金融要闻：私募股权公司通过让其他私募股权公司获利而致富 - 彭博社
Matt Levine
蓝猫头鹰
金融中一个隐秘重要的事实是，如果你一年赚1000万美元，那么你一年赚1000万美元，但如果你拥有一家年收入1000万美元的公司，它的价值至少是，比如说，1亿美元。一笔收入流是一年收入的某个倍数，取决于诸如利率、收入风险以及预期增长等因素；为简单起见，我将使用10倍的倍数，但实际数字会有所不同。（标普500指数的市盈率目前约为29.6倍；具有该倍数和1000万美元年净收入的公司价值将达到2.96亿美元。）
这意味着，如果你从事某种赚钱的业务，卖出部分业务可能是个好主意。如果你一年赚1000万美元，而你的收益的正确倍数是10倍，那么你拥有一家价值1亿美元的公司。如果你将该公司的20%出售给其他人，那么你将获得几个好处：
- 你有2000万美元可以立即用于购买房屋、船只等。（当然，现在你的业务只能获得800万美元；买方获得另外的200万美元。但你现在获得了更多的钱现在。）
- 你比以前更富有了。在你出售股权之前，你每年赚1000万美元；可以推测你把其中一部分存入银行等，但你也在支付税款等，要积累到1亿美元可能需要很多年。现在你有2000万美元，以及1亿美元公司的80%股权；你的净值比以前高1亿美元。当然这并不真实；在出售股权之前，你拥有同一家公司的100%股权，该公司可能价值1亿美元。但没有人会完全相信这是一家价值1亿美元的公司，直到你出售股权；出售股权是验证其为1亿美元公司并使你成为百万富翁的行为。特别是，出售公司的少数股权是成为“亿万富翁”的传统方式：你拥有一些高八位数左右的年收入，并有更好的前景，你很富有但不是亿万富翁，然后你将这笔收入打包成一家公司，以10亿美元的估值出售少数股权，瞬间，你获得“亿万富翁”头衔。这一切在经济上并不重要——收入流是什么，等等——但在心理上可能很重要。
- 你减少了一些风险：如果明天公司破产，你将不再获得1000万美元（或800万美元）年收入，但你可以保留2000万美元。你的新合作伙伴与你共同承担公司的风险。
- 你节省了税款。之前你每年赚的1000万美元可能被视为普通收入，按照相对较高的税率征税。但当你以2000万美元的价格出售你公司的20%股权时，那就是资本收益：那不是你劳动所得的收入（按较高税率征税），而是你拥有的公司股票价值的增加（按较低税率征税）。通过出售公司股权，你可以将普通收入转化为资本收益。
这是非常直接的事情，但它是*金融-*相关的事情；这是并非每个人都知道或考虑的事情。所以有一种业务就是去见那些经营自己繁荣企业的人，告诉他们这个。你经营一家私募股权公司，你去找家族企业或医生的诊所或其他什么，你说“嘿，你可以继续工作10年，领取工资并纳税，或者你可以提前将部分收入卖给我们，现在就拿到钱，节省税款，并将你的财富标记为市值，这样你就可以告诉别人你真的很富有。” 医生或其他人会说“咦，我从来没想过这个，给我钱吧”，然后你就有了一笔好交易。仅仅是税收优势 —— 将未来的普通收入转化为现在的资本收益 —— 可以使双方都获益。
有一件事是，如果你经营一家进行这种交易的私募股权公司，你的很多收入来自于你经营的私募股权基金上的循环管理费。这些费用按照普通收入征税，大多数私募股权经理的主要目的是将普通收入转化为资本收益。另一个目标当然是成为亿万富翁。所以你可能四处看看然后说 … 等一下，我正在购买家族企业的股份，让他们的所有者在名义上变得更富有并优化他们的税收；谁会购买一份我的企业股份，这样我就可以在名义上变得更富有并优化我的税收呢？
答案是迈克尔·里斯：
直到今年迈克尔·里斯成为亿万富翁之前，他可以说是华尔街上最受欢迎的人。…
在短短十多年的时间里，里斯共同拥有的公司Dyal Capital已经支付了超过100亿美元，购买了一些表现最佳的金融公司的少数股权。他向私募股权公司的创始人，如Silver Lake和Providence Equity；对冲基金经理，如Jana Capital；以及像Golub Capital和Owl Rock这样的公司支付了数亿美元，这些公司正在取代银行成为美国一大批企业的主要贷款人。
这段话来自于这篇令人愉悦的《金融时报》对里斯和Dyal的报道，报道中提到这种方式可以让顶级金融家将他们的虚拟财富转化为现金，并可能降低他们的税收。
但是如果你是迈克尔·里斯，你从事的是购买私募股权公司股权的业务，让他们的所有者名义上更富有并优化他们的税收，你可能会环顾四周然后说… 等一下，谁会购买一家我的公司的股权，这样我就可以名义上更富有并优化我的税收呢？答案是一个复杂的三方合并，涉及一个特殊目的收购公司，使Dyal Capital能够作为Blue Owl Capital Inc.的一部分上市：
今年，46岁的里斯成为了亿万富翁。他在2011年创立了Dyal作为资产管理公司Neuberger Berman边缘试验性部门，脱离了母公司，并完成了一笔120亿美元的交易，这是美国私人资本集团有史以来最大的股市首次公开募股之一。这家扩大后的公司，即Blue Owl，立即实现了市值接近凯雷集团、阿瑞斯管理公司等更加成熟的竞争对手。
他“成为亿万富翁”在严格的名义意义上：以前他有一笔收入，现在他仍然有这笔收入，但在以数十亿美元的估值出售了一部分股份后，现在他是亿万富翁了。
无论如何，蓝猫鸮交易引起了激烈争议，因为，如果你是一家从事在另类投资经理中持有少数股权的业务的另类投资经理，最终会出现利益冲突。具体来说，Dyal拥有几家名为Sixth Street Capital和Golub Capital的私人信贷基金的股权，而创立蓝猫鸮的三方合并不仅涉及一个SPAC，还涉及另一个名为Owl Rock的私人信贷基金：
甚至一些与交易密切相关的高管承认，这看起来充满了利益冲突。
一家Dyal基金此前曾向Owl Rock投资了5亿美元，在与Dyal合并之前。这意味着Rees和Ward现在管理的基金也是他们自己公司最大的股东之一。而Dyal基金的投资者仍在等待获得套现的机会，股市上市已经给了Rees和Ward自己丰厚的回报。
最尖锐的反对声音来自Sixth Street和Golub Capital的高管，他们对Dyal与Owl Rock合并感到不满，因为Dyal是他们最大的股东之一，而Owl Rock是他们最强大的竞争对手之一。他们将这笔交易描述为一次“背叛”，这将使他们的机密财务信息落入竞争对手手中。并坚称他们与Dyal的交易赋予他们否决权。
它没有。 Golub和Sixth Street提起诉讼，声称与Dyal的合同中的转让限制阻止了Dyal进行合并；特拉华州和纽约州法院对此持不同意见。此外，对背叛的担忧似乎并不特别真实；特拉华州法院发现，“这起诉讼和纽约的平行行动是一场精心策划的努力，旨在‘搞砸’交易以迫使Dyal以低廉条件回购其在Golub和Sixth Street的股份：
在2020年12月得知交易后，Sixth Street的高管向他们的投资者保证，该交易对我们的业务“没有任何影响”，因为Dyal III是一个“完全被动的投资者”，由“好人”管理。而且，他们强调Dyal“并没有从我们这里获得竞争敏感信息”，“他们获得的任何信息都将通过‘信息防火墙’进行管理。”因此，Sixth Street的联席总裁兼首席运营官David Stiepleman表示，他“对（Owl Rock作为）信贷领域中的较小公司看到（Sixth Street的）信息的理论可能性并不特别担忧。” Sixth Street在多个场合重申了自己的不担忧，向投资者保证Dyal III是Sixth Street的“[p]assive 10% owner”，并且关于交易方面“完全没有任何需要担心的事情”。…
自起诉以来，记录中没有任何迹象表明Sixth Street实际上曾担心过其机密信息。…在他的证词中，Sixth Street的首席执行官Alan Waxman表示，“[Blue Owl]不会获得我们的投资组合。他们不会参与我们的投资流程。”
卖出业务股份以获得现金并变得富有是件好事，但缺点是如果您的业务继续增长，您已经放弃了一些上行空间。如果您能以便宜的价格买回来，不妨试试。
泰达币
这里是摩根大通主要货币市场基金的网站。如果您点击标有“投资组合”的选项卡，您可以看到该基金拥有的资产。按字母顺序排列，第一项是由阿尔派尼证券公司发行的面值为5000万美元的资产支持的商业票据，到期日为10月12日。其CUSIP —— 官方安全标识符 —— 是02089XMG9。基金持有大银行的存款证书、回购协议，甚至一点非金融商业票据。该基金向路威酩轩路易威登和丰田汽车金融（荷兰）有限公司借出了一些钱。您可以看到每个持有的确切金额（面值和市值）、到期日以及每个持有的CUSIP。
摩根大通在透明度方面并不处于领先地位；这只是货币市场基金的运作方式。您需要披露您的持有。
这里是泰达币首席技术官和总法律顾问昨天与CNBC的迪尔德·博萨进行的令人难以置信的采访。我们在这里谈论泰达币，因为它被纽约检察长起诉说谎关于其储备，以及随后以一种基本上没有让任何人满意的格式披露了其储备。泰达币现在表示其储备主要由商业票据组成，这显然使其成为世界上最大的商业票据持有者之一。金融记者和其他感兴趣的观察者之间有一个有趣的游戏，他们试图找到任何与泰达币实际交易商业票据或其实际持有有关的人。这个游戏很难！据我所知，没有人赢过，甚至得过一分；我从未见过有人公开确认泰达币持有的证券或与其交易商业票据的交易对手。
博莎在她的节目中邀请了两位泰达币的高管，明智地多次询问了他们，但你不能这么轻易地赢得游戏！“我们不会透露我们的商业合作伙伴，这一点非常重要，”首席技术官保罗·阿尔多伊诺在大约5分钟的时候说道。“考虑到我们在商业票据中的投资组合，我们认为尊重我们合作的银行合作伙伴的隐私非常重要。”这不是事实！这根本不是事实！每个货币市场基金都会列出其所有持有的规模、发行者和CUSIP！泰达币在商业票据隐私权概念上开创了新局面！但是，为什么呢？
这次采访中的一切都让我大开眼界。另一个我喜欢的部分是在大约13分钟的时候，GC Stuart Hoegner说：“例如，我们保留了大量高于迄今为止最大赎回额的现金，以及高于我们迄今为止最大的24小时赎回额”，这…并不…那么…多？（例如，银行通常被要求拥有足够应对“30天日历压力情景”的“高质量流动资产”）这里还有更多信息，包括对“审计财务报表将在几个月内公布”的承诺。我不怎么看32分钟的商业电视采访，但我发现这个真的很吸引人。
另外，这里有一篇来自加里·戈顿和杰弗里·张的论文，“驯服野猫稳定币”：
加密货币风靡一时，但私人发行货币并不是什么新鲜事。私人货币的目标是被无条件地接受。这在美国自由银行时代并没有发生——这个时期最类似于当前稳定币的世界。自由银行时代的州立银行经历了恐慌，他们的私人货币由于价格波动而很难进行交易。1863年的国家银行法案限制了这种体系，该法案创造了由美国国债支持的统一国家货币。随后的立法通过对州立银行的纸币征税，以单一主权货币取代它们的纸币。
现在最新的私人货币形式已经出现——稳定币，比如“泰达币”和Facebook的“Diem”（原名“天秤座”）。根据历史教训，我们认为私人发行的货币并不是有效的交易媒介，因为它们并不总是被无条件接受，并且容易发生挤兑。我们提出了解决稳定币带来的系统风险的建议，包括将稳定币发行者纳入银行监管范围，并发行中央银行数字货币。
我猜。我对稳定币的系统风险持怀疑态度；上个月我写道“我认为稳定币就像是加密货币赌博场的大堂，我认为泰达币的主要用途是在不离开赌场的情况下暂时停止对比特币的投注。” 如果这是主要用例，那么在泰达币遭遇挤兑时最糟糕的情况就是一群赌徒失去了他们的钱；这对他们来说很糟糕，但我不确定这如何成为一个系统性问题。正如拜恩·霍巴特写道：“加密货币的风险受到极好的控制，因为有一些只做加密货币（几乎不做其他事情）的大公司，还有一些拥有大规模多元化投资组合的大公司只持有少量加密货币。” 在加密货币内部可能存在系统性风险，但很难看出它们如何对整个经济构成系统性风险。
此外，关于“私人发行的货币不是有效的交换媒介，因为它们并非总是以面值接受并且容易受到挤兑”的说法，CoinMarketCap 告诉我，Tether 在过去七天内的交易价格在 0.9996 到 1.0009 之间波动，包括昨天的采访期间。考虑到任何人都可以观看采访，这个范围相当稳定。
埃隆·马斯克 凯西·伍德 比特币 狗狗币
关于埃隆·马斯克的一件事是，他经营特斯拉公司，以及太空探索技术公司，以及无聊公司，还有一家直销服装零售商，还有一家龙舌兰酒业务，而且他个人账户非常富有。关于埃隆·马斯克的另一件事是，当他购买（或出售）比特币（或狗狗币）时，人们会纷纷效仿，比特币（或狗狗币）的价格会上涨（或下跌）。他可以结合这两个事实来精确调节比特币的价格。如果他希望比特币价格上涨，他可以说特斯拉正在购买。如果价格上涨过高，他可以说特斯拉不再购买。如果价格下跌过低，他可以说太空探索公司正在购买。如果他想微调价格再稍微提高一点，他可以说“我们现在接受比特币支付我们的短裤。”等等：
在由加密创新委员会主办的“The B Word”会议上发言，马斯克与支持者凯茜·伍德（Ark投资管理公司总裁）和杰克·多西（推特和Square首席执行官）讨论了比特币的前景。
马斯克表示，他个人拥有比特币、以太坊和狗狗币，而特斯拉和SpaceX都专门拥有比特币。在周三的讨论会上，这种加密货币的价格一度飙升至32820美元，之后在纽约时间下午3:49跌至31683美元。
太棒了，超级棒，太棒了。我期待他的下一个讨论会：
**马斯克：**我在孩子的大学储蓄账户里买了一些狗狗币伊桑，我的意思是，X Æ A-Xii。
狗狗币：[上涨至0.76美元]
**马斯克：**但特斯拉不会接受它作为我们龙舌兰酒的支付方式。
狗狗币：[下跌至0.61美元]
**马斯克：**此外，无聊公司将开始挖掘狗狗币矿。
狗狗币：[上涨至0.72美元]
**马斯克：**但我哥哥金博一直在卖狗狗币。
狗狗币：[下跌至0.68美元]
**马斯克：**但我前妻的表弟的侄子买了一些。
狗狗币：[上涨至0.69美元]
**马斯克：**不错。
我以前说过，马斯克可以将这个作为盈利企业：购买狗狗币，声称他已经购买了狗狗币，看价格上涨，出售狗狗币，声称他已经出售了狗狗币，看价格下跌，无限循环。但很明显，除非偶尔出于意外，他并没有这样做。他并不是为了利润而操纵比特币或狗狗币的价格。他不需要利润。他是地球上最富有的人或第二富有的人，取决于那天谁在太空中，而且据说他不喜欢拥有财产。他喜欢在网上和人们开玩笑；这就是为什么他在操纵比特币和狗狗币的价格。
或者就像他昨天所说的：
“我希望比特币成功，”马斯克说。“如果比特币价格下跌，我会亏钱。我可能会炒作但不会抛售。”
让比特币价格上涨符合他的经济利益，而且他也觉得这样做很有趣，但有时让价格下跌也很有趣。
顺便提一下，在那次会议上：
伍德表示，公司应考虑将比特币加入其资产负债表，部分原因是作为对通货紧缩的对冲。
我觉得比特币传道者已经说了十年，比特币是一个很好的通货膨胀对冲，因为比特币的数量有限，而美联储可以印刷等等等等等等。 但事实并非如此：
比特币的急剧抛售正在削弱数字货币支持者的论点，即它是通胀对冲工具。…
多年来，比特币的支持者一直将其吹捧为像黄金一样的通胀对冲工具，主要是因为比特币网络对可创建的单位数量有一个设定的上限：2100万。然而，他们的论点以前从未经过测试，因为自比特币2009年推出以来，通胀基本上一直低于美联储的2%目标。
现在，多年来首次出现了半导体、木材和劳动力短缺，给消费者价格带来了压力，引发了通胀担忧。与此同时，政府和央行被迫花费数万亿来支撑经济，可能削弱他们货币的购买力。
消费者价格指数在6月份上涨至5.4%，创下13年来最快的增速。根据总部位于纽约的非营利智库金融稳定中心的数据，自今年年初以来，49个国家的通胀指标都在上升。
比特币走向相反方向。这种数字货币在过去七天中有五天下跌，7月份下跌了7.9%，延续了数月的抛售。到目前为止，2021年上涨了10%。
但如果它不是一个良好的通胀对冲工具，那么它就是一个良好的通缩对冲工具，我想这就是金融运作的方式，为什么不呢。
事情发生了
德意志银行提高初级员工的薪水以跟上竞争对手。瑞银提高初级银行家的薪水，跟随华尔街的竞争对手。《不弹性市场假说》。华尔街银行在滴滴冲击后将中国IPO重定向到香港。中国考虑对滴滴采取史无前例的处罚，在美国IPO后。蚂蚁集团的旗舰货币市场基金资产下降至2016年的水平。沙特石油价格王子誓言要钻取“每一滴分子”。AMC任命CEO亚当·阿伦为主席。各州宣布260亿美元和解以解决阿片类药物诉讼。恒大股价上涨，开发商表示与银行的争端已解决。汤姆·巴拉克在被捕前几天就对特朗普、房地产发表看法。农场欺诈：一个稚嫩CEO如何将一个Farmville克隆变成一个庞氏骗局。“忙碌兄弟民粹主义。”男子打电话给图书馆并对最高法院意见自慰。
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[1] 这里我主要谈论的是正常现金流的企业，但当然，成为亿万富翁的另一种非常传统的方式是创办一家科技公司，连续几年亏损，然后以约500亿美元的估值上市。价值主要在于不确定的未来现金流，而不是当前的现金流。但核心思想是一样的。
[2] 实际上，在2018年，福布斯授予凯莉·詹娜“亿万富翁”称号，尽管当时她的企业没有出售股份，当时的净收入达到了九位数，而费利克斯·萨尔蒙感到恼火：“她根本没有接受任何外部投资，因此没有任何人以任何估值购买她的公司。福布斯将80亿美元的估值贴在凯莉化妆品上，而没有任何人对此进行任何尽职调查，并宣布整个金额都是詹娜目前的财富。” 他说的对，*将未来资产转化为现有资产的传统*“机制是出售您拥有的公司的全部或部分实体。” 从经济角度来看，出售企业的少数股权不应该改变企业的价值，但从*上榜亿万富翁*的角度来看，我认为萨尔蒙可能是对的。
[3] 据推测，您在创立公司时以0美元的价格获得了股票，因此这笔收益都应纳税。
[4] 另外，您不需要为您保留的公司价值8000万美元支付税款。首先，这对于拥有高名义净值很有好处：如果您每年赚1000万美元并缴纳50%的税款，您的财富每年最多增加500万美元，但如果您将这笔钱转化为一家价值1亿美元公司的80%股权，您的名义财富将增加8000万美元，即使您在出售时需要缴纳税款（税率较低）。您可以指向您的税前财富，而不是税后财富。但有时也有办法在不缴税的情况下提取这笔钱，沿着“买借死”的路线。
[5] 最著名的是，私募股权基金经理也会以“携带利益”形式获得报酬，这被视为资本利得税，每个人都在抱怨这个“携带利益漏洞”。此外，他们还喜欢将管理费（普通收入）转化为携带（资本利得）；一个经典的方法是“管理费豁免”，这在过去十年一直备受争议。