货币问题：Lordstown的电动卡车订单含糊不清 - 彭博社
Matt Levine
洛德斯敦
如果所有电动汽车初创公司通过与特殊目的收购公司合并而上市，并且它们都使用预测自己将在创纪录的时间内实现100亿美元收入的荒谬乐观财务预测来向投资者营销，然后零售投资者纷纷购买它们的股票，然后所有这些预测都成真，一打新的电动汽车公司都成为改变世界的巨头，购买它们的SPAC的人都变得富有？这会很奇怪，对吧？就像现在有一家巨大成功的知名电动汽车公司特斯拉公司，还有一大堆擅长制造汽车并且越来越专注于制造电动汽车的传统汽车制造商，然后还有大约十几家从未制造过任何东西但计划制造电动汽车、货车、公交车或卡车或其他任何东西的公司，每一家都坚信自己将成为“下一个特斯拉”或“比特斯拉更大”。我认为20年后会有一个汽车行业，它将主要是电动的，这个行业将有一些大的竞争对手，其中一些可能是当前已经存在的传统汽车制造商，其中一个可能是特斯拉，[1]也许还有一两个或……六个？……是最近一批由SPAC资助的电动汽车初创公司。但尼古拉公司、菲斯克公司、洛德斯敦汽车公司、卡努公司、阿瓦里公司、法拉第未来公司、狮电动力公司、普罗特拉公司以及我忘记的电动汽车公司，更不用说飞行电动汽车公司，都会成为下一个特斯拉吗？看起来不太可能。其中一些事情不会成功。
这没问题，这就是资本主义的生活方式；电动汽车有需求，一大堆人开始创办电动汽车公司，有些人擅长制造电动汽车并且蓬勃发展，而有些人则不擅长制造电动汽车并且失败。他们都需要大量资金来开始制造汽车，所以他们都去找投资者要钱，他们都说他们会是成功的那些人。事前，没有人会去找投资者说“有大约12家电动汽车公司，也许其中三家会成功，而我们不是其中之一，我们会拿走你们所有的钱然后瞎忙一阵子最后放弃。” 他们都说他们会成功！因为他们都计划成功！他们都说“电动汽车的总可寻址市场价值一千亿美元，我们将占据其中90%。” 如果你把他们所有预测的市场份额加起来，你会发现，你知道的，总共是1000%或者其他什么。而某人 — 几乎所有人 — 都是错的。
是的，没错，其中一些人会在更具体、事实性的事情上出错。说“我们希望在2030年销售一百万辆电动卡车”是一回事；而说“我们已经有卡车从生产线上下来了”却并不是事实，就像尼古拉公司做的那样。这就是你有时会在具有远见的初创公司中看到的，嗯，让我们说是与欺诈相关的行为。正如我之前写过的关于尼古拉的：
当你投资一家初创公司时，你想要的是一个创始人，他同时具备（1）疯狂雄心勃勃的愿景、（2）一个清晰的实现计划以及（3）让人们现在就相信这个愿景的能力。“我们会研究氢能一段时间，也许十年后会有一辆燃料电池卡车问世”：是的，没错，但这是一个糟糕的推销。推销应该是，你搭在投资者的肩膀上，手势大幅地指向远方，你闭上眼睛，她也闭上眼睛，你用甜美的语调说：“你看不到现在卡车正从生产线上下来吗？它们多美啊？多干净高效，看看它们驾驶得多么流畅，看看所有这些零部件，全部都是内部制造的，它们是不是很惊人？这里，伸出你的手，你现在就可以触摸到这辆卡车。我们出去兜风吧。”
或者我猜Lordstown Motors Corp.是如此兴奋地制造和销售电动卡车，以至于四处告诉人们它已经卖出了很多。但事实上并没有，哎呀：
Lordstown Motors Corp.股票在其两位高管辞职并且电动卡车制造商的董事会发现有关不准确声明的证据后，经历了有史以来最大的单日跌幅，使这家曾经的SPAC明星的光芒黯淡了。…
该公司在另一份声明中表示，董事会的调查得出结论，公司在其车辆预订方面作出了不实陈述。调查指出，该初创公司曾错误地声称预订来自商业车队，而实际上是来自第三方管理公司或“影响者”，这些公司并不打算直接购买卡车。
调查还发现，一些预订是由表面上不太可能有资源完成订单或承诺“过于模糊或不牢固，不应适当地包括在披露的总预订数量中”的买家进行的。
这里是有关董事会调查的声明。股票昨天收盘下跌了18.8%。
电动汽车初创公司的故事与特殊目的收购公司的故事密切相关，每当一家电动汽车公司做出令人失望的举动时，人们自然会得出SPAC不好的结论。这里是今日DealBook：
SPAC允许公司比传统的IPO更早地上市，这在很大程度上是因为他们可以依靠预测来讲述一个故事，而这可能是通过严格依赖过去的数字无法实现的。（在IPO中是不允许这样的预测的。）例如，这对于需要资金进行有前途研究的生物技术公司可能是有利的。但对于投资者来说可能是危险的，因为这样一来，初创企业的高管可以编造关于需求的故事，比如说，电动飞行出租车的需求，即使这些车辆被广泛使用的可能性很小。…
“坦白说，你会看到更多这样的情况，”Canoo的新CEO托尼·阿奎拉告诉DealBook。“这就是SPAC的力量，对吧？”他说。“你可以更快地进入公开市场——但这意味着你必须在公众面前成熟起来。”
SEC本可以帮助解决这里涉及的一些问题。该委员会表示，他们正在审查SPAC如何处理他们的预测。如果不允许预测，或者如果规则迫使高管做出更审慎的承诺，也许像Lordstown这样的公司就不会通过SPAC这么快进入公开市场。
但SPAC繁荣并没有创造出，比如说，创始人向投资者夸大其词的概念。SPAC繁荣所做的有趣之处在于，它让那些有远见的创始人更容易向公众投资者夸大其词。就像在2017年，如果你有一个不会成功的远见卓识的想法，而你想筹集大量资金来支持它，你会去找风险投资基金或软银集团，并向他们推销。他们是经验丰富的人，可以进行大量的尽职调查，了解你的科学和工程等等，但让我们不要自欺欺人，他们也犯了很多错误。他们资助了很多不成功的远见卓识的想法。
他们真正拥有的有价值的东西是一种自觉的基于投资组合的方法，他们明白他们会在许多公司上做很多赌注，这些公司都会有改变世界的想法、有远见的创始人、酷炫的技术和聪明的工程师，然而大多数公司最终会失败，因为改变世界是困难的，但有些会成功，带来巨额利润，弥补所有失败。这种方法运作得相当不错。许多人，包括证券交易委员会的前主席，注意到风险投资家非常富有，而普通投资者则不那么富有。他们注意到，美国公司上市时比20年前更大、更老、更有利润、更稳定，更多快速增长的创新公司是由私人投资者拥有的。他们想，如果公共投资者能够获得这些高科技、快速增长、令人兴奋的风险投资类投资，那不是挺好的吗？
人们讨论了各种各样的认证投资者定义，鼓励首次公开募股等等，但独立地，SPAC热潮出现了，现在你可以购买大约十几家无收入的电动汽车初创公司的股票。正如Steven Davidoff在周末为DealBook撰写的文章所说：
SPAC正在将更多风险较高的公司引入市场。股市101建议，更多的风险意味着更多的回报和更多的失败。
投资者应该暴露于这些本质上更具风险的公司吗？做出你自己的判断，但不久前人们还担心初创公司会长时间保持私有化，使公众投资者无法分享潜在收益。现在SPAC解决了这个问题，监管机构却在后退。
但它解决的问题并不是抽象意义上的“风险”和“回报”，而是在具体意义上给公众投资者提供了与具有改变世界想法的有远见的创始人合作的机会，这些创始人可能在向他们撒谎。这就是你作为风险投资家得到的交易！你资助了10家声称他们将改变世界的公司，其中一家会成功，七家会失败，两家只是在对你撒谎以获取你的钱。对你来说，这是一个好结果！我曾经写道：
对于风险投资基金来说，最佳的证券欺诈风险程度远高于零。如果你资助的所有公司的所有创始人都在完全告诉你实话，甚至没有一点关于他们的技术进展或财务状况有多好的谎言，那么你没有资助足够激进和乐观的创始人。对于风险投资基金，你希望高方差策略；你希望尽可能多地进行成功的赌注（给你无限的上行空间）或惊人的失败（你失去了你的适度投资）。
如果您是SPAC驱动的电动汽车公司的公共投资者，似乎您可以拥有这种投资组合。相当酷，对吧？但我能理解为什么监管机构不这么认为。
模因僵尸
看，这就是我一直在说的：
看起来公司财务教科书需要增加一章关于模因。
在美国股市中，濒临破产似乎不再那么重要。虽然这听起来像是关于2021年投资状况的一个警世故事的开头，但现实却更加奇怪。Reddit用户抬高了AMC娱乐控股公司和GameStop公司的股价，至少目前为止，这拯救了它们免于深陷困境。
不只是一章，甚至应该有人写一本完整的模因公司财务教科书。也许会是我。
模因股票公司财务的一个方面是，坏消息是好消息。一个标准的模因股票故事 — 当然不是唯一的故事，但是一个非常突出的故事 — 是一个众所周知但有些陈旧的公司遇到业务问题，其股价下跌，空头卖家加大押注，押注其破产。然后Reddit用户注意到这一点，对空头卖家感到愤怒，决定捣乱，大量购买股票和认购期权，将股价推高到天文数字，并对价格的任何怀疑都回应以钻石手表情符号并购买更多股票。然后公司 — 在Hertz Global Holdings公司的情况下是失败的，或者在GameStop的情况下是勉强和迟缓的，或者在AMC的情况下是欢欣鼓舞的 — 以高价向Reddit用户出售大量股票以利用这种热情。然后它有了大量资金来资助其项目。
普通、非模因公司财务的一个基本事实是，坏消息是坏消息。比如，如果一家公司的盈利令人失望，它的股票就会下跌。如果它似乎没有足够的现金来偿还债务，那么它的债务将以远低于面值的困境水平交易。有时这些事情会自我强化：股票和债券下跌，没有人愿意再购买，公司难以为业务融资，债务到期而没有人愿意再融资，公司倒闭。
而对于模因股票，这些关系会崩溃。有时一家公司传出坏消息，其证券下跌，无法为其活动融资，一切都在自我强化的循环中变得更糟，最终导致公司倒闭。而有时一家公司传出坏消息，其证券下跌，奇迹发生，其证券被空头挤压，股价飙升至天际，轻松以面值偿还债券，一切都比公司一开始就传出好消息时要好得多。提前很难判断哪种情况会发生。
但并不仅仅是AMC和GameStop：
在被称为Russell 3000指数的美国股票广泛基准中，有726家公司的盈利不足以支付利息，这对专业人士来说是一个红旗，根据彭博社编制的数据。这些僵尸公司在2021年平均上涨了30% -- 超过了整个指数的13%回报 -- 其中41家公司自新年之后翻了一番。
即使明确的严重警告似乎也不会引起注意。彭博社5月24日报道，GTT Communications Inc.正在考虑的破产计划将会清算股东，这在第11章案件中是典型的，然而，自那时以来，该公司的股价上涨了约69%。
华尔街开始考虑到交易员在社交媒体和Reddit帖子上炒作股票的影响。戏院经营商AMC去年濒临破产，现在根据S&P全球评级公司的说法，已经有了“可持续资本结构的路径”，部分原因是由于零售投资者的巨大需求，公司能够出售新股。视频游戏零售商GameStop也因为同样的原因已经偿清债务。
“在看待某些发行人的债务时，变得越来越难不考虑由Reddit驱动的交易所带来的可能被高估的股票估值，尤其是像AMC这样的公司能够从中获利，”StoneX金融公司的信用分析师本·布里格斯说道…
互联网基础设施公司GTT在6月3日的盘中高点达到4.75美元，之前一度跌至1美元附近。该公司引起了Reddit交易员的注意，他们指出了其市值较小、空头利益较高以及CEO之前的业务扭转。
该公司已多次与贷款人延长宽限协议，这在在线论坛中被解读为一根救命稻草 -- 而不是重组谈判的例行部分，尽管事实上它确实是。
“很多零售投资者非常聪明，”纽约鹰牌银行的策略师克里斯蒂安·劳伦斯说道。“他们没有得到足够的赞誉。但毫无疑问，很多人并不了解破产周围的确切机制。”
是的，嗯，我去年就对赫兹的股东说过这句话。“很有可能……许多在罗宾汉平台上的成千上万的全新投资者并没有仔细分析资本结构，找到支点证券，”我写道，讽刺地说，当他们购买赫兹股票时。他们是对的，而我错了。也许破产专家和困境债务投资者现在不理解围绕破产的机制。就像可能是这些机制是“当你破产时，你的股票和债券会上涨，因为这样Reddit才会注意到你。”
一切都是这样。我们前几天谈到了期权偏斜。传统上，当股票下跌时，公司的波动性更大，而当股票上涨时，波动性较小：当你的股票下跌时，你是一个更小、更杠杆、更有风险的公司；当你的股票上涨时，你是一个更大、更少杠杆、更稳定的公司。模因股票颠倒了这一点：当你的股票上涨时，是因为红迪用户疯狂地进行日内交易，它已经脱离了基本价值；当你的股票下跌时，红迪用户会介入惩罚空头，并防止股价进一步下跌。这使得期权价格变得奇怪，但也颠覆了有关交易和股价的直觉。股票不再下跌直到达到深度基本价值水平，或者不断下跌陷入末日螺旋，股票下跌直到反弹，然后反弹到月球。
如果我写模因金融教科书，第一部分的标题会是“这很奇怪，对吧”，它将包括有关期权偏斜逆转和公司破产后价值超过进入时的章节等内容。但第二部分将不得不是类似“如何参与其中”的东西。如果你是一家考虑破产的公司的CEO，你应该：
- 穿上西装，认真制定财务计划，并参加与债权人的马拉松会议，试图达成宽限协议，或者
- 穿上不穿裤子，与YouTube交易影响者进行大量Zoom采访，在那里抱怨做空者？
选项1是传统答案，但如果选项2让你的股价翻倍，并给你足够的股权垫底，让你能够从强势地位与债权人谈判，那你穿裤子干嘛？企业融资机会集已经得到了显著扩展，但不是以…像…商业方式？以与基本价值无关的价格筹集大量资金只是比增加你的基本价值更好的企业融资举措。很难确定该怎么做。这就是为什么需要新教科书。
或者如果你是一名对冲基金经理，你应该购买你认为存在深层基本价值的股票和债券，还是应该挑选可能吸引Reddit用户的股票，然后自己上Reddit匿名抱怨这些股票的做空者？“这家公司没有钱，所以我会做空它的债券”这不是一个牢不可破的论点：没有钱可能会吸引做空者，这可能会引发做空压力，这可能会使股价飙升，这可能会吸引市场上的股权发行，这可能会让公司有足够的钱来偿还债券。
在其他地方，这里是赫兹破产拍卖的故事。这是一个高级金融故事，涉及银行家、律师和对冲基金经理在会议室里，但也有这个人：
“这是完美的情况，我只需要一些好的反弹，”零售投资者埃里克·帕金森说，他把自己比作乔治·索罗斯和沃伦·巴菲特。总部位于洛杉矶的帕金森在Knighthead/Certares条款宣布时开始炒作赫兹股票。“我喜欢恐惧、懒惰的媒体叙事以及一切都毫无意义的交汇点，”他说，指的是主流观点认为购买赫兹股票的人都是傻瓜。
像律师安德鲁·格伦向之前推销的对冲基金一样，帕金森注意到赫兹债券的价格已经远远超过了桌上的70美分报价。这意味着公司的股权很快将变得更有价值。帕金森以低于1美元的平均价格累积了67,000股。
我不知道，听起来他对破产了解得很透彻。他赚了40万美元。
长期主义
不久前，上市公司的首席执行官们经常抱怨公开资本市场过分关注短期。首席执行官们会说，“我们无法为未来投资，因为股东只关心本季度的收益，如果我们为了长期可持续性而牺牲短期利润，他们会生气并把我们赶走。”这总是让我觉得有些不可信。股东关心公司未来永久收益的现值。如果管理者最大化了这一点，股东就会高兴。股东只是不总是相信管理者实际在做到这一点；他们担心管理者懒惰、愚蠢或者只是在增加自己的重要性，而不是最大化长期现金流。 （对于一些管理者，他们不担心这一点；杰夫·贝索斯和埃隆·马斯克几乎没有理由抱怨股东的短期主义。[2]）股东希望创造长期价值；他们只是希望让管理者对实际创造这种价值负责。有时，最实际的做法是每个季度检查他们的业绩。
无论如何，这种抱怨现在听到的次数要少一些。首先，有一个奇怪的外部事实，最近季度公司盈利大幅下降，显然是短期原因，投资者却以愉快的热情回应。去年，标普500指数的净收入同比下降了19%，而指数价格上涨了16%。[3]审视疫情的影响并不是长期主义的令人难以置信的胜利，但现在似乎更难以争辩市场是近视地过分看重短期结果。
此外，现在CEO们忙于回应投资者的要求，让他们更专注于长期：投资者要求他们更专注于长期：
公司正在投资新设施和产品以减少排放或达到其他目标，希望未来能得到回报。
企业越来越受到投资者、立法者和监管机构的压力，要求他们提供更多关于支出计划以及实现环境、社会和治理目标进展的细节。
因此，通用汽车公司和福特汽车公司等汽车制造商正在加大对电动汽车的投资，以减少排放，而包括Xcel Energy公司和CenterPoint Energy公司在内的公用事业公司正在生产更多可再生能源。
但是，这些投资给监督公司资本支出计划的首席财务官带来了挑战。许多公司正在为投资于涉及巨额资金、长期时间跨度和回报难以量化的项目而进入未知领域，高管们表示。公司经常在新法规提出之前或消费者选择改变之前进行这些投资，增加了找到正确平衡的难度。
那些被视为投资不足的公司已经在付出代价。最近几个月，评级机构要么下调了石油和天然气公司的信贷前景，要么直接降级了它们，理由是与转向绿色能源等因素相关的风险。其中包括雪佛龙公司和埃克森美孚公司，上个月他们在一场激进投资者的代理权之争中失败。信用降级可能会增加公司的借款成本并伤害它们的股价。
几年前，如果一家公司与激进投资者发生代理战，公司的管理者们总是会说激进投资者是一个短期主义的投资者，想要快速赚钱，不理解或关心公司的长期业务。这就是管理者们对待激进投资者的想法和说法，实际上也是所有人的看法：激进投资者想要拿走公司本来要用于研发的资金，而把它花在股票回购上。现在，当埃克森公司上个月输掉了一场代理战时，输给了一个希望公司更多地转向绿色能源的激进投资者，因为他认为这样会创造更多的长期价值，即使以牺牲短期盈利为代价。
股份持有人股份？
到底是怎么回事：
一名马萨诸塞州男子近50年前购买了一些麦当劳公司的股票，由于该公司在过去几十年里将股票拆分了八次却没有向他发行新股，他现在应该获得超过80万美元，根据周四提交的一项联邦诉讼。
马萨诸塞州金斯顿的塞缪尔·R·迪特罗利声称，他在1972年6月在缅因州桑福德的一家经纪公司购买了35股麦当劳公司的股票后，从未收到新的股票证书。
迪特罗利表示，自那时以来，这些股票已经拆分了八次，要么是两股拆一次，要么是三股拆两次，这些拆分应该使这家快餐巨头的股票增至2,835股。…
麦当劳通过其在尼克松·皮博迪律师事务所的律师回应说，迪特罗利凭借他的证书未提供足够的证据证明他拥有股东权益。
“迪特罗利先生并未被列入麦当劳的记录中作为注册股东，”该公司的律师说，要求迪特罗利提供额外的文件，如股利支付存根、对股票拆分的声明或通信，或税务记录以证明所有权。
“麦当劳非常认真地对待迪特罗利先生的指控，并致力于在这个问题上达成公正的结果，”该公司在6月4日致迪特罗利的信中说。“麦当劳对于保护公司和所有股东的利益具有重要利益，以确保对股票所有权的任何主张都得到充分、准确和仔细的审查。”
这里是投诉书，其中说“1972年6月5日左右，原告以合法代价在缅因州桑福德的E.F. Hutton分公司购买了35股[麦当劳]普通股，并获得了一张股票证书。在2021年的美国，有一种普通的、多层次的、有些不完美的方法来确定谁拥有一家上市公司的股份；它并不过多强调股票证书。它的运作方式如下：
- 公司的过户代理有股东名单以及他们拥有的股份数量。
- 主要股东通常是Cede & Co.，这是存管信托公司的一种别名，该公司负责代表所有人持有股份。
- DTC保存其参与者（银行和经纪公司）的名单以及他们“真正”拥有的Cede股份数量。
- 参与者保存其客户名单以及他们“真正”拥有的股份数量。
所以如果你拥有股票，实际上你拥有的是你经纪人名单上的一项记录，而经纪人又拥有DTC名单上的一项记录，而DTC又拥有公司过户代理名单上的一项记录。这没问题；在现代社会，任何人拥有的主要东西都是名单上的记录。（你的银行账户又算什么呢？）你只需要希望每个人都能很好地维护这些名单。如果这让你感到困扰，你可以考虑一下区块链，我不知道。
另一方面，1972年有些名单记录工作还处于起步阶段，你可能只是带回了一张股票证书，确信这张精美的凸印纸张代表着对一家标志性美国公司的有价值权利。然后你就安心地睡了50年，醒来发现你不在名单上。也许他们忘记了你！也许这张凸印纸是伪造的！
事情发生
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[1] 不是投资建议！请不要给我发邮件询问这个预测！
[2] 马斯克**当然还是抱怨了。
[3] 标普指数的收益来自彭博的过去12个月每股收益（SPX <index> FA），截至2019年12月31日（151.74美元），2020年12月31日（123.47美元）。