金融新闻：罗宾汉交易所的期权交易更有趣 - 彭博社
Matt Levine
编程说明： 《金融杂货》明天休刊，周一回归。
罗宾汉：期权
我们昨天谈到了罗宾汉市场公司股票的疯狂涨势，周二上涨了24%，昨天又上涨了50%。昨天收盘价为70.39美元，远高于一周前首次公开募股时的38美元。我对这种情况的分析基本上是耸耸肩说“模因股票，伙计”，但我确实指出了一些因素——买跌、钻石手——这些因素通常对模因股票的涨势很重要。
然而，我错过了一个非常重要的因素，那就是疯狂购买短期虚值看涨期权。这在模因股票中一直是一个长期主题：零售交易者会购买某只模因股票的看涨期权，赌其价格会迅速上涨。期权市场做市商会通过购买股票对卖出的看涨期权进行套期保值，这将推动股价上涨。随着股价上涨，期权会变得更有内在价值，这要求做市商购买更多股票来调整他们的套期保值，这将进一步推动股价上涨。
当我这样描述时，听起来就像是免费赚钱，一个自动让股票上涨的机器，很多人在Reddit上也是这样描述，并且认为这是免费赚钱的方式，是一种自动推动股票上涨的方法。如果去年你问我这个问题，我会说，不，你误解了，你夸大了，世界不是那样运转的。（事实上我确实有点这么说。）当然，如果你购买了看涨期权，市场做市商会通过购买一些股票进行套期保值，但你只是巨大多样化股市中的一个原子；其他人出于自己的原因购买和出售股票、看涨期权和看跌期权，你和你的小伙伴购买了一些看涨期权并不意味着股票一定会上涨。期权是对股票赌注的一种杠杆方式；它们加速了上涨，但也加速了下跌。而零售期权交易似乎不足以推动股票涨势那么大。期权是对股票未来走势的衍生赌注；期权交易推动股市的尾巴摇动股市的狗，这似乎有点奇怪。
在GameStop Corp.的一月份的涨势之后，我…不确定我还相信这一点？我不确定我相信什么。但我愿意接受这样的可能性，就像，股市波动的一个主要驱动因素是零售投资者对周到期、虚值认购期权的投机？[1]我不知道还能说什么关于这种可能性。这让我想回到床上。“股价反映了经营企业未来现金流的预期”，天真的初学者们认为，但那些开明的人知道，股价实际上只是周到期认购期权的副产品，一种有趣的在线赌博产品。为什么。
无论如何，这就是为什么罗宾汉昨天实际上上涨了？我猜？唉，我不知道：
投资者在罗宾汉首日交易时大举买入期权，帮助推动股价大幅上涨。罗宾汉上周在纳斯达克首次公开上市时，股价为每股38美元，周三收盘价为70.39美元，比首次公开发行价上涨了85%。…
周三罗宾汉股价的大幅波动与期权市场的交易热潮相吻合。据芝加哥期权交易所全球市场数据显示，截至下午已有超过30万份合约交易。其中许多合约将在短短几周内到期。
“随着股价飙升，期权交易者迅速进入[罗宾汉]，”芝加哥期权交易所的亨利·施瓦茨周三在一份备忘录中写道。
期权活动表明，交易者在罗宾汉股票上进行了广泛的投注。期权允许交易者对冲其投资组合或对个别公司和更广泛的指数进行定向投注。认购期权赋予投资者在未来某个特定价格购买股票的权利。认沽期权则赋予出售的权利。
最受欢迎的期权是与股价在当天持续上涨相关的认购期权，芝加哥期权交易所的数据显示。这些认购期权与70美元的行权价挂钩，远高于当天股价的起始价。
总体而言，认沽期权的交易量略高于认购期权。其他热门的期权合约包括与股价暴跌至20或30美元有关的认沽期权。
是的，看起来“Reddit上的人一旦被允许开始在罗宾汉股票上进行风险赌注，这是一个完全正常的故事，但是因为这个原因股票立即翻倍，这就很奇怪了。当罗宾汉的股票开始交易时，它是一个价值300亿美元的公司，当它的期权开始交易时，它是一个价值600亿美元的公司。有人在周二在Reddit上问道：“为什么每个人都在谈论HO)D，还没有期权，它真的上市了吗？”在Reddit上问道，但是…也不完全是这样？
当罗宾汉上个月为这次IPO提交招股说明书时，我们谈到了它的业务。那么，它的业务是什么？嗯，它的业务是让人们大量交易股票期权。我写道：
诱人的笑话是罗宾汉是一家狗狗币经纪公司，但实际上并不是。从经济上讲，罗宾汉是一家期权经纪公司。罗宾汉的主要业务是说服人们交易期权，然后让期权市场做市商支付费用来承担这些交易的另一方。在第一季度，罗宾汉的1.979亿美元收入来自期权订单流量支付，占其总收入的38%；股票和加密货币分别占26%和17%。…
如果你的模式是罗宾汉是有趣投资的经纪公司，那么期权比股票更有趣，所以他们是罗宾汉最赚钱的业务。
当罗宾汉上周公开上市并将IPO股份的25%分配给其零售客户，然后股票下跌时，这似乎对业务不利。客户想要使用罗宾汉购买上涨的股票，如果他们都购买罗宾汉的股票而股价下跌，那么他们会感到失望，在应用程序上花费更少的时间，为罗宾汉赚取更少的钱。
但所有这些并不是非常重要，因为实际上罗宾汉的客户想要使用罗宾汉购买期权，这正是罗宾汉希望他们做的，因为这样罗宾汉才能真正赚钱。罗宾汉客户本周开始购买期权并且效果很好，这对罗宾汉的业务是有利的。这对于让罗宾汉赚最多钱的产品来说是良好且显著的广告。购买远期虚值看涨期权可能是让股票上涨并让您的期权获利的好方法……看起来，非常非常非常奇怪……但对罗宾汉来说也是个好消息。您甚至可能期望它会增加罗宾汉未来现金流的现值。也许这就是股价上涨的原因。
罗宾汉：锁定期
与此同时这里有这个：
罗宾汉市场公司股价下跌，因为股东在首次公开募股不到一周后申请出售近1亿股A类普通股。
这家交易平台的股价下跌了多达17%，至58.30美元，因为早期投资者计划随时间出售高达97.88万股。根据向美国证券交易委员会提交的文件，罗宾汉将不会收到任何出售资金，出售股东将获得所有资金。列出的卖方是罗宾汉最大的投资者之一，他们共持有公司当前流通股份的三分之一以上。
这些持有者中最大的是风险投资公司新企业协会，计划将其约10%的股份削减约3.9%，即290万股。文件中提到的其他卖方包括与Amplo、Andreessen Horowitz、ICONIQ Capital和Ribbit Capital有关的实体。
这些主要投资者的早期出售突显了罗宾汉首次公开募股的另一个不寻常之处。尽管如今大多数公开发行都伴随着为期六个月的锁定期，在此期间内部人员被禁止触及他们的持股，但罗宾汉的员工和董事们可以在交易的第一天就出售部分股份。
情况并不那么糟：如果你阅读文件的最后，你会发现现在只有大约4900万股股票可以出售；另外的4900万股必须再等28天。尽管如此。IPO应该运作的刻板印象是：
- 公司以IPO价格向机构投资者出售一大堆股票。
- 然后公司及其内部人员在六个月内不能再出售股票。
- 与此同时，散户投资者无法在IPO中购买，所以他们必须在第二天购买。
因此，在IPO之后，需求量大而供应量小，股价上涨，购买了IPO的机构投资者能够快速获利。这对他们有利，但在一个每个人都理解这种动态的世界中，这也对公司有利：它可以以更高的价格出售股票，因为机构买家可以依赖于大量需求和有限供应。
在Robinhood的IPO中，公司以IPO价格向散户投资者出售了一大堆股票，而锁定协议可以说是有漏洞的。这降低了IPO后的需求量，增加了供应量。这对购买了IPO的机构投资者来说是不利的。这些机构知道这一点，因此IPO的定价略显疲软，接近其市场范围的底部。如果Robinhood没有向散户出售并包含了强有力的锁定，它可能会得到更高的价格。（或者不会！）但是，那么它的内部人员就无法在卖出时获得好价钱。因为尽管Robinhood实际上没有传统的IPO涨幅 —— 在首个交易日下跌了8.4% —— 但在IPO一周后的昨天收盘时，股价比IPO价格高出85%。因为期权或其他原因。如果你经营一家寻求上市的私人公司，让你的早期投资者以高价快速出售可能比最大程度地提高IPO价格更重要。
一切都是证券欺诈
你知道怎么回事：
在一项拟议的集体诉讼中，动视暴雪的股东们声称，公司高管隐瞒了最近通过加州公平就业和住房部门（DFEH）针对公司的歧视和骚扰诉讼曝光的信息和指控，导致他们“经济受损”。…
为了支持这一主张，诉讼引用了动视暴雪从2016年中期开始提交的多份SEC文件。这些文件包括有关各种法律事务对业务造成风险的套话。动视暴雪表示，“此类常规索赔和诉讼并不重要，我们不认为它们会对我们的业务、财务状况、运营结果或流动性产生重大不利影响，”诉讼称。
诉讼指出，这一句及类似的陈述掩盖了动视暴雪曾收到“多起关于非法骚扰、歧视和报复的投诉，这些投诉被提到人力资源（“HR”）人员和高管，但未得到解决，”诉讼称。诉讼继续暗示称，“公司内普遍存在的骚扰、歧视和报复文化将导致对动视暴雪运营的严重损害。”…
[周二]早上，动视暴雪宣布暴雪总裁J. Allen Brack将在与公司近16年后辞职。此举发生在数千名动视暴雪员工签署请愿书谴责公司对加州诉讼的初步回应后，数百名员工上周参加了为期一天的“平等游行”，要求在多个方面采取行动。
我应该说，我引用的Ars Technica文章是关于一家律师事务所提出的一项诉讼，但如果你去Bloomberg上查看ATVI US <Equity> CN，你会看到很多来自原告律师事务所的“投资者警报”和“股东诉讼通知”，试图吸引客户提起集体诉讼。起诉一家公司性骚扰是困难的；每个案例都是不同的，诉讼将是情感和事实特定的。但是，起诉一家因性骚扰而导致股价下跌的公司却相对容易，所以每个人都这么做。
Microstrategy
说到一切都是证券欺诈，如果你经营一家规模较小的软件公司，然后将其转变为对比特币的巨大杠杆赌注，这算是证券欺诈吗？明确地说，我的一般回答是“不是”，MicroStrategy Inc.的转向比特币是非常著名和充分披露的，一点也不是秘密或欺诈。而且迄今为止，这是一个非常好的企业融资决定：MicroStrategy“将比特币作为其财务储备战略的主要持有资产”在2020年8月；自那时以来，比特币上涨约250%，MicroStrategy的股价上涨约400%。
与此同时，一切都是证券欺诈，比特币是波动的。在过去一年里，MicroStrategy已经负债约22亿美元、的债务，积累了约41亿美元的比特币储备。如果比特币价格下跌50%，它将陷入困境。如果发生这种情况，人们会起诉MicroStrategy及其董事和高管，声称证券欺诈（“你告诉我们你在购买比特币，但你没有告诉我们这是愚蠢的”，等等）和违反受托责任吗？当然，是的，一切都是证券欺诈。
这是一个足够大的风险，以至于MicroStrategy很难找到一家保险公司来投保。MicroStrategy在上周的10-Q中表示：“由于市场趋势导致保费上涨以及我们比特币收购策略的新颖性，我们无法获得可接受条件的董事和高管责任保险。”上周。因此：
2021年6月，公司董事会主席兼首席执行官Michael J. Saylor与公司签订了一份担保协议，初始期限为90天。该担保协议规定，在协议期内，如果公司无法提供董事和高管的赔偿保险，Saylor先生将从个人资金中为公司及其子公司的董事和高管提供赔偿保险，最高总额为4000万美元。作为回报，公司向Saylor先生支付了一次性费用388,945美元，用于初始的90天期限。公司可以选择将期限延长至额外的90天期限，最多可延长三个额外的90天期限。公司每行使一次额外的90天期限，将向Saylor先生支付额外的388,945美元。
在董事和高管保险业务中，这被称为“埃隆·马斯克”。实际上并不是这样，但这是特斯拉尝试过的事情，从其首席执行官马斯克那里购买其董事和高管保险，直到股东生气并改变主意。我觉得这样做挺好的，涉及激励对齐等方面，但我猜特斯拉的股东并不这么认为。MicroStrategy的10-Q中包括一个关于这个风险的因素，认为这可能是不好的：
我们与Saylor先生签订了这样一份赔偿协议，而不是购买第三方保险公司提供的董事和高管保险，这可能会对我们的业务产生不利影响，包括由于安排的非传统性质和可能的担忧，使得吸引和留住合格的董事和高管变得更加困难，赔偿安排可能无法提供与传统董事和高管保险提供的相同保护水平。此外，该安排可能导致一些投资者认为我们的独立董事与Saylor先生不够独立，因为他们有权从他那里获得个人赔偿，这可能会对我们A类普通股的市场价格产生不利影响。
就我个人而言，如果我担心的主要风险是“如果比特币下跌，我会因将所有公司的资金投入比特币而面临诉讼”，那么富有的公司负责人提供的赔偿对我来说并不能带来太多安慰？比如，假设比特币大幅下跌，那么热爱比特币的Saylor可能会变得不那么富有？你的4000万美元保险存在逆向风险。
但我不确定这是否是MicroStrategy吸引和留住合格董事的实际问题。他们不会吸引到我，当然，但他们也不想要我。他们想要比特币信徒，作为一个基本上是一堆比特币的公司的董事，并且如果你购买了一堆比特币的股票，你也应该希望董事是比特币信徒。当然，也许董事会议上的一个比特币怀疑论者可以通过在市场达到顶峰时抛售所有比特币来提高公司应对市场变化的能力，但老实说，这并不是MicroStrategy股东目前想要的风险。他们想要一堆比特币。然后如果比特币价格下跌，他们就会提起诉讼。
足球会计
一个经典的会计交易如下：
- 我用1美元买了一个小部件。
- 你用1美元买了一个齿轮。
- 我们开始聊天并制定了一个计划。
- 计划是：我以100美元卖给你小部件，你以100美元卖给我齿轮。
- 最终，我们每个人只花了我们最初的1美元。（我花了1美元买小部件，卖了100美元，然后花了100美元买齿轮。）
- 我们每个人拥有价值100美元的资产。（我拥有一个齿轮，你拥有一个小部件，我们在账簿上以购买价格记录它们。）
- 我们每个人从资产销售中获得了99美元的利润。（我以1美元购买小部件，卖了100美元，获得了99美元的利润；我还有价值100美元的齿轮库存，支付了100美元并按购买价格记录。）
这在会计规则上是不被青睐的；如果小部件和齿轮的市场价格仍然是1美元，那么我们的审计师不会喜欢我们以100美元交易它们。而且这种做法有点不可持续；如果市场价格仍然是1美元，那么当我最终将我的齿轮卖给独立买家时，我将会有99美元的亏损。
但在短期内可能会很诱人。例如，如果我是一个交易晦涩的非流动债券的对冲基金，而你是一个交易晦涩的非流动债券的对冲基金，我们互相交易，那么我们可以在本季度报告良好的业绩和不断增长的资产，我们可以收取更高的费用。我们的审计师可能会有问题，但这些债券是晦涩的和非流动的，所以谁能确定市场价格到底是多少呢？
无论如何，这里有一篇关于巴塞罗那足球俱乐部财务困境的分析文章，基本上是因为不断为球员支付过高的费用，直到没有钱再购买更多。其中包括了这种会计交易：
到了2020年夏天，巴塞罗那的转会赤字开始困扰巴托梅乌和他的董事会成员。根据管理西班牙会员制俱乐部如巴塞罗那的规定，董事们必须用自己的钱来偿还亏损。在截止日期为7月1日的财政年度结束之前，董事会急需盈利。因此，他们设计了一笔奇怪的交换转会。对手是尤文图斯，他们也急于改善财务状况。尤文“出售”波斯尼亚中场球员米拉莱姆·皮亚尼奇给巴塞罗那，基本费用为6000万欧元，而巴塞罗那则将巴西中场球员阿图尔·梅洛以基本费7200万欧元的价格出售给尤文。
这些金额实际上永远不会支付。它们是为了会计目的而虚构的。根据簿记规则，每家俱乐部可以将其美观的所谓销售价格作为即时收入。假设支付将分摊到球员合同的几年中。实际上只有1200万欧元会真正流通，这是两名球员虚构价格之间的差额，由尤文支付给巴塞罗那。重要的是，这种交换帮助这两家俱乐部清理了他们的账目。
谁能说出某个足球运动员的市场价格是多少呢？如果巴塞罗那愿意为他支付6000万欧元，那当然可以。如果尤文愿意为另一名足球运动员支付7200万欧元，那当然也可以。你可以编造任何你想要的数字！只要你编造的两个数字相差不大！这很诱人。
我在其他地方
我参加了乔·韦森索尔和特蕾西·阿洛维的彭博播客《Odd Lots》，与加密交易所FTX创始人山姆·班克曼-弗里德进行了对话。我们谈论了加密交易所、市场结构和泰达币。我很享受这次对话；也许你会喜欢收听。你可以在这里找到，或者在你获取播客的任何地方收听。
事情发生
对冲基金押注债券市场异常 达到1万亿美元资产标志。摩根大通为富裕客户推出比特币基金。美联储理事沃勒对美联储数字货币持“高度怀疑”。石油公司对冲在油价上涨时赚的钱比不对冲的少。特殊目的收购公司SPACs 瞄准新兴市场，随着美国竞争加剧。公司向忠诚客户发放股票和ETFs作为福利。中国最大债券交易商在纽约、伦敦增加员工。两名前美国银行交易员被指控操纵市场罪名成立。前硅谷公司患者可以作证在伊丽莎白·霍尔默斯审判中，法官做出裁决。“我在25岁时能够偿清债务。但我必须神经受损才能做到。”
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[1] 顺便说一句，在彭博商业周刊今天的报道中， Katie Greifeld有一篇报道*，讲述了金融领域Twitter和TikTok上的意见领袖。其中一个主要人物是Lily Francus，在Twitter上因量化零售投机者对期权的YOLO操作如何成为股市波动的主要推动力而出名。*