金融要闻：AMC推出爆米花 - 彭博社
Matt Levine
美国电影公司
所以交易可能是买入一些AMC股票，以当前疯狂的价格，等待五分钟直到价格更加疯狂，然后将其转售给其他人。这大致被称为“动量交易”，它有明显的风险。股价在你卖出之前可能会下跌，这是主要风险。但还有其他更多的技术不便之处。如果你想买入大量的AMC股票，这需要一些时间。并不是很长的时间 — 在过去的10天里，AMC每天平均交易约64亿美元的股票 — 但还是需要一些时间。另外，如果你买入大量的AMC股票，你可能会推高价格，使你的股票更昂贵。这可能不是一个大问题（再次强调，AMC每天交易数十亿美元的股票），甚至可能对你有好处（“给火加柴”），但这会增加你的风险。如果情绪在你积累并竞拍价格上涨的时候转向股票，你将会损失更多资金。
你想要的是（1）一次性购买大量股票（2）而不会对价格产生太大影响（3）同时仍然为火上浇油。例如，如果你可以在正常交易时间之外从公司外购买大量股票，并且可以支付比前一交易日收盘价稍高的溢价（动量！），然后公司可以发布新闻稿说你的钱“将用于寻求创造价值的收购”和“将使我们变得积极”，并且“现在是AMC再次进攻的时候”，那么当正常交易开市时，股票可能会再次上涨，你就可以卖出股票获得快速利润。
这是……这都不是投资建议，它并不完全合理，存在明显问题。主要问题仍然是股票可能会下跌。它可能会下跌，因为它总体上非常波动，但通常公司宣布它们要出售大量股票时，股价会下跌。此外，当你转售所有股票时，你可能会预期你的出售会使股价下跌。但我们生活在不正常的时代，AMC不是一只正常的股票，而Mudrick Capital Management LP 正是抓住了这次交易的机会：
即使在Reddit的日间交易员今年将AMC Entertainment Holdings Inc.的股票推高了1,400%之前，Jason Mudrick一直在告诉公司应该利用这次疯狂的涨势通过出售股票来维持业务。
现在Mudrick已经帮助AMC做到了这一点，通过购买2.3亿美元的股票有效地资助了公司最大的一次股权发行，然后立即在公开市场上抛售，获得了可观的利润。与此同时，他的公司告诉客户，他们出售是因为AMC被严重高估了。AMC在盘后交易中上涨了18%……
通过向单一持有人出售股权来筹集现金在美国市场相对罕见。而在购买后立即翻转股票的持有人几乎是闻所未闻的——通常买家是一家现有股东，试图向市场传递稳定的信息。Mudrick在AMC出售中的角色与公开发行的承销商有些相似，他们购买股票的特定目的是将其转售给投资者。
Mudrick的参与“对AMC在过去一年的生存至关重要，所以他们向他们伸出援手并不足为奇，”Oanda Corp.的高级市场分析师Edward Moya在一条消息中说。“现在正是进行资本筹集的绝佳时机，因为零售交易员大军对AMC筹集资金用于收购和投资感到兴奋。”
他们显然也忽略了Mudrick对AMC估值的悲观看法。尽管周二Mudrick出售消息传出后股票短暂动荡，但当天收盘时仍上涨了23%，报32.04美元。
我喜欢它。对于 AMC 来说，Mudrick 购买股票是个好消息。对于 AMC 来说，Mudrick 出售股票也是个好消息。没有什么重要。
此交易的传统方式也许是通过 市场定价发行：而不是将股票卖给 Mudrick 再转售给热衷的模因股票交易者，AMC 可能会聘请一家投资银行将股票卖给热衷的模因股票交易者。然后，如果股票在银行出售时上涨，AMC 将获得收益，而不是 Mudrick。AMC 在去年12月这样做了，而且在 今年4月也这样做了；我不知道为什么昨天没有这样做。可能是让 Mudrick 转售股票而不是高盛集团更 有趣，而做有趣的事情会让股票上涨更多。[1]
说！到！哪个！
AMC Entertainment Holdings, Inc. (NYSE: AMC)（“AMC”或“公司”）今天宣布，它正在推出 AMC Investor Connect，这是一项创新的主动沟通计划，将使 AMC 与其庞大的热情和热情的个人股东群体直接沟通，以使他们及时了解重要的公司信息并为他们提供特别优惠。在过去几个月里，AMC 的零售股东基数已经增长到超过 300 万名股东。鉴于如此庞大的零售股东数量，AMC 正在采取一种开创性的投资者关系和投资者沟通新方法。…
[首席执行官亚当] 阿伦补充说：“在我担任 AMC CEO 的五年多任期中，我为我与 AMC 的所有者建立的关系感到自豪。通过 AMC Investor Connect，即使我们的股东现在达到数百万人，与他们建立关系的努力将继续。毕竟，这些人是 AMC 的所有者，我为他们工作。”
从今天开始，股东可以注册 amctheatres.com/stockholders 接收特别优惠和投资者更新。从今天开始注册的投资者和未来几周注册的投资者将在今年夏天观看美国 AMC 影院电影时获得一份免费的大爆米花。该优惠将在他们的 AMC Stubs 奖励账户中提供。
是的。我没有笔记，那太完美了。“如果你购买AMC股票，就会附赠爆米花”是迄今为止世纪最伟大的资本市场创新。我曾在投资银行工作，构建股票衍生品和股票挂钩证券，帮助公司筹集资金和优化他们的资本结构，回想起来我们真是白痴。“如果我们利用有条件支付债务工具规定来增加30年不可赎回5年可转换债券上支付的非现金利息的税收抵免”，我们当时想，像傻瓜一样，而实际上优化股本筹资的方法是加入大桶爆米花。
截至今天上午11点，AMC的股价上涨了28%，至40.42美元，创历史新高。自5月初以来上涨约300%，年初至今上涨约1800%。爆米花！
我们将在下一节中谈论，很抱歉，关于埃隆·马斯克。马斯克是这里的先驱；我曾经写道：
如果2021年股东价值的实际来源是好推文呢？埃隆·马斯克将特斯拉公司打造成了一个价值600多亿美元的公司，部分原因当然是通过大胆押注电动汽车，然后打造出优质产品，但也是通过不停地发推文，成为一个怪异的民间英雄/恶棍，并吸引了大量零售投资者的追捧，他们热情地抬高股价并为特斯拉的项目提供资金。“马斯克的不受限制的推文使得特斯拉比历史上几乎任何一家公司更容易获得融资，”我在周一写道；这也让他的股东赚了很多钱。当人们想要购买你的股票时，股价会上涨，创造股东价值。当人们想要购买你的股票是因为你在推特上既幽默又讨厌，他们感到与你有个人联系，股价会上涨，创造股东价值，就像他们想要购买你的股票是因为对未来现金流的预期一样。股东价值就是股东价值。
这还没有出现在教科书中，但将会出现。…其他CEO肯定会向马斯克学习，对吗？其他人肯定也学到了吧？
一月份，AMC和GameStop Corp.成为了主要的模因股票；零售交易者购买它们是为了取悦朋友们在Reddit上，从它们疯狂的势头和空头挤压的前景中获利。GameStop在接下来的几个月里对所有这些都感到非常尴尬，并刻意避免谈论这些。AMC则更倾向于这一点。Aron上了一个YouTube节目抱怨做空者。他发推文。他正在用他的股票赠送爆米花。他在每一个机会上都在击中零售买盘。他已经以极具吸引力的条件筹集了大量股本融资，帮助AMC不仅度过关闭其电影院的疫情，而且“再次进攻”。他通过培养新强大股东基础的狂热热情，通过用奉承、新闻稿和爆米花来迎合他们，为AMC创造了数十亿美元的股东价值。 “毕竟，这些人是AMC的所有者，我为他们工作。” 他做得很出色！
哦，还有，令人发笑的是，AMC最大的问题是它几乎没有股票可出售了？AMC此时的正确企业融资举措是继续出售股票直到股价下跌；如果这意味着出售价值500亿美元的股票，然后，比如，购买eBay Inc.或其他什么，那就好，无所谓。如果人们愿意给你免费的钱，你应该接受！不幸的是，AMC的公司章程只允许发行524,173,073股普通股，而且（在Mudrick交易之后）已经发行了500,780,240股。除非股东们投票允许其发行更多股票，否则它几乎无能为力。它在三月份要求他们这样做，寻求再发行5亿股，但后来在四月撤回了请求，可能是因为它无法获得足够的支持。
但是AMC仍然考虑扩张；昨天宣布Mudrick交易时，阿伦说：“这笔交易突显了我们拥有一些授权股本以便在股东价值创造机会出现时机会主义地利用的真正价值。” 是的，如果你是一家特长于出售股票的公司，那么卖光了股票真是一件遗憾的事情。
埃隆·马斯克 嘟嘟嘟 嘀嘟 嘟嘟 嘟，埃隆·马斯克 嘟嘟嘟 嘀嘟 嘟嘟 嘟，埃隆·马斯克 嘟嘟嘟 嘀嘟 嘟嘟 嘟，埃隆·马斯克
这是真实的吗：
持有“Baby Shark”病毒式YouTube歌曲制作人的股东三星出版社在埃隆·马斯克发推特提到这首儿童流行歌曲后大涨。
这家首尔公司的股票，也就是拥有该歌曲制作人SmartStudy Co.第二大股份的公司，股价上涨了多达10%，达到了自5月7日以来的最高水平。这些涨幅帮助该股票自2018年底以来翻了四倍以上，因为这首歌变得流行起来。甚至上个月还发行了以这首歌命名的加密货币。
周三亚洲交易时段，马斯克发推文称“Baby Shark压倒一切！比人类的观看次数还多”，并附上了一段视频剪辑。他的推文引发了三星出版社股票的上涨，再次突显了特斯拉联合创始人对从比特币和狗狗币等加密货币到所谓的模因股票等资产的影响力。
首先，“宝宝鲨鱼”可能是目前最知名和最流行的……人类……文化遗产？……了；马斯克链接的YouTube 视频已经有大约 87 亿次观看。但你已经知道这一点，因为你生活在 2021 年的地球上，而这个 YouTube 视频是世界上最著名的物体。马斯克发推说“宝宝鲨鱼”很受欢迎并没有为你提供任何新信息。
他也不太可能让它变得更受欢迎。截至今天上午 11 点，马斯克的推文——回复了南方公园的推文，来吧——只有不到 800 条转发和大约 8500 个赞，使其大约只有“宝宝鲨鱼”受欢迎的百万分之一。在我打这句话的时候，比起在 Twitter 上的人数，更多人做了大大张开双臂的“爸爸鲨鱼”舞蹈动作，可能。
如果你知道 SmartStudy Co. 制作了“宝宝鲨鱼”，或者三星出版社是 SmartStudy Co. 的第二大股东，那太好了；我不知道。但如果你不知道，马斯克的推文也没有提到，所以对你来说也没有提供任何新信息。
我不认为你可以公平地或不公平地解读马斯克的推文暗示着“特斯拉将收购三星出版社”或“SpaceX 将与三星出版社达成商业合作，根据合作，“宝宝鲨鱼”将成为前往火星的四个月旅程的独家配乐”，尽管我打这句话时感到一种可怕的预感，这可能会发生。
问题在于，很难将任何版本的有效市场假说与事实相协调，即埃隆·马斯克通过发推特称赞一首病毒YouTube歌曲，就能实质性地推动该歌曲发行商的第二大股东的股价。我们需要一个替代假设。幸运的是 — 不，我在开玩笑，这实在是不幸 — 幸运的是我已经提出了埃隆市场假说，该假说认为“现在金融运作的方式是，事物的价值不是基于它们的现金流，而是基于它们与埃隆·马斯克的接近程度。”如果埃隆·马斯克发推特称赞一首歌，与该歌相关的任何公司的股票都会上涨，不是因为埃隆·马斯克的推文对公司未来的现金流有任何意义，而是因为埃隆·马斯克的推文本身就是一种价值来源。我也不喜欢这种情况！但它符合事实。
在现代金融的核心问题中，埃隆·马斯克的Twitter账号：还记得去年他发推特说“特斯拉的股价我认为太高了吗”吗？那是在他与美国证券交易委员会签署和解协议后发的，承诺不会在未经特斯拉律师同意的情况下发表任何关于特斯拉的实质性内容的推文。（因为他之前在Twitter上假装要将特斯拉私有化而惹上了麻烦。）然后他明确表示，他从未打算让特斯拉的律师审查任何推文，并继续发布关于特斯拉的实质性内容。
所以当他在推特上发表“特斯拉的股价在我看来太高了”之后，当然是没有经过特斯拉律师的同意，股价下跌了，自然要问的问题是：他会因违反和解协议而惹上SEC的麻烦吗？我认为不会。我写道：
所以他发了一条未经批准的推文，导致股价下跌了10%，糟糕。这是否违反了他的和解协议？让我这样说吧：我不认为SEC会对此采取任何行动。上次SEC因为马斯克违反了他的推特和解协议而上法庭抱怨时，他明显违反了协议，但他们仍然没有得到太多结果。马斯克的律师进行了强有力的辩护，认为过于广泛解释协议将侵犯马斯克表达自己的第一修正案权利。那是在马斯克发表了关于特斯拉生产数字的事实性声明后，特斯拉不得不进行更正。在这里，马斯克发表了关于市场估值的个人观点。我不假装理解第一修正案如何适用于证券欺诈，我不知道是否有人理解，但我相当确定SEC会远离这个问题，而且是完全正确的。
嗯，我错了。事实证明SEC 确实对此采取了行动。《华尔街日报》报道称，SEC 给特斯拉寄了一封措辞强硬的信：
在2019年和2020年寄给特斯拉的信件中，SEC表示，马斯克写的关于特斯拉太阳能屋顶产量和股价的推文没有经过特斯拉律师的必要预先批准。这些未被报道的通信突显了美国最高公司监管机构与马斯克之间的持续紧张关系，即使在与该机构达成欺诈和解之后，马斯克仍公开嘲笑SEC。
SEC在2020年5月告诉特斯拉，该公司未能“执行这些程序和控制，尽管马斯克多次违反”。该信件由SEC旧金山办公室的高级官员史蒂文·布克霍尔兹签署，补充说：“特斯拉已经放弃了法院命令要求其履行的职责。”…
特斯拉告诉该机构，其律师没有审查过那条推文，该公司将其描述为不需要授权的“个人观点”，根据SEC的通信。当SEC寻求与该推文相关的记录时，特斯拉表示没有，该机构在2020年5月8日写给特斯拉的信中写道。马斯克的推文涉及公司的财务状况，这是一个受政策约束的话题，SEC写道。
“面对马斯克多次拒绝将他在推特上的覆盖书面沟通提交给特斯拉进行预先批准，我们对特斯拉多次确定没有违反政策的决定感到非常担忧，因为据称有例外情况，”SEC在那封信中写道。
特斯拉的外部律师在当月稍后回应说，发表关于特斯拉股价的推文不在协议范围内，根据《华尔街日报》另外获得的一封信的副本。律师表示，监管机构试图通过“无休止地重叠的调查”“骚扰特斯拉并让马斯克保持沉默”。
就这样了，只是一封措辞强烈的信。我必须说，我认为在这场争论中我占了上风。马斯克发了一条关于特斯拉的可能具有实质性的推文，证券交易委员会向特斯拉寄来了一封关于它是如何严重违反协议的雷厉风行的信函，而特斯拉回复了一封信，大意是“呐呐呐，你们能怎么办”，答案是什么也没做。最好一开始就什么都不做！如果我是负责特斯拉的高级证监会官员，看到埃隆·马斯克发推文说股价太高，我会寄一封信给特斯拉，说“哈哈，幽默，你们这些顽童。”你不会改变马斯克的行为，也不会上法庭，为什么要因为无效地抱怨而让自己难堪呢？
我意识到这不是一个很好的监管系统，但我也想提出埃隆·马斯克发推文“特斯拉股价太高，我认为”实际上并不需要一个很好的监管系统。就让它过去吧，你懂的？
在马斯克的推特中，我的彭博观点同事诺亚·史密斯提出，（1）埃隆·马斯克发推文胡言乱语是因为这有利于特斯拉筹集资金，（2）这是由于美国资本市场的短期主义。我认为，史密斯的第一个观点很明显是对马斯克推特效果的描述（“马斯克的不加约束的推文使特斯拉比历史上任何一家公司更容易获得融资”等等），尽管对我来说不太清楚马斯克是出于战略考虑发推文以达到这种效果，还是只是因为好玩和冲动。至于史密斯的第二点——发推文胡言乱语是绕过美国资本市场短期关注的一种方式，让马斯克能够以有利条件筹集长期项目资金而不太担心季度收入——我不太确定，但我承认马斯克的推特确实分散了人们对特斯拉季度业绩的关注。“他们想要短期新闻，我就给他们短期新闻，看看，我可以发推文关于‘宝宝鲨鱼’，”马斯克可能会理性地想。
VC估值
如果你经营一家投资于公共股票的对冲基金，你的净资产价值就是每天交易结束时你的股票交易价格。当你报告一个月的业绩时，你会拿月底的股票价值减去月初的股票价值，这就是你的收益。你可以告诉你的投资者你赚了多少钱，他们可以相信你，你可以根据你的业绩收取绩效费用并基于你的结果筹集新资金。
如果你经营一家投资于非流动信用工具的对冲基金，情况就会更加困难；市场价格并不总是可观察到的，你有一些自主权来确定自己资产的估值。在这种情况下，你有一些动机去作弊：估值越高，你的业绩就越好，你可以收取更多费用。而且有很多对于涉嫌作弊的对冲基金的案例。
如果你经营一家投资于私人公司的风险投资基金，根本就没有市场价格。没有人知道你的投资组合价值是多少：你以某个估值投资于私人公司，然后等待多年，直到这些公司被出售或上市，证明它们的价值。沿途没有每日股价告诉你你的表现如何；也没有市场价值调整。
好消息是每个人都知道这一点，所以风险投资基金大多没有基于市场价值调整的费用结构。因此通常没有作弊的动机。你的管理费用是基于承诺资本，而你的绩效费用是基于实际返还给投资者的资金，当你退出投资时（当公司上市或被收购时）。因此，如果告诉投资者你所有公司的价值翻倍了，你不会赚取任何额外的钱。
有一个理由可以作弊，那就是：如果你想要筹集一个新基金，告诉新投资者你之前的基金表现良好是有帮助的。显然，一种方法是有很多大笔退出交易，但是（1）那很难，（2）需要时间，而且你可能在退出旧基金中的所有投资之前就会筹集新基金。另一种方法是大幅提高你的旧投资价值：“我们投资的所有公司价值已经翻了三倍，所以我们为我们的投资者赚了很多钱。”但你不能随便编造这个；你需要一些证据表明价值上升了。例如，如果这些公司以更高估值筹集新一轮的风险投资，那将有所帮助。而它们做到这一点最简单的方法就是从你这里筹集资金。如果你以10亿美元的估值投资一家公司，然后再以30亿美元的估值再次投资，你的第一笔投资增长了200%，所以你是一个非常成功的投资者，这应该有助于你向投资者推销你的新基金。
也就是说，如果你经营一个对冲基金并投资于公共股票，你不能选择这些股票的价值：市场会决定。如果你经营一家风险投资基金，你可以决定你投资公司的价值；如果你希望价值上升，你只需要以更高的估值给这些公司更多的资金。
这是众所周知的事情，在WeWork辉煌时期，我们都开过很多玩笑，关于软银集团的愿景基金不断将其投资组合公司的估值翻倍。这里有一篇名为“争相筹资：筹资压力是否激励战略性风险投资交易定价？”的新论文，作者是Nick Turner、Jason Zein和Peter Pham：
我们提供证据表明，风险投资家（VCs）会在新的筹资事件周围战略性地增强其当前基金的中期表现。利用新颖的投资轮次级定价数据，我们记录到，在筹集另一笔基金之前，VCs倾向于以异常高的估值步增投资于其现有投资组合公司的后续融资轮次，相对于同一公司后续融资轮次的估值步增。这种模式无法通过交易和投资者特征来解释，并且在多个VC同时筹集新基金时加强。以高轮次价格投资会导致在基金级别报告的季度投资组合IRR更高。总的来说，我们的结果质疑基于投资轮次定价的投资组合估值的真实性，特别是当VC面临筹集新基金的压力时。
最好的部分是这种效应“在多个VC同时筹集新基金时加强”：我之前说过你可以选择你的投资组合公司的估值，但这是一个有些理想化的描述；实际上，公司通常会从一组VC那里筹集资金，而且（除非你是SoftBank）你可能无法自行确定价格。但是如果所有风险投资家都在筹集新基金，那么他们都希望新轮次的价格高，因此价格就会高。
此外，这里有一段关于SoftBank和“独角兽色情”的论文段落：
我们研究的NAV通胀渠道的可信度得到了行业中观察到的轶事的强调。例如，2019年彭博社的一篇文章描述了Softbank集团的VC投资，特别是在WeWork的后续融资轮次可能以夸大的价格进行，以可能推高Softbank的VC投资组合的账面估值。文章引用了一位私募基金首席执行官对这种做法的描述，将其描述为一种常见的筹款工具：“他们夸大估值以获得更高回报，以向投资者展示良好的形象。这种筹款机制本质上就是独角兽色情。”
事情发生
SPAC回撤压力迫使创作者寻找优质合并。世界如何物尽其用。 莱昂·布莱克被控诽谤和性暴力。价值1000亿美元的 碳抵消市场正努力诞生。将 碳抵消变成大宗商品交易的吸引力。私募股权考虑将经理人薪酬与ESG绩效挂钩。瑞士信贷计划对软银提起诉讼，涉及Greensill。罗宾汉增加新董事以推动IPO推动。现金充裕，初创公司提前聘请首席财务官。 商务旅行正在回归。
如果您想要以方便的电子邮件形式收到《金融杂事》，请在您的收件箱中点击此链接订阅。或者您可以在这里订阅《金融杂事》和其他优秀的彭博通讯**。谢谢！
[1] 还有另一个问题，那就是：假设股票大幅下跌，明天或下个月或其他任何时间。那么穆德里克将处于尴尬的境地：它从公司那里购买股票，立即转售给零售投资者，就像传统的“承销商”一样，并且在转售股票的同时还在说它定价过高。承销商对他们承销的公司的任何虚假陈述都要承担法律责任。如果 AMC 的股票大幅下跌，某位律师会辩称（1）AMC 在某种程度上未能披露导致股价下跌的事情等，（2）穆德里克承销了这次股票发行，因此对 AMC 的失误负责，以及（3）这一切都是穆德里克和 AMC 之间共谋出售定价过高的股票。我并不认为这会是一个很好的法律或事实理论，但我相信某位律师会尝试。