金融要闻：钛行情大跌 - 彭博社
Matt Levine
编程说明：《金钱杂事》明天休刊，周一回归。
“钛”
这里有一个理论。你经营一家银行，一家规模较小的上市公司来找你，请求向它贷款，比如说，5 亿美元。你说“好的，我需要了解更多关于你的收入、支出和资产情况”，而公司却说“不不不，不用管那些。事情是这样的。我们有公开交易的股票。我们随时可以发行更多股票。当然股价可能会下跌，但我们只会发行更多股票；我们可以随时发行任意金额的股票。[1]现在我们的市值是 10 亿美元，每股售价 10 美元，共有 1 亿股流通，但即使股价下跌，我们也可以以每股 0.10 美元发行 50 亿股，或者以每股 0.0001 美元发行 5 万亿股，或者其他任何金额。所以我们随时可以筹集 5 亿美元来偿还你；我们的股价可能会下跌，但借给我们的一美元永远价值一美元。所以我们绝对有能力偿还 5 亿美元，你应该以无风险利率向我们放贷，而不必询问我们的抵押品或现金流。”
这个论点有吸引力吗？它是错误的，但是错误得有趣吗？你读了之后会说“哦，听起来他们有点道理，我错过了什么”，还是会说“拜托，这太荒谬了”？我不知道你会有怎样的体验。在抽象层面上，我觉得它有点吸引人，尽管是错误的。而且公平地说，有一些公司有时候……有点……尝试这样做？并不是毫无成果，我的意思是。[2]
为什么错了？嗯，我是指最简单的问题是，公司无法保证以正价格发行无限数量的股票。假设公司今天的净值为10亿美元，然后它借了5亿美元，然后它的工厂烧毁了，CEO偷走了5亿美元，它只是一个欠银行5亿美元的一文不值的空壳。它可以向股东们说“嘿，我们需要5亿美元才能回到零，你们想以每股10美元的价格购买5千万股吗”，他们会说不，然后它会说“那每股0.01美元的50亿股呢”，他们也会说不，最终它可能会找到一些Reddit上的赌徒愿意以每股0.0001美元的价格购买一些股票 — 你可以找到一些人愿意购买任何东西 — 但不会有足够多的人。如果公司未来现金流的现值为负，其股票将一文不值，几乎没有人会为其支付任何费用。
此外，如果一家公司真的尝试这样做 — 如果它不断发行越来越多价格越来越低的股票来偿还一定金额的债务 — 人们对这支股票的热情会迅速消失。没有人愿意在股价不断下跌时继续购买股票。这种融资形式的技术名称是“螺旋式融资”。
但从宽泛意义上讲，这种论点确实有一些道理。如果人们持续想要购买一家公司的股票，那确实会提高其信用，因为它确实可以出售股票来偿还债务。当然，如果情况发生变化 — 工厂烧毁了，不再盈利等 — 他们可能不再想购买这支股票。但如果你有一些论点，比如“人们总是愿意购买这家公司的股票，即使它的业务遇到灾难”，那么你应该更愿意借钱给它，并期望按面值偿还。我过去称之为“Netflix理论”，在这些日子里，你可能必须考虑这样的事情来决定是否向，比如，AMC Entertainment Holdings Inc.借钱。即使AMC的业务表现不佳，如果它能继续向愿意购买者发行股票，那么它不会遇到任何真正的财务问题。这并不保证，但如果是真的，那可能是因为梗而不是现金流的原因。“人们会购买我们的股票，因为他们会购买我们的股票，所以我们总是能够偿还债务”可能是更或多或少正确的，尽管这并没有太多意义。
下一步是将这个理论与现金流、公司等完全分开。就像：“我们发行了一无所有的股份，只要人们继续以某个正价格购买这些一无所有的股份，我们的债务就永远是好钱。”
算法稳定币的工作方式是有人创建了两种加密货币代币，让我们称之为美元币和股份币。然后他们撰写了一份白皮书，上面写着“美元币永远价值1美元，如果它们价值低于1美元，我们将印刷一些股份币并出售它们以购买美元币，直到美元币的价格回到1美元，我们可以随时印刷任意数量的股份币并以正金额出售它们，并使用这笔钱购买美元币，因此美元币永远价值1美元。”通常情况下，其中涉及的手法要多得多，但这就是其经济核心。这个论点吸引人吗？它是错误的，但是错误得有趣吗？
无论如何哈哈：
铁钛币（TITAN），一家曾经价值数十亿美元的去中心化金融（DeFi）协议的股份代币，已跌至接近零。
该代币最近的交易价格约为0.000000035美元，较周三的高点65美元下跌。这一迅速发生的后果使该项目陷入困境……
该项目试图启动一种部分抵押的稳定币，即IRON。而这个稳定币又由Circle和Coinbase的稳定币USDC（-0.08%）以及TITAN组成，并被锚定在1美元。稳定币是一种其价值与商品或政府发行货币等金融资产挂钩的加密货币，旨在保持其“稳定”。
对于IRON来说，它的抵押品来自TITAN，用户可以通过Iron Finance网络上的机制锁定25%的TITAN和75%的USDC来铸造新的稳定币。
由于这个特定DeFi项目的代币经济学如何运作，当新的IRON稳定币被铸造时，对TITAN的需求增加，推高了其价格。相反，当TITAN的价格急剧下跌时，就像周三晚上的情况一样，锚定就变得不稳定。
“TITAN的价格涨到了65美元，然后回落到60美元。这导致鲸鱼开始抛售，”Finder.com.au的创始人、Iron Finance投资者Fred Schebesta通过Telegram告诉CoinDesk。“这随后导致了[IRON]的大规模脱钩”
随着鲸鱼（大量持有者）开始抛售他们的TITAN代币，他们向市场注入了过多的代币，导致了银行挤兑。银行挤兑是指当大部分用户试图同时提取他们的资金，相信银行，或在这种情况下，协议将停止存在。
反过来，随着TITAN的急剧下跌，IRON的锚定价值也急剧下降。当鲸鱼抛售进一步降低了IRON的价值时，触发了稳定币的机制，铸造TITAN并消除流动性，以稳定IRON至1美元。
这在IRON和TITAN价格差异中引发了套利机会，进而向市场注入了更多的TITAN代币，增加了额外的卖压，进一步不稳定了IRON的价格。
“这是一个金钱的加密漩涡，”Schebesta说。
一开始，用户每天获得令人难以置信的2%-5%的年化利率。当风尘定后，TITAN接近零，IRON最近的交易价格远离锚定价，约为0.69美元。
如果铁的价格从1美元下跌到0.95美元（不好），你只需发行一些价值65美元的泰坦（TITAN）来购买一些铁，直到它再次价值1美元。如果铁继续下跌，你只需发行更多价值60美元的泰坦并购买更多。如果铁继续下跌……[在这里填入更多迭代]……你只需继续发行价值0.000000035美元的泰坦，此时你不会取得太多成就。如果你能以每个0.000000035美元的价格出售286万亿个泰坦，你将筹集1000万美元。这可能很困难。目前有2.85亿个铁（曾价值1美元）在流通。
我在简化了铁的机制 — 实际上它部分是算法驱动的，部分是由USDC抵押的，而USDC本身是抵押稳定币；你可以在这里阅读更多关于其发行和赎回机制的信息 — 但我认为这并不是必要的。算法稳定币的核心是你有一些其他代币，它并不打算保持稳定，但是通过可以任意发行来支持稳定币。钛金是否价值65美元或0.65美元并不重要，只要你始终可以发行几百万美元的价值。但你并不能总是这样做，这很重要。
无论如何，去IRONT网站网站和Medium页面快，趁他们还没有撤下所有这些关于它稳定性的吹嘘：
市场冲击为稳定币的稳定性提供了最好的压力测试，IRON的强劲锚定应该在很大程度上增加我们社区对其的信任。IRON已经证明自己是一个抗冲击的稳定币，而稳定协议现在已经经受住了考验。
抗冲击！经受考验！此外这里还有一个Medium帖子标题为“TITAN和STEEL成为抗熊资产”，哎呀哎呀哎呀：
在过去几周里，随着整个加密货币市场状况恶化，TITAN和STEEL脱颖而出。当市场其他部分下跌时，BTC从最近的高点下跌了约50%，TITAN和STEEL的价值却在相对较短的时间内上涨了1000%。这些价格波动使TITAN和STEEL成为整个加密货币市场中表现最好的抗熊资产之一。
哦，好吧。
此外，显然马克·库班在这件事上亏了钱，现在认为他不应该被允许那样做。
比尔·阿克曼Pornhub激进主义
这是一个奇怪的小故事，讲述了比尔·阿克曼阅读了一篇《纽约时报》关于Pornhub的文章，认为这很糟糕，于是发短信和推特称大型信用卡公司不应再与Pornhub合作。然后他们停止了。这是因为阿克曼发了短信吗？没有人明确说是这样，但也没有人明确否认，我想也没人有兴趣否认。一个花了很多时间试图让信用卡公司参与的激进主义者Leila Mickelwait确实给了阿克曼一些赞誉：
“他是一个不太可能会利用自己的平台推动这种变革的倡导者，但是，看看那起了什么作用，”她说。“比尔拉动了万事达卡关系的杠杆，他点名了Visa和Discover。然后，突然之间，信用卡公司做出了反应，Pornhub删除了他们网站的80%。”
Mickelwait补充说：“这只是展示了金融、财务压力的力量。直到比尔真正施加压力并说‘做正确的事情’，他们才这样做。”
所以，干得好，比尔·阿克曼，或者说什么。
比尔·阿克曼在他的日常工作中进行了很多股东激进主义，并从中赚了很多钱，但这次是义务的。他免费进行了这项激进主义，没有期望任何利润。他甚至不拥有这些股票：
一位有影响力的股东活动家，阿克曼立即想到了对道德或ESG投资日益增长的兴趣。
这就是亿万富翁对冲基金巨头——他在职业生涯中已经罢黜了几位企业CEO——看到的一个机会。在这种情况下，他并不是任何他知道从Pornhub的内容中获利的上市公司的投资者，这些内容通常是用户上传的，就像个人在YouTube上发布视频一样。…
“推动这种活动的是股东的资金，”阿克曼说。他指出，尽管ESG（环境、社会和治理投资）的环境和治理工作受到了很多关注，“S”部分“排在第三位。”
他指出，“很多公司都说他们在ESG问题上做得很好，但他们必须深入一点。”
我想指出的一件事是，如果你是一家上市公司的首席执行官，并且想要排名有权影响你的环境、社会和治理政策的人，一个部分排名，按重要性递增的顺序，可能是这样的：
5. 像莉拉·米克尔韦特这样的社会活动家，一个关心环境或社会问题并写作和谈论这些问题的人。
4. 一位股东提案活动家，一个购买你公司100股并提交一份非约束性股东提案要求你撰写有关该问题的报告的人。
3. 你最大的股东，如果他们是像黑石集团这样的指数投资者，他们经常谈论ESG相关的事情。
2. 你的中等规模的机构股东，如果他们是积极的投资者，可能会抛售你的股票，如果他们不喜欢你正在做的事情。
1. 一位著名的激进投资者，不拥有你的任何股票。
如果你是一家上市公司的首席执行官，Bill Ackman 更有可能让你下台，而不是 BlackRock，即使 BlackRock 拥有你 7% 的股份，而 Bill Ackman 没有。毕竟，如果你惹怒了 Bill Ackman，他可能会决定买入股票并发起代理人大战解雇你。如果你惹怒了 BlackRock，它不会卖出任何股票，也不会发起代理人大战。当然，如果你惹怒了 BlackRock，Bill Ackman — 或者 Engine No. 1 — 可能会发起代理人大战，然后拥有 7% 股份的 BlackRock 可能会支持这场代理人大战，最终你可能会被解雇。你必须让你的大股东满意，作为对抗激进投资者的保险。但你也可以让激进投资者满意，作为对抗激进投资者的保险。
在财务表现和资本结构优化的背景下，每个人都隐约知道这一点，所以几年前你可以阅读很多关于公司在回购股票、剥离非核心部门等方面的故事，通常是在没有激进投资者持有他们的股票的情况下。重点是通过做激进投资者想要的事情来避免吸引激进投资者的注意。关于 ESG[5]，你没有读到那种关于污染或种族主义等可能会不好的事情，它们可能会吸引各方利益相关者（客户、员工、监管机构、BlackRock）的负面关注，但并没有被构想为会引起激进对冲基金的负面关注。激进对冲基金正忙着推动股票回购。
但上个月激进对冲基金Engine No. 1 LLC 进行了一场针对埃克森美孚公司的代理战，重点关注环境问题，并且获胜，并替换了三名董事会成员，现在ESG激进主义者领域看起来非常不同。现在ESG问题是激进对冲基金可以利用说服大型机构投资者并赢得代理战的一个筹码，而激进对冲基金主导的代理战是机构投资者可以用来执行他们的ESG目标的工具。所以如果你经营一家上市公司，比尔·阿克曼打电话给你谈论一个ESG话题，你会倾听。
Par call
美国住房抵押贷款的典型工作方式是，你可以以固定利率借款30年，并且随时提前还款而不受罚款。理论上，每当利率下降时，你都应该提前还款。你以4%的利率借款100美元，利率下降到3.5%，你可以以3.5%的利率获得新贷款并偿还旧贷款，每年节省0.5%。
如果人们像这样行事，那么抵押贷款实际上永远不会真正价值超过100美分。通常，如果你持有一张面值100美元、支付4%利息的30年债券，而利率下降到3.5%，债券的价值将上升至105美元或其他金额。但如果发行人可以无成本地再融资，它将这样做，你只会拿回你的100美元，而不是价值105美元的一系列现金流。
实际上，大多数人并不会不断地将他们的抵押贷款标记到市场价；当利率下降时，只有一些人会进行再融资。其他人没有在意，或者忙碌，或者他们的信用状况变差，所以他们无法获得更好的利率等等。因此，当抵押贷款利率下降时，现有抵押贷款的价格确实会上涨 —— 虽然不像不可提前偿还的债券那样多，但仍然会上涨。
这感觉有点低效？就像在一个完美的市场中，你会这样做：
- 做空一堆高于市场利率的抵押贷款，比如以每美元110美分的价格。
- 让房主重新融资这些抵押贷款，以每美元100美分的价格偿还它们。
- 收取这10美分的差额。
你不能完全这样做，但这里有一个有趣的交易：
抵押贷款公司加大了对政府支持的处于宽限期的抵押贷款的购买力度，并将这些贷款以盈利的价格卖给投资者。这种交易得以实现是因为政策的存在，旨在减轻政府处理房主不支付抵押贷款的负担。
所谓的提前买断交易，是抵押贷款业务中一种晦涩但利润丰厚的部分，被许多抵押贷款公司采用，包括三大公司：Rocket Cos.、PennyMac Financial Services Inc. 和富国银行。这进一步推动了抵押贷款业务的繁荣，过去一年来得到了再融资和疫情激发的搬迁到郊区的推动。
投资者渴望获得这些贷款。许多贷款是很久以前发放的，因此利率高于现行利率。另一个吸引人的因素是，投资者认为许多借款人在短期内不太可能重新融资。再融资会对投资者造成损失，因为它关闭了一个抵押贷款，从而带走了他们的收入来源。
这个想法是，一些由政府支持的抵押贷款由银行提供并进行服务，并被打包成Ginnie Mae债券。而：
稍后，如果借款人停止偿还贷款，Ginnie Mae规定允许抵押贷款服务商在90天后以面值的价格从池中购买。这意味着抵押贷款公司支付的金额等于未偿还本金余额和当时到期的任何利息。
然后，抵押贷款公司与借款人合作，使其再次偿还款项，例如，让房主在贷款结束时弥补错过的付款。
一旦借款人恢复偿还款项，抵押贷款公司将贷款重新出售给新的池，该池通常以高于抵押贷款公司支付的价格被投资者购买。
诀窍在于，如果您拥有一笔市场利率高于市场价值110美分的抵押贷款，而借款人停止偿还款项，那么您可以以100美分的价格买回它。当然，这可能不是一笔很好的交易，因为借款人已经停止偿还款项 — 它的价值可能低于100美分 — 但如果您可以让借款人再次开始偿还款项，那么它应该再次值110美分。让借款人再次偿还款项可能会花费您，比如说，5美分，这样做就值得了。
基本上，抵押贷款的提前偿还选择是有价值的，但实际房主并不总是最优地行使它。如果您是抵押贷款服务商，而且您可以代表房主行使提前偿还选择*，通过以面值购回他们的抵押贷款，然后以市场价值再次出售 — 那就是一笔不错的交易。*
NFT物品
想象一下为你的孩子购买这个：
玩具制造商Mattel是最新加入加密货币热门潮流的创作者，它将首次推出以其Hot Wheels车辆为特色的数字艺术作品进行销售。
本周二，这家玩具制造商将在其Mattel Creations网站上拍卖三件非同质化代币（NFT）形式的数字艺术作品，作为其Hot Wheels NFT Garage系列的一部分。这些独一无二的作品将展示其档案中的经典汽车：Twin Mill、Boneshaker和Deora II。
拍卖将持续一周，而对于Mattel来说，另一个首次是，获胜者将被允许使用以太坊支付，这是一种加密货币。
该公司表示，它计划为其其他玩具品牌举行NFT拍卖。“Mattel正在为创新和艺术在玩具领域融合创造一种新方式，并将继续以NFT格式表达其品牌，”该公司在一份声明中表示。
就像你下班回家对Hudson说“好消息，我给你买了一辆独一无二的Hot Wheels汽车，没有其他人有”，然后Hudson说“酷，我喜欢Hot Wheels，它在哪里”，你说“嗯，它在区块链上”，然后Hudson说“我能玩吗”，你说“绝对不行，但有一个唯一的区块链地址证明你拥有它。” Hudson对这辆车会有多兴奋呢？是的，我知道这个Hot Wheels产品不是为孩子准备的，而是为加密货币百万富翁准备的——“这一举措是将实体玩具作为可收藏艺术品的演变的一部分”——但还是。我觉得孩子知道哪些玩具很酷，并且可能会对这个有疑问。
事情发生
美联储看到2023年底前会有两次加息，逐渐朝着缩减政策举措迈进。美联储调整工具以保护市场充斥现金的底线。华尔街银行警告他们的交易繁荣结束了。美国起诉阻止Aon的300亿美元 威利斯大厦交易。SEC推迟对 比特币ETF的裁决，对加密交易者是个打击。Lordstown Motors再次改口，告诉美国证券交易委员会它没有‘有约束力的’订单。绿色SPACs在多年成功后陷入困境。摩根大通达成协议收购英国的Nutmeg。WeWork的亚当·纽曼将支付4400万美元购买两处迈阿密海滩物业。SK电讯计划投入50亿美元，成为 韩国的软银。年轻亿万富翁Nikhil Kamath因承认在慈善比赛中作弊击败维斯瓦纳森·阿南德而被Chess.com关闭账户。“如果我发现这件事，我简直会死掉。…那个东西全是牙齿。”“夜总会？‘林迪。事实上，深林迪。’”
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[1] 假设公司有无限数量的授权股份是不现实的。实际上，授权股份上限通常会限制公司甚至尝试这种做法的能力。
[2] 由于某种原因，这种“螺旋式融资”——以越来越低的价格发行越来越多的股份——在航运业似乎很受欢迎； DryShips Inc. 是一个著名的例子。
[3] 这是一个非常宽泛的说法，您可以讲述一个故事，比如“股票是公司资产的看涨期权，因此应该始终具有一定的正价值”，但在某个时候，这个价值与零几乎无法区分。
[4] 特别是，可能有一些论点认为 Sharecoin 很有吸引力，因为它可以发挥一些*其他*融资投机的功能，因此人们会想要购买它。
[5] 实际上，许多公司自愿做了一些经典的“良好治理”事情——取消董事会分级、实施多数选举章程——以取悦关注治理的股东，但这与ESG的环境和社会部分（以及为了抵御激进分子而进行的股票回购）有些不同。