《财经要闻：一幅狗的图片的二十分之一》- 彭博社
Matt Levine
一幅狗的图片的20%
假设你有一样东西，每年产生100万美元的现金流。一个企业，一栋出租建筑，一堆信用卡应收款项，无论是什么。假设你可以以5%的利率资本化这些现金流。因此这样的东西价值2000万美元。你现在想要更多的钱。你把这样的东西切成股份并出售其中一部分。你出售了这样东西的20%，也许。这20%的东西带来20万美元的现金流，价值约400万美元。这都是标准操作；这是金融中的主要操作。有时被称为“证券化”，尽管这个称号几乎太花哨了。如果你有一个企业并出售了它的20%，那就叫做“股票”。
现在假设你在线购买了一幅价值400万美元的狗的图片。这幅狗的图片没有现金流，也没有真正的独家权利 — 它只是一幅数字化的狗的图片，任何人都可以复制、使用并尽情观看。但是，你看到了，你在某个区块链上拥有这幅狗的图片的独家指针。在区块链上“拥有”这幅狗的图片有点有趣。而且你在加密货币投资中赚了很多钱，感觉有点虚假。为什么不花400万美元买一幅狗的图片，谁在乎，来得快去得快。
现在你出售这幅狗的图片的“股份”。卖多少股份？谁在乎？每股份完全没有现金流，也没有狗的图片的权利，所以卖多少股份并不重要。这些股份价值多少？我不知道，我的意思是，在某种意义上，你为这幅狗的图片支付了400万美元，所以当你把它切成股份时，它们的总价值应该约为400万美元。比如，狗的图片的1%应该价值40000美元。也许多一点：也许证券化的一般逻辑意味着将其切割成更实惠的股份将增加潜在投资者的群体并提高总价值。也许少一点：也许在线“购买”这幅狗的图片的整个意义是一种虚荣状态的东西，将其以实惠的方式出售会破坏这种吸引力。你可以从任何角度进行争论，但无论如何都是错误的，因为这里是实际答案（来自上周）：
仅仅三个月之后，一枚代表原始Shiba Inu dogecoin模因图像的非同质化代币（NFT）以约400万美元的价格售出，现在该NFT的价值已经超过2.25亿美元，因为其部分所有权以超过11,000个以太币的价格出售。
投资者通过将其分割成近170亿个名为DOG的代币，并将供应量的20%通过一场为期24小时的拍卖于周四结束，成功将doge NFT的价格推高到了NFT中的历史最高水平。
好了！看。狗的图片最初以400万美元售出这个事实完全是一个任意的事实，受到喜剧价值、地位竞争和加密百万富翁之间的奇怪市场动态驱动。20%的图片以4500万美元售出也完全是任意的！这两个数字之间根本没有任何关联的理由！为什么狗的图片的20%价值应该和狗的图片的价值成正比呢？这两件事情都不是什么！你不拥有狗的图片，你也不拥有狗的图片的20%，就像，你每天都会参与一个新的奇怪游戏，你尝试在今天的游戏中获得最高分，明天将是另一个游戏。
想象一下为“狗的图片的20%”撰写投资备忘录，然后说“我们最多应该支付大约200万美元，因为三个月前整个狗的图片售价为400万美元，而自那时以来它实际上不可能升值超过150%；即使整个狗的图片价值，激进地说，为1000万美元，这份份额也值200万美元。”这是多么荒谬的说法！我是指显然是按照传统金融标准，但即使按照以数百万美元购买数字狗图片的标准！想象一下使用逻辑和比较来定价数字狗图片的20%！
地球上的每个人都想花400万美元买一张独特的狗的图片，所以如果你制作一张独特的狗的图片并以400万美元出售，你将获得400万美元，但如果你把它切成170亿片，每一片都将以400万美元出售？我意识到这句话在九个不同的方面都没有意义。
另一个模型是NFT的价值来自于一个概念，而分数化的NFT的价值来自于，比如，两个概念。“拿一个物体/对它做点什么/再对它做点什么，” 贾斯珀·约翰斯写道。在NFT中的基本交易是：
**卖家：**我将以400万美元卖给你一张狗的图片的独特指针。
**买家：**哈哈哈，好笑，这个笑话对我值400万美元，给你。
在分数化的NFT中，你有一个稍微丰富的背景：
**所有者/证券化者：**我以400万美元购买了这个狗的图片的独特指针。
**公众：**哈哈哈，好笑，恭喜，花得其所。
**所有者/证券化者：**此外，我将以大约2.25亿美元出售它的分数所有权利益。
**公众：**哈哈哈，又一个好笑的，这个笑话对我们值2.25亿美元，给你。
这是两个笑话，所以价值是原来的55倍。我不知道！
它第二天翻了一番？
数字艺术品的狂热正在开创新局面，因为互联网上最知名的模因之一在一夜之间变成了价值近5.5亿美元的资产。
DOG币——一种非同质化代币，描绘了著名的Doge模因——在不到24小时的交易中价值翻了一番，根据CoinGecko的数据。这使它成为迄今为止最有价值的NFT之一。
PleasrDAO，这个艺术集体在6月以约400万美元购买了这个NFT，于周三开始提供以$DOG形式的分数所有权。…
总共有170亿个DOG币，每个币值约3美分，大约五分之一在流通中，而55%归原始买家所有。
那是上周的事情；它后来回落到约1.3美分。我太累了。想想用4500万美元可以买多少有生产力的资产！你买了一幅狗的图片的20%！
ESG：会计
我们昨天谈到了ESG贷款，这是银行贷款，如果公司达到一定的环境、社会和治理（ESG）目标，就会支付略低的利率，但如果未达标则支付略高的利率。这些折扣和罚款通常非常小，通常是一点或五点基点。对此我可以说是相当怀疑的。“我认为告诉人们关于ESG的安慰性言论可能会创造很大的价值，实际上，如果有人创造了这个价值，那么链条中的许多中间人将会捕捉其中的一部分。”我写道，“如果你说‘我们已经同意做好ESG的事情，并且我们有经济激励来跟进’，那就是最重要的事情；没有人一定会在乎好的ESG事情是什么，激励有多大。”
我也说过，你知道，摆动幅度很小有很好的理由。如果你是一家签署信贷协议的公司，你可能想改善你的ESG指标，但你不想增加财务风险；因为未能达到某些ESG目标而显著增加你的利息成本似乎是一个糟糕的财务决定。另一方面，如果你是一家银行，好ESG和坏ESG结果之间有很大的波动会产生奇怪的激励机制：从经济角度来看，你难道不会一直试图购买那些将错过目标的公司的ESG贷款吗？这感觉不好吗？
但一位读者指出了这些贷款的另一个更奇怪的方面，那就是会计。基本上，如果你是一家公司，你希望你的借款被视为借款。你借了100美元，你的资产增加了100美元（作为现金）和100美元的负债（作为长期债务），你每年有利息支出，这是相当简单的事情。但某些类型的债务有所谓的“嵌入式衍生品”。投资银行发行的结构化票据就是一种经典的嵌入式衍生品：买家给银行100美元，银行承诺在三年内偿还，你知道，100美元加上标普500指数增长的两倍减去特斯拉股价增长的一半，或者其他什么。银行不会将其视为100美元的负债；银行每个季度都会对其进行按市场价值核算。其资产负债表反映了负债的公允价值 —— 基于该季度标普和特斯拉的表现 —— 其损益表反映了该公允价值的变化。如果标普指数上涨而特斯拉股价下跌，银行就欠投资者更多的钱，因此其负债更大，它会有亏损。
这是一个明显的例子 - 这是一个明确设立为衍生品的债券 - 但对会计师来说，一个有趣的游戏是发现其他不太明显的嵌入式衍生品。如果您发行债券或贷款，并且其中有一些不寻常的条款在某些情况下改变您需要支付的金额，那可能是一个嵌入式衍生品。并非总是 - 例如，基于Libor或其他利率的浮动利率贷款通常不被视为具有嵌入式衍生品 - 但大多数情况下是这样。[1] 因此，如果您在债务合同中有某种类似的特征，某个会计师可能会说“啊哈，嵌入式衍生品”，并要求您按市场价值标记。
如果他们说“啊哈，您的利率将根据是否达到ESG目标而变化，那就是一个嵌入式衍生品”，那么您将不得不（1）计算它的价值是多少，（2）计算每个季度价值变化多少，并（3）在收入中反映出来。如果您本季度雇佣了一些额外的白人，这将降低您达到ESG目标的可能性，这将增加您未来支付更多利息的可能性，从而增加您的负债价值（您欠的金额），从而减少本季度的收入。一般来说，如果您在某个季度做了不好的ESG事情，那将减少您的收入；如果您做了好的ESG事情，那将增加您的收入。
可以说这很棒！可以说这对ESG投资者来说有点神奇和美妙，因为他们有一些机制可以将“不好的ESG事情”转化为收入减少，“好的ESG事情”转化为更高的收入。
但在实践中，这种转化ESG绩效为收益的具体方式很奇怪且难以衡量，并不明显这对投资者有用。这里是一份ISDA文件，来自本周，名为“ESG相关交易的会计分析及对衍生品的影响”；它指出根据美国通用会计准则（尽管在国际财务报告准则下可能不是如此）许多ESG贷款具有嵌入式衍生品，并认为“现有的会计框架，就ESG相关交易活动而言，未向财务报表使用者提供决策有用信息”：
由于缺乏将决定现金流影响的时间和幅度的可观信息，ESG特征目前难以价值化。
在大多数情况下，由于需要进行估计和假设的水平，估值可能不会为财务报表使用者提供决策有用信息。实际上，许多实体认为这些特征今天具有微不足道或不重要的价值，因此不会将嵌入式衍生品按公允价值计入损益。因此，分析、分离和估值这些特征的运营负担并不会为发行人或财务报表使用者提供有用信息。
利率的逐步上调和下调是有助于解决这个问题的：如果您的现金流不会根据ESG绩效而发生很大变化，您就不必为当前ESG绩效的未来利息成本做太多的会计处理。如果您的利率根据达到气候和多样性目标而变化很大，您将有一个很大的按市值计算的衍生品负债，您将不得不每个季度花费大量时间思考您的ESG绩效如何影响该负债的价值。
我不知道，这只是一个有趣的小谜题。在某种抽象层面上，ESG贷款与现有的会计规则完美结合，为投资者、公司和活动家提供了他们（应该）想要的东西：ESG贷款使公司在改善其ESG绩效方面有了财务利益，而该贷款的会计处理让投资者每个季度都能衡量公司在ESG目标上的整体进展，并看到这种进展在经济上为公司节省（或花费）了多少。但实际上，结果是公司会说“啊，我不想让奇怪的会计事项影响我的收益”，结果是ESG贷款在财务利益方面并不多。
ESG：名称
嗯，嗯，嗯：
基金公司正在将过时的投资产品重新打造为绿色产品，希望抓住涌入可持续产品的资金的一部分。在某些情况下，重新打造仅仅是名义上的。
去年，管理共同基金和交易所交易基金的公司将创纪录的25个基金重新打造为可持续基金，根据晨星公司的数据。他们表示，这些基金已经采用了利用公司环境、社会和治理绩效数据来挑选股票的投资策略。自2013年以来，基金公司已经重新打造了64个基金，截至6月份，这些基金总资产达到350亿美元。…
晨星公司可持续研究主管乔恩·黑尔表示，许多这些基金是主动管理的，在重新打造之前一直在经历持续的资金外流。“你有一些大型基金公司拥有一系列基金，其中许多基金实际上不再吸引资金，他们说‘好吧，这里有一个新的投资趋势正在发生；我们该怎么办？’”黑尔先生说。
一方面，“向人们传达关于ESG的安慰性言论可能会创造很大的价值，实际上，如果有人创造了这种价值，那么链条中的许多中间人将会捕捉其中的一部分。” 在共同基金的名称中加入“可持续”这个词，而不做其他任何事情，显然*创造了价值：*这会让购买该基金的人比他们原本会更快乐。
另一方面，为什么不呢？有些人的工作基本上是“挑选优秀公司并购买它们的股票。” 这曾经是一个非常受欢迎的工作，共同基金公司雇佣了很多这样的人。 现在，在传统形式下 — “挑选股价会上涨的公司” — 这种工作有点不受青睐；人们更喜欢被动投资（或者YOLO GameStop看涨期权），而不是主动共同基金。 但是有一个相似的变体，“挑选那些是世界好公民的公司并购买它们的股票。” 为什么主动管理者不应该改头换面成为可持续管理者呢？
ESG：做空
这是AQR Capital Management的Cliff Asness关于“做空通往更绿色未来的方法”的有趣观点，主张如果你想成为ESG投资者，你不应该只购买表现良好的ESG公司，也不应该只避开表现糟糕的ESG公司，而应主动做空表现糟糕的ESG公司。
对我来说，这大部分都是显而易见的，所以我不会花很多时间讨论它 — 是的，如果你认为一家公司是邪恶的，你应该做空它 — 尽管Asness觉得有必要写这篇文章，这表明其他人可能并不觉得这是显而易见的。
但我确实想引用他关于测量：
如果在投资组合中测量碳足迹，应该考虑空头头寸：应该计算净碳足迹，即多头头寸价值减去空头头寸价值。你不能忽略空头，否则系统就会失衡。事实上，如果你不将它们视为减少排放风险，那就是不一致的。如果你忽略空头，那么将所有独立市场参与者的ESG暴露相加起来，将不等于市场投资组合的ESG暴露。你肯定不能忽略它们，或者更疯狂的是，将它们的绝对值加到多头头寸上。除了将负碳归因给空头之外，其他任何方法都行不通，它们不符合逻辑，当然也不会帮助任何人。计算它们，对持有空头头寸的公司施加压力，减少它们的排放，并帮助投资者实现净零目标，这当然是有效的。
利用做空来减少碳暴露，实现净零或实现其他ESG目标，是ESG投资的重要工具。这也是一种可以轻松纳入投资组合构建的工具。对于那些希望他们的投资导致更低碳（和更好的社会和治理）世界的人来说，这是帮助我们实现目标的一个重要工具。
实现净零气候影响的一种方法是只购买不使用任何石油（或燃气发电等）的公司，但这似乎非常困难。另一种方法是购买以明智方式使用一些石油的公司，并且种植大量树木，或者支付人们不砍伐现有树木：通过你的投资组合公司的活动（飞往商务会议，制造产品等）对气候变化做出贡献，但你通过种植或保护树木来吸收碳来抵消这种影响。[3]
但第三种方法是购买那些以明智方式使用一些石油的公司的股票，然后还要做空一堆石油公司的股票。你拥有的公司会对气候变化做出一点贡献，这让你感到难过，但你做空的公司对气候变化的贡献更大，而且你可以扭转这种情况：通过做空他们的股票，你可以从你的投资组合中减去他们对气候变化的贡献。
这样做有效吗？当然，我不知道，为什么不呢。我喜欢思考做空交易的一件事是，它创造了公司的新股票，在某种程度上，这些股票与公司发行的股票竞争。如果你做空一堆石油公司的股票，想要购买石油公司股票的人可能会从你这里购买，而不是从公司购买。在极限情况下，如果足够多的人接受做空石油股票的想法，他们将排挤石油公司；融资石油钻探将变得不可能，因为你投入石油股票的任何资金都将流向做空者，而不是钻探。
但这感觉非常金融化，利用金融系统的抽象运作来对真实世界的结果做出大胆断言。如果你是吉姆·查诺斯之类的人，经营着一个以做空为重点的基金，那么你的投资组合的整体碳影响可能是非常负面的（因为大多数公司，无论在哪个行业，都在使用一些碳来生产东西或飞往会议或其他事情，所以如果你做空一堆公司，你对很多碳使用都持有负面立场）。吉姆·查诺斯是否可以一边在私人飞机上盘旋，一边吃牛肉、洗长时间的淋浴，然后说“我是世界历史上最伟大的气候英雄”，都是因为他的做空交易？也许？
GameStop的状况如何？
不知道， 伙计：
GameStop Corp.的迷因股票粉丝们期待新任CEO自信地指出前进的道路。然而，这家陷入困境的视频游戏零售商发布了一个超出预期的第二季度亏损，与分析师进行电话会议时没有回答任何问题，并在晚间交易中失去了11%的市值。
在今年股价增长超过10倍之后，Reddit群体对GameStop潜力的信念正在与扭转局面需要时间和耐心的现实相冲突。销售正在改善，公司的债务几乎已经清除。但是GameStop在过去八个季度中有六个季度报告亏损，包括最新季度每股亏损76美分，超出分析师67美分的平均估计。
截至今天中午，股价比昨天收盘价下跌约5%，看起来很糟糕，但股价今年迄今已上涨了900%，在我写这篇文章的七个月中仅下跌了约16%，关于GameStop，“我告诉你，如果一个月后我们还在这里，我绝对会吓坏了。”
苏福克县比特币挖矿
基本上，比特币是一种将电力转化为货币的方式：您连接一些计算机，它们消耗大量电力，它们“挖”比特币，他们挖到的比特币具有价值。有一个复杂的算法，但其输入是电力，输出是比特币。在高层次上，比特币挖矿的业务就是寻找可能最便宜的电力。
但是，大多数时候，你使用的大部分电力是免费的，或者至少是“免费”的。如果你在家里用电，你需要付费。但那是个例外。如果你去咖啡店，你可以买一个松饼，插上你的笔记本电脑，坐上一个小时（或者至少在疫情前是这样）；他们通常不会向你收取电费。如果你去办公室，你可以打开电脑整天工作，可能还用来发个人邮件和查看体育比分；他们也不会向你收取电费。他们还让你在办公室给手机充电。所有都是免费的。到处都是免费的电力。
当然，你应该合理使用那些免费电力，但如果你无视这些期望，可能会有一定程度的欺诈：
周三，一名长岛男子被指控利用自己在萨福克县担任信息技术主管的职务从政府办公室挖掘加密货币，导致该县在电力方面损失数千美元。
检察官表示，42岁的克里斯托弗·那不勒斯（Christopher Naples）来自马蒂塔克（Mattituck），长岛，他在里弗黑德的萨福克县中心的六个房间里隐藏了46台用于挖掘比特币和其他加密货币的专用设备，包括藏在地板下和未使用的电气面板内。
那不勒斯被控公共腐败、重大盗窃、计算机侵入和公职不当行为。如果被判最重罪名，他可能面临长达15年的监禁。那不勒斯的律师尚未立即回应置评请求。
“我们谈论的是一大笔能源消耗，”萨福克县地方检察官蒂莫西·D·西尼（Timothy D. Sini）周三在新闻发布会上表示，称这是一个高度技术性的案件，需要调查人员具备非同寻常的专业知识。
啊哈哈，好吧。另外，我正在尝试弄清楚到底涉及了什么样的高度技术调查过程？
- 注意到电费翻倍了。
- 去最热的房间。
- 注意到地板特别热。
- 拔起最热的地板。
- 找到了大约46台电脑？
事情发生了
中国量化对冲基金受到审查，股票交易量激增。对于Allbirds、Warby Parker和其他秋季首次公开上市公司，贪婪已经过时，做善事成为主流。对冲基金通过私人交易进入硅谷。纳斯达克加入基于区块链的代币化股票交易项目。Joseph Lubin如何成为华尔街的加密行业的传声筒。财务分析师的CFA金融之路便宜但非常紧张。Evercore提高银行副总裁薪水以争夺人才。高盛结束社交距离，伦敦办公室提供免费食物。中国允许恒大重设债务条款以缓解现金紧缺。Theranos创始人伊丽莎白·霍尔默斯的审判开始。特斯拉获得了利用激光作为挡风玻璃刮水器的疯狂想法的专利。真菌完美。“我决定要充分地过我的霍比特人生活。”
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[1] 基本规则是，“明显且密切相关”于“主合同”（债券或贷款）的风险不被视为嵌入式衍生工具。（尽管实际相关规则是，“浮动利率债务工具”是一种独立的主合同，因此没有嵌入式衍生工具。）这份PwC备忘录在更多细节上解释了嵌入式衍生工具。
[2] 大多数美国上市公司使用的美国通用会计准则（U.S. GAAP）在这一点上比大多数非美国公司使用的国际财务报告准则（IFRS）更为严格。尽管这里有一份德勤备忘录担心IFRS下的ESG特征。
[3] 每次我提到这一点，我都会收到很多关于使用树木捕获碳的科学的争论邮件，虽然这是一个有趣的话题，但这并不是我的重点？所以，嗯，如果您愿意，可以给我发电子邮件，只是不要像“我要求更正，实际上种植树木并不能抵消飞往会议的气候影响”那样。重点是您可以做一些事情来抵消您的投资组合公司的经济活动对气候的影响，或者至少，普遍认为您可以做一些事情来抵消这种影响。我使用树木作为最突出和流行的方法，尽管我意识到人们有疑虑。