金融要闻：GameStop的CEO荣登巅峰 - 彭博社

Matt Levine

编程注意： 《金融杂事》明天休刊，周三回归。

GME

乔治·谢尔曼是美国历史上最伟大的上市公司首席执行官之一吗？他于2019年4月15日成为GameStop Corp.的CEO。当天股价收盘价为8.94美元。两年后的2021年4月19日，GameStop宣布他将在7月份辞职。当天股价收盘价为164.37美元。这意味着他在任期内获得了1739%的回报，年化约325%。（同期标普500指数上涨了43%，年化约20%。）GameStop的市值从约9亿美元增长到约115亿美元；谢尔曼在两年内为股东增加了约105亿美元的价值。

为了这项为股东做出的惊人工作，他应该得到多少报酬呢？10亿美元？20亿美元？如果GameStop的股东在过去几年里只获得了标普500指数的回报，他们将错过超过100亿美元的价值；我想你可以提出一个观点，认为他们应该愿意支付高达100亿美元给谢尔曼作为他的魔力触及。

但是GameStop的股东得到了一个便宜货：

现在是离开GameStop Corp.高管层的时机，因为视频游戏零售商股价的上涨使得四名高管离职时的股票价值约为2.9亿美元。

GameStop与包括首席执行官George Sherman在内的四名高管之间的分离协议规定，他们任职期间获得的股票在离职时会解锁。虽然这种领导层过渡的处理方式并不罕见，但这可能使高管们有机会在GameStop股价创历史新高时出售股票。…

GameStop表示，Sherman先生将在7月31日前辞职，并且正在寻找他的接替者。根据文件，他的离职协议要求加速解锁超过110万股GameStop股票，价值约1.69亿美元，截至上周五收盘。

Sherman先生的离职补偿可能本可以更高。根据他的分离协议和GameStop最近的代理文件，首席执行官同意放弃至少500万美元的现金，价值约4700万美元的股票，以及额外的股权奖励。没有说明更改的原因，Sherman先生拒绝置评。

他们让这听起来像是一件坏事！

显然我有点开玩笑。我不知道该告诉你什么。通常高管薪酬的工作方式是：

  1. 你雇佣一位首席执行官，希望他会做出有助于公司发展的事情。
  2. 衡量这一点的简便方法是股价：股价折现了公司所有未来现金流，因此首席执行官为公司增加的长期价值越多，股价就会越高。
  3. 因此，你可能会将薪酬明确地与股价挂钩（如果股价大幅上涨，则给首席执行官更高的奖金等），或者你可能会主要以股票和期权的形式支付首席执行官的薪酬，这样股价越高，他的薪酬就越值钱。
  4. 如果股价在首席执行官任期内上涨三百二十五％，那就非常非常非常非常非常好，他为公司增加了前所未有的长期价值，你应该非常高兴地支付给他大笔钱。

通常会有一些争论。股价并不是长期价值的完美衡量标准：投资者可以从短期角度看待，股价可以通过财务工程提高，股价可能不反映公司为非股东利益相关方提供的价值（或剥夺的价值），等等。没有人真的说“CEO的报酬应该纯粹基于股价的增长。” 但上面的模型仍然具有明显吸引力，它是大多数高管薪酬的基本起点。

GameStop的股价…看，我真的一无所知，但我认为可以相对公平地说，GameStop的股价之所以在两年内上涨了1,739%，并不是因为乔治·谢尔曼改革了它的业务。谢尔曼接手前的财政年度净亏损6.73亿美元；他离开前的财政年度净亏损2.15亿美元。有所改善！但并不出色。GameStop之所以上涨了1,739%，是因为：

  1. 2020年底，Chewy.com的创始人、在互联网销售领域取得成功的Ryan Cohen大量购买了股票，并成为推动新数字战略的活跃分子。 Cohen成功地赢得了董事会的支持：他加入了董事会，并将成为董事长，数字转型正在进行中，Cohen挑选的具有良好数字化记录的高管们正在GameStop担任高级职位，等等。
  2. Reddit上的散户喜欢这支股票。
  3. 空头挤压。
  4. 火箭火箭火箭 钻石手。

当我第一次写关于乔治·谢尔曼时，我说：：

这里可能的一个结论是，GameStop是一个有趣的赌博代币，涨了一大笔，这个世界真的与GameStop是一个有CEO和董事会、在购物中心里有5000家苦苦挣扎的店铺以及一个有计划扭转业务的大型激进投资者的世界隔绝开来。它们可以看到彼此，但永远无法互动。“哦，有关一个叫‘GameStop’的东西的疯狂新闻，”乔治·谢尔曼或瑞安·科恩可能会想；“如果他们在谈论我们，那将很奇怪。” 但他们没有。

你可以争论我对科恩的看法是错误的，股价飙升确实是由于对他计划的理性乐观。而对谢尔曼来说，不太一样。他似乎在他的公司成为一个模因时基本上是个旁观者。现在他得到了报酬。“这可能允许高管在GameStop历史高位附近出售他们的股份。” 通常这就是高管薪酬的全部目的！整个目的就是当股价上涨时给高管更多报酬，这样他们就会有动力去做能让股价上涨的事情。但在2021年，对于GameStop来说，股价脱离了业务。但高管薪酬并没有脱离。

同时，谁将成为新CEO？那个人将如何得到报酬？你会给新CEO以300美元的行权价的股票期权吗？如果股价回落到，比如说，90美元 —— 比2021年初上涨了400%！ —— 那对新CEO来说将是一场灾难。市场似乎认为GameStop是一个价值110亿美元的公司。它的董事会认为呢？（公司正在这些水平出售股票。）新CEO呢？不要管谢尔曼做了什么或没做什么，作为CEO；只看看他的任期内股价涨了多少。你如何跟进这个表演？

SPAC SPAC SPAC

首次公开募股的工作方式是，一家银行帮助一家公司通过向新投资者出售股票而上市，作为交换，银行将收取公司筹集金额的大约1%至7%的费用。许多人认为这些费用 — 尤其是在较小的IPO中标准的7%费用 — 太高了。

特殊目的收购公司的工作方式是，一名赞助人通过向新投资者出售股票来帮助一家公司上市，作为回报，赞助人将获得相当于公司出售金额的20%的股票 — 一种“提升”。银行也提供帮助，并收取单独的5.5%费用。

关于SPAC的一个重要观点是 20%比7%更多? 我的意思是！这些数字不是可比的。这20%是以股票形式支付的，而不是现金；通常赞助人将被要求持有这些股票一段时间。（而IPO银行只是拿到支票然后离开。）通常赞助人或者他们管理的基金也会投资他们自己的（基金的）资金到SPAC中，与他们获得的免费股票一起。（而IPO银行通常只是服务提供商，而不是共同投资者。）而这些免费股票并不完全免费；SPAC赞助人将不得不拿出一点钱来支付创业费用，尽管他们以巨额折扣获得这些股票。（而IPO银行支付的费用较少，尽管不是零；总得有人为路演提供零食的费用。）此外，SPAC交易通常会伴随着PIPE交易（公开股权私人投资），筹集更多不受赞助人提升约束的资金。

仍然20%（或25.5%）确实比7%多，更不用说更常见于较大IPO的1%至3%的费用了。因此，许多名人变得与SPAC有些联系，因为SPAC非常有利可图，并且有大量资金可供名人赞助。

有关SPAC的重要且至少部分正确的理论认为，它们是投资者获取新上市公司的更好方式，因为它们的结构具有财务工程，或者因为它们允许普通投资者有机会获得类似IPO涨幅的东西。还有其他重要且至少部分正确的理论认为，SPAC是公司进入公开市场的更好方式，因为SPAC交易具有时间和确定性优势，或者有机会在董事会上有一位积极参与的知名赞助人，或者有能力基于预测来推广公司。但似乎关于SPAC最明显的事实始终是，它们对SPAC赞助人是一种非常有吸引力的补偿计划：成立和推销SPAC需要付出很多努力，因为如果您赞助了SPAC，那对您来说是一笔非常划算的交易。

无论如何，这里是今天的《华尔街日报》：

去年，投资者购买了一家特殊目的收购公司，该公司以110亿美元的价格将一家医疗服务公司上市，结果遭受了严重损失。特殊目的收购公司的推动者仍有可能赚取数百万美元。

内部人士的纸面收益，即使MultiPlan Corp.的股价下跌，也是由于特殊目的收购公司的创始人（也称为赞助商）获得了独特的激励措施。他们被允许以极低折扣购买公司的20%股份，这一股份随后转移到特殊目的收购公司。这些极为便宜的股份让创始人平均赚取了数倍的初始投资。它们还让特殊目的收购公司的支持者即使被上市的公司遇到困难并导致后来的投资者亏损，也能赚钱，这一过程备受批评。

与空白支票公司有关的其他几家公司的股价最近也出现了下跌，这增加了许多其他特殊目的收购公司内部人士和后来投资者之间收益差距扩大的可能性。批评人士表示，内部人士和后来投资者之间收益差距的扩大将挑战空白支票公司民主化金融的普遍观点，威胁到该产品未来的整体受欢迎程度。

我认为这种看法有点错误。这不是利益冲突；SPAC赞助商并不希望他们的公司走下坡路。这只是因为他们在很大程度上是服务提供商。SPAC赞助商并不是在挑选完美公司并向投资者保证其股价上涨的业务中。SPAC赞助商的业务是将希望拥有一家新公司的投资者与希望拥有新投资者的公司聚集在一起，为他们之间达成交易并收取一定比例的费用。这基本上与IPO银行所从事的业务相同，只是SPAC赞助商抽取的比例要大得多。如果你能做到这一点，这是一项不错的工作。

在其他SPAC新闻中，这里是Akin Gump Strauss Hauer & Feld的备忘录，关于原告律师已经开始起诉SPAC公司，指控其在de-SPAC合并中披露不足：

这些投诉主要集中在SPAC关于拟议的de-SPAC业务组合的披露上。具体来说，这些投诉通常声称披露不足，针对公开披露的初始SPAC合并公告中据称具有重大误导性或不完整性的某些信息类别。美国证券交易委员会（SEC）在2020年12月发布的SPAC披露指南涵盖了其中一些据称被错误陈述或遗漏的信息类别。例如，这些投诉跟踪SEC关于SPAC董事或高管与合并公司之间持续关系（如果有的话）的披露指南，可能引发与公共股东利益冲突的利益冲突。这些投诉还经常声称披露不足，涉及SPAC财务顾问的报酬，包括任何部分是否取决于de-SPAC交易的完成，以及由于财务顾问为交易任何一方提供过服务而可能产生的利益冲突。

当一个SPAC找到一家公司上市时，它会签署一份合并协议并发布一份代理声明，以便其公共股东对交易进行投票。美国证券交易委员会 批评了SPAC公司应在这些代理声明中披露的内容，例如利益冲突、财务激励和赞助方可能存在的持续关系。理论上，如果代理声明没有充分披露这些内容，股东投票将不会得到充分的信息；律师将会提起诉讼，以阻止股东投票直到代理声明得到修正。这个想法是，SPAC公司将通过（1）同意修改代理声明以包含更多披露和（2）支付原告律师费来解决此案。这在并购交易中是一种常见做法 —— 被称为“并购税”，因为每笔交易都必须支付一定比例的原告律师费 —— 直到 特拉华法院受够了这种做法并停止批准这些和解。但这些案件是在纽约提起的，而且是针对SPAC公司的，所以也许现在会有一种SPAC税。

我猜这里的重点是这种事情有点琐碎，普通的东西？起诉SPAC公司真正赚钱的地方肯定是：

  1. SPAC公司以乐观的预测将一家公司上市。
  2. 预测不成立。
  3. 公司归零。
  4. 起诉！

如果你起诉以阻止股东投票，你最好能得到的就是当SPAC公司通过修改其代理文件达成和解时获得的六位数费用。如果你等到投资者损失了十亿美元再起诉，你就可以要求赔偿十亿美元！并且可以拿走其中的20%作为律师费！有一种理论认为SPAC公司可以在他们的预测中说任何他们喜欢的话而不会被起诉，但也有一种理论 — SEC似乎也支持这种理论？ — 认为他们不能，如果你是一个冒险的原告律师，当然可以辩护这种理论。[5] “SPAC诉讼的开始浪潮”，Akin Gump这样称呼，但我认为甚至这也还为时过早；真正的诉讼将会针对那些失败的SPAC公司。

一切都是洗钱

这是一个关于三名来自布鲁克林的人的故事，他们据称注意到东欧的银行没有布鲁克林的银行安全，因此决定抢劫它们。以下是他们据称如何抢劫的：

根据起诉书和法庭文件的规定，自2015年3月至2019年10月，被告及其共谋者据称从多个外国国家的银行保险箱中窃取了超过3000万美元的现金和其他贵重物品，包括乌克兰、俄罗斯、北马其顿、摩尔多瓦、拉脱维亚、乌兹别克斯坦和阿塞拜疆。 共谋者针对那些似乎缺乏安全设施的外国银行，包括某些区域没有视频监控摄像头。 选择银行后，他们通过冒充顾客的方式在该地点租用保险箱。 共谋者进入被瞄准银行的保险箱房间，并使用包括通常用于医疗程序的内窥镜在内的复杂摄像设备拍摄属于其他个人的保险箱锁的内部。 另一名共谋者使用这些照片制作复制钥匙，然后其他共谋者使用复制钥匙打开受害者的保险箱，以窃取其中的内容，包括货币、金条、珠宝和其他财产。

对不起，但那很酷。拍摄保险箱内部的锁？那就是有趣的银行抢劫。“我们在这起起诉中所指控的罪行读起来就像直接出自好莱坞小说，”一名FBI特工在新闻稿中说道，他说得对。好故事！

他们被逮捕了，有点奇怪吧？明确一下，这不是“乌克兰、俄罗斯、北马其顿、摩尔多瓦、拉脱维亚、乌兹别克斯坦和阿塞拜疆”警方注意到这些罪行，识别出犯罪者，追踪到布鲁克林并要求美国当局逮捕和引渡他们的案例。这是纽约东区的美国检察官主动逮捕他们，不是为了将他们送往乌克兰等地因银行抢劫而受审，而是在布鲁克林起诉他们以进行…洗钱？

被告及其共谋者同意利用美国金融体系来实施这些犯罪。例如，一名共谋者…使用了一张在美国发行的信用卡…进行多次购买以推动银行盗窃，包括但不限于（i）购买机票从纽约东区飞往盗窃地点；以及（ii）为COOPER和被告GARRI SMITH等人租用酒店房间。被告ALEX LEVIN使用了在美国的银行账户，包括位于纽约东区的账户，购买了用于盗窃的先进摄像设备，其中一些被运送到LEVIN在纽约东区的住所，并洗钱这些犯罪所得。

美国的金融体系很了不起。如果你使用美国信用卡购买去外国的飞机票，然后在那个国家犯罪，那也是在美国犯罪（违反了旅行法）。如果你在国外抢劫银行，把抢劫所得存入美国的支票账户，并用这笔钱支付你的房租或其他开支，那就是一桩严重的美国犯罪；那就是（据称的）“洗钱”。一切都是洗钱。

双重类别首次公开募股

我喜欢讲述关于双重类别首次公开募股的基本故事。很久以前，公司需要资金；当它们上市时，是为了利用一个庞大的资本池，以便扩大业务。当时很难获得资金，所以公司对公众投资者很关照。有一个准则，如果你在一个风险较高的新上市公司投资，你就有权参与公司的经营。不是很多权力，但至少是普通股东的权利。你至少有投票权，这样你就可以选举董事，如果他们做得不好，你甚至可以将他们赶走。

但在现代市场中，公司筹集资金要容易得多。由于普遍的流动性状况、资本市场的全球化、使筹资变得更容易的技术创新等原因，现在有大量的资金。与此同时，全球化的产品市场越来越呈现赢者通吃的趋势；如果你有一个好主意，它将为你的投资者赚取大量资金。结果是，投资者比公司更需要公司：资金充裕，但好的投资却很少。因此，权力的平衡已经发生了变化：投资者不再是必须认真对待其愿望的有价值的合作伙伴；他们只是可以替换的现金来源，如果他们惹恼了一家公司，公司可以选择去其他地方。权力的平衡已经发生了变化，企业家掌握着控制权，股东必须听从他们的命令。

创业者除了钱之外，真正想要的是对公司的永久控制权。他们认同他们的公司；他们建立了它们；他们觉得自己拥有它们。他们希望从公众股东那里筹集现金，而不会将控制权让给这些股东。现在他们不必这样做。

这里有一篇论文和相关博客文章讨论了由Dhruv Aggarwal、Ofer Eldar、Yael Hochberg和Lubomir Litov撰写的“双类股IPO的崛起”。从他们的博客文章中：

在审视控制权演变时，我们发现双类股IPO数量的增加与公司创始人权力的增加有关。正如图1所示，双类股公司数量的增加很大程度上归因于由创始人控制的公司。从2006年至2019年，由创始人控制的双类股公司比1994年至2005年翻了一番。在2017年至2019年，惊人的18%的IPO是由创始人控制的双类股公司。因此，虽然控制者类型存在广泛变化，但双类股IPO数量的增加主要是由创始人能够决定新上市公司治理的能力所推动的。

创始人将拥有更多权力的一个原因是资金更加充裕：

我们假设双类结构的一个决定因素是投资者与创始人的相对议价能力。当创始人由于投资资本更加充裕而具有更大的议价能力时，他们更有可能在IPO时谈判获得更大的控制权，因此公司更有可能采用双类结构。这个理论特别适用于解释软件公司中占主导地位的创始人的控制力，比如Facebook和Snap。正如Goshen & Hamdani（2015）所提出的，这些创始人非常重视追求他们的愿景的能力。

为了检验议价假设，我们构建了两个创始人在公司上市时相对议价能力的代理变量。第一个是上市前一年行业级别的晚期风险投资金额。第二个是行业中的未投资资金量，定义为风险投资公司筹集但尚未投资的资金量。这两个代理变量反映了这样一个观念，即当私人融资容易获得时，它作为与上市的替代方案（Ewens & Farre-Mensa，2018）。更多的可获得资金导致“资金追逐交易”，进而导致私人市场估值上升。更加充裕的资金使创始人能够在公开发行中谈判获得更大的控制权，相对于在更紧张的融资环境中可能获得的控制权。

与我们的假设一致，我们展示了这些议价能力的代理变量与创始人的控制权以及创始人的投票和经济权之间的差距呈正相关。相反，议价能力的代理变量并不预测控制者不是创始人的双类结构。

创始人拥有更多权力的另一个原因是，他们需要的资金更少：上市的热门企业往往比过去更少地需要资本投入。

我们利用了2006年云计算的推出，降低了软件、金融、休闲和服务等行业初创企业运营成本，这些行业合称为“云”行业（Ewens、Nanda和Kropp Rhodes 2018）。因此，这些行业的初创企业变得不那么依赖风险投资，增加了创始人相对于投资者的议价能力。我们展示了在云计算推出后，云行业中的企业更有可能采用赋予创始人更大控制权的双重类结构，特别是对于风险投资支持的首次公开募股。这一发现与风险投资公司随时间减少治理作用（Lerner和Nanda 2020）以及风险投资公司在软件行业更加尊重企业家的轶事证据一致。

如果你不需要太多资金，而且有大量资金可用，你就不必放弃太多控制权来获得资金。

良好的商业模式

互联网上有很多网站发布关于人们的未经验证的负面信息，针对那些欺骗伴侣或做其他坏事的人进行搜索引擎优化的“牢骚网站”。互联网上还有许多“声誉管理”公司承诺从牢骚网站上删除关于人们的帖子：如果你支付声誉管理公司数千美元，它承诺从牢骚网站上清除关于你的负面信息。

有明显的协同效应：如果你经营一个牢骚网站，而我经营一个声誉管理公司，我们可以达成一项协议，让你可以增加我的销售额（通过发布关于人们的诽谤，并在诽谤旁边放置我的声誉管理公司的广告），并让我的工作更轻松（当我要求你删除诽谤时），我可以为你提供收入（当你删除诽谤时，我会支付你我的费用的一部分）。

这种协同效应是如此明显，纽约时报报道，行业中的常态似乎是牢骚网站与声誉管理公司有关联。这种协同效应也… 我是说，这是敲诈吗？这有明显的敲诈相似之处吗？令人高兴的是，时报向一位声誉经理提出了这个问题，她，嗯：

格洛瑟女士每次删除帖子收取750美元或更多，对于大多数客户来说，这会累积成数千美元。她说，为了删除帖子，她经常向牢骚网站的站长支付“行政费”。我们问她这是否是敲诈。“我无法给你一个直接的答案，”她说。

是的，我能理解她很难给出一个直接的答案。

良好的沟通策略

我主要会引用这段话，因为它很有趣，尽管我想我可以通过说，在一场兼并收购情况下进行竞争性拍卖时，你可能会研究工业家和足球大亨安德烈亚·阿涅利的电话工作。阿涅利计划宣布欧洲超级联赛，这被认为将是对欧洲现有足球组织（欧洲足球协会联盟，由亚历山大·切费林领导）的毁灭性打击：

Ceferin — 阿涅利最小孩的教父 — 给意大利人的妻子发了短信，问她是否能让尤文图斯主席紧急给他打电话。他在旅途中已经过了三个小时，手机响了。阿涅利轻松地安慰了塞费林，再次表示一切都好。

塞费林建议他们发布一份联合公报，以解决问题。阿涅利同意了。塞费林在车上起草了一份声明并发送给了阿涅利。一个小时后，阿涅利要求时间发送修改后的版本。几个小时过去了。两人互相打了更多电话。最终，意大利人告诉塞费林他需要另外30分钟。

然后阿涅利关掉了手机。

如果你想在商界达到最高水平，可能最好具备绝对超凡的能力来拖延别人，然后关掉你的手机。

K thn

先生 wh nt：

Standard Life Aberdeen plc（“公司”）今天宣布其打算将其名称更改为“Abrdn plc”。新的Abrdn名称（发音为“Aberdeen”）将成为一个现代化、灵活、数字化品牌的一部分，也将用于公司全球所有面向客户的业务。

新品牌标识标志着业务重塑和未来增长战略的下一阶段。公司专注于三个相互关联的增长向量：全球资产管理（投资）、为英国金融顾问及其客户提供技术平台（顾问）以及英国储蓄和财富（个人）。

新名称和相关视觉标识的重新品牌推出过程将从夏季开始，并将贯穿2021年，同时实施完整的利益相关者参与计划以管理过渡。

现在感觉愚人节似乎持续了好几个月了？这是一项了不起的工作。 “发音为‘阿伯丁’”可能是我最喜欢的部分，尽管他们应该全力以赴地说“发音为‘斯坦德生命阿伯丁有限公司’”。但我也非常喜欢“现代、灵活、数字化品牌”，“专注于三个相互关联的增长向量”和“同时实施全方位利益相关者参与计划来管理过渡”。作为斯坦德生命阿伯丁的投资组合经理，管理着数亿美元的客户投资，有一天上班时发现，你实际上不是在一家投资公司工作，而是在一家“现代、灵活、数字化品牌”工作，而且元音字母减少了75%，这一定很奇怪。我也非常想写这段话时省略元音字母，但还是忍住了，不客气。

当然，对，是的

我的意思是：

根据.Tech Domains代表进行的SurveyMonkey调查显示，大约60%的加密货币投资者表示，他们对这一领域的信仰或投资对他们的个人关系产生了负面影响。此外，某人投资于加密货币的净资产比例与他们表示个人关系受到负面影响的可能性之间存在直接相关性。

与此同时，我的净资产中没有任何投资于加密货币，我却备受爱戴。

事情发生了

新的Edgar发布了。华尔街银行表示是时候让贷款市场放弃传真了。凯雷首席执行官Kewsong Lee为私募股权先锋规划复苏。比尔·黄的崩溃伤害了来自中国的亿万富翁教师。一家对冲基金、一所犹太学校和11亿欧元的Cum-Ex交易。大学向美国新闻提交虚假数据以改变其排名是否构成联邦犯罪？对冲基金经理被指控欺骗客户用于赛车爱好。男子用父亲的骨灰填充保龄球—然后打出完美比赛。官员表示，为了额外的休息日，一对夫妇举行了4次婚礼和3次离婚。日本男子因同时约会35名女性以“获得生日礼物”而被捕。一名女子“在她公司最近的才艺表演中演唱Fleetwood Mac的《山崩》并弹奏尤克里里。”埃隆·马斯克将主持“周六夜现场”。

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[1] 作为比较，亚马逊公司在1997年9月市值达到了9亿美元，在1998年12月突破115亿美元。所以杰夫·贝索斯比谢尔曼更快地实现了这一壮举。但这是一个很高的标准。特斯拉从首次公开募股时的17亿美元估值到115亿美元花了将近三年。

[2] 嗯，通常是SPAC的20%。所以，如果公司通过向公众SPAC股东分发1000万股筹集1亿美元，赞助商通常会获得250万股（占总分发1250万股的20%）。这并非一成不变，但很常见。

[3] 在SPAC中，这种费用似乎比在首次公开募股中更为标准，尽管存在一些变化；Pershing Square Tontine Holdings支付了4.6%。但在其他知名SPAC中，5.5%似乎是惯例；例如这里是Churchill Capital Corp IV，或者Social Capital Hedosophia Holdings Corp. VI。银行的费用部分在前期支付，部分在SPAC完成收购时支付。

[4] 当然，“空白支票公司使金融民主化”的观点是荒谬的，但我实际上并不认为这是普遍存在的。我认为这只是SPAC发起人有时会说的一种话，但没有人会相信。

[5] 我提到的理论，我们几周前讨论过，非常激进……但你可能会有其他理论，比如“这家SPAC *知道*它的预测是错误的”，我认为你至少有时会有一些可以借鉴的东西。