Fidelity基金经理持有GameStop股票，但缺乏“钻石手”-彭博社

编程注意：《金融杂货》明天休刊，周一回归。

GameStop

这是一篇彭博文章，标题为“长期富达经理出售GameStop，并有些后悔。”文章开头如下：

自约32年前创立以来，乔尔·蒂林哈斯一直管理着富达低价股票基金，寻找那些相对于其盈利潜力以低价交易的公司。在2020年，一家名为GameStop Corp.的受苦的视频游戏零售商符合这一条件。

不，看，我知道这要说什么，我要打住。当然，你在2020年以不到10美元的价格买入GameStop，你在一月份以49美元的价格卖出，昨天收盘价为219.34美元，你后悔了。但是问问自己：如果你今天拥有GameStop，每股219.34美元，在富达低价股票基金中，他们难道不会解雇你吗？你会不会整天微笑着看着老板、同事、实习生、销售人员、家人和记者过来对你傻笑说“那些低价股票最近怎么样了？有什么好的吗？”或者：“嘿，乔尔，我忘了，如果一家公司亏损但以2023年预计盈利的200倍交易，那算便宜吗？那是便宜的，对吧？”这种生活太糟糕了。

不，你做出了正确的决定。当然，如果你有钻石手，你会为你的客户赚更多钱，但你不是在管理富达钻石手基金，你在管理富达低价股票基金，你必须遵守你的授权。

话虽如此，如果我经营富达，我肯定会推出钻石手基金。给人民他们想要的！

在本周的彭博商业周刊中，Brandon Kochkodin写道关于模因股票投资者讨厌做空者，但他们是市场生态系统中重要的一部分：

另一方面，华尔街专业人士倾向于将做空者视为金融领域中必不可少的一部分。他们认为金融市场不仅仅是一个你可以购买想要的东西的杂货店，而是一种发现正确价格的机器。做空者提供了一个输入——如果没有他们，唯一有理由对一家公司持有意见的人将是有兴趣购买或目前持有者考虑退出的人。

但我认为模因股票事件的一个违反直觉的教训是多头卖家也是市场生态系统中重要的一部分，而他们已经失踪了。经常发生的一件事是价值投资者认为一只股票被低估，所以他们买入，然后稍后发生了催化剂，股票上涨。如果股价上涨得非常高，以至于价值投资者认为它被高估了，他们会卖出，这将防止它过于高估。在一个每日价格波动的流动市场中，你每天都可以重新做出投资决策。如果你买入一只股票是因为它被低估，然后它上涨直到被高估，你就卖出。

我意识到我听起来像一个不可能的简单ton，但这个非常基本的过程应该能够控制价格。每个持有该股票的人都有一些隐含的保留价格，对于股票的最大价值；如果股票超过了那个价值，他们会卖出。股票不能超过每个人的最大价值；在那一点上，每个人都是卖家，没有人是买家。

但如果它确实发生了呢？如果所有专业的价值投资者以10美元买入，并且认为“我认为这是一只价值30美元的股票”，然后股价涨到60美元，他们会说“嗯，看来我有点保守了，我会保持沉默，为自己的远见和巨额利润而自我祝贺”然后卖掉股票，然后股价涨到400美元？如果每个基于研究的价值驱动投资者都退出了，而其他，嗯，自觉非价值驱动的投资者继续推高股价呢？*还有谁会卖出？*经典答案是“做空者”，但他们在从10美元到200美元的过程中都被炸掉了，因此也很明智地退出了这只股票。

在本周的头三天，GameStop的近1700万股股票价值约35亿美元进行了交易。这意味着人们以大多数超过200美元的价格出售了近1700万股股票，大约是Joel Tillinghast认为股价太高而退出时的四倍。他们是谁？我前几天说过，“GameStop的前几位股东名单简直就是一个滑稽的鬼城”；几乎每位像Tillinghast这样的专业价值投资者似乎都在1月的疯狂涨势中抛售了这只股票，而现在的前几位持有者主要是一些指数基金、内部人员和期权市场做市商。如果你昨天以219美元买入股票，你并不是从某位以5美元买入的深度价值投资者那里买入，而是从另一位疯子那里以200美元买入的。（或者可能是从公司那里。）

这就是我认为GameStop的涨势能够持续这么久的部分原因。股票市场上存在一些供应计划，一些基于基本价值的投资者设定了一些保留价格，在这些价格上他们愿意出售股票，而一月份Reddit推动的疯狂涨势——GameStop连续三天每天交易量超过其市值的两倍，并且股价不断翻倍——抬高了每一个出价。每个对GameStop可能被高估持开放态度的人，无论以何种价格，都卖出了。剩下的人要么被锁定了（内部人员），要么对价格不敏感（指数基金），要么只是想找乐子和赌一把（Reddit，一些对冲基金），或者是在促进他们的赌博（期权市场做市商）。一旦股票价格突破了最高价，它就没有理由回落。

我之前说过这样的话，我意识到这有夸张之处，可能是疯狂的。你也可以这样说：专业的价值投资者对60美元或其他价格设定了估值上限，但一群Reddit零售投资者比他们更聪明，看到了他们看不到的价值，没问题。（或者：由于GameStop的新管理团队和新业务计划的早期进展，GameStop的价值真的是去年12月的10倍，但传统价值投资者害怕以反映这个新价值的价格再次入市。）但我认为GameStop的股价能够保持如此之高且如此波动这么长时间的基本奇怪解释是因为没有人愿意出售。

附属业务

人 那真尴尬：

瑞士信贷集团投资银行家们原本期待新任主席安东尼奥·奥索里奥（Antonio Horta-Osorio）在一次近期伦敦会议上振奋他们的精神，因为高层人才纷纷离职，但结果让他们大失所望。

这位前劳埃德银行集团首席执行官在回答问题时告诉那些亲自和虚拟参加活动的银行家们，该公司拥有一家“带有附属服务”的出色财富管理业务，据几位听到讲话的人士称。

对于一些顶级交易员和交易员来说，这些话被视为一种打击，这些人说。投资银行的收入超过公司的任何其他部门，并在全球排名前十。

奥索里奥的评论可能意味着不仅仅是一些受伤的自尊心。在4月份的年度股东大会上，他已经批评了该银行在Archegos Capital Management和Greensill丑闻中的角色，并承诺将花时间对业务进行广泛战略审查。这让信贷银行家们高度警惕，他们密切解读他的话语，以获取关于他对公司计划和自己未来计划的线索。

发现自己处于“附属服务”并不是一个好兆头。

曾几何时，投资银行的运作方式是它们是无限责任合伙制企业，高级银行家是合伙人。每个人都管理自己的交易台或部门，尽可能带来更多的资金，而且他们会因表现特别出色或糟糕而得到不同的奖励。但每个人也知道，如果prime brokerage部门的某个人亏损了50亿美元，那么他们都将共同承担这个损失。这让人有点警醒。每个人都知道他们合作伙伴的命运掌握在自己手中，而他们自己的命运又掌握在合作伙伴手中。不是说你会去窥探所有合作伙伴的业务，看看他们在搞什么，但是……你会，一点点？如果你有理由担忧的话？会有风险委员会来检查每个人的工作，这些委员会会认真对待自己的工作，因为他们的钱也在其中。提拔某人成为合伙人的决定会被认真对待；合伙委员会不仅会问“这个人会带来很多钱吗？”还会问“这个人可能会亏损很多钱吗？”

当然，如果有人损失了50亿美元，所有其他合作伙伴都会共同支付，虽然他们对此并不高兴，但他们理解在某种程度上这是他们的错。他们会想，“我们不应该让那个人成为合作伙伴”，或者“我们应该更密切地关注那个人的业务。” 法律结构和文化可以说导致了一种集体责任感。

现在，投资银行是巨型企业超级银行内部的部门，从正式法律角度来看，股本市场的董事总经理不负责首席经纪部门的债务。（同样，首席经纪部门的董事总经理也不负责。）另一方面，如果首席经纪部门损失50亿美元，那将影响到杠杆融资人员的奖金。如果杠杆融资表现出色，而大多数其他银行设法不在他们的首席经纪部门损失50亿美元，那么杠杆融资银行家们会感到委屈。“我们过得很好，其他银行的竞争对手都得到了很好的报酬，而我们却没有，只是因为首席经纪部门的某个笨蛋损失了50亿美元？这不公平！” 然后他们离开：

在奥索里奥（Horta-Osorio）调查各种选择的同时，数十名关键的业务拓展人员已经选择了离开，因为Archegos的打击摧毁了基于股票的薪酬。在损失55亿美元之前，这家投资银行一直在复苏，从咨询和交易机会中获利。现在，瑞士信贷已经开始削减其对冲基金部门并与客户断绝关系，引发了更大变革的猜测。

自从最近的麻烦于3月1日开始以来，已有50多名前线员工离开，因为竞争对手认为瑞士第二大银行是一个可以挖走本来难以挖走的人才的肥沃猎场。…对于该公司的许多投资银行家来说，Archegos的打击尤为痛苦，因为它掩盖了多年来业务表现最佳的时期之一，这一时期由交易繁荣、杠杆融资交易和SPAC激增推动。…随着交易和交易条件仍然有利，其他银行已经开始抢夺人才。

是的，合理。为什么一些投资银行家要对Prime Brokerage的损失负责呢？

良好的税收交易

这里有一个论点，如果你是一个刚刚创立了一个有可能改变世界的初创公司的年轻人，那么你应该不是免费地给自己这家初创公司的股份，而是以名义价格购买在Roth IRA内*。如果你直接免费给自己这些股份，而你的初创公司确实改变了世界，这些股份最终价值数十亿美元，那么有一天你会出售它们并对数十亿美元的收益支付资本利得税。另一方面，根据美国税法，Roth个人退休账户的运作方式是你用税后收入存入其中，然后当你年纪大了之后，你可以无税地提取这笔钱 — 包括任何收益。所以，如果你在年轻时以$1,000在Roth IRA内购买创始人股份，然后它们的价值增长到，比如，50亿美元，你可以在你59岁半时出售它们并不用缴纳任何税金。良好的交易！*

这是在ProPublica上发布的，它并没有明确地宣传它是一笔好交易，但你可以看出其中的玄机。ProPublica声称彼得·蒂尔(Peter Thiel)用这种方法处理他的PayPal创始人股份，现在他的Roth IRA账户里有50亿美元，所以，你知道，这是一个鼓舞人心的先例。但要明确的是，这不是税务或法律建议，也有人认为这实际上行不通：

蒂尔的不寻常的股票购买冒着违反旨在防止IRA成为非法避税工具的规定的风险。投资者不允许通过IRA以低于其真实价值购买资产。这种做法有时被称为“填塞”，因为它规避了国会对Roth中可以投入多少资金施加的严格限制。

PayPal后来在首次公开募股之前向SEC提交了有关公司早期历史的详细信息。该文件披露，蒂尔的创始人股份是公司以“低于公平价值”的价格出售给员工的股份之一。

加利福尼亚大学欧文分校的税法教授维克多·弗莱舍尔应ProPublica的要求阅读了PayPal的文件，他写过关于创始人股估值的文章。他声称，通过Roth以折扣价0.001美元购买初创公司股份是站不住脚的。

“那是一个巨大的丑闻，”弗莱舍尔说，并补充说，“你能有多贪婪呢？”

西雅图税务律师沃伦·贝克专门从事IRA业务，他表示，他会建议那些在初创公司担任高管的客户不要用Roth购买创始人股份，以避免IRS指控他们得到了特殊待遇并低估了股份。贝克是一般性地发表了这番言论，而非针对蒂尔。

尽管如此，我怀疑至少有一些年轻的初创公司创始人会阅读这篇文章并说“哇，这是个好主意”，然后去咨询他们的税务顾问。

意外后果

啊哈哈哈哎呀：

拜登政府在最高法院裁定联邦住房金融局结构违宪后，罢免了该机构的负责人，这给押注房利美和房地美将在政府控制超过12年后归还私人手中的投资者带来了最新打击。

白宫决定换掉联邦住房金融局局长马克·卡拉布里亚，为拜登总统安排自己的任命人监督房利美和房地美铺平了道路，这两家公司受该机构监管，支持着大约11万亿美元的抵押贷款市场的一半。拜登政府已经表示不急于将这些公司私有化。…

卡拉布里亚是特朗普政府的遗留人员，曾积极推动结束对这些公司的政府控制。他的任期原定于2024年到期。拜登计划用“反映政府价值观的任命人”取代卡拉布里亚，一位白宫官员表示。

事情的经过是，联邦政府在2008年救助了房利美和房地美，将它们置于托管状态并注入了数十亿美元。2012年，政府修改了救助条款，将所有房利美和房地美未来的利润都归美国财政部所有。房利美和房地美股票投资者对此自然感到不满，并多年来一直在努力扭转这一局面。他们在各种法院提起诉讼，根据各种理论。其中之一是，管理房利美和房地美托管的联邦住房金融局是违宪的，因为其局长只能在总统“有正当理由”的情况下被免职，而宪法要求总统对行政官员有绝对解雇权。如果联邦住房金融局是违宪的，理论认为，那么它的行动 — 特别是决定将房利美和房地美未来的所有利润交给财政部 — 是无效的，可以被撤销。（法院为什么只会撤销那个决定，而不是在过去13年里在联邦住房金融局控制下发生的一切其他事情，我不知道。）

昨天最高法院裁定投资者在宪法上是正确的：总统无法无故解雇FHFA主任是违宪的。但这对投资者来说并没有太大帮助：最高法院拒绝改变房利美和房地美的救助条件；它将案件发回上诉法院进一步考虑，但对投资者来说情况不容乐观。我们昨天讨论了这个决定。最高法院实际上只是说，总统应该可以随时解雇FHFA主任。

因此今天总统解雇了FHFA主任 —— 一个对投资者相当友好的特朗普任命者，他监督了一项修正案，允许房利美和房地美建立更多资本 —— 并将他换成一个对将房利美和房地美交还给投资者不太感兴趣的人。投资者在法庭上赢得了他们的论点，但这让他们处于更糟糕的位置。

我不想过分强调这一点。我对房利美和房地美的基本观点是，什么都不会改变，所以这一切并不重要。马克·卡拉布里亚对投资者表示同情，但仍未能将房利美和房地美归还私人所有权，而新任FHFA主席将更不友好，现状将继续。不过，糟糕。

命运

我曾经说过，“每家比特币交易所的命运就是被盗取比特币。”最近几年，我变得温和了。一些比特币交易所已经相当长时间没有被盗取所有的比特币了。我不认为，像 Coinbase Global Inc. 这样的公司会被盗取所有比特币是不可避免的。（尽管这是一种风险，你可以从 Coinbase 的招股说明书中看到风险因素。）这个行业已经成熟起来，现在“比特币交易所”这个词已经不再让人想到一个只有一台笔记本电脑和一张单程机票去无引渡国家的家伙，而是让人想到一个受监管的专业金融机构。

但是，还是有一些这样的事情：

一对南非兄弟以及他们的加密货币投资平台中价值36亿美元的比特币一起消失了。

一家开普敦的律师事务所受投资者委托表示无法找到这对兄弟，并已向国家警察部队的精英部队“鹰”报告了此事。该律所还告知全球各地的加密货币交易所，如果有人试图转换这些数字货币，应该立即通知。

在过去一年比特币价值飙升之后，大约69000枚比特币的消失——在4月份达到峰值时价值超过40亿美元——将成为加密货币诈骗中有史以来最大的美元损失。这一事件可能促使监管机构加强对市场的管理，因为欺诈案件不断增加。

问题的第一个迹象出现在4月份，当时比特币价格飙升到创纪录水平。Africrypt 首席运营官阿米尔·卡杰，即兄弟中的长兄，告知客户公司遭受了黑客攻击。他要求客户不要向律师和当局报告此事，因为这会减慢找回失踪资金的过程。

没有什么比你的金融机构说“嘿，FYI，你的钱被盗了，但无论如何都不要告诉警察”更能激发信心。

我想这创下了“加密货币诈骗中有史以来最大的美元损失”记录，这有点令人印象深刻。问题是，当比特币交易所几乎没有记录地总是偷走客户的钱时，他们能偷的钱是有限的。对于任何思考过的人来说，很明显如果把钱放入比特币交易所，钱会被盗，因此并不是每个人都热衷于把钱放入比特币交易所，比特币的价值相对较低。现在这个行业已经专业化，把钱放入比特币交易所是完全合理的，比特币也非常有价值。因此，一个老式的、全盘偷钱的比特币交易所可以偷走40亿美元，而不是几亿美元。

事情发生了

摩根大通购买了罗伯特·克拉夫特的股份体育数据公司。顶级大宗商品交易商涌入能源转型。BuzzFeed接近通过SPAC上市，瞄准数字媒体整合。摩根大通表示 Grayscale的股份销售对比特币是额外的阻力。 Wirecard：欺骗、混乱和管理不善的记录。软件先驱约翰·麦菲，成为逃犯，在西班牙监狱去世。“我们参与的每笔交易都是公平定价的。我们没有赢得的每笔交易都是定价过高的。我们没有看到的每笔交易都很愚蠢。” 未接种疫苗的精子真的是下一个比特币吗？无人机在绳索上。

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[1] 当然，除非您从不出售它们，借贷以资助您的生活方式，并最终去世，将它们留给您的继承人，并获得提高的基础。如果您足够富有，避税并不是*那么*难。