金融新闻：MoviePass更改了一些密码 - 彭博社
Matt Levine
电影通
电影通或许是2010年代风险投资繁荣时期最伟大的商业模式之一。这个模式是：
- 你每月向电影通支付10美元。
- 作为交换，你可以在影院看任意数量的电影。
- 电影通与电影院没有特别的交易；它只是以零售价购买你想要的任何电影票。
- 电影票的零售价大约是10美元。
- 如果你一个月看了超过一部电影——如果你愿意注册这项服务，你很可能会这样做——电影通会因你而亏损。
- 但电影通据说收集了数据！数据很有价值！我不知道。
这一切结果非常糟糕，正如你所预料的那样——电影通于2019年关闭，其母公司于2020年申请破产——但它也成为了传奇。“整个经济现在都是电影通，”纽约时报的凯文·鲁斯在2018年说：实际服务（搭车、食品送递、电影票）由名义上的“科技”公司以低于成本的价格提供，由风险投资者提供资金支持，这些投资者手头充裕，将用户增长视为最重要的。如果你以10美元的价格出售价值20美元的电影票，人们会注册，你将获得快速的用户增长，你可能会让某人认为这是有价值的，尽管事实上每增加一个用户都会让你损失10美元。
但与大多数“电影通经济”不同的是，MoviePass实际上并不是一家风险投资支持的初创公司，也没有筹集大量资金，并且在一定程度上受到经济现实的限制。因此，公司在某个时候寻找方法使这种疯狂的商业模式运转，并找到了一个方法。这很简单：如果MoviePass每个月收取你的10美元，然后当你要求电影票时，它却不理你呢？那么它就可以继续每月收取你的10美元，而不用花钱购买电影票。最终，你会因为没有得到你付费的东西而感到恼火，然后尝试取消会员资格并要求退款，但MoviePass也可以选择忽略这一点，继续每月收取10美元。给人们提供每月10美元的无限电影票是一种快速获得客户增长的好方法；告诉人们你将给他们每月10美元的无限电影票，但实际上并没有这样做，这是一种转向盈利的方式。
当我这样描述时，听起来很糟糕，但实际情况要糟糕得多！MoviePass忽视客户的方式是更改他们的密码，以防止他们登录他们的账户。以下是一段来自2019年Insider文章关于MoviePass及其首席执行官Mitch Lowe的内容，我们当时进行了讨论：
根据洛威的命令，MoviePass在备受期待的“复仇者联盟：无限战争”4月上映之前开始限制订阅者的访问权限，根据多名前员工的说法，洛威下令更改了一小部分核心用户的密码，阻止他们登录应用程序并订购电影票。
所以我有一部分钦佩这种胆量，当然，但这似乎是…超级欺诈？但昨天有一个美国联邦贸易委员会的行动：
电影通订阅服务的运营商已同意解决联邦贸易委员会的指控，他们采取措施阻止订户按照广告使用该服务，同时未能保护订户的个人数据。
根据拟议的和解协议，电影通公司、其母公司Helios和Matheson Analytics公司（Helios）及其负责人Mitchell Lowe和Theodore Farnsworth将被禁止歪曲他们的业务和数据安全实践。此外，由电影通、Helios或Lowe控制的任何企业必须实施全面的信息安全计划。
“电影通及其高管竭尽全力拒绝消费者使用他们支付的服务，同时未能保护他们的个人信息，”联邦贸易委员会消费者保护局代理局长丹尼尔·考夫曼说。“联邦贸易委员会将继续努力保护消费者免受欺骗，并确保企业信守承诺。”
在其投诉中，联邦贸易委员会指控电影通公司——以及其首席执行官洛威、以及Helios和Helios首席执行官法恩斯沃斯——欺骗性地推广其向支付每月9.95美元的订户承诺的“每天一部电影”的服务。…
根据联邦贸易委员会的说法，电影通的运营商取消了订户的密码，同时虚假地声称在账户上检测到“可疑活动或潜在欺诈”。根据投诉，电影通的运营商这样做，即使其一些高管对该计划提出了质疑。
他们真的改变了人们的密码，以致他们无法使用该服务，而他们的惩罚是承诺不再这样做。这个投诉太疯狂了：
在被告的密码干扰计划下，被告使最频繁使用该服务的7.5万名订户的密码失效，同时声称“我们已检测到受影响订户账户存在可疑活动或潜在欺诈”。…
密码干扰计划妨碍了订户观看电影的能力，因为MoviePass的密码重置流程经常失败。…事实上，当讨论密码干扰计划时，一位MoviePass高管承认，使用常见智能手机操作系统的订户在重置密码时会遇到技术困难。
当订户试图联系MoviePass的客户服务反映他们无法重置MoviePass密码时，被告通常数周后或根本不回应。
他们就此进行了正式的商务会议，讨论了黑客攻击用户账户的利弊：
2018年4月11日，Helios的一名员工，使用Farnsworth的个人电子邮件地址，并明确“代表Ted [Farnsworth]”写信给Lowe和其他人，提出通知，告知订户由于“可疑活动或潜在欺诈”而需要重置他们的账户密码。
Lowe将拟议的通知传阅给MoviePass高管以征求意见，并亲自下令按照这一计划干扰订户的密码。Lowe还亲自选择了将受该计划影响的消费者数量。…
当Lowe和Farnsworth向被告MoviePass的其他高管介绍干扰计划时，一名高管警告称密码干扰计划“将瞄准我们所有的重度用户”，并且“这很可能引起FTC的注意（以及州检察长的注意），并可能重新引起他们对MoviePass的质疑，这次是从消费者保护的角度。”（原文强调）。
另一名高管同意，警告称“FTC恐惧：所有[其他MoviePass高管的]关于FTC和公关火灾的笔记是我的主要关注点，因为我认为公关的反弹将引燃FTC的事情。”（原文强调）。
对于这些担忧，Lowe回应道：“好的，我明白了。那么我们试试用一个小团体。比如说我们最活跃用户的2%。”
被告MoviePass和Lowe跟踪了密码干扰对订户使用该服务的影响。例如，被告MoviePass和Lowe发现，在执行计划后一周，只有一半受影响的订户成功重置了他们的密码。
奇怪的是，MoviePass在没有支付罚款的情况下达成了和解 —— 显然是由于最近的一项最高法院裁决限制了FTC对此类事情进行罚款的能力 —— 甚至有一名FTC委员反对让他们承诺不再这样做。
巧合的是，今天凯文·鲁斯 在《纽约时报》上有一篇专栏文章，讲述了风险投资支持的MoviePass经济已经消失，像Uber这样的公司现在几乎要收取其服务的全部成本：
市场上仍然存在大量的非理性，一些初创公司仍然在追求增长的过程中烧掉大量资金。但随着这些公司的成熟，它们似乎正在发现财务纪律的好处。Uber在2021年第一季度仅损失了1.08亿美元 —— 令人难以置信的是，与去年同期损失30亿美元相比，这是一个巨大的改善，Uber和Lyft都承诺在今年实现调整后盈利。
Archegos
Archegos Capital Management的基本故事是，前对冲基金经理Bill Hwang的家族办公室使用高度杠杆的总回报掉期购买了一些股票，然后这些股票涨了很多，然后迅速下跌了很多。当股票下跌时，一些为Archegos提供资金的主要经纪商 —— 他们使用总回报掉期为其下注 —— 无法及时出售股票，损失了数十亿美元。从一开始，这个故事就有些神秘。Archegos最大的股票之一是ViacomCBS Inc.，在3月22日达到了100.34美元的高点。一个星期后，即3月29日，它跌至45.01美元；Archegos的主要经纪商正在疯狂抛售股票以平仓他们高度杠杆的头寸。
但就在两个月前，ViacomCBS的股价也在45美元左右。去年，当Archegos似乎积累了大部分ViacomCBS的头寸时，其股价在20美元和30美元之间。Archegos的其他头寸也有类似的轨迹。当Archegos以30美元购买的股票回落到45美元时，并不明显会有人爆仓。四十五比三十多！Archegos在交易中处于盈利状态。正如我在我们首次讨论Archegos时所写的那样：
关于保证金贷款的一件事是，如果你借钱买股票，而你的股票涨了，你会自动减少杠杆。如果你用自己的15美元和从经纪人那里借的85美元购买价值100美元的股票，你的杠杆比例为85%；如果股票涨到200美元，你的杠杆比例降至42.5%。你仍然欠经纪人85美元，但现在你有价值200美元的股票。如果股票随后下跌25%至150美元，那没关系：你仍然盈利，你的经纪人仍然有足够的抵押品来支持其贷款。
这里发生的事情不仅仅是Archegos对一些股票进行了高杠杆的押注。问题在于，它这样做了，这些押注获利了，然后Archegos把赢利拿走了，所以当股票再次下跌时，就没有剩下的抵押品了。在我的例子中，你会去找你的经纪人说“嘿，我赚了，把我赢利的85美元给我，你可以留下其他30美元作为抵押品。”然后如果股票确实回落到150美元，经纪人就会亏损。
Archegos用那些赢利做了什么？我当时假设，现在我还是这样假设，它把所有赢利都重新投入到更多股票的杠杆下注中 —— ViacomCBS和Archegos的其他股票之所以涨得这么快这么多，部分原因是它不断买入更多股票。我假设Archegos没有更多闲钱，当它最终崩盘时，部分原因是因为Archegos无法筹集更多资金购买其在ViacomCBS股票发行中的份额。
但情况并不完全清楚，你可以想象另一个答案。你可以想象Archegos把现金分发给Hwang。然后当银行找上Archegos要求更多资金（购买ViacomCBS股票，或者进行保证金调用）时，Archegos可能会说“抱歉，钱包里一分钱都没有了”，Archegos将归零，银行将亏钱，而Hwang将保留他取出的任何东西。我没有理由认为会发生这种情况，而且这似乎有点不太可能。不过，我有一部分希望它发生。
无论如何，这里有一篇《华尔街日报》的报道，标题为“Credit Suisse内部55亿美元崩溃事件”，讲述了瑞士信贷集团在Archegos身上损失如此之多的情况。其中一件事是描述了Archegos何时以及如何大量套现：
在Archegos崩盘几天前，ViacomCBS和Discovery的股价创下新高。三月中旬左右，据人们称，瑞士信贷向该基金释放了保证金支付。
对于一个持有价值上涨的多样化投资组合的客户来说，返还抵押品可能是一件正常的事情。但在Archegos的情况下，这是一个问题，因为它所持有的大部分股票都集中在少数几只股票中。这造成了特殊风险，因为任何一只股票下跌都可能击沉公司。
Archegos还在与其他投资银行对一些相同的股票进行高杠杆下注。据瑞士信贷高管称，瑞士信贷并不知道这些举动。
该银行没有充分评估其风险，因为这些股票过于集中在单一名称和行业中，根据该银行现任和前任人员的说法。
从瑞士信贷的角度来看，这里的问题在于Archegos要求支付其赢利，而瑞士信贷没有说“等一下，你可能还会亏损，我们会暂时留住这笔钱”，而是直接支付给了他们。其他银行使用“更复杂的‘动态保证金’系统，除了价格之外还会考虑更多实时因素，比如波动性和集中风险”，这让它们在市场变得怪异时能够持有更多抵押品，也让瑞士信贷可以在Archegos要求取款时拒绝。
但从我的角度来看，更有趣的问题是：Archegos在瑞士信贷在三月中旬发送给它的钱用来做什么了？大约一周后，Archegos的股票暴跌，银行陷入恐慌；Archegos未能满足追加保证金的要求，银行也在亏损。在这一周的时间里，Archegos是将其赌注滚动到更大的赌注中，推高价格至不可持续的水平，导致没有现金来满足追加保证金的要求吗？还是它在获利，将现金装进手提箱，准备冷静地度过即将来临的风暴？
10b5-1计划
大家都知道如何滥用10b5-1计划，对吧？公司高管不应在掌握内幕信息时交易公司的股票。这是一条有点难以遵守的规则，因为公司高管经常会获得内幕信息来完成工作，有时他们需要出售股票来支付孩子的大学费用或其他开支。
因此，美国证券法有一条规定，第10b5-1(c)条，规定高管可以设立一个自动交易股票的计划。其想法是，当你没有内幕信息时 — 比如公司发布财报几天后，你所知道的一切（理论上）都是公开的 — 你可以设立一个计划，比如“我将在接下来的12个月中每月卖出10,000股”等。你可以让计划变得更加复杂；它可以包含诸如“如果股价高于100美元，我将每月卖出10,000股，如果在80到100美元之间，我将每月卖出5,000股，如果低于80美元，我将每月卖出1,000股”等内容；它可以为你的经纪人针对不同情况提供各种详细指示。关键是你签署计划，交给你的经纪人，然后你的经纪人会在没有进一步干预的情况下为你出售股票。因此，你可以在工作中了解公司的重要非公开信息，而你的经纪人可以出售你的股票来支付孩子的大学费用。明智的规定。
人们对这些计划非常怀疑。首先，人们经常怀疑高管在进入10b5-1计划时是否真的“清白”没有内幕信息。这是很公平的；如果你经营一家公司，你总是知道一些公众不知道的事情。我认为高管必须有一种方式在仍然在公司工作的情况下出售股票，而10b5-1是一个合理的方式，但在任何特定情况下，你可能会怀疑高管是否设置了计划以在坏消息公布之前抛售股票。
另一方面，这些计划似乎总是让人们感到意外？比如一家公司会宣布坏消息，人们会注意到高管在公告之前抛售了股票，高管会说“那是根据10b5-1计划进行的”，关于他们的销售的文章会引用这种解释，但带着怀疑的方式。就好像事件的顺序是（1）高管进入10b5-1计划，（2）高管自动出售股票，（3）公司宣布坏消息；但是公众 — 以及媒体和股东 — 会以相反的方式体验。他们首先会看到坏消息，然后会得到令人震惊的信息，即高管在坏消息公布之前抛售股票，最后他们会得到高管的苍白解释，称他们有一个10b5-1计划。如果高管提前宣布10b5-1计划可能会更好。
最后，还有一种滥用10b5-1计划的经典方式：
- 三月份，你没有任何非公开信息，但你知道你将在五月份获得非公开信息，并在六月份公布。你有一个药物试验将产生积极或消极的消息，等等。
- 你在三月份签署了一个10b5-1计划，计划在五月底出售你所有的股票。
- 五月初，你得到了药物试验的结果。
- 如果结果是好的，你取消10b5-1计划并保留你的股票。
- 如果结果是坏的，你什么都不做，10b5-1计划会自动出售你所有的股票。
- 六月份，你公布结果。如果结果是好的，你保留的股票会上涨。如果结果是坏的，你出售的股票会下跌。
关键在于，当你进入10b5-1计划时，你必须没有任何重要的非公开信息，但当你取消时则不需要。你可以因为任何原因取消它 —— 你的孩子辍学了，你感觉像这样等等 —— 而因为取消10b5-1计划不是一次交易，所以不算内幕交易。
真正高级的操作是：
- 同样，在三月份你是“干净的”，但知道五月会有消息在六月公布。
- 你签署了一个10b5-1计划，计划在五月25日出售你所有的股票。
- 你签署了另一个10b5-1计划，在五月30日购买一大堆股票。
- “什么，我在做一些复杂的税务规划，别担心。”
- 五月初你得到了结果。
- 你取消一个计划并执行另一个：如果结果是好的，你取消出售并执行购买；如果结果是坏的，你取消购买并执行出售。
- 公布结果，获利等等。
明确地说，这些经典的滥用绝对是不允许的。规则规定，如果“以善意给予或签订，并非为了规避本节规定的计划或方案”，那么10b5-1计划只有在内幕交易的情况下才是一种辩护，大多数证券律师会告诉你，如果你设置了一个10b5-1计划，打算在获得好消息时取消它，或者设置了相互抵消的计划，打算根据消息取消其中一个，那就不是“善意”（非法建议！）尽管如此，这些事情并不容易检查，你可能可以逃脱一次等等，整个事情在很多人眼中都充满了怀疑。
包括，现在，加里·根斯勒，美国证券交易委员会主席：
周一在华尔街日报首席财务官网络活动上发言，美国证券交易委员会主席加里·根斯勒表示，他正在寻求修改管理这些安排的规则，即10b5-1计划……
根斯勒先生周一暗示，规则的变化现在是必要的。“在我看来，这些计划导致了我们内幕交易制度的真正裂缝，”他说。
这里是他演讲的文本，其中提出了四项变革：
- 要求高管采纳计划并开始出售之间有“四到六个月的冷却期”，以确保她确实没有内幕信息。
- 限制取消计划的行为，以避免经典的滥用：“在我看来，取消计划可能与实际交易一样具有经济意义。这是因为重要的非公开信息可能会影响内部人员取消出售订单的决定。”
- 披露要求，以便股东在高管抛售所有股份之前了解10b5-1计划。
- “对10b5-1计划数量的限制”，以避免我上面提到的高级操作：“通过能够签订多个计划，并有可能取消它们，内部人员可能错误地认为他们有自由选择有利计划的‘免费选择’。”
我倾向于认为这些担忧有点夸大，任何实际上参与多个计划然后基于内部信息自由取消它们的人都会惹上麻烦。（“毫无疑问，” Gensler说：“根据当前的规定，取消或修改任何10b5-1计划都会引起人们对其是否真诚的质疑。”）但这些担忧是普遍存在的，人们是对10b5-1计划持怀疑态度，我认为解决他们的疑虑并不会造成太大伤害。
Dave
对不起，这不是什么大新闻，我对此没有什么有趣的话要说，但这是我第一次听说，太有趣了：
由Victory Park Capital赞助的一家特殊目的收购公司已同意与银行应用Dave合并，使这家金融初创公司开始作为一家上市公司运营。…
“这笔交易以及我们长期投资者的持续支持表明他们对我们的战略、愿景以及未来的重大增长机会充满信心，” Dave首席执行官Jason Wilk说。
它叫Dave。“Dave首席执行官Jason Wilk。”当高盛集团首次将其消费银行品牌定为“Marcus”时，我取笑了它那种请-高盛是我们父亲的名字的氛围。“在后期资本主义的便装星期五，生活很美好，”我写道，“但至少Marcus是一个可能出现在出生证明上的全名。（Marcus Goldman的出生证明。）它有两个音节。Dave是David的缩写。Dave对于一个你信任来保管你的钱包的人来说似乎有点悠闲。
我希望戴夫取得巨大成功。我希望戴夫成为世界上最大的银行。我希望戴夫进入投资银行和衍生品交易。我希望首次公开募股招股说明书上经常出现“戴夫”在封面的左上角位置。我希望公司宣布数十亿美元的并购交易，并表示“Amalgamated Widgets收到了戴夫的财务咨询”。我希望戴夫债券交易楼的销售人员经常接电话时说“戴夫，我是马特。”“戴夫，我是琳达。”“戴夫，我是戴夫。”
事情发生了
美国税法不对未实现的资本收益征税。Colonial Pipeline的比特币赎金大部分被美国矿业公司收回。美国互联网中断后，国债上涨。SoftBank向破产初创公司 Katerra投入最后一笔现金。MicroStrategy将出售新的比特币债券。如果对海鲜过敏，不要吃蝉，FDA警告。微软Excel电子竞技锦标赛是真实的，正在进行中。
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[1] 人们不喜欢这种使用“杠杆”的方式，但没关系。好吧，你有85%的贷款价值，等等。
[2] 规则说，如果计划“指定要购买或出售的证券数量以及要购买或出售的价格和日期”或“包括用于确定要购买或出售的证券数量以及要购买或出售的价格和日期的书面公式或算法，或计算机程序。”也可以只是授予您的经纪人或其他代理人自由裁量权，只要经纪人没有获取任何内幕信息，尽管在实践中，这似乎比拥有确定性公式更不常见和更不理想。
[3] 不过，这是一个全有或全无的事情；规则说，如果您在“更改或偏离了购买或出售证券的合同、指示或计划（无论是通过更改购买或出售的数量、价格或时间），”之后进行交易，那么您就不会得到10b5-1计划的保护。因此，如果您有一个计划要出售10,000股，您不能取消其中一半并出售5,000股；要么全部，要么一个都没有。