，但这是基本观察：亚马逊公司网站上的一个页面在8月12日发生了变化，暗示亚马逊已经与Affirm Holdings Inc.达成合作，后者是一个“买现付以后”的提供商。事实上，亚马逊确实宣布了与Affirm的合作伙伴关系，顾客可以使用Affirm来支付亚马逊的购物。这个合作伙伴关系对Affirm的业务似乎有利 — 亚马逊是一个巨头，销售各种商品 — 合作宣布后的交易日，其股价上涨了47%。

但这个合作伙伴关系是在8月27日宣布的。亚马逊在两周前更新了其网站，可能是在合作伙伴关系谈判期间。并不是以一种特别面向用户的方式；我认为你不可能通过在亚马逊主页上点击任何明显的东西来到达amazon.com/affirm。但在亚马逊网站的地下室，人们正在为与Affirm的合作做准备，一些地下室的内容暴露在网上，如果你在寻找它 — 如果，比如说，你有一份你认为亚马逊可能会与之合作的公司名单，然后每天都去浏览器，花两分钟在地址栏中输入“amazon.com/公司名称” — 你会找到一些东西。

发布那篇帖子的Reddit用户也说他拥有大量的Affirm看涨期权；可以推测他在公告中赚了很多钱。

我想提到这个有两个原因。一个是人们普遍认为 —— 当然我在这里也暗示了很多次 —— Reddit，尤其是WallStreetBets，是一个供人们出于社交和喜剧原因在GameStop上押注看涨期权的地方，这个网站的主要功能是在人们购买一些越来越不合理的模因股票时助长他们的热情。但实际上，该网站的一个主要功能是分享对非模因股票的基本尽职调查 —— 或者说是其他什么 —— （当然也包括模因股票；如果你愿意，你可以阅读对GameStop Corp.的基本分析。）虽然很多（当然不是全部）这种尽职调查是“业余的”，从严格意义上说，这些调查是由那些没有在投资行业有全职工作的人撰写的，但其中一些业余尽职调查是相当不错的。如果你读了这篇帖子，你本可以赚到一些真钱！

另一个原因是，你知道的，内幕交易？这些人是否根据实质性的非公开信息进行交易？在公共网页上的信息，但公司并不希望你看到的公共网页上的信息，算是“非公开”吗？我不知道；我认为有一个论点是这样的？（如果亚马逊对一个网页进行了修改，然后亚马逊高管购买了Affirm看涨期权，他们将被指控内幕交易，并不能说“不不不这个消息是公开的，看，我们修改了一个网页。”）但即使这是非公开的，这还不够：在美国内幕交易法律中，根据实质性的非公开信息进行交易并不一定违法；违法的是根据通过不正当手段获取的实质性的非公开信息进行交易。

通常这意味着你违反了某种保密责任或信任关系，这在这里很难想象。（只是 Reddit 上的一些随机家伙在查看亚马逊的网站。）但在美国，根据已经确立的法律，通过黑客攻击公司的计算机系统获取的非公开重要信息进行交易也是非法的。我认为如果你正在阅读这篇专栏，很可能你刚刚对自己说“拜托，在地址栏中输入一个单词不是‘黑客攻击’，这家伙到底在说什么？”但很抱歉，美国的检察官和法官并不总是这样想。法律界存在一场关于自动抓取公共网站内容是否构成“黑客攻击”的激烈辩论，人们已经因为猜测有趣的 URL 而被指控犯有刑事黑客行为。在法律中，“猜测哪些 URL 中有有趣的内容并在浏览器地址栏中输入它们”与“猜测密码入侵网络”之间的界限可能并不是非常清晰。

我不认为这在美国法律下属于内幕交易；我认为这是合法且很酷的。（不构成法律建议！）但当人们说“作弊和内幕交易是不好的，应该是非法的，但认真的研究是可以的，应该受到奖励”时，有时很难知道他们的意思。对我来说，这感觉像是认真的研究，但我怀疑其他人可能会认为这是作弊。

ESG：绿色溢价

本周我们已经谈论了几次ESG贷款，这是银行贷款，公司通过达到一定的环境、社会和治理目标支付较低利息，但如果未达到这些目标则支付较高利息。关于这些贷款的一个事实是，折扣和罚款往往很小，通常是一点或五点基点。

ESG借款的另一种不同但相关形式是“绿色债券”。在绿色债券中，公司借钱并承诺将其用于某种环境可持续性项目；作为交换，债券的利率低于公司通常支付的利率。（另一方面，ESG贷款通常没有承诺的款项用途，但根据公司是否做了足够的绿色事项，利息会有所增加或减少。）这种差异——因为进行绿色活动而降低的利率——被称为“绿色溢价”。随着对环境可持续性的需求飙升，绿色溢价现在比以往任何时候都高。此外，它是两个基点：

在欧洲出售绿色债券从未有过如此好的时机。

根据德意志银行AG的说法，ESG投资的繁荣推高了投资者愿意为符合一套环境、社会和治理标准的债务支付的“绿色溢价”。这推动了西班牙和奥利奥饼干制造商蒙德利兹国际公司等发行者推出首次绿色交易。

德意志银行伦敦投资银行EMEA联席主管Henrik Johnsson表示：“我们现在能够告诉发行者‘如果您以绿色形式发行债务，您实际上会节省资金’，这意味着我们为客户发行绿色债券所需克服的障碍现在已经消失。”“我们正处于一个理想的时刻。”…

西班牙国库总监Pablo de Ramon-Laca在接受彭博电视采访时表示：“其他条件相同，投资者愿意为绿色债券支付的价格高于传统债券。”政府援引了交易的主承销商估计达到了“约2个基点”的绿色溢价。

公平地说，对于企业借款人来说，绿色债券有时会更有利，特别是那些通常支付更高利率的借款人。除了在39%的情况下显然不是这样？

根据德意志银行的研究，2020年下半年出售的交易中，绿色债券的借款人在61%的交易中获得了与他们未偿债务相比降低的利率，这比上半年有所增加。

ESG投资有两个伟大的叙事：“我们将投资于好的ESG公司，而不是坏的ESG公司，以提高坏的ESG公司的资本成本，并驱逐市场上的坏的ESG做法，为了创造公司做正确事情的激励，我们愿意降低我们自己的投资回报率”，而不是“我们将投资于好的ESG公司，因为在未来更关注环境和社会问题的世界中，它们将表现优异，因此我们将获得更高的投资回报率。” 人们有点讨厌第一个叙事，因为它要求他们接受较低的回报率，没有人愿意；每个人都更愿意说“我们在做好事的同时表现良好”，而不是“我们通过牺牲一些钱来做好事。”

当然，绿色溢价符合第一个叙事：投资者明确接受较低的投资回报率，以换取为好的ESG项目提供融资而不是坏的项目。他们愿意支付 — 接受较低的利率 — 为让他们感觉良好的事情。他们只是不愿意支付太多。

ESG：回收

我过去几天一直在说“关于ESG，告诉人们一些舒缓的事情可能会创造很大的价值，实际上，如果有人创造了这种价值，链条中的许多中间人将会捕捉其中的一部分。” 人们希望他们的投资资金用于那些在环境、社会和治理指标上做出积极贡献的公司，但他们不想太多地思考。如果你在基金名称中加入“可持续”这个词（或者将现有的基金更名为“可持续”），人们会购买，即使你只是投资于一个广泛的市场指数，你的投资者也会比如果你称其为指数基金时更高兴。在某种意义上，你在进行欺诈，当然当然当然，但在另一种意义上，你正在从虚无中创造真正的价值，并将其中的一部分据为己有。但在大多数情况下，你正在进行欺诈。

无论如何这真是令人惊讶的：

三角形的“追逐箭头”回收符号随处可见：在一次性杯子上，在淋浴帘上，在儿童玩具上。

许多购物者可能不知道的是，任何产品都可以展示这个标志，即使它并非可回收的。批评者称这是虚假广告，因此，每年都会有大量不可回收的垃圾被扔进回收箱，使回收系统陷入困境。

周三晚些时候，加利福尼亚州迈出了成为第一个改变这一现状的步伐。该州议会通过的一项法案将禁止公司使用箭头符号，除非他们能证明材料实际上在大多数加利福尼亚社区得到回收，并用于制造新产品。…

回收符号“在潜意识中告诉购买东西的人们，‘你是环保的’”，国家管理行动委员会执行董事海蒂·桑伯恩说，该委员会倡导企业为回收其产品承担更多责任。

“没有人应该能够欺骗公众，”她说。

但是如果公众想被欺骗怎么办？如果大多数人想要的正是被告知“你是环保的”？“塑料和包装行业反对这项法案，称这将给消费者带来更多混乱，而不是减少。”

ESG：空头

我们昨天谈到了一个理论，即做空应该是一种ESG工具，特别是，你的投资组合的气候影响应该通过（1）累加你拥有的所有公司的气候影响和（2）减去你做空公司的气候影响来衡量。如果大多数公司都具有一定的负面气候影响 —— 如果典型公司使用能源制造产品或为电脑供电或飞往会议等 —— 那么这表明专门的空头卖家通常是最环保的投资者。我写道：

如果你是吉姆·查诺斯之类的人，经营着一个专注做空的基金，那么你的投资组合的整体碳排放影响可能是非常负面的（因为大多数公司，无论在哪个行业，都在使用一些碳来生产东西或者飞往会议，如果你在做空一堆公司，那么你对很多碳使用都持有负面立场）。吉姆·查诺斯能否就像在私人飞机上转圈圈，边吃牛肉边洗长时间的淋浴，然后说“我是世界历史上最伟大的气候英雄”，因为他在做空？也许？

今天Twitter上有人提出了一个更好的金融工程版本的笑话：“关于ESG和做空，下一步是做空公司出售碳信用。”如果你从事做空业务，你做空了一家石油公司，而这家石油公司产生了大量排放，那么你（根据假设）就产生了大量负面排放。通过做空，你在困住碳。许多其他人在他们的业务中产生碳，并希望购买碳抵消措施，比如承诺不砍伐树木的木材业主。但如果他们从你这里购买这些抵消措施呢？毕竟你产生了负面碳（通过做空）；难道没有人应该能够从你那里购买吗？

人们担心股票回购

当然为什么不呢：

两位资深民主党参议员提议对企业股票回购征收2%的税，以促进投资并减少他们所称的避税行为。

这一计划由俄勒冈州参议院财政委员会主席罗恩·怀登和俄亥俄州参议院银行委员会主席谢罗德·布朗提出，此举是因为民主党议员正在拟定一系列税收措施，以帮助支付一项包含总统乔·拜登长期经济议程大部分内容的3.5万亿美元预算法案。

“与其投资于员工，巨型企业利用共和党2017年减税措施带来的意外收益来推高股价，并通过大规模股票回购奖励他们最富有的投资者和高管，”怀登在周五关于该提议的声明中表示。

怀登和布朗提出的股票回购2%消费税不适用于用于资助员工养老金计划的交易或低于“最低限额”的交易，根据布朗办公室发布的声明，“特殊规定涉及外国公司的处理”，尽管所谓的倒置公司——用来描述将总部转移到国外的美国公司的术语——“完全受到消费税的约束”。

我倾向于将股票回购和股息视为更或多或少相同的交易，但它们之间的一个重要区别是回购更具有税收效率。如果一家公司支付股息，每个股东都会得到现金并需要缴纳税款。如果一家公司回购股票，那些不卖出的股东不需要缴纳税款（但会受益，因为他们在公司中的所有权增加了）；那些卖出的股东需要缴纳税款，但即使是他们也不需要对收到的现金全额缴税（只需要对超出购买股票成本的收益缴税）。如果你不喜欢回购，因为它们被公司用来“奖励他们最富有的投资者”“而不是投资于他们的工人”，那么股息实际上也同样糟糕。但如果你不喜欢回购，因为它们做到了这一点，而且具有税收效率——例如，如果你是一位试图增加政府收入的参议员——那么，当然，对它们征收消费税吧。

金融元职业

在投资银行担任分析师的工作薪水相当不错，对于一个入门级职位来说，你会学到很多，某种程度上也很有趣。但你会非常努力地工作，经常被责骂，而且在许多其他方面并不那么有趣。

但这份工作的吸引力在于资历：在投资银行担任两年分析师是许多其他理想职业的传统跳板。作为分析师工作两年后，你可以去对冲基金或私募股权基金工作并赚取真正的钱。或者你可以去商学院，或者去一家酷公司的金融工作。其中一些工作重视你在银行两年获得的培训，但在某些情况下，它们只是将银行工作作为筛选机制：“我们想要雇佣那些能够得到银行工作的人，所以我们将雇佣那些得到银行工作的人。”

一旦你在投资银行担任分析师，就很容易停止做那份工作，而只是将自己作为在投资银行找到工作的人的身份变现。可能最纯粹的形式是这篇Insider的报道，讲述了一些在投资银行担任分析师的人辞职录制YouTube视频，告诉人们如何在投资银行找到工作：

“在最初的六个月，也许一年，我在工作中感到非常兴奋，因为我学到了很多东西，因为我工作了很多小时，” Chon告诉Insider，他补充说，他花了另一年时间真正适应他的工作。

Chon向他的40,000名订阅者和超过100万名观众在他的YouTube频道Rareliquid上分享他在一家顶级银行的经历。在典型的视频中，Chon会谈论如何在投资银行找到一个角色，以及当你到达那里时会有什么期望。他还发布关于科技、市场和加密货币的解释视频。

他是许多初级银行家中的一员，他们放弃了有可能获得六位数起薪的机会，而是开始社交媒体频道，提供关于进入这个行业的建议。

像Chon一样，Afzal Hussein在高盛伦敦办公室的资产管理部门工作时广泛地享受了他的金融职业生涯。他说他一直计划在开始三年后重新评估自己的职业。

“我想：‘通过去这家银行，穿上西装领带，帮助公司投资，我并没有在这个世界上产生影响，’” Hussein告诉Insider。

Hussein的频道于2018年11月开始，现在拥有87,000名订阅者，以及涵盖金融和职业为主题的视频，总观看次数接近600万。

他在银行工作并没有对世界产生影响，所以他转而通过告诉人们如何在银行工作来产生影响！太棒了。当然，我也包括在内。我在一家投资银行工作了四年，现在我在博客上写关于在投资银行工作的内容，尽管我也发布有关科技、市场和加密货币的解释。想象一下被银行录用并留在那里。

事情发生了

债券买家拥抱72小时，52笔交易的企业借贷狂潮。美国法官拒绝停止使用Libor，这是银行的胜利。9/11一代：追随他们失去的父母走上华尔街。摩利斯表示人才战可能会进一步推高初级银行家的薪酬。在几内亚发生的政变震动了铝市场。哈佛420亿美元基金将停止投资化石燃料。民主党推进计划要求雇主提供退休计划。美联储的卡普兰、罗森格伦将出售所有股票，因伦理问题。导致Greensill复杂金融帝国破产的简单问题。Theranos审判暂停，可能是因为陪审团员接触了新冠病毒。Grubhub、DoorDash、Uber Eats起诉纽约市费用上限。金正恩身材苗条，晒黑了，热爱阅兵。加密货币交易仓鼠的表现超过了比特币、沃伦·巴菲特和凯西·伍德。

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[1] 新闻文章和我通常说有170亿个代币，但那是四舍五入的，实际上当然有16,969,696,969，因为69是在互联网上开玩笑的人们最喜欢的数字。为什么大约有170亿个但带有69的代币，而不是69亿个，我无法告诉你。显然，实际数字是完全任意的。

[2] 也就是说，我以1美元出售100个代币，或者每个代币1美分，这意味着一个代币的市场价格为0.01美元，也就是说，17亿个代币的“市值”（仅代币数量乘以最后交易价格）为1.7亿美元。特别是在奇怪的加密货币世界中，有很多批评者对这种计算“市值”的方法持批评态度：100个代币的最后交易价格并不反映您实际可以出售17亿个代币的价格，因此说狗的图片“价值1.7亿美元”是相当任意的。但这通常是人们的做法。

[3] 我的意思是。这是一个较低的利率，如果您持有到期，回报率也较低。但您可以有一个理论，即“对绿色债券的需求将会增长，未来绿色溢价将会扩大，如果是这样，我的绿色债券投资将会超过对非绿色债券的类似投资。”这在某种程度上是这两种叙事的混合：您接受较低的合同回报以换取绿色性，但您认为未来的人们将接受更低的回报，您将能够以利润出售您的绿色债券。