金融要闻：或许GameStop现在不错 - 彭博社

编程注意： 《金融杂事》明天休刊，周一回归。

GameStop

从非常标准的公司财务理论来看，如果一家公司的股价上涨，那对公司来说是件好事。一家公司可以发行股票；从某种意义上说，它可以免费制造自己想要的股票。如果这些股票价值很高并且不断上涨，公司就可以利用它们。它可以出售股票换取资金，然后用这笔资金进行业务活动。公司通常主要以股票形式支付高管的报酬，如果一家公司的股票不断上涨，那么它将能够吸引和留住优秀的人才，因为优秀的人会想要用优质的股票来支付报酬。持有股票的员工会感到高兴和有动力，因为他们变得越来越富有。[1] 公司通常用股票支付收购费用，而且，拥有一种有吸引力的货币让公司能够进行有吸引力的收购。

通常所有这些事情都存在于一种明显的反馈循环中：你做好业务，股价上涨，这使你能够做更多好的业务，依此类推。如果你突然在总部地下室发现了一大堆钻石，这可能会让你的股价上涨，但这会让你在做生意方面更好吗？你可以打电话给超级高管说“嘿，来我们公司工作吧，我们刚发现了一堆钻石”；他们会来吗？我不知道！也许？这是一个奇怪的问题。自然实验并不多。

我的彭博观点同事 金泰写道 关于GameStop Corp.：

GameStop Inc. 最近以Reddit群体引发的热情和作为大型模因股票赢家之一而闻名。但对于那些愿意深入了解的人来说，还有更多事情正在发生：它承诺的转型正在形成并取得了重大进展。

周三，这家视频游戏零售商通过聘请新的首席执行官和首席财务官填补了其高级管理团队的剩余关键职位 — 都来自亚马逊公司。GameStop还报告了强劲的收益，并透露了筹集更多资金的计划。大部分艰苦的工作仍在前方，但这些都是巨大的积极因素。

新领导人的履历为GameStop的转型战略增添了更多的可信度。该公司任命Matt Furlong为首席执行官，Mike Recupero为首席财务官，两人都曾负责亚马逊的增长业务。最近，Furlong领导了这家电子商务巨头的澳大利亚业务，而Recupero担任过亚马逊北美消费者业务的首席财务官。他们的背景与GameStop当前的首席执行官形成鲜明对比，后者此前负责经营一家销售Verizon Wireless产品和服务的零售业务，以及其前首席财务官 — 曾是一家中国餐厅连锁店的高管。

一年前，GameStop的股价收于每股5.07美元，同比下降7%，当时它还没有从亚马逊招聘人才或通过出售股票筹集十亿美元。昨天，GameStop的股价收于302.56美元，同比增长5,867%，并且是。股价的变化不仅仅是唯一的变化：Chewy Inc.创始人Ryan Cohen作为一名激进投资者加入GameStop，现在是其董事会主席，他有一个转型计划和吸引高管的能力。股价的变化也不是完全外生的；Cohen及其计划以及朝着执行计划迈出的早期步骤都帮助了股价。但是，嗯，你知道的。这是你可能永远不会遇到的一家公司股价在几个月内无缘无故上涨5,000%的情况。看起来这对业务可能有好处！

GameStop的年度股东大会昨天举行，新任主席发表讲话：

科恩先生在会议上表示，公司很幸运拥有这样一群持有其股票的特别投资者。“你们激励我们有更大的想象力，更加努力地奋斗，每天工作更长时间，”他说，并补充说，投资者们已经开启了GameStop的全新时代。

我认为这是正确的：通过为GameStop股票支付大量资金，其股东们激励了其高管们更加努力工作（并雇佣更优秀的高管）。他们激励了这些高管们有更大的想象力；如果你经营一家价值200亿美元的公司，你自然会制定比经营一家3亿美元公司更大的计划。他们确实开启了GameStop的全新时代：这是一个以巨额估值成为模因股票的时代。也许也是一个证明这一估值的时代。

或许这是顶峰，我不知道；股票今早下跌是因为股票发行和证券交易委员会对其交易进行调查。

Archegos Cubs

嗯：

就在投资者黄伟明的投资公司崩溃三个月后 — 使华尔街损失数十亿美元 — 两名Archegos Capital的员工正准备再次测试这种策略，据《纽约邮报》报道。

Jensen Ko和Sterling Clay，他们在Archegos工作直到三月份的崩溃，正在悄悄准备使用他们前任的高度杠杆投资风格推出一个新基金，知情人士告诉《纽约邮报》。

“这种策略一直有效，直到不再有效……但它有效，”一位了解Archegos校友思维的消息人士告诉《纽约邮报》。

Ko和Clay计划在未来一年内使用自己的资金建立一个盈利但可靠的投资记录，最终目标是从外部投资者那里筹集资金，知情人士透露。…

《纽约邮报》无法确认这对夫妇有多少资金可以投资，但他们的亲近人士估计可能接近5000万美元。…

“我认为作为Archegos的校友将会让事情变得困难，”哥伦比亚大学法学院教授约翰·科菲告诉《纽约邮报》。“这有点像曾经在泰坦尼克号上当了瞭望员，然后申请类似工作。”

Archegos的策略是什么？我仍然不太清楚，但我认为有两种可能性。一种是：你借了一大笔钱来买一小部分股票，你的买入活动推动股价上涨，你的头寸价值更高，所以你可以再次借更多钱来购买更多股票。你不断推高价格，给你带来纸面利润，但继续保持最薄弱的资产净值，直到一阵微风把整个事情都搞砸。

这是我在Archegos崩盘后不久描述的方式，这是一个糟糕的策略。“它一直有效，直到不再有效，但它有效”误解了这种策略的问题。这是一种在每次赌注赢了之后加倍下注的策略；它可能会一段时间有效，但最终总会失败。

另一种可能性是：你借了一大笔钱，当然是不可追索的；你使用那笔借来的钱在一小部分股票中建立风险集中的头寸；你试图挑选股票涨价。如果它们涨了，你打电话给你的经纪人说“嘿，我注意到我们有很大的纸面利润，请寄支票给我。”然后你兑现支票，把钱放在一个安全的地方，让你的经纪人拿不到。如果它们跌了，你的经纪人会打电话给你说“嘿，我注意到你有很大的亏损，请为追加保证金寄些钱过来”，然后你说“你怎么知道这个数字？”然后你关闭你的基金，三个月后开一个新的。

我本周早些时候建议过这可能是Archegos的策略，这是一个好策略。考克雷在Archegos归零后个人账户中还有5000万美元的事实表明这可能是策略？“它一直有效，直到失效，但它有效”会很好，如果在它有效时你获利，而在它失效时你的银行承担损失。

上个月我说过“高级金融的一个有点玩笑但令人惊讶的有用准则是，如果你损失10亿美元，对你的职业有好处。” Archegos给银行造成了大约100亿美元的损失，而基金本身在高峰到谷底损失了更多倍数，你怎么能不对此有点印象深刻呢？“你可能从你的错误中学到了教训，不会再犯同样的错误，”我谈到了有助于职业发展的损失，这些家伙学到了什么教训？比如，如果你是他们下一个基金的潜在投资者，面试会怎么进行？

**投资者：**所以你们损失了大约300亿美元？

**Ko：**嗯，其中100亿美元是银行的钱，但是是的。

**投资者：**我想你们从那场惨败中学到了一些教训？

**Clay：**是的，所有有益的教训。

**投资者：**具体是什么教训？

**Ko：**绝对要确保你所有的杠杆都是不可追索的。

**Clay：**还要把所有事情都做成掉期，这样你就不必披露，也没有人知道你在搞什么鬼。

对吧？从结构上来说，对Archegos交易有很多话要说；唯一的问题就是股票下跌了。我打赌他们会吸引投资者。不过我不知道谁会想成为他们的首席经纪人？

比特币资本要求

银行资本要求的理念是，如果你是一家银行，拥有价值100美元的东西，而这些东西下跌了X%，监管机构不希望你的存款人——或政府——亏钱。因此，你必须至少拥有$X的资本——也就是你自己的钱，即股东的钱——来支持每100美元的资产。

X是多少呢？嗯，直观地说，X是你的东西可能下跌的一个合理数量。在实践中，资本规则是根据风险加权的：有些东西比其他东西更有风险，因此你需要更多的资本来支持它们。如果你拥有100美元的国债，你不太可能亏很多钱，所以你不需要太多资本来支持它们。（根据标准的风险加权资本规则，你不需要为国债拥有任何资本，尽管有一个备用的非风险加权资本规则称为补充杠杆比率，它确实要求对国债拥有一些资本。）

如果你拥有100美元的公司贷款，其中一些可能会违约，所以你需要更多的资本。简单地说，你大约需要$8的资本。实际上，有许多不同类型的资本，每种类型都有不同的要求，以及各种缓冲区和附加费，因此仅仅说你需要$8的资本支持100美元的公司贷款是一个极度简化的说法，但这是每个人都用来得到一个数字的标准简化说法。

人们说的是公司贷款有100%的“风险权重”，银行需要有8%的“风险加权资本”。因此，价值100美元的具有100%风险权重的东西需要8美元的资本。直观地说，一个谨慎的多元化公司贷款组合不应该迅速损失价值的8%。比公司贷款更安全的东西具有较低的风险权重。明智的履行住房抵押贷款通常获得50%的风险权重 —— 它们的风险只有公司贷款的一半 —— 因此，你需要100美元的抵押贷款需要4美元的资本。比公司贷款更有风险的东西具有更高的风险权重。公开交易的股票通常获得300%的风险权重，因此你需要24美元的资本来购买100美元的股票。股票下跌时，它们往往比债券下跌更多，因此你需要更多的资本来防止存款人损失资金。

如果你有100美元的比特币，你可能会损失多少钱？显而易见的答案是100美元。比特币波动很大；就在上个月它就损失了35%的价值。因此，购买100美元的比特币的银行需要对其拥有100美元的资本。基本上你可以用股东的钱购买比特币，但不能用存款人的钱。看起来没错：

银行监督委员会周四表示，银行业面临来自加密资产的增加风险，因为存在洗钱、声誉挑战和价格剧烈波动可能导致违约的潜在风险。

该小组建议对银行对比特币和某些其他加密货币的敞口应用1250%的风险权重。实际上，这意味着根据8%的最低资本要求，银行可能需要为每一美元的比特币持有一美元的资本。其他具有最高可能风险加权的资产包括银行对基础风险缺乏足够信息的证券化产品。

我在这里的直觉是比特币受益？传统上，1,250% 是最高可能的风险加权，因为 1,250% 乘以 8%（公司贷款的传统资本要求）等于 100%；如果你拥有一项 1,250% 风险加权的资产价值 $100，那么你需要对其拥有 $100 的资本。我不确定 100% 的资本（1,250% 风险加权）真的是一个上限；你可以想象一种风险如此之高的资产，以至于如果你购买 $100 的该资产，你可能（1）会失去全部 $100，（2）会陷入某种导致你再损失 $200 的糟糕境地。

理论上，这应该有一个 3,750% 的风险加权。实际上，超过 1,250% 的风险加权就是“不要购买它”。银行尽量不拥有可卡因，而他们不拥有可卡因的原因不是因为它的风险加权很高；他们不拥有可卡因的原因是，如果他们拥有可卡因，他们的审慎监管者会提出一些与资本要求无关的非常严厉的问题。可卡因的风险加权不是 1,250%；它有一个“不不不，银行不做这种事”的风险加权。将比特币从“绝对不，这到底是什么”提高到 1,250% 是一个积极的举措。

这里是巴塞尔关于“加密资产敞口的审慎处理”的咨询文件，其中确实提到典型的加密货币（比特币等）应该获得 1,250% 的风险加权。但文件的大部分内容实际上是关于封装在区块链和加密中的传统金融资产的资本处理。这些被称为“第一组加密资产”。基本规则是，如果你非常小心地将传统资产封装在区块链中，那么加密版本将获得与传统资产相同的资本处理。我们已经有点过了“区块链用于银行”的热潮高峰，但我想对银行来说，知道如果他们将贷款和衍生品区块链化，不会损害他们的资本处理，这是件好事。

一些内幕交易

如果你在一家上市公司工作，有一条你应该知道的小秘密是，如果公司宣布重大消息，股票大涨或大跌，金融业监管局会编制一个名单，列出在消息公布前就交易了该股票的人，并将其发送给你的公司，合规部门会将名单发送给所有参与重大消息的公司员工，内容会说“嘿，你认识这些人吗？你知道为什么他们在公司公布这个消息之前做了这么聪明的交易吗？”

如果你不认识名单上的任何人，那很好。如果你认识名单上的某个人，并且你故意向他提供内幕信息，让他进行有利可图的交易，并与你分享利润，但没有书面记录，你从未给他打电话、发短信或邮件，你们也不是社交媒体上的朋友，不住在附近，也不是亲戚，没有一起上大学，只是互相进行信息的暗中交接，他用现金给你埋在后院的份额，那也很好。（违法！但我不评判。）你只需对合规部门说“不，我从未听说过这些人”，他们会长时间地盯着你，你几乎要崩溃并坦白一切，但然后他们会微笑着说“好的”，然后继续下去，你的秘密就安全了。

另一方面，如果你认识名单上的某个人，并且你故意向他提供内幕信息以便他进行有利可图的交易，而他是你的父亲，并且他和你名字相同，那你就会有麻烦。合规部门会给你名单，你会看到你父亲的名字，然后你必须：

1. 说：“哎呀，我父亲交易了股票，这很奇怪，那个老流氓，不知道他为什么这样做，我肯定从未和他谈论过工作”，然后他们会悄悄查看你的电话记录和办公邮件，并将它们与他的交易活动匹配起来，如果你在每次交易前两分钟给他打电话，你就会惹上麻烦；或者
2. 说：“不，从来没听说过这些人”，合规部门会说：“等等，你从来没听说过Frank Perkins Hixon吗”，你会说：“不，没印象”，合规部门会说：“但你的名字是Frank Perkins Hixon Jr.”，你会说：“哎呀，世界真小”，合规部门会说：“但你的名字是Frank Perkins Hixon Jr. 意味着你父亲的名字是Frank Perkins Hixon，就像这个人一样”，你会说：“嗯，我在尽力配合你，但我不确定你想表达什么”，最终你会被判处 30个月的联邦监狱，就像真正的Frank Perkins Hixon Jr.在他真的 假装不认识他父亲的名字在Finra名单上之后那样。

这是一个我包含在这里的插曲，因为每次想起都让我笑。但重点是，如果你不是经常参与并购交易的金融专业人士，你可能不知道Finra名单，当你分享公司内幕信息给最亲近的人以便他们进行交易后，你可能会惊讶地发现一些看起来非常严肃的合规人员想和你谈谈那些在你公司股票上进行可疑交易的人。“你认识名单上的任何人吗”，他们会问，你可能会有点恐慌。

这里是一个美国证券交易委员会达成的和Holly Hand的和她的伙伴Chad Calice的和解，Holly Hand在一家名为Neuralstem Inc.的上市制药公司从事药物试验工作。据称，Hand告诉Calice一项药物试验进展不顺利，这是在公开披露之前，然后Hand抛售了他所有的Neuralstem股票，避免了损失。你不应该这样做，最终Finra名单找上了她：

事实上，当Neuralstem询问Hand关于Calice被列入金融业监管局发送给Neuralstem的可疑预公告交易名单时，Hand虚假陈述说Calice不可能从她那里获得负面的临床试验信息。

是的，这比“从未听说过这个人”要好（她和他住在一起），但仍然不够好。他们会查看你的电脑和其他东西：

接下来的周一，2017年7月24日，Calice在掌握了从Hand那里获得的关于Neuralstem的重要非公开信息后，清算了他所有的Neuralstem头寸。Calice和Hand当天通过电话和短信频繁交流，并就股价进行了沟通。

Hand当天早上开始查看股价，而Calice在市场开盘前已经两次登录到他的经纪账户，他们在那个时候左右通电话。… Calice在每次下单前后与Hand通话，并在他完全清算股票后立即与Hand通话。

另一个让我每次想起都会笑的内幕交易案例是关于那些彼此没有明显联系的人，他们在大中央钟相遇，在便利贴上传递内幕信息，然后吃掉便利贴以掩盖他们的踪迹。他们被抓了，罚款了，但这是你在内幕交易中喜欢看到的那种手法。只是回家对你的伴侣说“嘿亲爱的，今天工作有大新闻，最好把我们所有的股票抛售掉” — 或者更糟糕的是从办公室给他打电话说 — 这不是正确的做法。

拿着大锤的哑剧演员

本周早些时候，我写了一个我称之为“模拟NFT”的东西：“一位意大利艺术家以超过18000美元的价格卖出了一座无形的雕塑，并不得不给买家提供真实性证书以证明它是真实的”（它并不真实），我将这座雕塑 — 实际上是真实性证书 — 类比为加密/艺术界对不可替代代币的狂热。在每种情况下，你购买了一件东西，但实际上并没有获得任何真正的所有权 — 而且通常根本没有东西 — 但你得到了一张收据，证明你拥有这个东西，这才是你真正想要的。整个艺术项目都是所有权的表演；拥有某种实际物体是无关紧要的。

我还写了关于无形雕塑的：

正如我经常说的，生成NFT的最流行方式是拿现有的物理艺术品，点燃它们，然后向您的客户出售一张收据。我想有人可以用这种方式NFT这座无形雕塑。雇一个拿着无形大锤的哑剧演员摧毁这座无形雕塑，拍摄整个过程，在区块链上出售这段YouTube视频。实际上我可能会亲自这样做。你怎么知道我没有潜入买家的房子，偷走了我现在正在用无形大锤毁掉的无形雕塑？当然我没有这座雕塑的收据，但我非法摧毁一座被偷走的无形雕塑的NFT比我摧毁一座我购买的无形雕塑的NFT更加大胆、冒险和艺术，对吧？

这里有一个两分钟的YouTube视频，展示了一个哑剧演员用（可见的）锤子摧毁了一个看不见的雕塑，他声称这是他从合法所有者那里偷走的。这是迄今为止受到“金钱问题”启发的最好艺术作品吗？很难说，但是是的。他正在将其作为NFT出售。

事情发生了

两只亚马逊股票突显美国市场的 奇怪缺陷。SEC将审查市场结构，因为Meme股票引发疯狂。加里·根斯勒就市场结构发表了讲话。美国消费者价格超过预期，引发 通货膨胀担忧。银行对公司说：请不要再存款。零售交易者在2周内向模因股票注入了12.7亿美元资金-与1月份GameStop的空头挤压高峰相匹配。Palihapitiya SPACs与SoFi合作，为零售交易者提供IPO访问权限。罗宾汉和滴滴将开启炙手可热的IPO夏季。泰达的商业票据披露使其跻身全球巨头之列。

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[1] 这里一个众所周知的问题——在初次公开募股成功的初创企业中很常见——如果股价上涨得太快太多，一些员工会直接从“快乐和积极”变成“太富有而不愿工作”，您将会面临很高的员工流失率。

[2] 美国银行的总资本要求，忽略缓冲和附加费，是风险加权资产的8%，这是一个合理的选择。

[3] 戴维斯·波尔克与沃德威尔律师事务所有一个交互式图表，展示了根据美国巴塞尔III规则的标准化风险权重，我从那里获取所有我的风险权重。大型银行通常使用更复杂的内部模型来设定他们的风险权重，而不是使用标准化权重，但人们倾向于谈论标准化权重，因为，你懂的，你可以看到它们是多少。

[4] 包括稳定币，这是一种将非常传统的资产（现金）包装成加密货币的方式。

[5] 我进行了简化；对于某人维持固定价值的稳定币，您必须考虑维护者的信用风险等因素。