金融事务：最高法院不会对房屋贷款企业股东提供太多帮助 - 彭博社

范妮和弗莱迪

在2008年金融危机期间，房利美和房地美，这两家巨大的抵押贷款公司破产了。这两家公司很奇怪：它们是由股东拥有的上市公司，但被称为“政府赞助企业”（或“GSEs”），并且有着有些模糊的政府支持。当它们破产时，美国政府出手救助它们，投入了大量资金。救助协议被设计为让政府持有企业80%的股份，此外还获得了投入资金的优先股。政府将获得优先股上的10%股息。此外，房利美和房地美被置于托管状态，并由它们的监管机构——联邦住房金融局有效地管理。

在救助后的几年里，房利美和房地美赚的钱太少，无法定期支付那些股息，因此政府不断投入更多资金以保持它们的健康。2012年，房利美和房地美与政府——由美国财政部和联邦住房金融局代表——达成协议修改救助协议，使得房利美和房地美不再每年支付政府投入的数十亿美元的10%，而是永远支付政府所有利润。（这被称为“第三修正案”）在此之前的四年里，这意味着较低的支付，因为房利美和房地美没有赚足够的钱来支付那10%的股息。然而，在第三修正案之后，房利美和房地美开始赚取大量利润，并将其支付给财政部。

九年过去了，情况基本没变。芬妮和弗雷迪名义上是公共公司，但实际上是由FHFA管理的托管公司。它们有股东；它们的股票在柜台交易（分别是FNMA和FMCC）；截至昨天收盘时，它们的股本市值分别为129亿美元和72亿美元。它们不再将所有收入支付给财政部；随后的修正案允许它们保留收益以满足资本要求。但它们仍然在很大程度上被财政部所拥有；它们无法向普通股东支付股息，只能建立资本并向财政部支付额外的款项。每个人都认为这是一个奇怪的现状，认为芬妮和弗雷迪应该被归还给私人手中，但大家已经就此达成一致约有十年了，但从未发生过。也许有一天会发生，但我一直自信地预测这不会很快发生，而且我一直是对的。

芬妮和弗雷迪的股东对这种情况非常不满。特别是，他们对第三修正案非常不满。如果第三修正案没有发生——如果芬妮和弗雷迪没有同意与财政部和FHFA替换政府10%股息为“我们所有利润”的股息——那么芬妮和弗雷迪在过去的九年里将能够保留他们的利润；他们现在会有更多的资本，也许能够向股东支付款项。股票的价值肯定会更高。虽然从技术上讲，芬妮和弗雷迪同意了这项修正案，但芬妮和弗雷迪处于托管状态，所以基本上FHFA可以告诉他们同意什么；第三修正案并不完全是一项独立市场交易。

因此，股东们在各个法院提起了许多诉讼，主张第三修正案中存在各种不规则之处。他们大多数情况下都失败了。我们时不时地谈论这些案件。

股东们提出的一个论点是FHFA是违宪的。最近，保守派律师界出现了一种小行业，主张各种监管机构在任命条款下是违宪的，这是美国宪法规定总统如何任命行政官员的部分。基本上，国会将建立一个具有复杂法规的监管机构，规定了如何聘请、解雇或监督其负责人，然后该机构将开始进行监管，有人不喜欢某项规定，就会提起诉讼，称该法规违宪，因为它没有给总统正确的权力来聘请或解雇该机构的负责人，因此整个机构都是无效的，没有人需要遵守其规定。

股东们在这里尝试了这一点，涉及到FHFA，一直持续到最高法院，今天他们……我猜他们赢了一点点？并不是很多。 最高法院今天裁定，FHFA实际上是违宪的 — 或者说是有点违宪 — 因为授权FHFA的法规只允许其董事因“有原因”而被免职，而宪法要求总统能够因任何原因或无原因而免职该董事。

但是你对这个结论怎么处理呢？就像第三修正案不是被总统想要罢免但却无法罢免的FHFA主任所采纳的一样；事实上，它是由一个FHFA代理主任采纳的，可以无需理由罢免。而且FHFA所做的事情不仅仅是采纳第三修正案并从房利美和房地美中获取利润；在其他事情中，它在过去的13年里一直在监督它们的托管。说FHFA违宪，所以必须将房利美和房地美的利润返还给股东，但是在过去的13年里发生在房利美和房地美的所有其他事情——FHFA监督的每个业务决策，在托管中GSE进行的每笔盈利交易，每一次来自政府的资金注入等等——都是合法的，这会很奇怪。

所以最高法院基本上说，嗯，这有点违宪，但可能不值得担心。但它将案件发回上诉法院再次核实这个结论（省略引用）：

例如，假设总统试图罢免一位主任，但被下级法院的裁决阻止，认为他没有“理由”罢免。或者假设总统发表公开声明对主任采取的行动表示不满，并声称如果法规不阻碍，他将罢免主任。在这些情况下，法规明显会造成伤害。

在目前的案例中，情况没有那么明确，但股东们仍然声称违宪的罢免条款造成了伤害。他们暗示，如果没有那个条款，总统可能会替换监督第三修正案实施的任何一位已确认的主任，或者已确认的主任可能会改变自己的行为方式，从而使股东受益。

联邦政府方面对违宪的罢免限制是否造成这种伤害存在争议。他们认为，无论总统是否有权罢免FHFA主任，他“仍保留着监督[第三]修正案的采纳的权力……因为FHFA与修正案的交易对手是财政部——一个由总统随意罢免的部长领导的行政部门。” 当事方的争论应该首先由下级法院解决。

是的，股东们不会赢得这场诉讼（证明总统想要解雇FHFA主任但没有成功？）。最高法院还驳回了另一个不那么有趣的针对第三修正案的法律论点。房利美和房地美可能有一天会回到股东手中，现有股东可能会从中获得一些价值，但这不会来自这些诉讼。“房利美的普通股下跌了多达42%，而房地美的股价暴跌了44%，两者都创下了自2014年10月以来最陡的日内跌幅。”

合规

老实说，这对经纪公司来说是一个不错的政策：

员工严禁在未经法律或合规部门事先批准的情况下与任何监管机构取得联系。这一禁令适用于可能与监管机构讨论的任何主题，包括个人在FINRA的注册状态。任何违反此政策的员工可能会受到公司的纪律处分。

比如，如果你有一群员工，他们正在研究一堆创意交易想法，你不希望其中一人只是拿起电话打给证券交易委员会，说“嘿，我有个想法，这合法吗？”你希望他们先经过合规和法律部门的审核，确保解决问题并向SEC呈现最佳版本。尽可能地，你希望知道你的公司与SEC有哪些对话。这些对话对经纪公司来说可能是高风险的，所以你希望它们由知道自己在做什么的人集中和协调。

当然，如果有员工在公司看到了他们认为是非法的事情，如果他们先去找公司的律师，对公司会非常有帮助。律师可能会告诉他们“不，不，不，那是完全合法的，原因在这里。”或者他们可能会说“哦，你是对的，那是非法的，我们最好告诉监管机构”，然后想出最好的和最道歉的方式来做。或者……我是说当然你可以想象律师采取另一种方式。（“那是完全非法的，但是让我们不要告诉监管机构，你今年升职了吗？”等等。）

所以我明白政策的出发点，但这也是相当非法的吧？SEC的告密规定说“任何人都不得采取任何行动阻止个人直接与委员会工作人员沟通可能存在证券法违规行为的事宜。”如果你公司的规定是“任何人都不能因任何原因给SEC打电话”，那么你就在禁止你的员工吹哨，这是不允许的。

所以拥有这一政策的高盛证券有限责任公司 — 今天与SEC达成和解，承诺不再这样做，并同意支付208,912美元。糟糕！人们想要的是一项政策，类似于“不要在未告知合规部门的情况下擅自与监管机构交谈，但当然，如果你发现任何非法行为，请随时向监管机构举报，这是你作为美国人的权利，我们绝不会阻止你，尽管如果你先告诉我们会对我们有好处。”但是很难用书面形式表达这一点。

门罗币

如果你在犯罪，比特币相对于美元有很多优势。你可以匿名存储和转移资金，无需经过美国银行系统的了解客户程序和反洗钱检查；而且转账基本上是不可逆转的，所以美国当局不能只是去你的银行告诉它要把付款退还给你。而且比特币相当有用：你可以用它支付一些东西（特别是犯罪分子可能想要的东西），如果你想要其他东西，你可以相对容易地将比特币转换为普通货币。

然而，也有缺点。比特币交易记录在公共账本上，所以当局可以追踪支付给你的款项并试图收回它们。（通过逮捕你，或者黑客入侵你的密码等方式。）因此，联邦调查局能够追踪到殖民管道黑客从勒索软件攻击中获得的资金并大部分收回。此外，比特币比美元更不实用：它的价格波动很大，通常你需要将其转换为普通货币才能买个三明治。

这里有一个有趣的 《金融时报》关于门罗币的故事，门罗币是一种“隐私币”，有点像比特币但是不可追踪：

当比特币在其底层区块链上留下可见的交易迹象时，专门设计用于隐藏发送者和接收者以及交换金额的“隐私币”门罗币已经成为犯罪分子越来越追捧的工具。

因此，它已经成为犯罪分子如勒索软件团伙等的越来越受欢迎的工具，给执法部门带来了新问题。

因此，这显然是比特币的一个优势，这意味着如果你在犯罪，你应该 — 可以说 — 更喜欢门罗币而不是比特币。而一些犯罪分子确实这样做：

据Emsisoft的威胁分析师Brett Callow称，与本月早些时候对肉类加工商JBS发动攻击的臭名昭著的勒索软件组织REvil有关的俄罗斯相关团伙今年已经取消了使用比特币支付的选项，只要求门罗币。

与此同时，专为对Colonial Pipeline发动攻击而受到指责的DarkSide以及今年早些时候对华盛顿特区警察发动攻击的Babuk，允许使用任一加密货币支付，但专家表示，对于使用更具风险的比特币支付的受害者，他们会收取10%至20%的溢价。

我之前已经写过关于我对勒索软件组织后勤部门等方面的着迷。具体来说，我写过关于DarkSide合规部门的文章，该部门显然决定（1）侵入计算机系统以关闭公司并向其勒索赎金是一种有利于增加DarkSide收入的好犯罪行为，但（2）将服务器放在受美国制裁的伊朗是一种有害于减少DarkSide收入的坏犯罪行为。同样，在这里，我很想参加一次DarkSide计费部门的战略会议。“我们意识到一些客户更愿意用比特币支付，我们希望在我们侵入他们的计算机系统并关闭他们的业务后，他们能有良好的客户体验，但如果我们能推动他们使用门罗币，这对我们确实有帮助，所以让我们为门罗币提供10%的折扣。”

另一方面，门罗币的一个缺点是，与比特币相比，它在可转换为三明治等方面不那么有用。“根据《金融时报》的说法，其总市值仅为比特币的一小部分：近50亿美元，而比特币为7270亿美元，如果你想购买门罗币（支付赎金）或出售门罗币（因为你收到了赎金并想花掉），这并不特别容易或高效：

与此同时，勒索软件谈判者，他们通常受雇于受害者以帮助处理勒索付款，也已开始联系门罗币开发者，以了解这种加密货币的运作方式，根据Ehrenhofer的说法。谈判者的目标是“建立起所需的流动性关系”，以便在出现门罗币赎金要求时便于支付，他说。

当然，用比特币支付要多付10%或20%的溢价，但当考虑购买所有门罗币的价格影响时，这就成了一个更接近的问题。因此，现在世界需要更多的门罗币市场做市商，以便公司能更有效地支付赎金。“建立起流动性关系。” 想象一下，如果你想要成为一个新的门罗币市场做市商，向风险投资者推销的情景。“问题在于公司无法有效地获取门罗币流动性来支付罪犯。我们将与想要购买门罗币支付赎金的公司建立良好的关系，同时也将与想要将他们的门罗币赎金兑换成现金的罪犯建立良好的关系，以便我们可以缩小门罗币的价差，使支付赎金更加高效。” 这样好吗？

道歉

你可以做的一件事是购买一只小市值股票，进入一个留言板，然后写一些假的但听起来不错的关于公司的东西。“混合小部件刚刚获得了向特斯拉供应钚的合同，这支股票将飙升，持有不卖”，诸如此类。人们相信你，股票上涨，你卖出获利。这种行为，或者它的更复杂版本，有时被称为“炒作和倒卖”。

另一件你可以做的事是做空一只小市值股票，在留言板上写一些假的但听起来不好的关于公司的东西。“混合小部件刚刚在埃隆·马斯克家附近的河里倾倒了大量钚，这家公司正在破产，赶紧撤离”，类似这样的话。人们相信你，股票下跌，你平仓获利。这有时被称为“做空和扭曲”。

这两种方法之间的一个区别是，如果你做了做空和扭曲，公司会对你非常生气。他们会回应你的谎言，说你坏话，向证券交易委员会举报你，起诉你，甚至派私家侦探追捕你。如果你做了炒作和倒卖，公司不会对你生气。他们可能参与其中，或者他们可能感到受宠，或者他们可能不在乎，或者他们甚至可能发布一份纠正性新闻稿说“抱歉，关于我们的这些谣言不是真的，尽管它们很好听”，但他们不会起诉你。通常，公司的敌人也不会对你有太多怨言。（如果你做任何一件事 —— 做空和扭曲或炒作和倒卖 —— 太过分了，证券交易委员会会追究你的责任，但那是一个稍微独立的问题。）如果你说一只股票的好话 —— 即使是谎言 —— 人们会喜欢你；你在作弊，但你是为了好队伍。如果你说一只股票的坏话 —— 不管是谎言还是真话 —— 人们不会喜欢你；你在为坏人作弊。

事实上，基本上每当有人做空一只股票并公开宣布其理由时，公司都会回应“这只是一种做空和扭曲的计划，我们正在研究我们的法律选择。” 这种反应是如此必然的，而做空和扭曲的实际经历似乎比操纵和倒卖的类似经历要不愉快得多，以至于我几乎倾向于相信做空和扭曲计划实际上并不存在。 “做空和扭曲”实际上是公司用来指称他们不喜欢的做空者的术语。

但这并不是真的。有一部学术文献；这里是Joshua Mitts关于“做空和扭曲”的论文，该论文研究了“2010年至2017年间对中型和大型公司进行的1,720次匿名攻击。”（我们之前讨论过。）此外这里有这个：

一位德克萨斯州的小投资者导致一家房地产投资信托公司的股价在一天内暴跌39％，他已同意支付公司赔偿金以解决针对他的诉讼，这种罕见的情况可能鼓励其他公司提起此类诉讼。

Quinton Mathews，以化名Rota Fortunae在线上发布他对公司的研究，将支付Farmland Partners Inc 2018年做空赌注利润的“多倍”，根据周日晚间宣布的法律和解条款。他的研究曾导致Farmland的市值蒸发了高达1.15亿美元。…

Mathews承认他在Seeking Alpha网站上发布的一份针对Farmland的报告中“许多关键陈述”是错误的，其中包括关于可疑关联交易和破产风险的指控。

“我对这篇文章及其不准确性造成的任何伤害感到遗憾，”Mathews在Twitter和Seeking Alpha上发布的声明中说。

好吧，你会看到更多的公司起诉更多的卖空者：

迪金森·赖特(Dickinson Wright)律师雅各布·弗伦克尔(Jacob Frenkel)曾为公司辩护，反对股票操纵的指控，并未参与法兰德案。他表示，马修斯的道歉和赔偿可能会增强公司的信心，以便对卖空者提起类似的诉讼。

弗伦克尔说：“看到一家公司参与这场战斗是非常不寻常和令人耳目一新的，因为大多数公司会忍受攻击的短期打击，而不会寻求法律救济。”

太阳能屋顶

去年我们谈到了尼古拉公司(Nikola Corp.)2020年第二季度的滑稽收入。尼古拉在那个季度的收入为36,000美元，对于市值为130亿美元的公司来说相当低（当时尼古拉的市值）。尽管它通过在创始人特雷弗·米尔顿(Trevor Milton)的房子安装太阳能电池板赚取了这笔收入，这是非常奇怪的，因为（1）相关方、利益冲突等等（2）尼古拉理论上是一家电动卡车公司。“这是一家市值130亿美元的公司，到目前为止唯一的业务是在其创始人的房子周围做零工，”我写道。尼古拉上季度的收入为零美元，这是…更少…但更明智。 （其市值也更低。）

你可能会问的一个问题是：有多少以尼古拉·特斯拉(Nikola Tesla)命名的上市电动汽车公司还有一个副业，就是在创始人的屋顶安装太阳能电池板？答案至少是两家：

埃隆·马斯克，世界上最富有的人之一，表示位于德克萨斯州布朗斯维尔附近的一座价值5万美元的住所是他目前的主要住所。他在推特上表示，他对这所房子进行了一些改进，但没有具体说明是什么。

但今年早些时候，特斯拉公司的员工前往布朗斯维尔，在那座平房和另外几座位于Weems街上的房屋上安装了公司的太阳能屋顶，这些房屋都是另一家马斯克公司SpaceX拥有的。这个建设项目让马斯克近距离看到了一项一直困扰着他的挑战。

马斯克有许多争相吸引他注意力的优先事项，但最近他开始专注于特斯拉的太阳能屋顶，这是一种受到富裕消费者青睐但安装成本高昂的小众产品。虽然太阳能屋顶只是特斯拉业务的一小部分，但对于马斯克来说，这对公司的愿景至关重要，他希望公司从一家电动汽车制造商发展成为更为宏大的一站式家庭清洁能源需求提供商。特斯拉的宣布使命是“加速世界向可持续能源转型”，多年来，马斯克一直在宣扬太阳能的好处以及“天空中的免费聚变反应堆”。

对太阳能屋顶的进展感到沮丧，马斯克解雇了该项目的许多高管和董事，提高了消费者的价格，并更深入地参与了其中的细节。他渴望提高工人安装太阳能屋顶所需的时间，并帮助工作人员在Weems街上进行了一些安装工作，据知情人士透露。

想象一下，埃隆·马斯克出现在你家屋顶帮忙安装太阳能电池板。想象一下，你是安装队的领班，马斯克正在帮忙。（“嘿，埃隆，你能从推特上休息一下，帮我们抬一下这块板吗？”）想象一下，你住在德克萨斯州一间朴素的房子里，而埃隆·马斯克是你的邻居。（你觉得他会花多少时间在他那栋价值5万美元的房子里？）如果马斯克最终在特雷弗·米尔顿的屋顶安装太阳能电池板，我会对整个故事感到更开心。

事情发生了

SPAC人的方法：亿万富翁争相致富。比特币的印钞机出故障，期货下跌。摩根士丹利要求接种疫苗才能进入纽约办公室。如何通过‘黑暗艺术’和肮脏手段让投资者反对东芝。亚马逊和其他科技巨头争相购买可再生能源。银行慢慢开始提供透支费用的替代方案，这是困难花费者的一大苦恼。非银行贷款人主导着抵押贷款市场。以色列生产的肉类将进入美国餐厅。自动驾驶卡车初创公司Embark将以52亿美元SPAC交易公开上市。Bowlero正在与前WWE高管领导的SPAC进行合并谈判。“在周一比利时对芬兰的欧洲杯2020比赛中，一名投篮者走上场地，为一家加密货币公司做广告。”

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[1] 从会计角度来看，技术上是购买79.9%的认股权证。

[2] 这些数字来自彭博的DES页面，包括政府持有的79.9%股权；“真实”的市值（私人持有的金额）可以说是这些数字的五分之一。