马特·莱文的《金融杂事》：Lordstown正在出售一些股票 - 彭博社

奇怪的市场提供

嗯。嗯。 嗯：

电动汽车初创公司Lordstown Motors Corp.正努力寻找资金以进入生产阶段，达成了一项协议，将在未来三年内向Yorkville Advisors Global管理的一家投资基金出售高达4亿美元的股票。

这些条款允许总部位于俄亥俄州的卡车制造商指示该基金购买相当于当天股票交易价值的30%或3000万美元的A类股份，这家电动汽车制造商在周一的监管文件中表示。当这些销售发生时，买家将从股票的三天平均市场价格中获得3%的折扣。

嗯。这里的标题是“Lordstown可能从投资基金筹集高达4亿美元”，但很明显Yorkville基金从事的是运输业务，而不是存储业务。这笔交易不是“Yorkville将随时从Lordstown购买股票，购买Lordstown建议的任何数量，以当前价格，因为它是一家承诺的长期投资者，不在乎价格或规模。” 这笔交易是“Lordstown随时可以打电话给Yorkville，说‘帮我们卖一些股票’，而Yorkville将这样做并获得3%的费用。”

具体来说，机制如下[1]：

1. Lordstown随时可以打电话给Yorkville，说“我们想要X美元。” X的上限为前一天Lordstown股票价值的30%，或3000万美元，以较小者为准。
2. Yorkville说“好的，我们将在三天内给你X美元。”
3. 在接下来的三天里，Yorkville在股票交易所出售价值为X美元的Lordstown股票，卖给愿意购买的任何人。（很可能是Lordstown的零售股东。）Yorkville在卖空这些股票；它还没有这些股票。实际上技术上来说，它卖出了价值为X/0.97的股票：它卖出了比需要支付给Lordstown的X美元多一点的股票。
4. 第三天之后，Yorkville将向Lordstown支付所要求的钱（通过卖空股票获得的钱），而Lordstown将向Yorkville提供所卖出的股票（用于平仓）。Yorkville是平的：它卖空股票换取钱，将钱交给Lordstown，并拿回股票以平仓。或者说，几乎是平的：因为Yorkville卖出的股票超过了支付给Lordstown的金额，而且Lordstown将所有这些股票都给了它，所以它有一点额外的现金，以3%的费用形式保留。

从技术上讲，约克维尔并不是以洛德斯敦出售的价格购买股票，而是以这三天的每日成交量加权平均股价的平均值购买，但如果你是专业投资者，以接近成交量加权平均价格出售股票并不特别困难。因此，如果洛德斯敦要求约克维尔支付600万美元，约克维尔将每天以每日成交量加权平均价格卖出206万美元的股票，持续三天；到期时，它将卖出618万美元的股票，将600万美元交给洛德斯敦，并因此赚取18万美元。约克维尔还会提前获得371,287股股票 —— 根据昨日收盘价价值270万美元 —— 作为承诺费（除了它从任何实际提款中赚取的3%之外）。

明确一点，这不是合同的要求；如果约克维尔想要保留这些股票，它可以。不过实际上计划显然是让约克维尔出售。洛德斯敦的文件称约克维尔同意“不进行任何做空交易或套期保值交易”，但“在收到预先通知后，YA可以在取得这些股票之前出售其根据该预先通知有义务购买的股票”：也就是说，他们明确期望约克维尔在洛德斯敦每次要求资金时做空该股。

此外，洛德斯敦不得向约克维尔出售任何股票，除非约克维尔可以在注册声明下自由转售这些股票。此外，如果出售会使约克维尔持有洛德斯敦超过4.99%，那么也不允许向约克维尔出售任何股票。这只是大约880万股，根据昨日收盘价价值约6400万美元。不过这不是问题，因为约克维尔明显计划在购买之前出售所有股票，因此它永远不会持有太多的洛德斯敦股票。

这种交易有时被称为“股权信贷”，并不罕见。 彭博新闻指出：

这种机制类似于股权信贷，在试图建造替代动力车辆的公司中并不是洛兹敦独有的。尼古拉公司于6月21日达成了一项类似协议，向Tumim Capital出售价值高达3亿美元的股票，据监管文件称。尼古拉公司预付给Tumim约265万美元的股份作为诱因。作为回报，尼古拉公司有权要求Tumim在其选择的时间以市场价格减去3%的价格购买其股份，但不能一次性要求全部3亿美元。

“信贷”名称反映了合同的机制 — 公司要求预付款，投资者提供资金等 — 但有点误导，因为没有 现金的保证。公司可以出售的股票数量有限制（不超过当天成交量的30%，一次不超过4.99%，不超过公司总股本的19.9%）；如果股价下跌，这些限制就会变得不值钱。

公开公司筹集资金的一种方式是通过向机构投资者进行包销的股票发行。你雇佣一些投资银行，他们联系投资者，他们建立需求簿，他们向你提出交易，你以固定价格向一群机构投资者出售4亿美元的股票，可能是相对于最后收盘价的小幅折扣。这在某种程度上是进行股票发行的历史正常方式。其优势在于可以快速完成并筹集大量资金。

公共公司筹集资金的另一种方式是通过进行“市场”发行（有时缩写为“ATM”）。您雇佣一些投资银行，它们在股票交易所上为您出售股票，持续数小时、数天甚至数周，您以不同价格出售4亿美元的股票，取决于市场在此期间的情况，并向银行支付费用（比如2.5%）作为他们的服务费。与包销发行相比，这种方式历史上不太受欢迎，因为它需要更长的时间并且风险更大。

但它有一个巨大的优势：包销发行通常是销售给一小群与包销银行有关系的机构投资者，而市场发行是匿名地销售给任何想购买的人，在股票交易所上。特别是，它是销售给零售投资者的。因此，如果您是一家有点梗的公司，想要专门从您热情的零售投资者那里筹集资金，市场发行是一个好方法。正如我们所讨论的，它们是特斯拉首选的出售股票方式，因为特斯拉有热情的零售投资者。当赫兹环球控股公司在破产时进行股票发行，以利用令人困惑的（但事后证明是正确的！）零售需求时，当然它进行了市场发行。2021年的大热梗股票 — 游戏站（GameStop）、AMC娱乐 — 当然也进行了市场发行。

但是您仍然需要雇佣一家银行，也许…那很难…如果…嗯，这个：

资本的获取正值这家卡车制造商面临严峻考验之际，该公司在六月份表示，如果没有现金支持，可能无法持续经营。洛德斯敦本月证实，美国司法部和证券交易委员会正在调查该公司，原因是有指控称其夸大了其电动Endurance皮卡的潜在销量，而该公司正试图在九月份开始有限生产。

如果一家银行同意为您进行现场市场发行，并向零售投资者出售大量股票，然后您确实因夸大卡车销量而遭到监管机构的指责，且您不再作为持续经营的公司存在，那么该银行将面临诉讼。如果您只是向热情的零售投资者出售股票，那么支付银行或对冲基金来做这件事并不真的重要。任何人都可以拿走您的股票，转手卖给零售投资者，并收取3%的费用。

爸爸们，不要让你们的孩子长大成为投资银行家

我的意思是，公平：

“科技行业完全改变了游戏规则，”37岁的杰米·李（Jamie Lee）说，他在创办风险投资公司之前曾在银行工作。“机会成本太高，让你在一个你得不到想要的待遇的工作中继续下去根本没有意义。”

李先生的父亲，摩根大通银行家吉米·李（Jimmy Lee），在他去世前几十年一直是他所在领域中最知名的人物，曾为Facebook和通用汽车等公司提供建议。但当年轻的李先生在2000年代中期即将大学毕业时，他的父亲劝他避开分析师项目。

“他说，‘老实说，J，我看到我们如何对待这些孩子，我不确定我想让你也经历那样的事情，’”李先生回忆道。

你可以想象这样一个模型，世界上最有影响力的投资银行家之一，在看到投资银行不适合自己的孩子后，可能会说“嘿，我们应该改变对待我们初级银行家的方式，使之成为一个更有吸引力的职业，我可以向我的家人推荐。” 但当然事实并非如此。你成为一名高级投资银行家是为了让你的孩子们不必这样做，而确保这一点的方法是从初级银行家身上获得大量杠杆。你让你的分析师工作到凌晨4点为你赚钱，这样你自己的孩子就不必成为分析师。

总之，这是关于现在投资银行糟糕的一篇文章：

但是，尽管起薪可达16万美元，新毕业生越来越不愿意经历艰苦的两年分析师培训计划。尤其是在科技和金融领域的其他职业承诺更好的工作时间和更灵活性的情况下。疫情迫使许多人重新评估他们的工作与生活的平衡，这进一步强调了这种想法。像Iyoriobhe先生这样——在美国银行工作90小时每周，有时只回家冲个澡——愿意为了尽可能少的时间将其放在简历上而做。他现在在一家私募股权公司工作。

这段话混淆了两种非常不同的结果？如果银行吸引了大量顶尖大学毕业生来参加为期两年的分析师培训计划，然后离开去私募股权公司，那就……好？传统？投资银行作为精英培养学校的模式，等等等等，多年来一直是这样运作的。理想情况下，你可以抓住一两个最优秀的分析师，把他们拉到一边说“嘿，你在这里有一个光明的未来，私募股权并不是那么好，请留在这里”，但是（1）这很困难，因为私募股权支付更高，（2）你必须尽快做出决定，因为私募股权公司现在在他们到达银行的那一刻，甚至更早就开始招聘分析师。（“近年来，像凯雷和黑石这样的巨头私募股权公司的招聘人员……甚至在他们开始工作之前就开始争取分析师。”）尽管如此，如果你的银行声誉卓著，成为培养未来“宇宙之王”的地方，将会带来一些好处。

然而，另一种结果是，“新毕业生越来越不愿意经历艰苦的两年分析师培训计划，尽管”不仅有起薪，还有两年后私募股权工作的承诺。他们更愿意接受技术工作或其他工作，而不是进入银行到私募股权的管道。对此的证据相当是个别的，故事以一个去银行然后去私募股权的家伙的轶事开始。

尤其不在瑞士信贷

天啊：

正如瑞士信贷在多年来最热门的并购市场之一中努力保留其最有才华的顾问并冒失去有价值的交易的风险一样，这一幕正在从纽约到悉尼上演。自从一对丑闻影响了该公司的利润和形象以来，该公司交易部门的40多名董事总经理已经离职，其中包括并购主管以及五名全球行业团队的负责人或联合负责人。

这些离职对招揽金融机构和科技、媒体和电信公司的团队尤为打击，这两个领域一直是瑞士信贷的传统优势。去年底该公司挑选出的10名高级银行家中，有三人最近几个月离职，这些银行家中的许多人担心阿尔切戈斯资本管理公司的破产导致该银行损失55亿美元。他们还担心该公司在激怒投资于与破产的贷款人Greensill Capital合作提供的现在被冻结的基金的资产管理客户后的声誉。瑞士信贷已经发放了一些留任奖金以留住顶尖表现者，但这并没有阻止人员的流失。

这里真正的教训是，银行不要做出特立独行的糟糕交易。在2007年和2008年，投资银行家一直在进行大量交易并为他们的银行赚取大量利润；但是，抵押贷款交易员为这些银行亏损了大笔资金。这对交易员的奖金非常不利，也对投资银行家的奖金非常不利，当然也对与客户的声誉不利。那些进行交易、为客户服务而不是证券化抵押贷款或破坏金融体系的并购投资银行家，有充分理由对他们的交易员同事感到愤怒。但投资银行家无处可去：每家大银行都面临着同样的困境；奖金在各处都在下降。（投资银行家可以去精品投行，这些投行大多数没有在抵押贷款支持证券化上出问题；有些人确实离开了大银行去了精品投行，但全球金融危机对并购业务不利，这也限制了这种选择的吸引力。）

另一方面，当阿尔凯戈斯破产时，大多数银行设法减少了损失；瑞士信贷集团未能做到。而当格林希尔破产时，瑞士信贷的基金是其业务的大投资者；其他银行的基金则不是。全球各地的投资银行业务都很好！事实上，它在面对交易收入下降的情况下，保持着银行的利润。通用银行的整个目的在于，你的不同业务相互对冲；当交易不好时，并购可以填补空缺，反之亦然。但当你的交易业务独一无二地糟糕时，并购银行家就会离开。

法律现实主义

我觉得对大企业的大部分监管很像这样：

Aon PLC和Willis Towers Watson PLC放弃了价值超过300亿美元的合并计划，旨在打造全球最大的保险经纪公司，他们认为在面对司法部反对该合并的情况下不值得继续追求。

司法部上个月对这项交易提起诉讼，这是拜登政府更强硬反垄断政策的首次重大考验。在华盛顿的一家联邦法院提起的诉讼称，拟议的合并将导致美国企业、雇主和依赖它们服务的工会面临更高的价格和降低的创新能力。…

“我们与美国司法部陷入僵局，”Aon首席执行官格雷格·凯斯周一表示。“司法部的立场与全球监管社区明显不一致，我们相信我们会在法庭上获胜，”他在给公司员工的视频信息的文字记录中补充道。

长时间的法庭听证会可能是这项合并失败的另一个原因。Aon和Willis Towers曾要求在8月23日举行法庭听证会，但本月早些时候一位联邦法官裁定，审判将在11月18日开始。

“无法获得诉讼的快速解决使我们走到了这一步，”凯斯表示。“不幸的是，尽管我们要求加快审判进程，但目前与司法部的争端可能会一直持续到2022年，”根据文字记录显示。

我没有阅读这个案件的文件，也不是一个反垄断专家；我不知道司法部（称放弃这笔交易为“对竞争和美国企业的胜利”）或Aon和Willis Towers关于合并的合法性是否正确。关键是，如果司法部不喜欢一项合并，它可以将其延迟数年，如果你想进行一项合并，那将是极其不方便的。所以，如果司法部决定“我们将对合并更加严厉20%”，那么将会有更少的大型合并，即使法律没有改变，即使司法部对现行法律的解释是错误的，即使所有的合并在法庭上都会获胜等等。有些公司只是不想花时间在法庭上打官司。（这对已经发生的合并不起作用：Facebook公司有充分的时间来对抗联邦贸易委员会试图撤销其Instagram合并的努力。）

一切都是这样。我们已经谈论过一个明显的事实，即当前的证券交易委员会不喜欢特殊目的收购公司；它特别不喜欢它们如何利用激进的财务预测来向零售投资者推销自己。它可以做的一件事是制定一项规则，规定SPACs不能再这样做。另一件事是，它可以辩称当前的规则，如果正确解释的话，会阻止SPACs这样做；事实上，一位SEC官员曾经提出过这样的论点（在一次演讲中，而不是在法庭上）。但它可以做的第三件事是给SPACs制造麻烦：SEC有很多能力阻止发行，它决定基本上通过对认股权证会计的一个非常技术性的争议来减缓每笔SPAC交易。这种SPAC放缓使SPACs作为投资和交易伙伴变得不那么有吸引力，并且在很大程度上挫伤了SPAC热潮。

在某种程度上，监管机构受到法律的约束，但并不总是需要关注的重点。如果你是一家公司，与监管机构保持良好关系是方便的，与其保持恶劣关系是不方便的。通过调整这种便利的平衡，监管机构可以制定政策。

哦，伊隆

当然：

埃隆·马斯克在特斯拉公司的财报电话会议上放了个小炸弹：他未来不一定会继续参加季度电话会议。

“我将不再默认参加财报电话会议，”特斯拉首席执行官周一表示。“显然我会参加年度股东大会，但我认为未来我很可能不会参加财报电话会议，除非有一些我需要说的非常重要的事情。”

在回答是否会接受与YouTuber的采访时，马斯克辩称一天只有那么多时间，如果他在接受采访，就无法做其他工作。

当晚，他在推特上发布了一个关于头足类动物的梗。看，他是对的！他的观点不是说如果他在参加财报电话会议，那就是他无法花时间设计汽车或其他事情。他的工作是广泛的。埃隆·马斯克通过在公共场合表现怪异，为特斯拉增加了巨大的股东价值。他从免费为特斯拉产品做广告的角度分析了这一点 — 他认为他的幽默感帮助特斯拉卖出更多汽车 — 而我从股市的角度分析了这一点 — 我认为他的幽默感帮助特斯拉卖出更多股票 — 但这肯定是真的。每次他在推特上发关于头足类动物的推文，都会让特斯拉更容易筹集资金来支持其项目。

另一方面，当他参加财报电话会议时，分析师问他财务问题时，这破坏了神秘感：

多年来，马斯克一直是电话会议的中心人物。例如，在去年四月的一次电话会议上，他发表了粗言秽语，指责当局实施“法西斯主义”封锁令。在2018年的一次电话会议上，马斯克表示分析师提出了“无聊、愚蠢”的问题。“我们要去YouTube。这些问题太枯燥了。它们让我感到烦躁，”他说。

财报电话会议的听众——分析师、投资者、记者——不是他的人；他在Twitter、YouTube或Joe Rogan上更有价值。尽管我猜他也可以坚持他目前的财报电话会议方式。他可以继续参加财报电话会议，当一些分析师问他有关生产进度的问题时，他可以说“你知道章鱼已经通过了为人类儿童设计的认知测试吗？‘你好，小伙伴们’，对吧？”在财报电话会议上像在Twitter上一样古怪，看看会发生什么。

事情发生了

Libor的最后时刻开始了，推动改革 互换市场。大型制药公司悄悄反对全球税收协议，引用COVID-19的作用。Pemex正在 绿色区域建设炼油厂，它曾承诺保护。 比特币矿工 Crusoe Energy寻求贷款扩大业务。杰夫·贝索斯，刚刚从太空回来，提议放弃20亿美元的NASA月球合同。前Glencore交易员承认参与尼日利亚贿赂计划。 “周一早上，一辆卡车在BQE东行30号出口附近翻车，倾倒了一些看起来是黄色和橙色的甜椒。”

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[1] 这是从(1) Lordstown的8-K文件中摘取的，该文件很好地总结了这笔交易，以及(2) 实际的股权购买协议中的细节。