每周修正：空头被挤压；美联储（某种程度上）购买加密债券 - 彭博社

摄影师：乔·雷德尔/盖蒂图片社北美欢迎来到《每周修正》，这份关心基本面等无聊事情的通讯。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。

养老金压榨债券空头

美国国债市场上周表现出人们意料之外的走势。标准的10年期国债准备迎来一年来最大的周涨幅，收益率下降至1.43%。尽管数据显示，美国消费者价格指数比去年同期上涨了5%，5月份按月计算上涨了0.6%。这两项数据均超出了预期。

有一种解读是指出二手车、航空票价、酒店等价格大幅上涨，将5月份的数据视为暂时的。这是高盛投资首席投资官斯科特·米纳德的观点，他在推特上发文称这些涨幅“不会持续”，因为需求减弱，生产增加。从这个角度看，也许收益率下降是合理的反应。

充分资金

企业养老金资金比率自2008年以来首次接近100%

来源：Milliman

注：比率是指Milliman定义的100家最大美国企业养老金计划

彭博观点专栏作家、安联SE首席经济顾问莫哈默德·埃尔-埃里安认为这更多是技术性的。他在周四的Twitter Spaces上告诉我和观点专栏作家布赖恩·查帕塔，本周国债市场上展现出了一次空头挤压。他说，责任匹配流动推动了头寸的解除。

“未能匹配责任是一件大事，”埃尔-埃里安说。“它移动得越多，它就会移动得越多。”

这就引出了债券市场的沉睡巨人：养老金。Milliman的数据显示，截至5月，100家最大的公司养老金计划几乎100%资金充足，高于2020年7月的82%资金充足比率。美国银行认为这将引发一场“大规模轮换”，从股票转向高评级债券，因为养老金经理们希望锁定收益。

美国银行表示，这种轮换应该支撑曲线后端的信贷利差，并且这也可以解释为什么我们看到了国债短头寸的大规模清算。

在面对显然是一个炙手可热的经济时，这场涨势能持续多久还有待观察。如果你是一个关注图表的人，有理由认为它可能很快会放缓。iShares 20+年期国债ETF的14天相对强度指数自去年7月以来最接近超买区域—接下来的一个月看到了5%的下跌。

用债券买入比特币的低谷

本周，债券和加密货币再次碰撞，这要归功于MicroStrategy Inc.—名义上是一家软件制造商，更为人所知的是比特币最大的公司倡导者。该公司本周掀起波澜，通过出售 5亿美元的垃圾债券，仅用于购买更多比特币—这是以前从未发生过的事情。这还不算之前几个月发行的约 10亿美元的可转换票据，也是为了资助其加密货币狂热。

令人惊讶的是，垃圾债券几乎脱销。根据彭博社的报道，MicroStrategy能够将发行规模从4亿美元扩大到16亿美元，并收到了众多对冲基金的订单。这些到2028年到期的有担保债券的收益率为6.125%，低于早期定价讨论的6.25%至6.5%。

也许看起来有点疯狂，专门发行债务以便公司可以囤积更多风险资产，甚至说，用于收购或扩张，竟然会被市场如此热情地接受，考虑到债券交易员据说关心的是基本面等无聊的事情。

但是考虑一下我们生活的世界，垃圾债券的平均收益率接近历史最低水平的4%。更不用说，比特币价格已经暴跌。周五，全球最大的加密货币交易在36,800美元附近，比4月份的历史最高点下跌了惊人的43%。

因此，在某种程度上，这个MicroStrategy的发行为债券投资者提供了一个投资途径，可以在有效地买入比特币的同时追逐收益。债券背后的公司只是一个细节。

“购买者可能完全集中在额外的收益上，并且在这些水平上对比特币持乐观态度，” Family Management Corp的首席投资官David Schawel说。“购买者并不是从基本面的角度来看待它，他们只是愿意冒险或进行快速交易。”

债券市场正在拥抱MicroStrategy，但在股票市场中，它的光芒正在黯淡。该股票在2021年仍上涨了31%，但从2月的高点下跌了约60%。

不断给予的礼物

有趣的是，美联储可能正在帮助资助MicroStrategy最新的比特币狂潮。

约0.01%的State Street的SPDR彭博巴克莱高收益债券交易基金（代号JNK）分配给了MicroStrategy的2028年债务。BlackRock的iShares Broad USD高收益公司债券ETF（USHY）也拥有一小部分。

美联储持有这两只基金——至少在周一是这样。它们是美联储去年在疫情爆发时购买的价值86亿美元的固定收益ETF中的一部分，有效地冻结了信贷市场。中央银行从周一开始开始 卸载 它的ETF，但假设它没有一次性抛售其持有的资产，这意味着世界上最重要的中央银行是第一家采用第一只与比特币挂钩的垃圾债券的早期采用者。

出于几个原因，这是令人娱乐的，其中最主要的原因是政策制定者对加密货币持有相当悲观的看法。美联储主席鲍威尔在4月份表示，它们只是投机工具，而美联储理事布雷纳德上个月表示，监管需要“发展”并扩大至加密货币。而我们现在就在这里！

谈到这个话题，值得指出的是，固定收益ETF市场对美联储的退出是多么 非常淡定。这是因为中央银行购买ETF本身就是一个不断给予的礼物。

债券ETF蓬勃发展

2020年债券基金吸纳创纪录的资金流入

彭博智库

实际上，中央银行对长期以来备受怀疑和夸大的结构给予了认可。困扰债券ETF的妖怪是，由于它们的交易频率远高于所持债券，ETF的大规模赎回可能会在市场下行时加剧基础现金债券的抛售压力 -- 旧的 流动性厄运循环 论点。

联邦储备委员会的行动平息了一些批评者，这比购买金额更重要。

“他们介入并展示对结构和体系的信心非常重要，而且这起作用，”数据提供商ETF Trends的首席投资官戴夫·纳迪格（Dave Nadig）在本周早些时候告诉我。“联邦储备委员会持有的80亿美元债券ETF对整个市场来说实际上并不重要。”

萨尔瓦多的比特币登月计划

我保证，本通讯即将结束讨论比特币。萨尔瓦多成为第一个 正式采纳 比特币作为法定货币的国家——总统纳伊布·布克莱在上周末在迈阿密的加密货币大会上宣布了这一计划，引起了极大轰动。

尽管这在迈阿密的加密货币兄弟们中受到了热烈欢迎，但萨尔瓦多的债券持有人并不那么高兴，分析师警告称，这可能会阻碍该国与国际货币基金组织达成协议的努力。萨尔瓦多正在谈判一项13亿美元的扩展基金计划，以期遏制去年扩大至国内生产总值10.5%的财政赤字。

2052年到期的该国债券在议员批准该计划后下跌幅度最大，这是一个多月来的最大跌幅。IMF发言人杰瑞·赖斯（Gerry Rice）周四再次强调，称萨尔瓦多的采用引发了“一系列宏观经济、金融和法律问题”。

Ambrus Group联席首席投资官克里斯·西迪亚尔（Kris Sidial）看到了一线希望，但也存在大量潜在风险。如果萨尔瓦多将比特币“积极”整合到其货币系统中——比如说，占该国资产负债表的50%——那么该国主权债券与比特币的相关性将会增加，特别是在较短期限内。

当然，这是一把极其尖锐的双刃剑。正如过去几个月所证明的，比特币很容易跌去一半的价值，如果萨尔瓦多全面采用，这可能会重创该国的债务。但是假设加密货币再次展开另一场大规模的涨势，一直涨到63000美元甚至更高——该国的比特币投机就会变成一次大成功。

“有人会看到这一点并说，‘我要冒个险。’新兴市场债券总是有市场，因为总会有人在投机，”西迪亚尔说。“除非发生完全的灾难——我认为那将是一个评级下降的情况，没有人愿意持有债券，但他们最终会弥补并发行更多债务。”

假设布克莱和比特币的事情进展顺利，比特币回到高位。这将增加萨尔瓦多的支出能力，并使该国能够发行更多债务，也许用于资助急需的基础设施建设。

显而易见，这是有风险的。而且，关于整合，萨尔瓦多到底会有多热情还有待观察——中央银行行长道格拉斯·罗德里格斯本周澄清，比特币不会取代美元。而萨尔瓦多的主权债券可能直接处于交叉火线之中。

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