害怕的华尔街基金埃利奥特正在瞄准GSK它想要什么？- 彭博社

Emma Walmsley摄影师：卢克·麦格雷戈/彭博社四月中旬的一个下午，葛兰素史克公司首席执行官艾玛·沃姆斯利登录了可能是她职业生涯中最重要的视频会议之一。几天前，总部位于美国的激进基金艾略特投资管理公司联系了这家药品制造商的主席乔纳森·西蒙兹，告知了一些令人震惊的消息。在没有葛兰素史克知情的情况下，艾略特悄悄地购买了数十亿美元的公司股票。现在，该公司的一位管理合伙人、创始人保罗·辛格的儿子戈登·辛格将解释原因以及艾略特想要什么。

没有任何公司领导人喜欢接到艾略特的电话，这家基金是全球最具侵略性的投资者之一，长期以来以迫使公司出售或拆分、罢免首席执行官、重组董事会——甚至有一次因债务纠纷而扣押了一艘阿根廷海军舰艇而闻名。然而，沃姆斯利和西蒙兹试图对辛格要说的话保持开放态度；在这种情况下，他们别无选择。

在接下来的一个小时里，辛格和他的同事塞巴斯蒂安·德·拉·里维埃向葛兰素史克的高管们详细介绍了他们公司的情况。这遵循了艾略特的标准操作方式，概述了基金认为多年来的一系列失误，结合了在数月内积累股份期间采访的股东的不利评论。沃姆斯利和西蒙兹有礼貌地听着。但在通话的任何一方，没有人会有任何幻想：艾略特刚刚对沃姆斯利的领导发出了直接挑战。

对于这位52岁的首席执行官来说，这代表着一个严重的问题。作为英国最知名的女性高管之一，沃姆斯利正在进行一项复杂的努力，试图改造她庞大的公司，将其消费品业务——生产阿德维尔、敏感牙膏和尼古丁口香糖等二十多种产品的部门——从核心制药业务中剥离出来。抵御艾略特的攻击并不在计划之内。而且她将在公开场合进行这项工作：会议前几个小时，《金融时报》披露艾略特正在瞄准葛兰素史克。

伦敦的葛兰素史克总部。摄影师：卢克·麦克格雷戈/彭博社这在英国是个重大新闻。葛兰素史克是该国最知名的公司之一——是富时100指数的支柱，拥有超过94,000名员工和一长串科学成就，包括发现了一些最早有效的白血病和艾滋病治疗方法。它也是英国首相鲍里斯·约翰逊计划将英国建设成为一个生命科学超级大国的关键参与者，缓解脱欧带来的经济打击。在某些领域，英国小报所称的“秃鹫基金”攻击葛兰素史克的想法引发了一阵民族主义情绪。最近几个月，美国投资者试图收购几家知名的英国公司，包括国防承包商梅吉特有限公司和杂货商威廉·莫里森超市有限公司。虽然激进活动在理论上至少比直接收购少了一些变革性，但艾略特的举动可以被视为同样的：一群美国掠夺者试图决定英国的企业明珠的未来。

但事实上，艾利特开始购买其股份之前，葛兰素史克的光芒已经褪去。在过去的十年中，其表现充其量是参差不齐的，特别是与其长期竞争对手阿斯利康公司相比，后者目前是英国市值最高的公司，无论在任何行业中，都遥遥领先。除了大型药物之外，葛兰素史克在不同战略之间摇摆，甚至在新冠疫情之前看起来就像是一家落后者——这家药企在疫情前是全球收入最高的疫苗生产商，却未能研发出自己的疫苗。（阿斯利康几乎没有疫苗经验，却与牛津大学合作开发了一种目前被广泛使用的新冠疫苗）。

落后

竞争对手阿斯利康的股价在过去十年中超过了葛兰素史克

沃姆斯利相信她可以扭转葛兰素史克的局面，加大对高影响研究的投入，特别是在疫苗、艾滋病毒和癌症治疗方面，以恢复其在药物发现领域的领先地位。如果一切按照她的计划进行，到2031年，葛兰素史克的制药和疫苗部门将增长如此迅速，以至于它们将弥补消费者部门的损失——目前每年约有100亿英镑的收入。

葛兰素史克能否实现这些目标还需要一段时间才能明确。但更紧迫的问题是沃姆斯利是否会有足够的时间来尝试。虽然她和其他高管声称她目前的战略得到了股东的广泛支持，但接下来的几周和几个月将对沃姆斯利的未来以及葛兰素史克的未来至关重要。她现在必须证明公司正在朝着正确的方向发展，而且她是最适合领导公司前进的人。如果她成功，艾利特的运动可能会被视为一次对一家历史悠久的英国公司复兴的短暂偏离。如果她失败，葛兰素史克将成为该基金迫使其屈服意志的最新对手。

2016年，沃姆斯利坐在GSK总部位于伦敦西部的玻璃大楼里的一楼办公桌前，当时的主席菲利普·汉普顿打电话让她去他的办公室。在电梯里，沃姆斯利希望汉普顿需要的事情不会花太长时间；她还有另一个会议要参加。

她走进办公室后不久，汉普顿告诉她一个消息，这个消息将改变她的生活。经过数月的面试，GSK的董事会选择沃姆斯利作为下一任首席执行官，也是第一位领导一家主要药企的女性。“我记得在电梯里上去的时候，可能心不在焉或者其他事情，然后下来的时候，我想，‘好吧’，”沃姆斯利在七月份接受伦敦梅菲尔豪华区GSK办公室的采访时说。“这是一种难以置信的特权。”

沃姆斯利（左）与苏格兰首席部长尼古拉·斯特金（Nicola Sturgeon）在2018年苏格兰蒙特罗斯GSK生产大楼开幕式上。摄影师：安迪·布坎南/法新社/盖蒂图片社在某些方面，沃姆斯利是一个不同寻常的选择。作为一名高级皇家海军军官的女儿，她在牛津大学学习古典和现代语言，没有科学或制药背景。在2010年加入GSK的消费品部门之前，她大部分职业生涯都在欧莱雅度过，先是在管理层中攀升，然后负责这家化妆品巨头的中国业务。她也是GSK首席执行官的唯一女性候选人，入围名单中还包括三位来自竞争对手药企的高级主管。但据一位熟悉选拔过程的人士称，她是每位董事会成员的首选——这是一种罕见的共识，受到的鼓励是她既了解GSK，又保持着一个局外人对公司急需的巨大变革的视角。对她有利的是，这三位外部候选人都被所谓的“金手铐”束缚在当前职位上，GSK必须支付他们的赔偿金，最便宜的是2300万美元。

沃姆斯利将继承一个庞大而复杂的帝国，通过数十年的交易构建而成——其中一些成功，一些则远未如此。虽然GSK可以追溯到18世纪伦敦的一家药店，但其现代结构是2000年两家制药巨头史密斯克莱因和葛兰素史克合并而成的结果，当时它是世界上最大的制药公司。（随后在快速整合的行业中，后续的合并很快将其从这个位置上撤下）。

然而，当沃姆斯利的前任安德鲁·威蒂在2008年接任时，GSK遭遇了问题。关键药物即将过期专利，同时科学家们对其畅销的糖尿病药物阿凡地亚是否与心脏病发作有关提出了担忧，引发了一场法律战，最终使公司损失超过30亿美元。威蒂最终试图通过发展GSK的消费品部门来补偿，该部门的产品——如阿克力士牙膏和泰诺止痛药——享有稳定的收入和全球品牌认可度，但无法产生成功处方药的巨额利润。

1931年，女性在葛兰素的奶粉生产线上工作。摄影师：莱斯利·卡德尤/每日先驱报档案/SSPL/盖蒂图片社2000年，葛兰素史克和史密斯克莱因的合并创造了当时世界上最大的制药集团。摄影师：安德鲁·斯图尔特/PA Images/Getty Images沃姆斯利决定她最重要的任务是让GSK重新站在发现重磅治疗方案的最前沿，然后尽一切可能将它们销售出去。2017年，她聘请了哈尔·巴伦，当时是由Alphabet Inc.支持的抗衰老初创公司Calico的美国科学家，来领导研发工作；为了负责销售工作，她挖来了卓越的阿斯利康高管卢克·米尔斯。为了专注于最有吸引力的市场，他和沃姆斯利将GSK运营的国家数量从140个削减到仅有70个，替换了大约十个国家经理中的九个。“我看到很多非常聪明的人，他们真的很想取得胜利，”46岁的澳大利亚人米尔斯在他祖国的酒店隔离房间接受采访时说。“但我们只是没有取得成功，或者说没有取得我们本应该取得的成功。”

与此同时，巴伦将负责寻找突破性药物。作为Genentech和罗氏的老将，他名下有90多篇同行评议论文，他建立了作为硅谷最受尊敬的科学家高管之一的声誉。（他仍然驻扎在旧金山。）在开始担任GSK首席科学家后，巴伦开始努力振兴其研究业务，特别是通过终结他和米尔斯认为是历史性的对不太有前途的机会说“不”的倾向。他在一次采访中解释说，在过去，当公司有足够的资金支持，比如有七个项目在寻求资金，但有十个项目在寻求资金时，“我们会以70%或80%的比例资助每个项目。”相反，“我的看法是，让我们把七个项目做得非常出色，100%资助它们，并淘汰三个项目。”

减少正在进行的赌注数量，然而，会使GSK与制药行业的铁律产生紧张：绝大多数的研发工作都会失败。传统的经验法则是，只有大约十分之一的实验药物能够从早期测试一直走到患者身边，而且通常需要耗费数亿美元的成本。为了提高成功的几率，Barron 认为，GSK 必须变得更加精确 —— 通过使用基因组数据和人工智能更准确地瞄准未满足的医疗需求，并确保在利用新技术方面起领导作用，比如 Crispr 这种基因编辑技术，使科学家能够轻松改变 DNA。

Hal Barron，GSK 的首席科学家，和诺贝尔奖获得者生物化学家 Jennifer Doudna。来源：GSK；摄影师：Alexander Heinl/Picture Alliance/Getty Images2018 年，Barron 与 Jennifer Doudna 在晚餐上见面，后者是加州大学伯克利分校的生物化学家，后来因为她在开发 Crispr 方面的开创性工作而与他人分享了诺贝尔奖。Barron 向她提出了一个合作伙伴关系的构想，这个构想将结合 Doudna 的学术研究和 GSK 的庞大资源来探索新的治疗方法。这项合作在接下来的一年正式化，早期项目主要集中在痴呆症和神经退行性疾病上，Doudna 在接受采访时表示，这项合作正在取得进展。“所有的迹象都指向了我们将取得一些惊人的成果，”她说。“我们在未来一年左右的目标是能够达到一个可以指向几项新发现的阶段。” GSK 是唯一一家与 Doudna 合作使用 Crispr 开发治疗方法的主要制药公司；它还与 23andMe 公司开始了独家研究合作伙伴关系，利用这家测试提供商的海量基因数据寻找新药。在 Walmsley 和 Barron 的叙述中，这种合作最终可能提供足够的优势，使 GSK 的成功率翻倍，使其能够将 20% 的药物候选品推向市场。

在巴伦和道纳开始讨论合作的时候，伦敦正在发生更大的变化。自担任首席执行官以来，沃姆斯利一直在思考该如何处理GSK的消费业务。虽然销售牙膏和止痛药等日常用品可以平抚波动剧烈的制药业务收入，但近年来，其他大型药企已经放弃了非处方药交易，理论上更专注的公司更能够发现和推广新的发现。

GSK消费业务的产品。摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社为了最大化研发工作的潜力，沃姆斯利于2018年底决定采取同样的做法，将GSK的消费部门与辉瑞公司合并成一个合资企业，这是计划完全剥离的第一阶段。“新GSK”，沃姆斯利称之为将会留下的实体，她将继续管理，将专注于癌症、艾滋病等疾病以及疫苗的利润丰厚的药物。“一旦你决定资本配置的头等大事是制药和疫苗领域的管道和研发，拥有公司内部最大的消费保健部门”不再是最明智的做法，沃姆斯利解释道。

沃姆斯利努力说服制药界和她的投资者，GSK有能力成为创新领导者的努力起步并不顺利。它的一些研究管道很有前途。特别具有变革性的可能是与23andMe合作产生的一种实验性癌症药物。仍处于早期开发阶段，尚无名称，它的作用是阻止CD96蛋白，该蛋白可以使癌细胞逃避免疫系统的检测和破坏。如果成功，这种治疗将验证沃姆斯利和巴伦声称他们可以振兴发现工作的说法。该公司还在测试多种潜在利润丰厚的针对呼吸道合胞病毒和脑膜炎的疫苗。另一方面，另一家合作伙伴德国的默克公司今年早些时候提前结束了一项名为bintrafusp alfa的癌症药物试验，称其不太可能达到其功效目标。今年4月，GSK停止了另一种癌症疗法的试验。这两种药物都在其潜在最赚钱者名单上。

更具破坏性的，至少在声誉上，是该公司在新冠疫苗方面的努力。疫情爆发后不久，GSK宣布不会参与开发自己的疫苗这一风险高、备受关注的工作。相反，它认为通过利用其在生产佐剂方面的专业知识，可以最好地贡献，佐剂是一种能够增强疫苗产生的免疫反应的添加剂，有助于将疫苗剂量延伸到更大的人群。这一决定最终使GSK在疫苗竞赛中落后。其主要合作伙伴，总部位于巴黎的Sanofi，遭遇了延迟问题，可能直到今年年底才会生产出一种获批的疫苗。另一个与加拿大Medicago Inc.合作的项目预计将在同一时间左右产生来自高级阶段试验的数据。

尽管这种滞后并没有影响GSK的底线——像阿斯利康一样，它承诺以成本价提供新冠疫苗——但它剥夺了公司相当多的声誉和市场关注度。与此同时，与美国政府旨在加速疫苗开发的“光速行动”（Operation Warp Speed）的间接联系变成了一种尴尬的源泉。今年三月，GSK解雇了曾担任美国努力的首席科学家的长期高管蒙塞夫·斯劳伊，此前有指控称他对另一名员工进行性骚扰（斯劳伊对这一事件“毫无保留地”道歉）。在七月的采访中被问及这一决定时，沃姆斯利显然情绪激动。“这些事情很重要，对我个人来说也很重要，”她说。

在2022年发布疫苗肯定不会太晚为结束疫情做出贡献。考虑到德尔塔变种在全球的传播、许多发展中国家免疫工作的不足以及可能需要加强剂，需求不太可能短缺。GSK还于五月获得了美国对sotrovimab的批准，这是一种可以防止新冠患者病情严重的抗体治疗。但沃姆斯利仍然很难摆脱一种感觉，即GSK错过了一次百年一遇的机会来展示其科学实力。

在连续的活动中，Elliott发展出了一种独特的、毫不留情的股东激活风格。通常情况下，它向投资的公司提供两个选择：实施其提案并获得该基金的坚定盟友，或者拒绝——并准备好后果。例如，在eBay Inc.，CEO Devin Wenig在Elliott发起的一场重组中于2019年辞职。在另一场针对保险提供商Athenahealth的活动中，针对CEO Jonathan Bush的一系列不端行为指控出现在英国和美国的媒体上。Elliott否认与这些报道有任何关系，这导致了Bush的辞职。随后，Elliott与一家私募股权公司合作，以超过50亿美元的价格收购了Athenahealth。

2020年底，当Elliott开始审查GSK时，它符合了Elliott的几项标准。自2017年Walmsley担任CEO以来，股价下跌了两位数，而AstraZeneca的涨幅约为三分之二，落后于大多数竞争对手的总回报。作为2006年市值第三大的制药公司，GSK已经跌至第11位，给人一种它已经过去辉煌时代的印象。

Paul Singer，Elliott Investment Management的创始人兼总裁。摄影师：Jacob Kepler/BloombergElliott开始进行深入调查以了解更多信息，评估GSK的药物组合、战略、估值和市场声誉，据了解，这是由知情人士提供的信息。在几个月的时间里，Elliott的员工采访了前雇员、竞争对手制药公司的高管和股东，所有这些都是在购买GSK股票之前进行的。值得注意的是，似乎没有人感到有必要警告Walmsley或Symonds他们正在被评估。

最终，自1977年保罗·辛格创立以来一直领导的基金管理委员会决定准备继续。艾略特并未透露随后在GSK建立的股权的确切规模。可以确定的是，它低于触发根据英国规定必须披露其所有权的5%门槛，相当于35亿英镑（4.86亿美元）。但可以肯定的是，数额是以十亿计算的。

艾略特从其他GSK投资者那里听到的许多观点都是其高管们预期的：公司没有生产足够多的重磅新药，也没有做出足够大胆的赌注来使自己与其他制药公司区分开来。熟悉该投资的人士表示，他们对所听到的关于沃姆斯利的内容感到惊讶。据称，一些投资者表达了对她缺乏制药或科学背景的担忧，并抱怨她似乎对GSK的药物管线或研发工作的详细讨论感到不适，倾向于听从米尔斯或巴伦的意见。无论公平与否，艾略特的管理人员都形成了这样一种印象，即阻碍GSK发展的因素之一可能是其首席执行官的能力。

外界很难分辨这种观点有多普遍。GSK的顶级股东中没有人愿意就沃姆斯利的观点在本文中发表评论。该公司则表示，沃姆斯利在投资者群体中得到了广泛支持。显然，这种说法和艾略特的分析不能同时准确。

围绕辩论的是沃姆斯利的性别，以及关于她领导能力的任何担忧是否根植于性别歧视。尽管艾略特——其10名管理委员会成员中有9名男性——瞄准了为数不多的由女性领导的制药公司之一，但该公司也强调了自2010年以来进行的100多次公开公司激进活动中，只有4次涉及女性首席执行官。

艾略特拒绝就此事发表评论，而是将重点放在了公司的表现上。它开始构建一场可能导致沃姆斯利被撤职的攻势。在七月份发表的一封公开信中，除其他事项外，它要求公司为“新葛兰素史克”和即将独立的消费者部门进行领导人搜索，要求沃姆斯利重新面试自己的工作。据知情人士透露，艾略特并不反对沃姆斯利成为最佳候选人，但希望由具有制药和科学经验的董事领导的公司经过这一过程来证明这一点。据称，该基金还认为米尔斯是取代她的强有力内部人选。（在被问及这种可能性时，米尔斯回答说他专注于“我的日常工作”）

葛兰素史克在24小时后发表了自己的公开信。它对艾略特的一些建议没有意见：消费者部门的首席执行官搜索已经在进行中，它同意艾略特的观点，即更多的董事应具有制药或科学背景。但这家药企拒绝在沃姆斯利问题上让步。董事会已经决定她将在分拆后继续负责葛兰素史克，并表示公司不会重新讨论这个问题。

艾略特和沃姆斯利目前陷入了一种不安的僵局。与一些激进投资者不同，该基金愿意几乎无限期地维持其攻击；它与阿根廷政府的斗争持续了14年。（艾略特获胜）。据称，艾略特高管正在与其他股东频繁讨论，并将监视他们的观点，以及葛兰素史克的下一步行动，然后再决定是否升级他们的运动。

与某些情况不同，根据了解其战略的人士，埃利奥特目前没有计划发起敌意收购。无论如何，GSK对英国科学来说是一项重要资产，约翰逊政府将面临巨大压力阻止其被收购，特别是被外国玩家——就像2014年辉瑞试图收购阿斯利康时，时任首相戴维·卡梅伦所做的那样。相反，最糟糕的潜在结果可能是一场代理人之争，埃利奥特会要求投资者支持GSK董事会的一批新董事。这是一种冒险的策略，通常只有在万不得已时激进分子才会采用。但对于GSK和沃姆斯利来说，过高估计在这种情况下的胜算是不明智的。在过去十年中，辛格的基金进行了数十次投资，只有少数几次未能如愿。

埃利奥特对抗世界

保罗·辛格的基金正在从公开激进活动中获得强劲回报

来源：彭博社

注：回报数据代表总股东回报，包括股息。

和其他数百万人一样，沃姆斯利在过去的18个月中大部分时间都在家工作，她和丈夫、四个孩子以及狗狗一起住在西伦敦的房子里，离GSK总部不远。为了减压——以及避免家庭成员因门口堆积的球鞋数量而发生争吵——她尽量早起做瑜伽。从家庭办公室推动英国最大公司之一的扭转并不容易，但沃姆斯利表示她正在努力保持坚忍：“我认为对于我这种情况的人来说，抱怨所有压力是很困难的，”她说。

她的任务清单令人望而生畏。在接下来的12个月里，沃姆斯利将需要完成GSK消费者业务的分拆，准备剩下的以药物和疫苗为重点的公司独立运营，取得在竞争激烈的癌症领域的进展，并可能推出多个新冠疫苗，同时阻止埃利奥特的干扰并保住自己的职位。尽管她的新投资者对此表示怀疑，但她辩称没有人比她更适合执行所有这些任务。“我已经非常明确地表达了我个人对于以非常成功的方式带领GSK度过这个绝对关键时刻的承诺和精力，”沃姆斯利说。“如果你没有准备好以一定的韧性应对途中出现的挑战，你就不应该接受这些工作，而我很幸运拥有一定程度的韧性。”