金融要闻：SPACs可以发射SPARCs - 彭博社

Matt Levine

SPARC SPARC SPARC

我们在星期五谈到了Pershing Square Tontine Holdings Ltd.，比尔·阿克曼的特殊目的收购公司，它将分裂成三个类似SPAC的实体：它将与环球音乐集团BV进行一笔有点类似SPAC的交易，并将环球股份分配给其投资者，它将保留一些现金在一个名为“Remainco”的实体中，该实体将尝试进行另一笔收购交易，最有趣的是，它将发行一种SPARC。Pershing Square 解释：

SPARC不是SPAC。它是一家特殊目的收购权公司。与传统SPAC不同，SPARC不打算通过承销发行筹集资本，投资者在不知道SPARC将与哪家公司合并的情况下就承诺资本。

相反，SPARC打算向PSTH股东（“SPARs”）发行以20.00美元每股购买SPARC普通股的权利，这些权利只能在SPARC达成其初始业务组合的最终协议后行使。

Pershing Square Tontine Holdings将向其现有股东分配SPARs — SPARC权利 — 这样他们就可以第一时间参与阿克曼的下一笔大交易。正如我在星期五所说的，这对我来说是一个很酷的主意。首先，从某种程度上说，这比SPAC更好，对投资者来说：与将资金锁定长达两年的SPAC寻找交易（然后如果他们不喜欢交易可能会拿回资金）不同，SPARC投资者在SPARC找到交易之前不需要投入任何资金。

另一方面，现在筹集SPAC的资金有点困难：有很多SPAC，有很多资金投入其中，很多SPAC的表现并不好，人们普遍感觉到，2021年初对SPAC的狂热使市场过度饱和。Pershing Square SPARC 让 Ackman 出去寻找一笔40亿美元的交易，而不需要筹集40亿美元，然而。[2] 如果他找到一家他喜欢的公司，他可以说“嗯，我或多或少在这里有一个40亿美元的资本池。” 然后他可以谈判达成交易，然后去找SPARC持有者要钱，如果他们喜欢这笔交易，他们会给他钱。

假设你同意我和 Ackman 的看法，认为 SPARC 是一个好主意，你想发起一个。你该怎么做？Ackman 正在将其作为 PSTH 的分裂的一部分来做：他已经有了一个40亿美元的SPAC，他将把它变成一个40亿美元的SPARC，再加上一些其他东西（Universal，Remainco）。如果你也已经有一个SPAC，你可能也可以把它变成一个SPARC。我的意思是，最好像Ackman一样将其分裂成一个SPAC交易加上一个SPARC，尽管你的不必那么复杂。比如：

  1. 你有一个SPAC。
  2. SPAC进行一笔常规的SPAC交易，即与某家私人公司合并以使其上市。
  3. SPAC说“当这笔SPAC交易完成时，SPAC的投资者将获得（1）来自SPAC交易结果的新上市公司的股份加上（2）我新SPARC的一个权益。”
  4. SPAC完成交易，新上市公司进行其业务，新SPARC存在并交易。
  5. 最终，SPARC找到另一笔交易，去找其权益持有者说“好了，你们现在要投入资金吗？”
  6. 如果他们愿意，SPARC完成另一笔交易。
  7. 最好也从那笔交易中再分拆一个新的SPARC。
  8. 依此类推。

也就是说，SPARC作为一种链式SPARC机制运作：你发起一个SPAC，当SPAC以成功交易结束时，你就会分拆出一个新的SPARC；当那个SPARC以成功交易结束时，它又会分拆出另一个SPARC；等等。许多连续的SPAC发起人都会做类似的事情——在成功退出之前的一个SPAC后发起一个新的SPAC——但SPARC的分拆可能是一个有趣的变体，让他们可以自动启动一个新的实体而无需事先为其筹集资金。

Pershing Square的SPARC的名义价值为40亿美元，与其SPAC相同，但没有理由必须如此；如果你做了一个10亿美元的SPAC并从中分拆出一个SPARC，那么这个SPARC可以是5亿美元的SPARC，也可以是20亿美元的SPARC或其他任何金额。实际上，你可以分拆出多个SPARC；为什么不呢？“当这笔交易完成时，投资者将得到最初承诺的SPAC交易，以及参与一项新交易的5美元的权利，参与另一项新交易的10美元的权利，以及参与第三项新交易的20美元的权利。”然后你可以追求其中一项或两项或所有这些新交易，如果其中任何一项成功，权利就可以行使。如果没有一项成功，又有什么关系，投资者又不是为SPARC权利付费。

嗯，他们没有付给你。据推测，这些权利将在股市上作为对你作为SPAC发起人成功的纯粹赌注以及对找到交易的持续兴趣的投注交易。理论是，如果你旧的SPAC的持有人想要继续与你合作，他们可以保留他们的SPARC权利，并最终为你的下一个交易提供资金；如果他们不想，他们可以将他们的SPARC权利出售给想要押注你的下一个交易的人。权利最终掌握在对你的工作热衷的人手中，然后当你宣布一项交易时，这些热衷者可以为其提供资金。

所有这些都是基于你已经启动了一个SPAC并且即将完成合并。如果没有呢？嗯，你可以从其他地方分拆出SPARC权利。上市公司 — 银行、私募股权公司、软银等 — 有时会以常规方式赞助SPAC；我想他们可以直接将SPARC分拆给他们的股东。股东将免费获得SPARC权利，作为一个有趣的小红利，然后可以选择保留它们（作为与公司共同投资的机会，如果公司找到了交易）或在市场上出售它们以换取一点现金。

所有这些都假设你免费分发SPARC权利*。它们可能有一定价值 — 会有一些市场价格，作为对你找到好交易能力的押注 — 但对于**你来说收费是不合适的。不过，你能吗？你能直接出售*SPARC权利给潜在投资者吗？你能否通过现金的方式发行SPARC，而不是通过免费分发给现有股东（SPAC、SPARC、上市公司）来启动？

看起来… 激进。你在出售的东西是“我将尝试找到一笔交易，如果找到了，我会要求你为此付费。” 看起来不应该值得什么，事实上，SPAC的这部分标准价格是零美元。一个SPAC发起者要求投资者出资10美元，他们将获得（1）发起者将尝试找到一笔交易的期望，如果她找到了，他们有权参与，以及（2）10美元的货币市场投资。如果你投资10美元，你将获得对发起者的押注，再加上10美元；因此对发起者的押注是免费的。它可能值得超过零 — 在宣布交易之前，SPAC可能会以10美元以上的价格交易 — 但发起者不会收取超过零的费用。证券交易委员会有规定来保护SPAC的投资者，确保他们能够拿回他们的钱；进行有偿的SPARC发行可能会有些过分。不过我想看到有人尝试。

更正

说到Pershing Square Tontine Holdings，星期五的Money Stuff中包含了一个错误，即在计算PSTH Remainco的现金价值时出现了错误，这是PSTH正在分拆的三个部分之一。我说每股7.50美元，但实际上是每股5.25美元，原因在更正的专栏的脚注3中有解释。这个5.25美元加上Pershing Square给出的Universal Music Group BV股票的14.75美元价值，总共是20美元，这是投资者最初投入PSTH的现金价值。抱歉。

对冲基金招聘

有效市场假说的一个解释是，没有哪个对冲基金应该能够长期可靠地挑选能够击败市场的股票。实际上，一些对冲基金似乎能够做到这一点，因此有效市场假说的这种解释可能并不完全正确。然而，你可以有各种关于市场元效率的理论。比如：“一些对冲基金可以可靠地击败市场，但你无法确定它们是哪些。”或者：“一些对冲基金可以可靠地击败市场，但它们不接受像你这样的新资金。”或者：“一些对冲基金可以可靠地击败市场，但它们会收取整个阿尔法或更多的费用，因此你在它们身上的投资不会可靠地击败市场。”这些都不完全正确，但它们都有一定的真实性。能做魔术并不意味着他们会为你做。

或者，再次，有效市场假说的一个解释是“没有人能够长期可靠地挑选能够击败市场的股票”，而这似乎也不正确，但你可以相信一个元版本，即“一些人可以长期可靠地挑选能够击败市场的股票，但你无法提前确定他们是谁。”或者：“但他们有更重要的事情要做，而不是为你工作。”

这里是一篇有趣的《金融时报》文章，介绍了朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）著名的老对冲基金老虎管理公司，该公司于2000年关闭，但其员工后来创立了许多其他成功的对冲基金。有趣的是，20年来，罗伯逊通常擅长购买股票，而更令人印象深刻的是，他擅长雇佣那些擅长购买股票的人：

罗伯逊告诉《金融时报》，严格的招聘流程是关键：“我认为他们是有才华的人，我们以一种非常深思熟虑和计划的方式去追求他们，”他说。“他们真的被非常谨慎地挑选出来。”

当然当然当然，但每个人都会这么说；没有一个对冲基金经理会说“嗯，我们随便雇用任何人，我雇了我的网球教练来做股票分析师，这份工作不难。”关键不在于老虎公司独特地努力雇用优秀的股票选手；关键在于老虎在这方面取得了不同寻常的成功。还有就是他们雇用了一位精神分析师来制定优秀股票选手的测试：

在这一过程中的关键人物是阿伦·斯特恩博士（Dr Aaron Stern），一位精神分析师，在公司担任各种角色，包括30年的首席运营官。斯特恩博士于4月去世，享年96岁，是自恋人格障碍的领先专家，并撰写了有影响力的1979年著作*《我：自恋的美国人》*。

我想知道他在对冲基金工作后是否写了一本修订和扩展版，嘿哦！不管怎样：

罗伯逊在上世纪90年代初利用斯特恩博士开发了一种系统化的方法来复制老虎管理公司早期成功招聘才华横溢的年轻分析师的方式，这之前一直依赖罗伯逊的直觉。申请者的测试包括大约450个问题，持续三个多小时。

“他非常重要，因为他真的完美地 . . . 这种我们使用的招聘技术，”罗伯逊说。

问题可能包括1921年开发的罗夏克测试，用于发现心理失衡。斯特恩还设计了考试，使申请者无法通过给出他们认为老虎想要的答案来“操纵”它们。

“一些问题是开放式的，”一位参加过测试的前投资组合经理说。“问题大致是：与团队相处融洽还是挑战他们更重要？你更愿意在智力上正确但亏钱，还是在智力上错误但保住交易？”

我想我更愿意在智力上正确但亏钱，这也是我为什么是博客作者而不是老虎基金的一部分的原因，但我猜这是错误答案。不过我不确定！我对这个测试很着迷。他们验证过吗？是否有某个地方有每个老虎管理公司申请者的斯特恩测试成绩，可以将其与他们随后的投资业绩相关联？那是一个可以让你获得终身教职的数据集。

此外，现代投资的一个重要主题是用机器学习取代人类对冲基金经理的选股直觉。那么用机器学习取代人类对冲基金经理（或精神分析师）的招聘直觉呢？编写一个450个问题的测试，让一群大学毕业生参加，随机雇佣他们，让计算机看看哪些答案与选股成功相关，迭代，让计算机重新编写测试，等等，直到计算机能够准确预测谁会选出最好的股票，然后让计算机自己雇佣他们。你可以有一个由计算机经理依赖人类选股的对冲基金，而不是依赖计算机选股的人类经理的对冲基金。

模因索引

美国股票指数有三个重要的层次。最低的是由大约3000家最大的美国公司中最小的2000家组成的小市值股指数Russell 2000指数。中间层是由大约1000家最大的美国公司组成的Russell 1000指数。最顶层是由大约500家最大的美国公司组成的标普500指数。

这些指数定期进行调整; 新成员会被添加，其他成员会被剔除。这些指数是基于市值的，基本上是基于股价：如果一家公司的股票总价值很高，那么它就是一家大公司，如果价值较低，那么就是一家小公司。因此，如果你有一家小公司，它的股票价格大幅上涨，它将从小市值指数转移到更大市值的指数。

有时这是自我强化的。标普500是一个比Russell 1000更受欢迎的大市值指数。当一家公司进入标普500时，所有标普500指数基金经理都会购买它。同时它还会留在Russell 1000中，因此没有Russell 1000指数基金经理会卖出它。结果是指数基金带来了额外的购买压力，股票通常会上涨。因此，股票上涨以进入更大的指数，然后进入更大的指数导致股价进一步上涨。

但有时候，情况会反过来。Russell 2000是一个受欢迎的小市值指数；Russell 1000不是特别受欢迎的大市值指数。（受欢迎的大市值指数是标普500。）如果你想拥有“所有大公司的股票”，你会购买标普500；如果你想拥有“所有小市值股票”，你会购买Russell 2000；对于Russell 1000，没有太多的自然支持者。因此，对它进行指数化的资金较少。而且（不像标普500和Russell 1000），Russell 1000和Russell 2000没有重叠：如果一家公司从Russell 2000转移到Russell 1000，Russell 1000基金会购买它，但Russell 2000基金也会卖出它。此外，它的权重也会不同：Russell 2000中最大的股票（Caesars Entertainment Inc.）权重约为指数的0.69％；Russell 1000中最小的股票（Ardagh Group SA）权重约为指数的0.0012％。

所以当一家公司从一个大型小市值公司变成一个小型大市值公司时，在较小的指数中它的权重会变小。因此，指数投资者会卖出。因此，股票价格会上涨以进入更大的指数，然后进入更大的指数会导致股价下跌。幸运的是，罗素指数每年只更改成员一次，所以有时间恢复；股票不会在指数之间不断来回波动。

也就是说，我并不完全认同这一点：

即将到来的罗素指数重组可能会对AMC娱乐控股公司和GameStop公司等公司构成问题。

富时罗素公司每年举办重新构成活动，根据更新后的市值和其他特征在其美国指数中调整股票的位置，这再次引起人们对所谓的迷因股票的关注，这些股票一直是零售交易群体的最爱。

AMC今年上涨超过2,100%，GameStop超过1,200% -- 随之而来的是它们在罗素2000小市值股指数中的权重增加。两者现在共占该指数的1.1%以上。但是它们扩大的市值，AMC为246亿美元，GameStop为184亿美元，使它们完全符合成为美国最大公司罗素1000指数的资格。

“这些高飞股的毕业可能标志着它们辉煌行情的结束，”富国银行分析师克里斯托弗·哈维、加里·利伯维茨和安娜·韩周五在一份报告中写道。

我本能地认为，AMC和GameStop不会因为一些指数基金出售它们的股票而放缓脚步。许多主动基金在它们股价飙升时抛售了它们的股票！许多对冲基金做空了它们的股票！狂热的零售买家将这视为挑战，将股票价格再次推高。认为一些无聊的指数重组将终结迷因股票的乐趣的想法，与迷因股票的运作方式不符。

公平地说，GameStop前十大股东名单实在是一个滑稽的鬼城；前十名包括大三指数基金经理、内部人员如董事会主席Ryan Cohen和George Sherman，以及第四名的Susquehanna International Group，这家大型期权市场做市商：当成千上万的零售投资者购买GameStop看涨期权以推高价格时，Susquehanna经常处于另一边，并通过成为GameStop最大的股东之一对这些期权进行对冲。AMC的股东名单也相当空白，该公司上周宣布其80%的股份由零售投资者持有。

尽管仍有修剪的余地；就目前而言，乏味的老牌BlackRock Inc.实际上是GameStop最大的股东，而乏味的老牌Vanguard Group是AMC的股东。在一月份GameStop的涨势中，大多数专业主动管理的股东抛售了他们的股票，但仍有一些专业人士仍然参与其中。如果GameStop和AMC进入Russell 1000，结果可能是它们仅存的机构投资者——指数基金——将抛售一些股份，它们将变得更加成为激动的零售投资者的玩物。

其他地方：“AMC戏剧揭示了11000亿美元指数化世界的风险。”指数化的风险在于，当你购买指数基金时，你以市场价格购买所有股票！风险在于有时市场价格过高，后来会下跌！我不知道，这并没有让我太担忧。我的钱在指数基金中，我一直对这种风险很满意。当你自己挑选股票时，有时它们也会下跌。

隐形雕塑

我认为人们将开始销售不依赖区块链或使用加密货币技术的“非同质化代币”是不可避免的。比如：

  1. 我购买了一幅毕加索的画。
  2. 我将它点燃。
  3. 我写下一张收据，上面写着“我确实点燃了那幅毕加索的画。”
  4. 这就是一个“NFT”。
  5. 我以比我购买毕加索画时更高的价格卖给你这个NFT。

在典型NFT的第3步中，收据存储在区块链上，显然，区块链部分吸引了加密货币百万富翁，也许让我能够以更高的价格出售它。但这似乎并不特别关键于艺术或商业交易。如果我只是在漂亮的纸上打印收据，并用笔签名，那也是一个“非同质化代币”。谁在乎呢。

这里是一个类比NFT：

据《每日邮报》报道，一位意大利艺术家以超过18000美元的价格出售了一件无形雕塑，并不得不向买家提供真实性证书以证明它是真实的。

萨尔瓦托雷·加劳上个月将他的作品《我是》出售给了一位未透露身份的买家。…

“真空不过是一个充满能量的空间，即使我们把它排空，什么也不剩，根据海森堡不确定性原理，那个‘空’有重量，”这位出生于撒丁岛的艺术家解释道。根据Hypebeast的报道，“因此，它具有被凝聚和转化为粒子的能量，也就是转化为我们。”

这位67岁的艺术家在一段视频中解释说，“你看不见它，但它存在；它由空气和精神构成。”

我无法再强调这一点了：当然，随便你怎么说。尽管$18,000似乎有点低。如果他把证书放在NFT平台上，一些加密货币鲸鱼可能会出一百万美元买下它。但这似乎是想象力的失败。如果你是一个加密艺术品收藏家，收集数字指向虚无并告诉别人“哦，看看我的NFT收藏哦”，那么把一些模拟NFT加进去会不会更令人兴奋？“在我想象中的房间里，我有我的OpenSea NFTs，在这个想象中的门厅里是Foundation NFTs，然后在这个想象中的图书馆里是我珍稀的原始纸质NFTs。”任何加密百万富翁都可以在区块链上购买NFTs；但要在纸上购买，需要有审美眼光。

无论如何，正如我经常说的，生成NFTs最流行的方式是拿现有的物理艺术品，点燃它们，然后向客户出售一张收据。我想有人可以用这种方式NFT这座无形的雕塑。雇一个拿着无形大锤的哑剧演员摧毁这座无形的雕塑，拍摄整个过程，然后在区块链上出售这段YouTube视频。实际上我可能会亲自做这件事。你怎么知道我没有潜入买家的房子，偷走了我现在正在用无形大锤无形摧毁的无形雕塑？当然我没有这个雕塑的收据，但一个关于我非法摧毁一座被偷走的无形雕塑的NFT比一个关于我摧毁一座我购买的无形雕塑更具大胆、冒险和艺术性，对吧？

事情发生了

杰夫·贝索斯表示他将乘坐蓝色起源飞行前往太空。Medline交易标志着回归巨额杠杆收购时代。耶伦表示提高利率将对美国、联邦储备系统是‘利好’。金融集团争相在美国廉价筹集短期资金。萨尔瓦多希望成为世界上第一个采用比特币作为法定货币的国家。成千上万人涌入迈阿密赞美比特币。加密欺诈瞄准希望从比特币繁荣中获利的投资者。在压力之下，标普500指数的全男性董事会已经消失。企业为更多气候案件做好准备，此前有关壳牌排放的裁决。美军误入保加利亚橄榄油工厂。在探测地雷多年后，一只英勇的老鼠退休了。

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[1] 在其他方面，这对投资者来说是一个更糟糕的产品：SPAC的现金池加权证券结构是吸引对冲基金的原因，通过将一个货币市场产品（肯定价值为$10）与一个有价值的认股权证结合在一起，以$10的价格出售该组合，从而创造一些免费的价值。在其他其他方面，对冲基金的这种神奇免费价值可能对SPAC中的普通投资者不利。

[2] 实际上，他将寻找一笔56亿至106亿美元的交易。其中包括（1）Pershing Square Tontine Holdings当前公众股东持有的40亿美元SPARC权益，（2）将由Pershing Square基金持有的16亿美元SPARC权益，这些基金将在SPARC分配之前投资于PSTH，以及（3）Pershing Square基金的未来承诺，将在SPARC旁边投资10亿至50亿美元。我在文本中使用40亿美元是为了关注Ackman从公众投资者那里准备筹集的资金，但他的对冲基金将在任何最终交易中与公众投资者一起投入大量资金。

[3] 当然，或者在成功退出之前。顶级SPAC发起人通常同时进行几个SPAC。

[4] 例如，iShares Core S&P 500交易所交易基金（IVV），BlackRock的主要标普500ETF，管理资产约为2820亿美元； iShares Russell 1000 ETF（IWB）管理资产约为290亿美元。

[5] 例如，iShares Russell 1000 ETF（IWB）管理资产约为290亿美元； iShares Russell 2000 ETF（IWM）管理资产约为674亿美元。

[6] 我并不是指“最大”和“最小”，而是指彭博公司指数成分列表中权重最高和最低的股票。这些权重应该对应于上次指数再平衡时的流通市值，而不是当前市值。

[7] 除其他事项外，伊夫·克莱因于1959年进行了这项工作，称之为“无形绘画敏感区”。来自维基百科：“这项工作涉及出售空间所有权的文档（无形区），以收据的形式，以黄金交换；如果买方愿意，这件作品随后可以在一个复杂的仪式中完成，买方将烧毁收据，克莱因将把一半黄金扔进塞纳河。仪式将在一位艺术评论家或杰出的经销商，一位艺术博物馆馆长和至少两名证人的见证下进行。”**