每周修正：国债、中国、债券、收益率、波动性 - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：斯特凡尼·雷诺兹/彭博社有人说，如果你把它打印出来，文字会消失，如果你在镜子前大声朗读，你会看到股市将在第三季度收盘的地方。我知道的是，这被称为《每周修正》。我是来自香港外汇/利率团队的史蒂芬·斯普拉特。

对与错

错了并不好。但是当你有点对但还是错了呢。那么，如果错了会让你赔钱呢。在过去的两个月里，这种情况在国债市场上频繁发生。本周又是一个波动较大的一周：

全球冠状病毒病例的增加以及担心这可能演变成封锁引发了另一个波动较大的债券交易周。基准10年期收益率一度跌至仅1.13%，这是近五个月来最大的单日跌幅。

当主要债券驱动因素——增长和通胀前景——都在稳步增长时，这种情况很难消化。例如，亚特兰大联邦储备银行的GDPNow指数预测第二季度的增长率将超过7.5%。

即使联邦储备官员也保持沉默。他们正在观察下周会议前的禁言期，因此不能公开讨论政策。尽管，可以肯定某些官员会在会议结束后立即冲向麦克风，这可能是有史以来最不怕镜头的美联储。

策略师们正在抓狂，因为他们大多数时候一直在推荐做空债券 -- 押注收益率上升 -- 因为他们所有的公允价值模型都显示应该发生这种情况。这些模型是基于基本面的，所以他们输入了增长和通胀预期、美联储展望以及其他一些因素，然后就会得出一个数字。他们将这个数字与收益率水平进行比较。例如，分析师A说基准收益率的公允价值为1.70%，而市场上为1.40%，你应该卖出债券。

但在周一，这一切都无关紧要，债券收益率下降了多达12个基点，达到自2月以来的最低水平。定位 -- 具体来说是做空定位 -- 和其他技术因素才是王道，而不是基本面。不仅仅是分析师A建议卖出债券，几乎所有人都这么说。当参与者都在争相回补空头头寸时，价格或公允价值就不再重要了。

利率互换市场现在已经自4月初以来定价了接近100个基点的加息 -- 这是一个很大的变化，当时只有两倍多一点的加息已经定价进去了。收益率水平看起来如此极端，以至于短暂地开始提出一个问题，那就是联邦储备委员会是否会加息，而不是何时加息。这听起来正确吗？可能不是。

被击垮

自4月初以来，几乎已经定价了100个基点的加息

来源：彭博社

当市场波动加剧时，流动性往往会恶化，因为投资者减少风险承担活动。流动性较低意味着交易变得更加困难，而且当你进行交易时，市场影响可能比平常更大，这导致方向性变动更加极端。摩根大通公司的专家认为，市场状况已经恶化到了2月底出现的水平 -- 那时候美国国债市场遭受了相当大的抛售压力 -- 这很有可能加剧了最新的变动。

你在交易还是聊天？

对我来说，我在聊天。我和一群不同的交易员交谈，一个常见的挫折是与分析师的传统矛盾。这主要是因为，分析师有预测，但没有实际参与。当一切只是纸上交易时，你可以拥有钻石般的手掌。

但这就是分析师的工作：提供一些严谨的分析--就像上面描述的公平价值模型--提供新的想法、灵感和一些可能奏效的交易。但这并不能让一些交易员平静下来，因为当他们错了时，可能会损失金钱、工作和奖金。

当分析师错了时，他们可以解释原因，进行一些心理上的辩解，然后继续前进。“真好啊，“一位亚洲的利率交易员曾对我说，当一位银行策略师改变了对美联储逆回购设施的长期观点时。

市场有时会让每个人都感到谦卑。每个人。本季度迄今为止，有许多华尔街银行对国债、欧洲债券和全球利率做出了特别不幸的预测。即使那些最终是对的人也不得不经历如此深度的亏损时刻，这会让最有经验的风险管理者都感到震惊。

中国的麻烦

最后让我们转向杠杆，这是大多数崩盘的核心。Archegos、长期资本管理公司、2008年的大金融危机，甚至是我在毕业后第一份工作买的2008年本田汽车的金融贷款。这就是为什么人们如此认真对待它。

本周，香港的一群银行审视了世界上负债最多的房地产开发商，并犹豫了。他们停止向该地区购买中国恒大未完成住宅物业的买家提供抵押贷款。尽管香港市场对该集团来说规模很小，但这个信息传遍了各地。上个月，彭博社还报道说几家大型中国银行正寻求削减对该集团的贷款。

中国恒大股票本周下跌了约20%，达到了自2017年以来的最低水平，担心违约开始蔓延，引发了对金融传染的担忧。该公司的美元债券也创下了历史新低。去年，该公司负债高达3020亿美元，一直在努力通过出售资产、削减债务以及对新单位提供大幅折扣来弥补过失。值得关注。

额外加分

像零重力

少IPO多IP’Doh!

欧洲央行最后一位升息者说当心

奥运会对炸鸡