货币相关：狗狗币上涨是因为它很有趣 - 彭博社
Matt Levine
编程注意：《金钱杂事》明天休刊，周一回归。
市场非常高效
看，我和任何人一样喜欢 GameStop。这是愚蠢的乐趣，它似乎表达了一些奇怪和 令人担忧但不是太严肃的关于金融资本主义的东西，没有人受到太大伤害，它有一些好角色，它让我们一段时间感到娱乐。 非同质化代币令人恼火，但以一种有趣的方式。我觉得那家熟食店还不错。2021年的金融新闻确实很愚蠢，但我可以从中获得乐趣。
但是狗狗币…哥们，我不反对狗狗币；“狗狗币是比特币的一个模仿，现在价值很高”这个基本事实是可以的，那是有趣的，好好好。只是，我的意思是，这里有一整篇文章都是这些东西：
最新上涨的潜在触发因素：特斯拉公司联合创始人、加密货币爱好者埃隆·马斯克将在本周六的《周六夜现场》节目中亮相，引发猜测他可能会在这个喜剧节目中再次大谈狗狗币。
“当你考虑这场加密货币革命的全部精神时，狗狗币所做的事情是纯粹的，”银河数字控股创始人迈克·诺沃格拉茨在CNBC上说。“我担心一旦热情消退，就没有开发者，也没有机构参与。但它现在被称为人民币，做空将是非常危险的。”
随着狗狗币在周三交易中的一夜暴涨，其一周涨幅达到118%，价值达到870亿美元，根据CoinMarketCap.com的数据，超过了最大的交易所交易黄金基金，甚至超过了联邦快递公司和Snap Inc.等股票。一年前，这项资产仅价值3.15亿美元。…
“在某个时候，某些东西就是真实的，”总部位于香港的FTX加密货币交易所首席执行官山姆·班克曼-弗里德说。“如果狗狗币愚蠢且毫无价值，它就不应该价值900亿美元。黄金、比特币或欧元呢？我们的集体想象力赋予了它们价值，现在我们只是认为它们有价值。”
狗狗币于2013年作为一种以柴犬为基础的笑话开始，可能会被主流社会如此接受，以至于它可能会演变成零售商的支付选项，班克曼-弗里德说。在FTX旗下的帮助用户管理他们的加密货币投资组合的公司Blockfolio中，随着狗狗币的每次涨幅，交易量激增，这表明它已经成为整个生态系统中不可或缺的一部分。…
虽然很难确定狗狗币上涨的确切原因，但一些因素推动了这一涨势。4月20日，通常与大麻有关的一天，一些用户让#DogeDay成为热门话题，推高了价格。从马斯克到达拉斯小牛队的亿万富翁老板马克·库班，名人也跟风。由温克尔沃斯兄弟支持的Gemini加密货币交易所宣布将很快启用该币的交易。
想象一下，如果你能回到10年前，试图向某人解释这件事情；想象一下你会感觉自己多么愚蠢。“将会有这种在线货币，人们认为它是一种数字黄金，然后将会有一种不同的在线货币，它是第一种的一个模仿，基于一个关于会说话的柴犬的模因，而这种货币的市值将会超过标普500指数中80%的公司，它的价值将会根据主持‘周六夜现场’的人以及人们是否在吸毒笑话节日上发推特标签而波动，彭博社将会撰写文章，银行将会撰写关于这些催化剂的研究笔记，尽管人们会完全认真地对待它，因为有数十亿美元在其中，但它将始终是一个完全荒谬的无内容的模仿。”
更何况，想象一下现在的我，试图说出一些有趣的事情；想象一下我会感觉自己多么愚蠢。我希望埃隆·马斯克在周六夜现场表现得很有趣！那将会使狗狗币的价值上涨！我想写一些关于波动指数上的反向交易所交易票据的动态对冲，但金融已经不再是这样运作了。“别忘了把周六夜现场的开场作为下周的一个关键市场事件风险来记录下来，”彭博社的特雷西·阿洛维发推特说。
在过去这愚蠢的一年里，我提出了两个非常愚蠢的金融市场理论，这两个理论似乎都与狗狗币相关：
- 无聊市场假说说人们会在买股票比其他娱乐方式更有趣时购买股票。
- 埃隆市场假说说“事物的价值不是基于它们的现金流，而是基于它们与埃隆·马斯克的接近程度。”
这些假设在某种程度上是自我限制的吗？无聊市场假说的要点是随着大流行封锁的放松，人们会重新开始做真正有趣的事情，花更少的时间在股票日交易上。但我没有完全考虑到人们在大流行封锁期间不仅交易股票，而且还让交易股票变得更有趣。部分原因是通过使交易体验更有趣和社交化，例如Reddit论坛和海盗船歌谣，让你最喜欢的股票变得更加刺激。部分原因是找到比股票更有趣的交易物品；为什么买特斯拉公司的股票，当你可以购买一个以柴犬模因命名的虚拟币，埃隆·马斯克将在《周六夜现场》上推广？部分原因仅仅是通过交易有时是有趣的传统方式： 一切都在涨，所以买东西很有趣，因为你能赚钱。
我想无聊驱动的涨势会以某种方式结束，可能是因为（1）人们可以再次做正常有趣的事情，以及（2）比如，狗狗币因基本原因下跌（？）并且它不再一直是免费的钱？
埃隆市场假说（E’MH，埃隆市场假说，为了区别于有效市场假说，后者拥有“EMH”的权利）的要点并不完全不同：埃隆·马斯克以一种不同寻常的方式结合了“致富”和“玩乐”的概念。我曾经写道：
马斯克是世界上最富有的人，以一种充满活力、有趣、前往火星的方式。他的言论具有一定的宗教性质，他的推文可以赋予任意物体法力。如果世界上最富有的人发推文说“Gamestonk！”，那我认为这意味着，如果你购买GameStop的股票，你将间接分享他的财富和活力；你会变得富有并且乐在其中。（不是！投资！建议！）
同样，当他的建议不再让人们变得富有，或者当有更有趣的事情可做时，这种效果应该会减弱。而且我无法想象这种花招会永远奏效？即使他继续做有趣的事情，累积效应也会变得麻木；他的第1000条奇怪推文会比他的第一条更不好笑。
这里有一份22页的研究报告关于狗狗币。摘录：
狗狗币是Luckycoin的代码分叉，而Luckycoin本身是Junkcoin的代码分叉，Junkcoin又是Litecoin的代码分叉，而Litecoin又是比特币的代码分叉。…… [创始人杰克逊] 帕尔默评论说“最初我们认为它只会在社交媒体上走红，吸引一些矿工玩乐，然后慢慢淡出。但发生了一些非常有趣的事情——它从一个有趣的加密货币变成了实际上推动了主流对这一主题的认识。”
这有点深刻，不是吗？基本上事情的运作方式是：
- 在一些小众市场中，资产在参与者之间交易；那个小众市场可能是早期采用者的加密货币爱好者，Reddit交易者，或者新泽西高中摔跤队的校友，或者任何你想要的。这些资产的价格可能对你来说有意义，但对小众市场内的人来说有意义。
- 某个事件导致小众生态系统中的某个资产突然引起公众意识：一个笑话加密货币非常有趣，一个Reddit迷因股票非常有趣，一个被新泽西摔跤队交易的股票非常有趣，等等。“非常有趣”似乎在这里是至关重要的：吸引主流关注某个小众资产的方式主要是让主流发笑。
- 主流关注吸引了买家：人们会说“哦，那个东西很有趣，而且特别有趣的是它是一个有高价的交易资产，我应该买入。”
- 因此，那个有趣资产的价格飙升，直到对任何人都不再有意义。
根据这一理论，狗狗币作为一个笑话是使其有价值的原因。莱特币在某种程度上是比特币的原始分叉，是比特币更明智和严肃的父母，狗狗币的第二好比特币。它现在的总市值约为$230亿。成为第二好的比特币有点无聊。成为有趣的比特币 —— 甚至是滑稽地最差的比特币 —— 吸引了关注，而关注是世界上最有价值的东西。
数字太大
这是我见过的最好的理由进行股票分拆：
伯克希尔哈撒韦公司的A类股票交易价格超过每股421,000美元，市场持乐观态度。这是一个问题。
价格已经增长到了一个极高的水平，几乎达到了交易计算机处理数字的最大数量。
周二，纳斯达克公司暂时停止了对伯克希尔A类股票在几个热门数据源上的价格广播。这些数据源为许多在线券商和金融网站提供实时价格更新。
纳斯达克的计算机由于使用紧凑的数字格式来传递价格，所以只能计算到一定的高度。它们能够处理的最大数字是429,496.7295美元。纳斯达克正在赶在本月晚些时候完成升级，以解决这个问题。
不仅仅是纳斯达克。另一家交易所运营商IEX Group Inc.在三月份表示，由于交易系统内部价格限制，他们将停止接受投资者对伯克希尔哈撒韦A类股票的订单。
问题在于：纳斯达克和其他一些市场运营商将股票价格记录在使用32位（即0和1）的紧凑计算机格式中。最大可能的数字是2的32次方减一，即4,294,967,295。股票价格通常使用四位小数存储，因此最高可能的价格是429,496.7295美元。
没有其他股票接近伯克希尔A类股票的高价水平，因此可以理解为什么纳斯达克和IEX系统背后的工程师选择了这种数字格式，程序员称之为四字节无符号整数。
当我第一次看到标题（“伯克希尔哈撒韦的股价对计算机来说太高了”）时，我以为这是一个有符号的整数，如果伯克希尔的价格涨到了429,496.7296美元，它会在交易所的计算机系统中翻转成一个巨大的负数。然后，如果你在看到它以429,496.70美元交易时下达市价卖出伯克希尔的订单，那么在填单的一瞬间，价格会瞬间变成负429,400美元，交易所会说“好的，我们已经拿走了你的伯克希尔股份，你欠我们429,400美元”，然后糟糕糟糕糟糕。
但是，无符号的。我猜它会翻转成零？也很有趣。“哇，伯克希尔真的涨了，我应该卖出”，你想，当它达到429,495美元时，然后当你下单时，它已经翻转，你以两美分卖出。太慢了！老实说，股市应该这样运作。股价过高就重新从零开始。保持事情有趣。
我对资本市场过去一年左右的模式是“每天都变得有点愚蠢”，但如果这个故事实际上是更好的模式呢？如果正确的模式是类似于“资本市场一直变得越来越完美，直到2020年某个时候达到最大完美，然后由于数字格式的错误，变成了绝对的胡说八道”？
瑞诺斯辩护
公开和私人公司受到不同的规则约束，关于他们必须向股东披露什么，但关于证券欺诈的基本规则是相同的。你不被允许对投资者关于重要事实的陈述故意说谎，试图让他们购买股票。你不能为了让人们给你钱而对你的公司撒谎。合情合理。
在实践中，这个基本规则更有可能针对公共公司执行，而不是针对私人的、风险投资支持的初创公司。这其中的一个主要原因是，公共公司会公开发表他们的声明，向所有人公开，每个人都可以购买他们的股票。如果一个公共公司的高管在杂志采访中说“我们这个季度表现不错”，人们会去证券交易所购买股票；如果事实证明她在撒谎，他们将会被欺骗，因为这涉及到证券交易中的重要事实。
如果一个私人公司的高管在杂志采访中说“我们这个季度表现不错”，读者可能会说“哦，有趣，很高兴听到初创公司的好消息”，但他们不会去购买股票，因为没有股票出售，也没有地方可以购买。投资者只能从私人公司自身那里购买股票，在偶尔的、经过精心控制和律师审核的融资轮次中。当公司进行融资轮次时，它会整理披露文件并将其发送给潜在投资者，当它向这些投资者出售股票时，它会让他们签署一份合同，实际上是说他们已经进行了尽职调查，他们只依赖公司的官方披露，他们不能因为公司在某个随意的杂志采访中撒谎而起诉公司。
大致结果是，每一个公共公司发表的虚假声明都会有证券欺诈受害者，而私人公司几乎没有虚假声明导致证券欺诈受害者。
一个相关的原因是，当上市公司出售股票时，它们的披露文件是公开的；而当私人公司出售股票时，它们的披露文件是私人的，只发送给潜在投资者，并在封面上标有“机密”字样。如果监管机构、记者、原告律师或关心的公民想花一个小时查看上市公司的披露文件，以查看是否有谎言，这些披露文件在互联网上很容易获取。你无法轻易查看初创公司发送给潜在投资者的披露文件，因此它们受到外部执法者的审查要少得多。
第三个原因是受众不同。当上市公司说谎时，会有很多受害者（购买股票的人）。其中一些受害者将被原告律师招募（他们监视上市公司的披露文件，寻找谎言）提起诉讼。其他人将成为同情的受害者；证券交易委员会或联邦检察官将提起欺诈案，并谈论公司如何欺骗普通投资者。
当一家私人初创公司说谎时，即使与股票销售有关，受害者通常会是经验丰富的风险投资公司。这些公司不太可能提起诉讼，原因有几个。首先，他们希望投资其他初创公司，因此他们希望树立友好创始人的声誉，而起诉创始人欺诈并不友好。其次，他们希望从养老金、捐赠基金和资产配置者那里筹集资金，因此他们希望树立聪明和进行良好尽职调查的声誉；引起注意他们如何被欺骗并不有益。第三，他们在风险投资中寻找高风险、高回报的赌注。对于他们来说，理想的创始人是那些承诺不可能的事情然后实现它的人。如果创始人承诺了不可能的事情然后没有实现，嗯，你知道，那没关系，大多数初创公司都会失败。
同样，检察官和监管机构在这种情况下不太可能提起诉讼：如果受害者没有真正的投诉，很难让陪审团惩罚欺诈行为。
所有这一切的结果是，我认为，风险投资支持的初创公司比上市公司更容忍一点……拉伸事实……。这种情况被SEC、检察官、风险投资者和初创公司创始人所容忍。 我在二月份写道：
也就是说，初创公司，伙计。当你投资一家初创公司时，你想要的是一个创始人，他既有（1）疯狂雄心勃勃的愿景，又有（2）清晰明了的实现计划以及（3）让人们现在就相信这个愿景的能力*。 “我们会研究氢能一段时间，也许十年后会有一辆燃料电池卡车问世”：是，没错，但这是一个糟糕的推销。推销就是，你搭在投资者的肩膀上，手势大幅地指向远方，你闭上眼睛，她也闭上眼睛，你用蜜语说：“你看到卡车现在就从生产线上滚出来了吗？它们是多么美丽？多么干净高效，看看它们是如何优雅地行驶，看看所有这些零部件，全部是内部制造的，它们是多么惊人？这里，伸出你的手，你现在可以触摸这辆卡车。我们去兜风吧。” 这不是真实的，但这是一个不错的比喻；目标是让投资者看到未来，这样她今天就会给你钱，这样你明天就能建设未来。*
但这种规范并没有写在任何法律中，也并不完全对应法律概念。（也许你可以用“实质性”或“依赖性”来表达；比如，私人投资者不相信或不关心初创公司的谎言，所以这不算欺诈？[4]）只是，如果一家上市公司说了一点谎，肯定会被追究责任；如果一家风险投资支持的初创公司说了一些中等程度的谎言，可能不会。
一个结果是，当一家风险投资支持的私人公司因证券欺诈而陷入麻烦时，它可能不仅仅是因为证券欺诈；可能不是因为它失望的风险投资者是可怜的受害者。很可能是因为该公司因为某种其他原因成为备受关注的目标，而证券欺诈是一个让公司陷入麻烦的好工具。
无论如何，这里是 伊丽莎白·霍尔默斯的刑事案件进展：
前疗效公司Theranos首席执行官伊丽莎白·霍尔默斯的电信欺诈辩护于周二浮出水面，当她的律师敦促加利福尼亚联邦法官允许陪审团在她即将到来的刑事欺诈审判中听到夸大是硅谷初创企业文化的一部分，同时试图限制关于不准确血液测试和规避监管的证人证词。
这里有两点：
- 嗯，在某种程度上，夸大是硅谷初创企业文化的一部分，而
- 人们主要不是因为伊丽莎白·霍尔默斯从富有的风险投资家那里筹集了大量资金来资助她的血液测试初创公司，而对她感到愤怒，因为她对这些投资者过于乐观地声称技术的运作情况。
他们主要对伊丽莎白·霍尔姆斯感到愤怒，因为Theranos似乎绕过监管程序，推出了不准确的血液测试给患者。当霍尔姆斯首次被刑事起诉时，这是我关注的重点：作为一则关于初创公司夸大宣传和对投资者过度承诺的故事，Theranos公司的故事似乎并不那么严重；严重的是对患者潜在的伤害。但是对患者造成的伤害总是有点尴尬的指控 — — 检察官声称Theranos欺骗了患者，这有点奇怪 — — 一些相关指控已经被驳回。证券欺诈指控是容易证明的，但这不是我们在这里的原因。
霍尔姆斯犯的另一个错误就是如此高调，登上杂志封面等。如果你达到一定的名气水平，即使你经营一家私人公司，你的言论也会受到类似上市公司的审查。如果你是某种类型的初创公司创始人，你的言论将经不起那种审查。
Archegos后果
我继续发现这样的故事有点违反直觉：
由于Archegos导致瑞士信贷收缩主要经纪业务，其他公司开始争夺客户。…
包括高盛在内的其他主要经纪商一直试图从瑞士信贷手中夺走业务。高盛表示，由于它是最早卸掉Archegos资产的公司之一，所以能够避免与Archegos破产有关的损失。
基金经理表示，高盛经纪人最近几周一直在致电瑞士信贷的客户，强调其风险管理实践。高盛首席财务官斯蒂芬·谢尔在最近的财报电话会议上将其主要经纪业务的增长描述为公司的“战略要务”，而不是与Archegos有关。
摩根大通和巴克莱银行，其主要经纪商没有暴露于Archegos，据知情人士称，它们中的一些已吸引了新客户或从现有客户那里获得了更多业务。
这里的问题在于瑞士信贷集团的Prime Brokerage部门给予Archegos Capital Management过多的杠杆，集中在大量的股票头寸上，然后在这些头寸转向对其不利时行动太慢，导致瑞士信贷损失54亿美元。如果你是瑞士信贷的股东或监管者，我想你应该关心它的风险管理。但如果你是瑞士信贷的Prime Brokerage客户，这不是挺好的吗？你难道不想要一家会借给你太多钱，并且对于偿还款项有点悠闲的银行吗？当高盛集团给你打电话说“嘿，不像瑞士信贷，我们只给了Archegos一点点钱，一旦出现弱势迹象，我们就把他们所有的钱拿回来，让他们陷入困境以有效保护自己，现在我们也想为你做同样的事情”，你难道不会说“不用了，我已经有一家Prime Broker了”？
有一些服务你希望从最聪明的提供者那里购买，还有一些服务你希望从最愚蠢的提供者那里购买。我不是Prime Brokerage的专家，我相信有很多理由你会想要一个精明的Prime Broker，具有良好的风险管理实践。（主要原因当然是你对Prime Broker有很大的信贷敞口，所以你不希望Prime Broker冒险并破产，在这个市场上有一家国家冠军级别的大银行，这对我来说似乎是一个有点学术性的担忧，但仍然存在。）但直觉上看，你在Prime Broker身上最想要的东西似乎是一个会给你太多钱并让你保留太久的人。你总是可以少拿一点，或者更早地归还！这种灵活性很好。
我猜瑞士信贷的另一个问题是，被Archegos炸毁后，它正在积极地关上谷仓的门：
一位基金经理表示，瑞士信贷收紧杠杆给了他一个理由将资金转移到其他地方。
所以高盛可以打电话给基金，说“嘿，我们给你的杠杆比瑞士信贷过去的要少，但比他们现在的要多，而且我们可能不会在一个月内惊慌失措并改变主意，因为我们有良好的风险管理实践。” 这是一个合理的说法。
鞋子分割
在 现在的金融 中的其他地方：
周一，苏富比宣布已经成功经纪了肯伊·韦斯特（Kanye West）的耐克Air Yeezy 1运动鞋的180万美元销售，使其成为有史以来售出最昂贵的一双（已知）鞋。
但这些运动鞋并不是被一个热爱鞋类的收藏家购买的。相反，它们被公司Rares收购，该公司计划将鞋子的部分进行分割以作为投资。
我猜这也是现在的鞋子。未来的一代人会觉得惊人，我们穿鞋子。“你买得起一只整只鞋吗？两只整只鞋？不只是鞋子的0.001%股权？然后你把那巨大的财富穿在你的脚上？”
还在继续：
虽然他拒绝透露Yeezys将提供多少股份以及以什么价格，“我知道我们将以我们购买的价格进行首次公开募股，”Sapp说。“不会有溢价，”这意味着公司不会在发布上获利。
在这方面，Rares并不是运动鞋的买家，而是它们的承销商，尽管180万美元的估值可能被视为一项用于吸引用户的营销费用，而不仅仅是现有市场的指标：这几乎是运动鞋的先前公开销售纪录的三倍。“人们会以他们想要的方式看待它，”Sapp说。“对我们来说，这是一个购买标志性运动鞋的机会。”
然而，他承认“市场不会保证向我们支付我们购买的价格。我们认为这双鞋值多少钱，更重要的是，我们想把它带给那些被高端鞋类收藏市场定价排斥的文化和社区。”
哦，是的，他们为鞋子承保。他们希望通过这些鞋子的首次公开募股获得暴涨。想想这一切比狗狗币要聪明多少！
事情发生了
SEC主席发出新规则信号，可能威胁到罗宾汉、Citadel。美国疫苗专利震惊制药业，谈判转向WTO。特斯拉将在排放权销售中损失数亿美元。凯西·伍德的Ark遭遇抛售，资金流失创历史新高。关于杰夫·贝索斯如何击败小报的未被讲述的故事。清洁能源的180亿美元繁荣催生了双倍杠杆ETF。耶鲁捐赠基金的大卫·斯文森去世。等等，所有的租车都去哪了？日本一个城镇用新冠救助基金建了一个巨大的鱿鱼雕像。
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[1] 这不是法规的技术性陈述，也不是法律建议。基本规则是《证券交易法》第10(b)条，《规则10b-5》，以及《证券法》第17(a)条，所有这些都适用于任何证券的出售，无论是公开的还是不公开的。
[2] 因此，我经常说“一切都是证券欺诈”：*任何*一家上市公司说的话，即使不是关于其业务或财务结果，如果事实证明不实，都可能导致证券欺诈诉讼。“我们重视种族多样性”或“我们为高管制定了行为准则”都可能导致证券欺诈诉讼。
[3] 这并不适用于所有私人公司。有些可能是由牙医资助的欺诈行为，然后检察官会产生兴趣。
[4] 这是一个不同的背景，但这在关于债券交易员向客户谎报债券价格的案件中是辩护的方式。这个想法是债券市场的每个人都假设他们的交易对手在向他们撒谎，所以他们不依赖于那些谎言，所以这些谎言不构成欺诈。这种辩护有一定的成功！
[5] 顺便说一句，尽管她与SEC达成了证券欺诈的和解，但司法部对她提出了*电信欺诈*的刑事指控。但她据称通过电信实施的欺诈与SEC的证券欺诈完全相同；在那方面没有实质性的区别，只是证明电信欺诈比证券欺诈稍微容易一些。
[6] 过于简化的说法，你可能想要从一家聪明的银行获得并购建议，从一家愚蠢的银行获得简单的市场流动性提供。如果你为复杂的建议付费固定费用，你需要聪明的。如果向你销售服务的人的主要工作是*想出要向你收取多少费用* —— 就像市场制造商和衍生品结构师那样 —— 你可能想要从一个不擅长这方面的人那里购买这项服务。当然，很多服务是交织在一起的，你会希望在为你工作的人具有高超的技能，而在对抗你的人身上具有低超的技能；这种图解式的过度简化不应该被过分认真对待。（或者考虑“提供风险投资”的服务：一方面，你需要一位有经验的风险投资人，可以为你的企业提供建议和指导，并向你介绍客户和未来投资者，并给你一个将来筹资时有帮助的认可；另一方面，你需要一个无知的风险投资人，他会愚蠢地高估你的公司，并在任何条件下给你想要的东西。）