资金问题：阿凯戈斯因太忙而无法接听保证金追缴电话 - 彭博社
Matt Levine
编程注意： 《金融杂事》明天休刊，周一回归。
阿尔奇戈斯
投资银行的一项重要工作是向对冲基金借钱购买股票。这是有风险的：如果股票下跌，对冲基金可能无法偿还贷款，那么银行可能会亏钱。因此，风险管理的一个核心问题是对冲基金是否提供了足够的抵押品 — 即，它所拥有的股票价值远远高于银行借给它的钱，这样如果股票下跌，银行就不会亏钱。
这个问题的一个方面是：什么是正确的抵押品数量？这个问题可以归结为诸如：在一个合理的最坏情况下，股票会下跌多少？我们可以多快卖掉这些股票，由于我们的卖出，它们会下跌多少？你可以查看有关历史和隐含波动率以及投资组合中股票的相关性的数字，你可以将头寸大小与股票的日成交量进行比较，你可以将这些数据输入到公式中并运行情景分析，你可以得到一些数字。这些是众所周知的问题，已经受到了大量学术、监管和从业者的关注，你可以阅读有关确定正确抵押品数量的最佳实践的论文和书籍。
但问题的另一个被低估的方面是：一旦你知道了正确的抵押品数量，并打电话给对冲基金告诉他们提供更多抵押品，对冲基金说“我今天很忙，我们明天再谈”，然后你第二天打电话给他们，他们说“嘿，这周我太忙了，但给我发封电子邮件”，然后你给他们发封电子邮件总结你的抵押品要求，下周再打电话给他们，他们说“哦，我还没来得及看你的邮件，但我很快会看的”，与此同时，正确的抵押品数量不断增加……你该怎么办？有一个理论和合同上的答案，即，如果客户不提供你想要的抵押品，那么你终止掉掉期合约，但你是一个人，对冲基金确实听起来很忙，明天和他们谈谈应该没问题吧？而且如果终止掉掉期合约，你就失去了他们的业务，而你的整个工作就是要做更多的业务。
这是一段关于投资银行风险管理的绝对宏伟的段落：
2021年2月19日，PSR分析师向PSR主管发送了一份动态保证金提案进行内部审查，指出他已经尽可能地使条款“尽可能严格”，如果应用于Archegos现有掉期组合，将产生平均保证金为16.74%，导致首日额外保证金约为12.7亿美元。这比如果将Archegos的Prime Brokerage动态保证金规则应用于Archegos的掉期组合所需的额外初始保证金的一半还要少。2021年2月23日，负责Archegos的PSR分析师联系了Archegos的会计经理，并要求讨论动态保证金。Archegos的会计经理表示他当天没有时间，但可以第二天讨论。第二天，他再次推迟了讨论，但同意审查提出的框架，PSR当天发送了过去。Archegos没有回应提案，一周半后，即2021年3月4日，PSR分析师跟进询问Archegos是否“对提案有任何想法”。他在Archegos的联系人表示他“还没有机会看一看”，但希望“今天或明天”能看一看。
前几句是关于正确抵押品金额等技术问题。但是一旦你有了正确的金额，你就会打电话给客户。而客户很忙！然后呢？
在这种特殊情况下，“然后呢”的答案是，几周后，Archegos Capital Management拥有的股票大幅下跌，而它没有足够的资金偿还其从瑞士信贷集团AG（其Prime Services风险分析师曾致电Archegos要求更多保证金）借款，瑞士信贷因为发现自己没有足够的抵押品抵押Archegos头寸而损失了55亿美元。所以，情况并不乐观。瑞士信贷对此感到非常难过，其董事会委托了律师事务所Paul，Weiss，Rifkind，Wharton & Garrison LP撰写了一份关于出了什么问题的报告，今天它发布了，上面的引用来自报告的第116页。
报告是……看，口味因人而异，我承认我是个怪人，但它真的非常好？这是令人兴奋的阅读，和你读到的关于大型投资银行的管理、社会学和流程一样好。事实证明，这就是故事的全部。并不是有什么高级金融问题出错了，瑞士信贷错过了什么聪明的把戏，也不是数学或法律制度中出现了什么有趣的问题导致瑞士信贷损失惨重。这也不是一个关于个人愚蠢、贪婪或鲁莽的故事；人们通常掌握了正确的事实，试图做正确的事情并保持相互沟通。只是他们在某种程度上把相互沟通作为实际行动的替代。流程一直在顺利进行，这让每个人都产生了一种错误的安全感，认为他们会产生正确的结果。不幸的是，流程太慢了，Archegos 迅速爆炸了。
(瑞士信贷对报告做出了回应，采取了一系列措施，包括增加新的风险官员，解雇一些高管，并收回了 7000 万美元的奖金。)
当 Archegos 的故事在今年春天曝光时，从外部看，人们有一种感觉，银行们漏掉了什么，有一些 Archegos 交易的结构性组成部分导致银行低估了他们所承担的风险。例如，有一种普遍的理论认为，因为 Archegos 大部分交易以总回报掉期的形式进行（而不是直接持有股票），它不必公开披露其头寸，而且因为它与多家银行进行这些掉期交易，没有一家银行知道 Archegos 的总头寸有多大和集中，所以他们不知道如果 Archegos 违约会有多糟糕。
但是，绝对不是，瑞士信贷完全了解Archegos的策略以及与其他银行的交易量，明确关注这种风险。其信贷风险管理（CRM）部门负责管理瑞士信贷的整体信贷风险，获得了关于Archegos的投资组合、集中度以及清算所需时间的详细信息。来自报告的第17-18页：
2020年12月，Archegos向CRM报告，其前五大多头头寸占其净资产值的175%；此外，Archegos持有两个头寸，占据了5至10天的日交易量（DTV），六个头寸占据了2.5至4.99天的DTV，另外九个头寸在这些股票中占据了1至2.49天的DTV。
2021年1月，在进行其2020年度信贷审查时，CRM将Archegos的信贷评级从BB-降级至B+，这使Archegos的评级位于瑞士信贷对冲基金交易对手中的最低三分之一。CRM指出，尽管在以往几年中，Archegos估计其投资组合可以在几天内清算，但现在Archegos估计需要“两周到一个月”来清算其全部投资组合。
管理Archegos关系的业务部门Prime Services拥有自己的风险团队（Prime Services Risk，简称PSR）；当CRM降级Archegos时，PSR分析师询问原因并总结答案如下（第113页）：
瑞士信贷看到了[Archegos的]投资组合的垂直切片，这意味着我们不知道任何隐藏的名称
因此，像维亚康姆、腾讯、探索通讯这样的名称在瑞士信贷投资组合中的日交易量都大于3，如果出现问题，所有经纪商都将同时寻求退出
CRM在第二天进一步警告Prime Services（第114页）：
覆盖Archegos的CRM分析师升级了PSR分析师前一天升级给PSR主管的同样担忧：即Archegos在瑞士信贷的集中头寸很可能也分散在其其他首席经纪人那里。CRM分析师告诉他的主管，虽然Archegos拒绝回答关于在其他首席经纪人那里的持仓的具体问题，但Archegos告诉他，“当他们逐步建立头寸时，他们理想地希望在他们的核心[首席经纪]提供商之间按比例进行”，包括瑞士信贷，尽管这并不总是实现。CRM分析师指出，瑞士信贷“应该假设[Archegos]可能在同样的大集中头寸上‘远离[瑞士信贷]’有额外的敞口”。
因此，瑞士信贷并不知道发生了什么的说法完全不属实。它知道Archegos在瑞士信贷拥有大量集中的掉期头寸，并且它在其他大经纪商那里复制了这些头寸；它知道“如果出现问题，所有经纪商都会同时寻求退出”。它知道如果事情出错，情况会变得非常糟糕，而且关心这种风险的人知道这一点。
同样，外界认为Archegos进行掉期交易，而不是直接持有股票并借款给瑞士信贷使用保证金贷款，降低了其向瑞士信贷抵押的金额。这部分是真实的，出于某种愚蠢的原因。如果你购买价值10亿美元的股票并被要求提供25%的保证金，你需要提供2.5亿美元。如果股价上涨到20亿美元，你必须有5亿美元的保证金。此时，你的账户中有12.5亿美元的净值（最初提供的2.5亿美元加上你的10亿美元收益），你可以提取其中的7.5亿美元，剩下25%的保证金。
同样，如果您在掉期上购买了价值10亿美元的股票（也就是说，瑞士信贷购买了股票，并通过掉期为您提供经济敞口），并且需要支付25%的初始保证金，您需要支付2.5亿美元。但是，如果您从瑞士信贷购买了10亿美元的股票，通过掉期，当Archegos开始进行这些交易时，该初始保证金是“静态”的：它是合同初始价值的25%，而不是其当前价值。因此，如果股票上涨到20亿美元，您仍然只需要在您的账户中有2.5亿美元的保证金。因此，您可以取出全部10亿美元的利润，剩下12.5%的保证金。[1]
基本上就是这样发生的：Archegos与瑞士信贷进行了大量掉期交易，股票大幅上涨，并取出了所有利润，使瑞士信贷几乎没有任何抵押品。
在某个时候，瑞士信贷意识到这是不好的，报告的许多页面都致力于让瑞士信贷的掉期业务转向“动态保证金”系统，这将使其能够要求随着头寸扩大而增加更多的保证金。但是这些努力受到了良好风险管理的两个永久障碍的阻碍：
- 业务人员不愿意要求客户提供更多的保证金，因为他们担心会失去业务；和
- 当他们最终要求客户提供更多的保证金 —— 少于风险管理人员想要的，但是有所要求 —— 客户很忙，答应回复他们。
我们已经讨论了第2点（“他‘还没有机会看一下’，但希望‘今天或明天’看一看”），但有时更微妙。在一些内部讨论中，瑞士信贷对其合同允许其迅速终止掉期或提高保证金要求感到一些安慰。但是瑞士信贷很难行使这些权利，因为客户不希望他们这样做。第109页包括CRM给PSR的一封电子邮件，其中包含这段尖刻的讽刺：
需要了解每日终止权的目的以及在客户不愿意我们使用这些权利时，提前3天通知进行互换的保证金调整能力。
如果您有提高保证金要求的合同权利，但是如果您使用它，您的客户会非常生气，那比没有好，但并不多。当事情进展顺利时，您不能提高保证金要求，因为您不想让客户生气。当事情变糟时，您不再在乎让客户生气，您可以提高保证金要求 — 但那时可能已经太迟了。
关于第一点，在这里是报告的第19页，再次讨论2021年2月之前的情况，就在Archegos爆炸的一个月前：
CRM建议业务制定一个精确的时间表，过渡Archegos到动态保证金制度，要求其根据更严厉的股权严重崩盘情景监控Archegos，并要求Archegos向瑞士信贷额外提供10亿美元的初始保证金。业务坚决反对要求Archegos提供额外10亿美元的保证金的想法，称这几乎等同于要求他们转移业务。
结果证明，要求Archegos转移业务本来是一个非常好的主意！正如瑞士信贷一个月后发现的那样。但这是业务部门只能事后才发现的事情。没有人可以通过愉快地把客户打发走来管理银行的业务部门。
这就是为什么您需要风险管理人员！不幸的是（第13页）：
大约在[2020年8月]，负责Archegos的CRM分析师向他的主管提出了关于PSR对交易对手风险的整体管理的担忧，包括特别是关于Archegos。他观察到纽约的PSR团队（负责Archegos）人手不足以可靠；离开瑞士信贷的经验丰富的PSR员工没有得到替代；他信任的每个人都已经离开，这些人可以“坚持并反对要求在一大堆上不设保证金的覆盖人员”；“这个团队由一个销售人员领导，从他不信任的人那里学习这个角色”；PSR不再是“最好的第一道防线职能了”。
银行的方式是，覆盖人员要求“在一个堆积如山的零边际”，而风险管理人员有骨气地说不。或者他们没有，你就会遭受55亿美元的损失，以及这份报告。
报告中的一切都是这样的。这份报告不是一群律师识别一堆问题并事后将其描述为“红旗”。每个人都看到了这里的所有问题，合理评估了它们，提出了明智的解决方案，然后没有实施。报告中一个鬼魅般反复出现的角色是CPOC，即对手方监督委员会，这是瑞士信贷在2020年与另一家对冲基金Malachite Capital Management进行掉期交易后成立的一个花哨委员会。CPOC起源于“‘铜项目’，这是一个旨在‘提高[瑞士信贷]识别违约事件早期预警信号的能力’，并‘加强[瑞士信贷]在压力时期跨职能部门的控制和升级框架’”（第15页）。在CPOC的第一次会议上，即2020年9月，讨论了Archegos，确定了关键问题，达成了良好的解决方案，然后永远忘记了它们：
会议材料指出，Archegos“相对于同行的[多空]股票基金大量使用杠杆，并表现出高度波动的绩效模式”；Archegos“在全球[对冲基金]组合中产生了一些最大的情景敞口”；Archegos拥有“大量单一股票头寸（多个头寸> 750百万美元和> 10% GMV），尽管是在流动性较好的股票中。” 在会议上，与会者回忆起CRM的成员和PSR主管共同展示了Archegos。PSR主管指出，业务和风险已经就解决Archegos的限额违规问题达成一致，并观察到，即使在当年早些时候动荡的市场中，Archegos也从未错过过保证金追加要求。尽管会议记录反映了对Archegos集中头寸和“自动保证金追加对集中度的‘可取性’”的一般讨论，但我们没有看到任何人呼吁紧急行动的证据。事实上，对于Archegos的“行动/决定”，CRM的任务是“通知任何与交易对手的变化，并在未来的会议上重新审视交易对手。” CPOC没有设定解决Archegos限额违规问题的最后期限，也没有将Archegos转移到具有追加要求的动态保证金制度，甚至没有报告回馈或在未来的会议上重新审视Archegos的状态。CPOC在将近六个月后才再次讨论Archegos，那时Archegos的风险敞口急剧增加。
在某种非常抽象的意义上，管理与大型交易对手的风险敞口的方法是在高级委员会的会议上讨论，并就良好的解决方案达成一致。因为会议上的某人会走出来说“哦，这个强大的委员会计划在未来的会议上回顾这个交易对手，如果到那时我还没有解决问题，我将在老板面前显得愚蠢和懒惰”，然后他们会去解决问题。通常这多多少少有效！但也不是铁板钉钉。
3月8日，在Archegos爆炸前的几周，CPOC再次讨论了这个问题。它再次正确地识别了问题（第20页）：
CPOC的讨论还突出了Archegos的“[s]ingle issuer concentration”，包括一个价值“33亿美元的头寸，占流通股本的8%以上（接下来的五个最大头寸在12亿美元至15亿美元之间）。CPOC讨论了由于这些头寸规模而可能出现的清算困难。
但随后提出了一个不足的解决方案，并且截止日期太晚：
尽管存在与Archegos投资组合规模、集中度和流动性有关的红旗，CPOC得出结论：“行动/决定：在未来几周内将客户转移到具有集中度和流动性附加项的动态保证金制度。如果到3月15日那周中旬仍未感知到任何进展，要求交易对手额外提供2.5亿美元的保证金。” PSR的负责人被指定为这个行动项的“负责人”，并给定了2021年4月的目标完成日期。值得注意的是，那250亿美元的要求比PSR两周前向Archegos发送的动态保证金提议中首日需要的金额少了五分之一（如果应用于Archegos的Prime Brokerage的动态保证金规则，则首日需要的金额将是这个数额的十二分之一）。
然后商界人士继续通过向Archegos要求更多资金来实施解决方案，但不幸的是，Archegos继续非常忙碌（第21页）：
商业部门继续追逐Archegos的动态保证金提案，但毫无结果；事实上，在Archegos违约前的五个工作日中，商业部门安排了三次后续电话，但Archegos都在最后一刻取消了。
然后，在一个真正令人难以置信的举动中，尽管它无视瑞士信贷对更多资金的要求，Archegos却在向瑞士信贷要钱，而瑞士信贷则给了它钱：
此外，在Archegos“考虑”这个动态保证金提案的几周时间里，它开始要求瑞士信贷提供其历来与瑞士信贷保持的多余变动保证金。在3月11日至3月19日期间，尽管Archegos无视了发送给它的动态保证金提案，瑞士信贷还是支付给了Archegos总计24亿美元，所有这些支付都得到了PSR和CRM的批准。此外，从3月12日至3月26日，也就是Archegos违约的日期，Prime Financing允许Archegos执行14.8亿美元的额外净多头头寸，尽管按照平均利率21.2%进行了保证金。
这是我对Archegos故事最喜欢的部分，但我仍然不知道如何解释。基本上，Archegos与一些银行就一些股票进行了一系列互换。然后这些股票大幅上涨。这意味着Archegos在所有互换中都赚了钱：它有巨额利润，银行必须将其作为“变动保证金”存入，为其互换的利润提供资金。在2021年3月，就在它破产的几天或几周前，Archegos兑现了这些利润：它“清算”了其变动保证金，要求银行将其赚的钱汇给它，只留下最低的“初始保证金”在其账户中。由于互换涨幅如此之大，Archegos在瑞士信贷留下的保证金仅代表总额的很小一部分，大约是曝光的9.4%（第127页）。
然后在三月底，Archegos的股票下跌，瑞士信贷要求返还资金，Archegos说，哎呀，不好意思：
在Archegos违约前的几个月里，Archegos的集中头寸大幅升值。在3月22日那周，这些头寸的价值开始急剧下降。Archegos最大的头寸之一，ViacomCBS，在3月22日下跌了6.7%，并在随后的几天继续下跌。3月23日，Archegos在瑞士信贷还有超过6亿美元的多余保证金，但到了第二天，这些多余保证金被市场波动抹去，Archegos欠瑞士信贷超过1.75亿美元的额外变动保证金，瑞士信贷要求支付。同一天，也就是3月24日，虽然ViacomCBS的股价继续下跌，Archegos的另一个重要多头头寸，腾讯音乐娱乐集团，暴跌20%。瑞士信贷决定第二天进行27亿美元的变动保证金追加要求。考虑到这一要求的规模，此事被升级至首席服务联席主管和股票主管，他们安排了一个电话会议，于当晚与Archegos通话，告知其即将到来的保证金追加要求。Archegos的首席运营官告知瑞士信贷，Archegos已经没有足够的流动性来满足瑞士信贷或任何其他主要经纪商次日的保证金追加要求。当晚，瑞士信贷的投资银行首席执行官和集团首席风险官得知了Archegos的情况；这是他们第一次听说Archegos。
2021年3月25日早上，瑞士信贷发出了两个保证金追加要求——一个是给主要经纪服务，一个是给主要融资，总额超过28亿美元。当天，Archegos重申其现金储备已经被本周早些时候其他主要经纪商的保证金追加要求耗尽。虽然Archegos声称致力于让其交易对手完全兑现，但解释说它只是慢慢清算头寸，以免扰乱市场。当晚，Archegos与其主要经纪商（包括瑞士信贷）进行了电话会议。在电话会议上，Archegos告知其经纪商，其总曝光为1,200亿美元，剩余资产只有9-10亿美元。Archegos要求其主要经纪商达成暂停协议，即经纪商同意在Archegos清算头寸期间不违约。主要经纪商拒绝了。2021年3月26日早上，瑞士信贷向Archegos发出违约通知，并开始清算其Archegos头寸。瑞士信贷由于Archegos的违约和随之而来的清算，损失约55亿美元。
Archegos在三月中旬从瑞士信贷银行取走了24亿美元。 三月底，瑞士信贷银行要求Archegos返还28亿美元，Archegos却做出了一个滑稽的表演，掏空口袋以示自己没有剩下一分钱。 它去哪了？ 一个可能的答案是Archegos把所有资金都投入了用于新掉期的保证金，显然部分是真的。（Archegos在三月底与瑞士信贷银行进行了14.8亿美元的新掉期交易，提供了21.2%的保证金，并滚动了一些其他掉期；据推测，它也与其他银行进行了类似的交易。）另一个可能的答案是Archegos在这次交易中表现得比它的银行更好。银行们在要求更多资金之前必须召开委员会会议并考虑客户的感受。 Archegos没有所有这些程序、委员会和敏感性。 它可以直接要求返还资金。
罗宾汉
昨天下午，彭博终端发布了一则标题称“据说罗宾汉的IPO价格范围内有投资者需求”，这是最微弱的赞美。 “罗宾汉看到投资者愿意以38-42美元/股的价格范围购买其股票，知情人士称”，从技术上讲是可以的，但通常在事情进展顺利时不会这么说。 “一些人想以某个价格购买我们的IPO”比“糟糕，没有人想购买”要好（在资本市场上，我们称之为“WeWork”），但在定价日的下午，更正常的说法是“罗宾汉的IPO超额认购数倍”。 “超额认购数倍”在定价日的下午是一种基本要求。 罗宾汉只说“嗯，有需求”。
无论如何，这就是事情的发展：
罗宾汉市场公司将在周四晚些时候开始交易，此前将其首次公开募股定价在价格区间的低端，这是今年最受期待的上市之一的开局平淡。
这个价格表明投资者并没有像对待今年一些最热门的新股发行那样急于购买罗宾汉的股票。不过，IPO中的较低价格可能为股票开盘时投资者渴望的“首日涨幅”提供更多空间。
开盘时的大幅上涨可能会使利用该公司向零售投资者开放IPO的罗宾汉用户受益。该公司为其客户保留了高达35%的IPO份额。…
罗宾汉仍然是今年在美国交易所上市的第七大IPO。这家交易应用公司及其一些投资者于周三以每股38美元的价格出售了5500万股，筹集了21亿美元，根据一份声明。这家公司根据其文件中列出的流通股计算，以IPO价格计算的市值仅不到320亿美元。考虑到员工股票期权和类似持股，罗宾汉的全面摊薄价值将接近330亿美元。这低于其价格区间的最高端360亿美元。
截至纽约时间上午11:45，当我完成这篇专栏时，罗宾汉尚未开盘交易，但据称将在38美元的IPO价格附近开盘。我们昨天讨论过这里的动态，但简短的答案是我不知道会发生什么。股票要么会上涨，因为未在IPO中分配到的零售投资者购买，要么会下跌，因为购买了IPO的人翻转他们的股票，没有人愿意购买，要么会保持不变，因为罗宾汉准确判断了需求，每个想要其股票的人都以恰到好处的价格购买了。每种选择都会以其自己的方式有趣。
顺便说一句，如果您是通过您的Robinhood账户在IPO中购买了Robinhood股票的零售投资者，并且您想今天将其出售以赚取一笔快钱（或者一笔快损失！无论哪种），您可以这样做，但Robinhood会对您感到失望。来自其网站：
发行公司及其承销商可能通过拒绝向过去炒作股票的客户分配IPO股份来阻止炒作。炒作还可能导致我们未来提供更少的IPO。请查看SEC的投资者公告以了解更多关于“炒作”和投资IPO的信息。
与您进行的任何投资一样，您可以随时出售通过IPO Access获得的股份。但是，如果您在IPO后的30天内出售IPO股份，则被视为“炒作”，您可能会被禁止参与60天的IPO。此政策适用于IPO Access提供的所有IPO。
我不知道这有多大威慑力。
另外，查理·加斯帕里诺昨天报道说Robinhood正在“告知机构投资者有关计划成为市场创造者以减少对‘订单流费用’的依赖，这现在占其收入的70%。”我真的希望这会发生。我在二月份解释了订单流费用的方式是通过想象一个大型零售经纪商简单地内部化自己的订单流：一些Robinhood上的人想买股票，一些人想卖股票，而Robinhood将它们匹配在一起并收取一小笔差价。（比公开股票交易所的差价小。）
当然，事实并非如此：买入和卖出并不会完全同时进行，因此某些做市商需要利用其资产负债表在时间上进行中介，从卖家那里购买并向买家出售，并在匹配交易之前承担几秒钟、几分钟或几小时的风险。实际上，大多数折扣券经纪公司并不自己执行这项任务；他们将其外包给电子做市公司，后者将一部分价差返还给经纪公司。这种支付被称为“订单流支付”。
但他们可能自己做吗？比如罗宾汉可以承担所有提供的股票的大量资产负债风险，并构建精密快速的技术来准确快速地定价和交易这些股票，并在公共交易所上分担风险？并且比获得的订单流支付赚更多的钱？我的意思是，人们做到了；近几十年来有许多由年轻人创立的重要高频交易公司，这并非不可能。然而，当我想到罗宾汉时， 资本充足 谨慎 风险管理、小心 规范合规 和 100% 可靠的技术 不是我首先想到的事情。如果罗宾汉成为自己的高频交易公司，那将会非常有趣？
尼古拉
今年二月，电动卡车公司尼古拉公司，去年通过与一家特殊目的收购公司合并上市，发布了一份由其律师撰写的报告，发现其创始人在某些事情上撒谎。我总结了这份报告如下：
尼古拉的创始人是否谎称尼古拉已生产零排放卡车？是的，尼古拉自己的律师在尼古拉向美国证券交易委员会提交的年度报告中说是。他是否谎称卡车是否有效？是的。当他说卡车的所有主要部件都是内部制造时，他是否撒谎？是的。当他说卡车正在下线时，他是否撒谎？当然。尼古拉是否制作视频，让卡车看起来可以行驶，而实际上只是因为它在滚下山而移动？是的，这家公司确实做过这样的事情。
但是这家公司是否是“一个‘错综复杂’或‘大规模欺诈’”？不，不，你在说什么，根本不是欺诈。
我的观点是，初创公司在早期阶段有时会说一些不完全属实的话，以鼓励员工和投资者共同相信，如果这样做成功，它可以逐渐变为现实。如果尼古拉的创始人在早期阶段就对其卡车撒谎，以筹集资金使这些卡车变为现实，那么，正如我所说，“那不是‘大规模欺诈’，那只是，嗨，初创公司，伙计。”
这对尼古拉来说是一个更好的辩护Nikola —— 一家正在努力用所有这些钱制造卡车的持续存在的公司 —— 而不是对那位创始人。如果他对投资者撒谎，那就不太好，即使后来一切基本上都成真了。 无论如何：
尼古拉公司创始人兼前主席特雷弗·米尔顿被检察官指控向这家电动汽车初创公司的投资者提供虚假陈述。
米尔顿于九月份辞去公司职务后自愿投案，目前被联邦拘留。他被指控在2019年11月至2020年9月左右误导投资者，关于尼古拉产品和技术的发展，根据纽约联邦检察官周四公布的一项起诉书。美国证券交易委员会也对他提起了诉讼。
这里是证券交易委员会（SEC）和司法部的公告。这是起诉书，暗示Milton是一个……好的模因股票CEO？
例如，大约在2020年3月2日，也就是尼古拉公开宣布将与VectoIQ合并的前一天，MILTON在给尼古拉董事会成员的一封电子邮件中写道，我们“需要确保我们赢得零售投资者的支持。这可以防止股票空头交易。这对我来说非常重要。”
因此，被告TREVOR MILTON在尼古拉公开宣布与VectoIQ合并后立即开始在播客、电视节目、印刷和在线媒体上接受了大量采访。
此外，就像其他人一样，大陪审团也无法抵挡那辆卡车滚下山的诱惑：
大约在2017年，一家大型跨国公司的代表接触尼古拉，并要求在一部庆祝创新的商业广告中使用尼古拉One。视频的概念包括尼古拉One在停车标志前停下的镜头。为了实现这一壮举，使用了无法行驶的车辆，尼古拉One被拖到山顶，然后“司机”释放了刹车，卡车滚下山直到在停车标志前停下。为了进行额外的拍摄，卡车被拖到山顶，再滚下山两次。此外，尼古拉One的车门是用小型货车零件制造的，在拍摄期间必须用胶带固定，以防掉落。此外，由于尼古拉One尚未经过测试且不安全（实际上无法运行），在将车辆拖到商业拍摄现场之前采取了某些预防措施。特别是，为了减少火灾、爆炸或损坏的风险，设计用天然气运行的涡轮和电池完全从车辆中拆除……
商业拍摄结束后，被告TREVOR MILTON指示一名尼古拉员工制作一部使用拍摄原始素材制作的尼古拉One卡车的简短视频……在视频中，尼古拉One看起来像是在一条没有坡度的道路上行驶。换句话说，尼古拉One看起来像是在自己的动力下行驶，尽管尼古拉One无法这样做，也从未这样做过。
商业内幕华尔街实习生日记回归
老实说，互联网艺术中没有比这些更高形式了，也许除了那些人们坚称在纽约年收入60万美元是不可能生活的文章。以下是“一位在一家顶级纽约大型投行实习生”的星期一的日程：
上午9点：前往办公室。我住在市区，但乘坐快车只需大约10分钟。上午10点：与一位资深银行家喝咖啡。我们都被分配了一位导师，专注于我们的学习、成长，并在实习期间解答问题。下午1点：与我的实习同学在自助餐厅吃午餐。下午2点：回到我的办公桌。在接下来的几个小时里，我记录了一次即将进行的公开发行的内部电话内容，为一本营销书制作幻灯片，并接受了团队中更资深的人员对我的编辑意见。下午6:30：与附近银行的一位朋友共进晚餐。晚上8点：回到办公室为客户即将进行的公开发行制作幻灯片。凌晨1点：回家
我很想告诉你，到了星期五：
凌晨5点：我从一个小时不安稳的睡眠中醒来。昨晚在自助餐厅的战斗中我们失去了许多勇敢的实习生，却一无所获。蒙特雷索的力量强大，他是一个可怕的对手。但我将为我倒下的同胞复仇。
早上6点：战斗开始。蒙特雷索在利率交易台上建立了一座监视器堡垒，并日夜守护，但我知道他终将疲倦，我将抓住机会。我用一枚交易纪念品和我们已故副总裁的股骨制作了一个简陋的战斧；很快他将迎来他的命运。
上午8点：灾难！市政债券交易台上的饥饿实习生抢走了我们的食物供应。我们只剩下一个自动贩卖机的内容；如果我们不迅速组织反袭，我们的力量将饿死。
上午10:30：一位副手向我的最勇敢的战士提出了自动贩卖机挑战，他觉得有义务接受。所以现在我们所有的食物供应都没了。我们必须立即进攻，否则灭亡。
上午11点：与杠杆融资的董事总经理进行导师聊天。我询问了该团队进入私募股权的出路，这真的是无与伦比的。
上午11:30：战斗是血腥的，但我们已经将蒙特雷索赶回利率交易台，并夺取了许多宝贵的土地和战利品。我已经将蒙特雷索从骷髅王座上赶下来，这是我们称为已故交易主管的Aeron椅子。而且我使用了蒙特雷索的Seamless津贴来订午餐，暂时避免了饥饿的威胁。
但是，不，语调从未真正改变。星期五涉及处理副总裁的编辑，然后“我重新整理并换上晚上的服装：一件粉色的polo衫和牛仔裤，与朋友在布鲁克林参加派对度过愉快的夜晚。”星期六在西村参加“普林斯顿的朋友和其他高盛实习生”的派对，然后回到办公室。
事情发生了
滴滴全球考虑私有化以安抚中国并补偿投资者。随着北京加大努力平息市场，中国股市上涨。阿波罗以16亿美元出售医院连锁店给自己，获得支持以结束为期5个月的煤矿罢工。贾里德·库什纳计划在迈阿密、以色列开设投资公司。亚当·纽曼在汉普顿被发现与一位拉比和一块披萨。大都会队能像大都会队队长一样涂脸吗？我向上帝发誓我不会挑选餐厅。
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[1] 报告第7页讨论了Archegos的实际股票持仓与其通过瑞士信贷Prime Brokerage部门获得的保证金贷款以及其通过瑞士信贷Prime Finance部门（均为Prime Services的一部分）融资的掉期持仓之间的差异：“Archegos的Prime Brokerage投资组合是根据瑞士信贷的标准保证金程序进行保证金化的，动态保证金化考虑了其投资组合特征的变化（波动性、集中度、偏差等）。相比之下，Archegos与Prime Financing的掉期是静态保证金化的。这意味着初始保证金是根据掉期在成立时的名义价值计算的，并在掉期的生命周期内以美元金额保持静态；因此，如果Archegos的头寸价值增加，初始保证金作为头寸融资的百分比就会减少（Archegos与瑞士信贷的杠杆增加）。这种保证金侵蚀被Archegos青睐的特定形式的掉期加剧，即所谓的‘子弹’掉期，这些掉期不会定期重置为当前市场价值（伴随着保证金的相应增加），平均期限为24个月。”
[2] 报告的第86-87页有更多细节，包括更多的电子邮件。
[3] 报告的第85-86页出现了另一个幽灵委员会：“CRM分析师还指出了Archegos在某些公司的头寸规模之大，并询问这些头寸是否已经得到CRM或Prime Services风险委员会（‘PSRC’）的预先批准。 PSRC包括Prime Services的联合负责人、PSR主管以及各地区和全球业务主管，自2010年以来一直存在，并每季度举行会议，尽管PSRC的会议似乎在2020年停止了。根据2018年发布的PSRC指南，与单一交易对手进行的超过2.5亿美元的大额单一名称掉期交易需要PSRC批准。尽管Prime Services的联合负责人和PSR主管解释说，大宗交易的批准是时间敏感的，因为无法等待季度会议，但我们没有找到PSRC会议为何停止或为何没有其他会议由Prime Services的联合负责人和PSR主管参加，专门讨论Prime Services业务中的风险。PSR主管告诉CRM分析师，他不知道Archegos的交易是否已经得到PSRC的预先批准，并表示他会核实。然而，PSR主管后来承认，根据他的调查，他认为交易员寻求了一些，但并非所有，为Archegos执行的大宗交易的批准，之后他与Delta One交易台进行了全球电话会议，提醒交易员他们有义务寻求此类交易的预先批准。” 这个高级委员会需要批准大宗交易，但每个人都忘记了。
[4] 有一个建议（在第110页）说，Archegos在2021年2月开始定期清算变动保证金，就在它违约前不久；在那之前（包括GameStop的空头挤压期间），它将很多赢利留在了与瑞士信贷的账户中，所以当头寸对Archegos不利时，瑞士信贷不需要追加保证金。
[5] 这是第22-23页。请注意这里瑞士信贷律师的谨慎措辞。如果如此描述，Archegos要求其银行不要清仓其头寸，而银行考虑了这一点，那听起来不像是反垄断违规行为。如果，正如一些新闻报道所暗示的，*瑞士信贷*说“嘿伙计们，让我们暂时不要卖出这些股票以维持价格”，那就更加冒险了。
[6] 这是一种推测，但我真的*希望*它是真的。我以前讨论过这个问题，例如这里和这里。