金融消息：AMC有更多股票要出售 - 彭博社
Matt Levine
编程说明： 《金融杂事》明天休刊，除非AMC做了什么特别疯狂的事情。周一会恢复更新。
A! M! C!
早在周二，AMC Entertainment Holdings Inc. 宣布已将2.3亿美元的股票卖给了一个名为Mudrick Capital Management LP的对冲基金。由于持续疯狂的零售投资者热情，AMC的股价上涨，Mudrick立即将股票以盈利的价格抛售到不断上涨的市场中。这看起来是一笔不错的交易 — 昨天我说过这是一笔不错的交易 — 但后来股价继续上涨，到昨天下午看起来就不那么好了。《CNBC的这则头条新闻称：“Mudrick Capital可能因提前抛售AMC而错失了超过3亿美元的利润。”这篇CNBC的报道说。好吧，有得有失。
这笔交易让我感到困扰的一点是：为什么AMC要卖给Mudrick呢？为什么不直接卖给那些狂热的零售投资者呢？我写道：
进行这笔交易的传统方式应该是通过市场交易：AMC可以聘请一家投资银行将股票卖给那些狂热的模因股票交易者，而不是卖给Mudrick再由其转售给这些投资者。然后，如果银行在卖出股票时股价上涨，AMC将获得收益，而不是Mudrick。AMC在去年12月和今年4月都这样做了；我不知道为什么昨天没有这样做。
答案是它今天正在这样做！
2021年6月3日，AMC Entertainment Holdings, Inc.（“公司”）与B. Riley Securities, Inc.和Citigroup Global Markets Inc.签订了股权分销协议（“股权分销协议”），作为销售代理人（每个代理人为“销售代理人”，合称为“销售代理人”），从时间到时间通过“市场”发行计划（“发行”）出售公司的普通A类股票，每股面值$0.01，最多11,550,000股。
AMC继续做出了了不起的事情。昨天，它宣布，为了感谢其零售股东，将为每位股东赠送一份免费的大爆米花[1]；今天它正在出售更多股票。昨天，股价收盘价为$62.55。如果以这个价格出售所有的1150万股，将获得大约7.22亿美元。这是很多爆米花！实际上，这比AMC在过去三年中花在食品和饮料成本上的支出还要多。好交易。
当然，$62.55只是一个数字；今天早上，AMC的股价在盘前剧烈波动，然后开盘价为$58.10 — 低于昨天的收盘价，尽管也要公平地说，高于昨天之前的历史最高交易价。上午11点左右，股价约为$45；当您阅读此文时，它将是另一个随机数字。AMC最终可能以每股约$60、$30或$200的价格出售这些股票，我不知道。对他们来说，这是一次有趣的冒险。
这是一段来自AMC的风险因素的精彩段落：
从2020年1月1日至2021年6月2日，我们以市场价格、转换B类普通股、转换票据、票据交换、交易费支付和股权授予解锁的方式发行了449,307,737股A类普通股。截至2021年6月2日，已发行并流通的A类普通股为501,780,240股。这些发行的稀释效应部分被取消了51,769,784股B类普通股。本次发行将使我们的A类普通股增加最多11,550,000股。
一年前的今天，AMC拥有52.5百万股A类股票（总股本为104.3百万股）。今天的发行后，将有513.3百万股流通。AMC的A类股票中，百分之九十，总股本中，百分之八十是在过去12个月内发行的。其中一部分是出于绝望：在2020年底和2021年初，由于疫情导致影院关闭并且债务压力，AMC通过以接近历史最低股价出售数千万股而稀释了股东权益。现在的一部分是滑稽的喜悦机会主义：在2021年6月，随着零售“猿”们热情地抬高股价，AMC将以历史最高价出售数百万股。2021年第一季度，AMC通过市场交易共出售了约1.87亿股，募集资金约5.97亿美元。平均价格约为每股3.19美元。现在它正在发行1155万股，大约是第一季度出售的百分之六，昨天收盘时价值7.22亿美元。它将从这次发行中获得更多资金，相当于第一季度出售的6%的股票。
风险因素继续讨论了AMC最紧迫的公司财务问题，即它几乎用完了授权股份。正如我们昨天讨论的那样，AMC的公司章程允许其发行最多524,173,073股普通股；如果它出售本次发行的所有股份，将有513,330,240股流通股。这意味着它将来还可以发行约1080万股，尽管我的计算并不精确；像大多数公司一样，AMC还保留了一些股份用于在其高管股权激励计划下发行，因此今天之后它实际可以出售的股份数量可能确实很少。
我希望是1。我希望在完成这次发行后，AMC宣布“好了，我们还有一股AMC股可以出售，谁想要？”然后以，比如，$69百万的价格出售。最后一股AMC股是一种非同质化代币吗？我是说，实际上并不是，因为它与每一股AMC股都完全可互换。但如果你购买了最后一股AMC股，你可以确保每个人都知道这件事，而AMC可能会送给你一个镀金爆米花袋和一尊大猩猩雕像作为你的最后一股的附赠。这和NFT一样好。实际上，它比大多数实际NFT项目要有趣得多。我真的看不出AMC为什么不应该这样做。
哦，当然当然当然，AMC也一直在谈论修改其宪章以授权额外发行5亿股，但老实说，我认为这是解决问题的不太创造性的方式。解决问题的正确方式是出售极少量的股票，但每股都以很高的价格出售。
你知道吗，我曾经是一名股本市场银行家吗？你可能觉得读完最后两段很痛苦，但想想我写这些时的感受。我回想起我的银行业务时代，想象自己去一家公司说“当然，你可以按照惯例以比上次收盘价低的折扣发行很多股票，但如果，相反，你以天文数字的价格出售一股呢？” 他们会用担架把我抬出去。现在我只是部分开玩笑。老实说，我认为AMC真的有25%的机会以数百万美元的价格拍卖其最后一股。
公司财务！回到一月份，当GameStop Corp.成为热门的迷因股票时，我写道：
这里可能的一个结论是，GameStop成为一个有趣的赌博代币并上涨了一千倍的世界，与GameStop是一家有CEO和董事会、在购物中心有5000家陷入困境的店铺和一个有计划扭转其业务的大型激进投资者的世界是隔绝的。他们可以看到彼此，但永远无法互动。“哦，关于一个叫做‘GameStop’的东西有很多疯狂的新闻，”George Sherman或Ryan Cohen可能会想；“如果他们在谈论我们，那将很奇怪。” 但他们没有。
AMC选择了不同的方向。AMC就像是“你喜欢大猩猩，我们就给你大猩猩。” AMC看着股市发送的价格信号，并且将其绝对认真。 AMC看到自己的股价上涨，就说，市场相信我们是一家非常成功的公司，有许多高价值项目可供我们投资，所以我们必须拿走市场的所有资金并投资到这些项目中去。你可能会看着股价的上涨，说“这与Reddit和模因有关，而不是AMC未来现金流的现值”，但AMC永远不会这么说。[2] AMC就像是“市场对我们未来现金流的价值非常高，所以让我们去找一些。”
不过，这里有另一段关于风险因素的摘录：
我们认为最近的波动性和我们当前的市场价格反映了与我们基础业务、宏观或行业基本面无关的市场和交易动态，我们不知道这些动态会持续多久。在这种情况下，我们警告您不要投资于我们的A类普通股，除非您准备承担全部或大部分投资的风险。
我们的A类普通股市场价格的极端波动伴随着强烈和非典型的零售投资者兴趣的报道，包括社交媒体和在线论坛。我们经历的市场波动性和交易模式为投资者带来了几个风险，包括以下内容：…
我们的A类普通股的公开交易市场因素包括零售投资者的情绪（包括可能在金融交易和其他社交媒体网站和在线论坛上表达的情绪），零售投资者对广泛可用交易平台的直接访问，我们证券的空头利益的数量和状况，对保证金债务的访问，对我们A类普通股期权和其他衍生品的交易以及任何相关的对冲和其他交易因素。
在这里，AMC警告投资者，其股票因Reddit上的零售投资者（“包括社交媒体和在线论坛”）以及Robinhood（“广泛可用的交易平台”）而变得疯狂，因为 伽玛挤压（“期权交易…以及任何相关对冲”）和空头挤压（“空头利息的数量和状态”），并且没有任何良好的基本原因（“与我们的基础业务无关的动态”）。总之，AMC说，不要购买我们正在出售的股票（“我们警告您不要投资我们的A类普通股”）。
当然还在出售。为什么不呢！去年春天，赫兹全球控股公司，“原始的模因股票，”也受到了狂热的零售投资者热情追捧，尽管实际上已经破产。赫兹四处张望， 想“嘿，让我们卖给这些人一些股票”；它 发行了招股说明书告诉人们不要购买股票，然后开始出售股票。证券交易委员会迅速制止了这一行为；它没有确切解释原因，但是，你知道，告诉零售投资者不要购买你的股票然后还卖给他们，这确实不是一个好的做法。在SEC介入之前，赫兹设法 出售了价值2900万美元的股票，平均价格约为每股2.08美元。从那时起，赫兹 变得更好了，其从破产中复苏的计划为股东带来了显著的回报，股价昨天收盘价为6.38美元。如果您在SEC介入之前从赫兹那里购买了赫兹告诉您不要购买的股票，那么您做得很好。
如果你在AMC告诉你不要买AMC股票时从AMC那里购买，你也会做得很好吗？我的意思是，我会打赌反对这种情况，但我不会下很大的赌注。“任何东西的价值是多少呢，”DealBook今天问道。任何东西！的价值！是多少！人们！愿意！为它！支付的！我不知道，伙计。重要的是这支股票附带爆米花。
BitConnect
BitConnect是一个加密货币项目，也许是一个庞氏骗局，在2018年1月崩溃，带走了大部分投资者的钱。不深入细节——其中涉及多层次营销、BitConnect自己的加密货币等——基本想法是你可以将比特币存入BitConnect并通过BitConnect的“交易机器人”努力在“贷款”上获得“利息”。粗略地说，你会将你的加密货币存入一个支持在投机性加密货币市场进行自动交易的池中，作为交换，你会根据自动市场做市程序的成功而获得每日存款利息。
上周，美国证券交易委员会起诉了五名涉嫌BitConnect推广者。 SEC的控诉书没有一次使用“庞氏”这个词。相反，这里是推广者据称做的坏事：
从大约2017年1月到2018年1月，BitConnect，一个未注册的组织，通过进行未经注册的证券发行和销售形式的投资，筹集了大约20亿美元进入BitConnect的“借贷计划”。被告Brown，Grant，Maasen和Noble，以及BitConnect本身和其他人，未经根据联邦证券法的要求向SEC注册发行，并且没有有效的豁免注册要求，提供和销售了借贷计划作为证券。被告Jeppesen协助和教唆BitConnect未经注册地提供和销售这些证券。
为了通过这些未经注册的证券发行和销售筹集超过20亿美元，BitConnect利用了一群推广者，包括Brown，Grant，Maasen和Noble，他们向潜在的零售投资者宣传投资BitConnect的借贷计划的优点，并作为回报获得他们获得的投资资金的一部分。他们这样做的同时，没有像联邦证券法要求的那样注册为SEC的经纪人。
为了进行证券的发行和销售，BitConnect告诉投资者，它将利用投资者的资金进行比特币的交易并从其波动中获利。作为回报，BitConnect承诺向投资者支付由此产生的利润，BitConnect承诺的利润可能高达每月约40％。…
《证券法》中“证券”的定义包括广泛的投资工具，包括“投资合同”。正如美国最高法院在SEC诉W.J. Howey Co.案中指出的那样，国会广泛定义了“证券”，以体现一种“灵活而不是静态的原则，一种能够适应满足那些寻求利用他人的钱承诺获利的无数和多变方案的原则”，328 U.S. 293, 299（1946年），因此“投资合同”是一种人们投资于共同企业并合理期望从他人的创业或管理努力中获得利润或回报的工具，方案或交易。法院已经发现，新颖或独特的投资工具构成投资合同，包括对橙园，动物繁育计划，铁路，手机和仅存在于互联网上的企业的兴趣。…
如上所示，BitConnect将借贷计划营销和推广为基本上保证投资者仅基于BitConnect（及其所谓的交易机器人）的创业和管理努力获利。
事实上，因为BitConnect将构成借贷计划的所谓交易机器人营销为专有，投资者无法控制其借贷计划投资的成功或失败，并且无法采取任何决定其投资命运的步骤—所有投资者能做的就是决定何时以及投资多少进入借贷计划，并在锁定期结束后是否撤回所谓的回报。
有一些Ponzi的暗示（“所谓的回报”等），但这并不是案件的核心。问题的核心在于比特币不是一种证券，但BitConnect宣传的池化借贷计划——人们将比特币借出以支持比特币的自动交易——是一种证券。（无论BitConnect是否真的做到了它所宣传的。）这似乎是完全正确的！橙子不是证券，但当人们集资投资于一个橙园企业时，那就是一种证券。
另外，这里有一篇关于DeFi的《华尔街日报》文章链接：
DeFi是去中心化金融的缩写，是指在公共区块链上提供的金融服务。与传统银行一样，DeFi应用程序允许用户借贷、赚取利息、交易资产和衍生品等。这些服务的集合通常被那些希望利用加密货币抵押品进行更大赌注的人使用。…
作为抵押品存放在DeFi平台上的资产，即所谓的总锁定价值，已经增长到超过1000亿美元，其中约640亿美元在以太坊上，根据DeFi Pulse网站的数据。一年前，在以太坊上只有大约10亿美元的DeFi资产。…
对用户来说，DeFi的吸引力很简单。除了需要一些形式的加密货币作为抵押品外，几乎没有参与的要求。与传统投资产品相比，利率非常有吸引力。由于交易是自动化的，结算几乎是瞬时的，消除了一些传统的交易对手风险。
DeFi的一个重要部分是“收益农场”，在这个彭博奇葩播客中有解释。基本上有一些智能合约充当两种加密货币之间的自动做市商。为了充当做市商，智能合约需要两种加密货币的库存，它从同意将两种加密货币存入智能合约的人——“收益农民”那里获得。然后智能合约在这两种加密货币之间做市，并希望获利，并将利润以利息的形式支付给存款人。
这与BitConnect不同！首先，你可以查看智能合约的代码，因此大多数情况下它们不太可能是庞氏骗局。它们是去中心化的：你不是依赖于某个企业家（或企业家的机器人）不可观察的努力，而是依赖于在去中心化区块链上运行的开源代码。但仍然存在一些明显的相似之处：你将非证券加密货币存入支持自动交易的池中，然后获得利息。当BitConnect提供该产品时，SEC认为它是未注册的证券，然后（迟来的）关闭了它。SEC应该如何看待DeFi？
熟食店
已经过了一段时间，但是纽约时报杂志的Jesse Barron已经更接近解决你家乡熟食店的谜团，这家熟食店也是一家价值1亿美元或者可能是20亿美元的上市公司。当我们上次在四月谈到这家熟食店时，我说它是一个“奇怪的SPAC”，“一个将用于在美国上市一家亚洲公司的空壳公司。”这仍然是正确的，Barron填补了更多关于计划的细节。
仍然存在许多谜团。例如，为什么Hometown International Inc.在吸引到高级亚洲金融家投资者之前，几年前就开始公开提交文件呢？此外，如果它是一个反向并购的空壳公司，那么这家熟食店不应该价值1亿美元，那么为什么它的股价上涨这么多呢？巴伦写道：
我问Jain一个最初引起我关注这个故事的问题。如果股价对并购比率没有影响，为什么股东还要费心将其交易上涨呢？“Maso Capital对HWIN的买卖没有任何了解，”Jain说。他补充说，自从最初投资以来，Maso没有交易任何股份。
一位前美国证券交易委员会工作人员建议，HWIN的估值可能是长期计划的一部分，即“上市”，或将股票从场外交易市场移至像纳斯达克这样的交易所——市值可能是交易所同意上市公司时可能使用的一个标准。交易所比场外交易市场更具声望，更具声望的光环，其更高的交易量使得更容易在不影响基础价格的情况下移动股份，这对于试图执行一堆认股权证的人来说是一个好处（例如）。但新实体的市值似乎不太可能类似于HWIN的市值——无论如何，Hometown可能无法克服许多其他障碍来上市。
我越来越能接受这样一种可能性，即我们可能永远无法真正理解熟食店发生了什么。我也不明白AMC发生了什么！为什么股价应该有意义呢？
太空王
我喜欢这篇《纽约客》的报道，讲述了连续SPAC赞助商Chamath Palihapitiya的故事，他是一位亿万富翁风险投资家，却说了一些关于亿万富翁和风险投资家的刻薄话。我认为这篇报道的一个重要主题是，金融中的关键技能并不是真正预测未来或评估商业计划，而是推销技巧，如果你是一个极具天赋的推销员，你将走得很远。
另一个重要主题是，销售是一项深具人文主义色彩且全方位的努力：优秀的销售员不是在推销产品，而是让人们爱上他们作为人；一旦你做到了，销售产品就变得容易了。文章明确指出Palihapitiya是一位出色的推销员。比如，他曾是Facebook Inc.的早期员工：
首席执行官马克·扎克伯格请他负责扩大社交网络的受众。鉴于Facebook在没有太多努力的情况下扩张，正如Palihapitiya的一位前同事对我说的那样，这项任务“并不吸引人”，很少有同事愿意加入他的团队。为了招募同事，Palihapitiya向他们承诺这将是他们一生中最重要的项目。如果Facebook不能击败MySpace和其他社交媒体竞争对手，它将灭亡。他的团队成员将是为了更美好的未来而奋斗的弱势群体。为了强调他的观点，Palihapitiya有时会回忆起他赢得五万美元玩扑克牌的经历，然后去了一家宝马经销商。那位销售员——看着Palihapitiya褴褛的衣服和棕色的皮肤——拒绝给他试驾。Palihapitiya走到对面的梅赛德斯-奔驰，买了一辆车，然后开到宝马停车场来嘲讽那个拒绝他的家伙。Palihapitiya向Facebook的同事们保证，如果他们加入他，他们就是在为那些看起来与众不同、拥有不同背景的人挺身而出。很快，许多顶尖员工都争相加入Palihapitiya的团队。有人告诉我，“听到有人把你的工作描述成一种高尚的使命是令人陶醉的。”四年内，Facebook的用户数接近十亿。如今，Facebook的四位高管中有四位是Palihapitiya团队的校友。
回顾起来，似乎Facebook扩大受众并不是他们生命中最重要的项目，也不会创造更加美好的未来，也不会对打击欺凌起到什么作用。但这不是重点，也没有真正的论据支持这些说法。相反，Palihapitiya的论点是他的个人吸引力，一个关于他自己的故事，不知何故成为了他的Facebook团队的一个模糊隐喻。
但第三个主题是，要成为一个真正伟大的销售员，你不需要每个人都喜欢你，你只需要那些正确的人喜欢你，有时候做到这一点的方法就是让那些错误的人讨厌你：
其他Palihapitiya的故事之所以会走红，是因为它们捕捉到了他可以多么令人愉悦地出格。2019年，当他试图说服投资者支持他的第一个SPAC——太空旅游公司Virgin Galactic时，他在纽约与一群共同基金经理会面，并发表了一场关于帮助人类触及天空的令人眼花缭乱的演讲……
一位听众——一位穿着保守的老绅士——开始打断Palihapitiya，质疑他的业绩和预测。Palihapitiya让这位男士发表一番言论，然后回答道：“你是个彻头彻尾的…白痴。”
那位老绅士看起来好像被人打了一拳。
“你甚至看过招股说明书吗？你甚至…在进来之前查了一下我吗？”
房间里所有人的眼睛都睁大了。“你有多懒？”Palihapitiya说。“我甚至不想要你的…钱。”
寂静。然后一位年轻听众开始笑了起来。五十岁以下的每个人都开始控制不住地笑：现在他们有了一个属于自己的Palihapitiya的故事。“太精彩了，”一位与会者告诉我。“这完全是经过计算的。那位老人永远不会投资太空旅游。但房间里的其他人——他们喜欢这一幕！”
大约一半的投资者在之后给Palihapitiya的办公室打电话，表示他们想参与这笔交易。“人们要么喜欢Chamath，要么讨厌他，这太棒了，因为极端化能够吸引注意力，”与会者说。“极端化能让你登上CNBC，让你获得Twitter粉丝，让你拥有一个扩音器。如果你相信Chamath可以在CNBC上花一个小时解释Virgin Galactic，那么你就想要参与这笔交易，因为关注就是金钱。”
我在那里屏蔽了一些脏话；一个极端的方式就是经常说脏话。“每个人都想参与这笔交易”是推销交易的好方法，但“所有年轻、酷、前卫的人都想参与这笔交易，而所有停留在过去的失败者不想参与”却更好。在投资方面，特别是在科技投资方面，主要目标是与众不同；如果每个人都喜欢你，那么你就不够与众不同。你必须培养正确的朋友，也要有正确的敌人。
事情发生了
埃隆·马斯克提交了 特斯拉餐厅概念的商标文件。SEC已经没有办法遏制埃隆·马斯克。“游戏结束”：投资者寻找新模式，在多年的广泛收益之后。 狗狗币价格因Coinbase首次公开上市前景而上涨。挑战性的 模因股票空头卖家面对45亿美元的损失。Trafigura去年警告瑞士信贷古普塔发票。“世界上有很多令人恼火的事情，但其中一个比较容易解决的是因为点错而感到极度后悔的感觉。为什么可能点错订单？”3岁的钢琴神童将在卡内基音乐厅演出。
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[1] 这里是一条让我笑了的推文：“我对所有将不得不支付大杯爆米花红利的卖空者感到兴奋。”看，当您卖空一只股票时，如果这只股票支付股息，您必须将股息交给您的股票出借人。通常股息是以现金形式支付的，因此您需要向出借人支付现金。（或者以股票形式支付，因此您需要向出借人支付更多股票。）但理论上，股息可以采用奇怪的形式，那么您就必须去寻找这种奇怪的东西交给出借人。Overstock.com Inc.臭名昭著地试图以其自己的不可交易加密股票形式支付股息，以此来捣乱那些无法购买的卖空者；最终它放弃了这个想法，但这是对卖空者的一种聪明的报复形式。爆米花红利就没那么毁灭性 —— 在AMC影院购买一大杯爆米花很容易 —— 而且AMC的“投资者连接”股东感谢计划在技术上并不是股息，也不会对卖空者产生任何义务。不过，这个笑话很好。
[2] 除了在其招股说明书中，哈哈。