将像GameStop这样的模因股纳入标普500指数 - 彭博社
Matt Levine
编程说明：《金融杂事》将停刊几天，下周三，9月8日回归。
GameStop和标普500
偶尔会有一只奇怪的股票大涨，价值变得如此之高，以至于有资格进入标普500指数，这是美国大市值股票的主要指数，然后人们会写文章说“哦不，所有指数基金都被迫以一个毫无意义的巨大估值购买这只奇怪的股票。” 这并不太困扰我：指数基金的整个目的是按照它们的市场价格购买所有股票，而不是试图预测哪些股票被高估或低估。如果你进行指数化投资，有时会购买被高估的股票，但至关重要的是，你做到这一点的频率比大多数基本面主动投资者要低。基本面主动投资者，记住，总体上表现不如指数。所以当他们四处宣称“哈哈哈，指数基金购买这只疯狂高估的股票太愚蠢了”时，他们说对的次数比他们说错的次数稍微多一点。
但我仍然想提出一个解决这个很小问题的方案，那就是应该有两个标普500指数，比如，标普490正常公司指数和标普510带有一些奇怪公司的指数。你把你的特斯拉，你的AMC，你的GameStop，你的市值数十亿美元但很多人大声抱怨这些估值不可持续的波动性公司放在奇怪的指数中，但不放在正常的指数中。然后指数基金可以选择跟踪正常的标普还是奇怪的标普，主动管理基金可以选择参照其中任何一个，个人投资者可以说“我想接触包括奇怪公司在内的大市值公司的整个宇宙”或“我想接触整个大市值公司的宇宙，但不包括那些不应该是大市值公司的奇怪公司”，然后为他们的目标选择正确的指数基金。[1] 然后每年，不再有“这只股票上涨并被加入指数，然后下跌，显示指数化的危险”的文章，而是可以有“正常的标普今年表现优于奇怪的标普，显示投资奇怪股票的危险”，或“奇怪的标普今年表现优于正常的标普，显示认为自己比市场更懂哪些估值不可持续的危险”的文章。
显然，这需要S&P委员会做出主观的“积极”判断，确定哪些公司是奇怪的，哪些是正常的，但是哦，这已经发生了：
个人投资者钟爱的GameStop Corp.现在价值是最小的S&P 500股票的三倍，这要归功于其股价在八月份的急剧上涨。
一些交易员正在押注，如果S&P道琼斯指数在今年晚些时候重新平衡时将该股票加入S&P 500，GameStop可能会再次大幅飙升。
将股票纳入最受关注的指数并不是一个简单或可预测的过程。不同于包括罗素2000指数在内的指数，其构成主要由市值等标准确定，S&P 500是由一个人类委员会构建的。委员会成员的身份，他们是S&P道琼斯指数的全职员工，被保持匿名。
“进入S&P 500指数是艺术和科学的结合，”全国证券公司首席市场策略师Art Hogan说。
委员会成员在决定对S&P 500进行更改时遵循一些规则。例如，被添加到指数的公司必须是市值至少为131亿美元的高流动性美国公司。此外，委员会在决定更改方面有一定的自由裁量权。
他们还必须满足盈利要求，看起来GameStop今年可能会被排除在外（取决于本季度的收益）。但即使在这些机械要求之外，你会听到人们说这样的话：
DataTrek Research的联合创始人Nicholas Colas表示，他认为标普指数委员会可能会对将GameStop或其他所谓的“迷因股票”纳入标普500指数持谨慎态度。
最大的原因是什么？“它的估值不受基本面支撑，”Colas先生说。…
最终，指数委员会可能希望看到GameStop证明其可以在较长时间内维持其市值，然后才会认真考虑将该股票纳入标普500指数，Hogan先生说。
“虽然该公司可能符合大多数要求，但很难知道这种情况会持续多久，”Hogan先生说。
是的，我不知道！“这家公司的股价很高，但你永远不知道它是否会下跌”对我来说似乎是一个很好的理由进行被动投资，放弃试图猜测哪些股票会上涨，哪些会下跌，而只是买入它们。但当然，有时你会买到下跌的股票。只是比你试图避免的情况少。
总之，回到一月份，当GameStop崛起为迷因股票的荣耀时，我进行了一些猜测关于这一切可能如何结束。（当时，我没有考虑到实际正在发生的事情 — “如果它永远不会结束呢？” — 尽管几天后我考虑了。）基本上我想，嗯，这支股票涨了很多，没有特定的原因，所以如果你买了它，你有一份纸上的利润，但现在你必须找到另一个人来卖给他。 “Reddit上的其他迷因股票投资者”是一个不错的答案，但理想情况下，你会想要一些结构性的答案，一些在你想卖时被迫买入的第三方。我提出的一个答案是标普指数：
如果Reddit用户能坚持足够长时间，他们能让GameStop被加入标普500指数吗？他们能通过抬高股价将其变成一家大公司吗？如果可以的话，那么标普500指数基金将被迫购买它，无论价格如何，所有把它带到这里的Reddit用户都可以获利。他们将获得一个巨大而永久的胜利，同时当前版本的金融资本主义——指数基金版本——将陷入荒谬。
嗯，这显示了我有多么无知。
谁控制一家公司？
我最喜欢的公司故事类型之一是我称之为“谁控制一家公司？”的故事。故事的基本形式是：
- 某家公司的某人（董事会、首席执行官、部门负责人）正在做某事。
- 在控制的理论法律层次中位于这个人之上的某人决定解雇他们。股东投票罢免董事会，董事会解雇CEO，CEO解雇部门负责人，等等。
- 被解雇的人说“不，谢谢”，换掉公司前门的锁（或者Twitter账户的密码），继续做他们原来在做的事情。
- 解雇他们的人感到困惑。
- 所有人都去法庭。
- 有一段时间在某种意义上有两家公司，一家由被解雇的人经营，另一家由解雇他们的人经营，员工和客户必须选择忠诚于哪一家。
- 这一切都有点有趣和令人困惑。
通常情况下就到这里了？我写了一两次关于这种情况，我开了一些玩笑，然后紧张局势就解决了。法庭通常会很快解决这个问题。而且有强大的激励措施来解决。公司是有价值的；它的关系网络、合同、客户、供应商和员工价值连城。如果把它分裂成混乱的内讧，很多价值就会被摧毁。最好是大家尽快解决争端，以免价值被破坏。如果你继续打斗太久，你可能最终控制了公司所有的价值，但那个价值可能已经归零了。
一个关于谁控制公司的故事，我们去年六月讨论过，是关于Arm China。Arm Ltd.是一家半导体公司。它在中国成立了一个合资企业，通常称为“Arm China”。Arm持有较大的（少数）股权并控制着这个合资企业。Arm和其他几个投资者——他们共同拥有大部分股份，因此似乎有法律权利做出公司决策——决定解雇Arm China的CEO Allen Wu。董事会，由这些股东控制，以7比1的票数决定解雇他。但吴决定他宁愿不被解雇。他似乎保留了中国员工的忠诚；而且至关重要的是，他控制着公司的印章，在中国需要这些印章才能批准公司行动。我开了一些玩笑：
要解雇CEO，他们需要印章，但CEO有印章，所以他必须批准自己的解雇，而他不会这样做。哦当然，股东有正式的所有权权利，他们“可以通过法院”，但实际上印章才是控制的现实，所有权只是一个抽象。我希望他们派一个窃贼团队去拿回印章。
那个夏天，中国发生了许多关于公司印章的好故事；后来我写道：
如果你控制一家公司，那只是一个纯粹的社会事实：在那里工作的一群人会把你当作老板，一群客户会把你当作他们的交易对手，法律体系会把你当作控制者。你认为给你控制权的一切——股份证书、董事会决议和一张大办公桌——只是那些无形社会事实的象征。但是，如果你在一个或多个几乎是任意的物理对象中集中足够多的象征意义，那个物理对象几乎会变得和社会事实本身一样好，你最终会把它放在枕头下睡觉。
嗯，已经过去一年多了；Arm China 的情况如何？今年四月，Bloomberg 报道说“控制 Arm Ltd. 中国业务的斗争正在升级，新的诉讼旨在让该部门备受争议的首席执行官继续掌权，进一步使 SoftBank Group Corp. 出售该业务给 Nvidia Corp. 的努力变得更加复杂。”上周五，这里是SemiAnalysis 的 Dylan Patel：
最近，他们向行业做了关于重新打造自己知识产权、通过开发更多来扩展它，并强调他们正在走自己独立运营的道路的演示。…
这是本世纪的科技盗窃。…
尽管正式被解雇，吴伟洲仍然掌权。他赶走了忠于 Arm 的高管。他甚至雇佣了由 Arm China 支付的保安人员向他汇报。这些保安人员让 Arm 无法进入 Arm China 的办公室。吴伟洲积极地接管了公司，并按照他的意愿运营。…
这让我们来到了今天，Arm China 举办了一场活动，正式宣布他们的独立。他们宣称[Arm China]是中国最大的 CPU 知识产权供应商。它起源于 Arm，但是是一家独立运营、中国拥有的公司。
啊！嗯！酷！我的意思是总的来说，就公司负责人身份展开漫长的法律斗争而言，这通常是破坏价值的，尤其是在（就像这里）母公司拒绝向合资企业转让更多知识产权的情况下。但如果你能接管公司并发展自己的知识产权，完全排除股东，那也许比被解雇要好？（“吴，一位出生在中国的美国公民，放弃签署价值数千万美元的和解协议，如果他离开公司，”彭博社在四月份报道，可能是因为留下来更有价值？）
我不知道，你不会经常听到这样的故事吧？一家公司不是通过一系列公司交易而是通过CEO的意志力量分拆出来？谁拥有它？如果吴经营Arm China十年或二十年，使其成为一个盈利的独立公司，然后以现金合并出售，会发生什么？谁得到现金？Arm会从长期疏远的子公司那里收到支票吗？还是吴会对收购方说，好吧，不管股东记录上写了什么，这是我的公司，所以支票写给我？
私募股权招聘
私募股权公司初级聘用的方式是，私募股权公司期望他们的职员（最初级别）在大型投资银行接受两年培训，但他们似乎对信任银行进行培训并不太在意。他们不觉得有必要让潜在的职员坐下来询问他们从两年银行工作中学到了什么。结果是，近年来，投资银行家在开始第一份银行工作几周后就开始接受私募股权公司的面试和工作邀约仅仅几周后。你会从大学毕业，去银行工作，几周内就会收到私募股权公司的工作邀约（两年后开始）。这对你未来两年的激励有什么影响？答案可能是“不太多” — 被解雇可能会失去你的私募股权公司邀约，如果你走到这一步，你可能是有竞争力和进取心的，想要给人留下好印象等等 — 但这很奇怪。
然后新冠疫情爆发，私募股权招聘停滞了一年。在Insider，Reed Alexander报道：
经过一年的延迟和重大不确定性，2022年私募股权副总裁职位的招聘似乎即将开始。
至少有八家负责寻找年轻人才的招聘公司已经开始联系候选人，根据Insider审查的周一和周二招聘人员发送的电子邮件。这些招聘人员代表一系列中市场和大型基金，打算在劳动节假期后的9月6日与候选人安排会谈。
自2020年秋季以来，私募股权公司的2022年投资副总裁职位的招聘一直被搁置。当时，招聘人员告诉Insider，他们担心招聘在疫情期间开始工作的新入职初级银行家。一些人提出了虚拟招聘的问题，而其他人则提到了一年级分析师的工作经验有限，以及私募股权副总裁的招聘变得过于激烈。
基本上，你将在今年9月面试，明年9月开始工作。虽然还有点早，但比之前的制度要好，之前的制度是在9月面试，然后两年后开始工作。全球大流行的一个结果是，私募股权的招聘变得更加正常。
当然，每个人都抱怨过以前的制度，但这是竞争力量导致的机械结果：每个人都想要最好的候选人，所以每个人都试图在申请人群中获得第一选择，所以每个人都开始越来越早地进行面试，直到几乎不可能确定谁是“最佳”候选人，因为你在面试一些一无所知且从未工作过的人。一年的疫情重置可能会使招聘决策更加明智，整体匹配过程更加理性，每个人都会对此感到满意，然后明年它将再次提前一点，很快就会像以前一样疯狂。
碳交易
人们，我热爱金融：
长期专注于油气等深度波动市场的大型能源交易公司，如今正在加强碳交易业务，因为全球各国政府正在推动扩大碳排放交易市场。
世界两大石油公司——荷兰皇家壳牌公司和英国石油公司已经拥有重要的碳排放交易部门，这要归功于欧洲相对发达的碳市场。像钢铁生产商这样的大型碳排放企业会获得排放配额，并可以购买更多以符合欧洲排放指导方针。未达到这些限额的公司可以出售其多余的碳排放配额。
交易商介入这些交易，试图从碳价格的微小波动中获利，有时还会对价格走势进行投注。根据数据提供商Refinitiv Holdings Ltd.的数据，去年全球碳市场的价值——包括欧洲以及加利福尼亚和新西兰等地的较小市场——增长了23%，达到2380亿欧元，相当于2810亿美元。
前石油交易员汉娜·豪曼表示，如果迅速采取行动并实施相关法规，碳市场的价值可能会在2030年甚至在2025年超过石油市场的价值。她目前领导着特拉菲格拉公司的碳交易部门，该部门于4月份启动。该公司表示正在招聘以壮大团队。
你可以有一个简单的愚蠢模型，比如：
- 世界每年燃烧2万亿美元的石油。
- 燃烧100美元的石油成本为100美元，产生120美元的经济产出。（这里的所有数字都是完全虚构的！）
- 不燃烧100美元的石油不花费任何成本，产生价值25美元的碳信用。（同样，这是虚构的。）
- 不燃烧石油更有利可图，每年产生数千亿美元的信用。
- 必须有人为所有不燃烧石油提供资金。（???）
- 必须有人为为所有不燃烧石油提供资金的人提供流动性。
- 在某个时刻，不燃烧石油市场变得比石油市场更大。
这太漂亮了。几千年来，人们一直在利用某种形式的金融市场来为生产活动提供资金。你想制造一些东西，所以你筹集一些资金来支付制造所需的东西，然后你制造这些东西并出售它们，然后偿还资金。但直到最近，人们才想出如何利用复杂的金融工具来为不做活动提供资金。我们现在生活在一个时代，如果不做某事在经济上有利可图，那么不做它就有一个市场价格，以及一个液体衍生品市场，大型石油公司的交易部门可以通过交易承诺不做某事而赚取数百万美元。
屏幕时间
我必须说，作为长期观察美国监管并对中国局外人，我很喜欢中国在过去几个月对其各种科技公司进行的监管打击的多样性和创造力。在美国，如果监管机构对盈利教育公司感到恼火，他们会采取一些措施，比如要求额外披露信息或调整联邦学生贷款的资格要求。在中国，当监管机构对盈利教育公司感到恼火时，他们告诉他们要变成非营利组织。“你可以继续经营，但不能再从中赚钱了。”如果你习惯了美国的体系，这看起来就很疯狂。
或者如果美国监管机构认为孩子们玩视频游戏太多，他们会强制要求添加警告标签或要求自愿限制广告或其他措施。在中国：
北京监管机构再次缩短了孩子们每周在线游戏时间，令在美国上市的中国游戏股周一再次承压。…
最新规定只允许游戏平台在周五、周末和法定节假日的晚上8点至9点向未成年人提供服务，据新华社援引国家新闻出版署发布的消息称。
显然，像这样的法律体系也存在一些缺点！但从外部观察是很有趣的。
对我来说，很难不将这种打击行为与美国证券交易委员会努力使罗宾汉市场公司的在线零售交易变得不那么有趣联系起来。 SEC 显然认为频繁的高风险零售交易是不好的，对罗宾汉的客户的钱包、市场的完整性以及只是，比如，股票在一周内上涨了 1000%，没有人能解释为什么，整个事情看起来有点愚蠢，国会询问 SEC，而 SEC 无法给出令人满意的解释。但 SEC 不能只是说“所有这些零售交易都很愚蠢，停止它。” 它不能这样说，因为这有点不得体和不符合美国精神；如果美国的自由有任何意义，那就是在手机上免费进行股票日交易的无拘无束的权利。 它也不能这样说，因为它实际上没有监管机构来做到这一点。 你不能，比如，禁止零售交易。
因此，证券交易委员会做的事情包括发布评论请求，询问“经纪商”（一个中立的说法是“罗宾汉”）是否在其“数字参与实践”中使用“黑暗模式”，因为假设他们发现了黑暗模式，他们可以迫使罗宾汉变得不那么吸引人。或者证券交易委员会主席谈论禁止订单流支付，因为如果罗宾汉不能为其订单付款，也许就必须收取佣金，从而变得不那么有趣和吸引人。
想象一下中国的做法！只需让证券交易委员会宣布一项新规定，说“你每周只能玩罗宾汉三个小时”。这将是一个更简单的方法。尽管在市场上的那三个小时会很疯狂。
事情发生了
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[1] 或者他们可以直接指数化，以获得他们想要的奇怪程度，但我认为拥有少量默认选择也有一定价值。