金融要闻：你可以出售你不砍伐的树 - 彭博社
Matt Levine
负面记录
我喜欢这个东西：
渴望抵消其排放量的公司正在支付南部林地所有者不要砍伐一百多万英亩的待加工松树，直到明年。
这个想法是，木材站立的时间越长，树木在变成二乘四和电线杆之前就能从大气中吸收更多的碳。
这些公司被认为是在木材中储存碳，以公吨为单位进行衡量，并用可交易的资产称为碳抵消来记录。公司购买抵消措施来清除他们保留的碳账簿中的排放量，以向投资者和客户展示他们的减排努力。只要他们的树木保持站立，土地所有者就会收到支票。
喜欢它的一个原因是作为关于科斯定理的故事。科斯定理说，如果一个林地所有者砍伐她的树可以赚取15美元，但砍伐她的树会给她的隔壁邻居造成价值20美元的损害 — 因为邻居会错过景色、树木的凉爽阴影或碳捕捉 — 那么他们应该能够达成交易。邻居可以支付土地所有者17美元不砍树；然后土地所有者比如果砍树要好2美元（她有17美元而不是15美元），邻居比起损失20美元要好3美元（她失去17美元而不是20美元）。结果 — 不砍树 — 将是社会最优结果，最大化整体福祉，而不是物业所有者简单自私的结果。
如果存在低交易成本。 科斯定理实际上是关于交易成本的。在一个土地所有者和一个邻居的简化示例中，你可以想象他们很容易达成交易。但是，如果土地所有者砍树可以赚取15美元，而有10个邻居每人会遭受价值2美元的损害呢？让他们协调支付土地所有者不砍树可能会更困难；其中一些人可能很难联系到，或者持怀疑态度，或者试图在其他人身上搭便车。
这种情况的极端情况当然是全球环境危害，土地所有者通过砍树赚取15美元，但80亿人每多一点大气中的碳就会遭受微不足道但实际的伤害。从科斯的交易成本角度来看，这是一个非常棘手的问题。
但现代金融正是在降低交易成本的业务中。它部分通过电子平台、卫星照片、计算机程序和设计良好的产品以及中央拍卖来降低交易成本：
市场的设计者SilviaTerra计划在今年夏天将其自然资本交易所从南方松树扩展到硬木森林以及五大湖周围的树林。该公司使用卫星照片、森林调查和计算机程序来评估木材，计算树木可以封存多少碳，并确定业主可以出售多少抵消措施。价格——每个抵消措施17美元——是通过拍卖设定的，土地所有者通过命名可以阻止他们砍树的价格开始了拍卖。
但这显然是这个故事中不太重要的部分。世界各地的数十亿人并不会登录SilviaTerra的交易所，每个人购买一个碳抵消。现代金融资本主义更重要的贡献是，由于股东和客户的压力，大型上市公司现在希望保留树木周围：
微软公司、荷兰皇家壳牌公司——都是SilviaTerra的抵消品的买家，还有许多其他公司承诺减少和抵消排放。大公司无法在不产生排放的情况下开展业务，因此抵消市场蓬勃发展。…
像微软这样的公司承诺减少碳排放鼓励[林地所有者Keith]麦克丹尼尔更认真地考虑SilviaTerra的市场，而不是之前尝试启动森林碳市场。
“这次得到了美国公司的支持，”他说。“他们将成为碳信用的大买家，以表明他们正在取得进展。”
一种协调方法——减少交易成本并使交易更有可能的一种方式——内置在SilviaTerra的拍卖平台中。另一种协调方法是上市公司，结合社会责任和环境、社会和治理投资的理念，使大型上市公司成为公众偏好的相对高效的聚合者。如果每个人都不砍树是有益的，像微软这样的公司——以及他们的机构股东——在某种程度上成为聚焦公共利益的透镜。对世界有益的事情对微软有益，有点像，在现代市场中，上市公司有自身利益的动机来寻求更大的利益，而且它们足够大，可以产生影响。
我并不是要毫无保留地支持这一点，也不是要暗示每一个ESG项目都对世界有好处，或者说没有一个是虚伪的或其他什么。我只是想说，上市公司的善行是一种在过去并不那么重要，但现在更为重要的协调机制，可以降低交易成本。一家大公司可以比成千上万个个人更有效地进行善行。
喜欢这个故事的另一个原因是它是关于被付钱不做某些事情。这总是复杂的。如果你被付钱去做事情，就相对容易衡量你做了多少以及应该得到多少报酬。如果我想让你为我的锯木厂砍树，我们可能会就每棵树5美元的价格达成一致。你会砍树并把它们送给我，然后我会数数。如果你送来了100棵树，那么我会支付给你500美元。
但是如果我希望你不为我的碳捕捉项目砍树，那么衡量你没有砍倒多少棵树就会更加困难。就像我现在坐在这里，在电脑上打这篇专栏文章一样，我没有砍倒任何一棵树，[1]这意味着从理论上讲，有数十亿棵树我没有砍倒。那我的支票在哪里？一个土地所有者可能计划今年只砍伐几棵树，但她会有动机说“我打算砍伐我所有的树”，以便获得不砍倒所有树的报酬。她可能有一些砍伐起来根本不经济的树，但她很容易不去砍伐它们。
同样，如果我同意从你这里购买100棵树，并且你卖给我这些树，你就不能把它们卖给其他人：我有这些树。但是，如果我同意付钱让你不砍伐100棵树，那么有什么能阻止你收到其他人付钱让你不砍伐同样的树呢？树还在那里；你可以无限次地出售这些树保持在那里的概念。
这些是众所周知的把戏，但仍然有点棘手：
当土地所有者因为树木生长在险峻地形、远离工厂或已受到保护协议约束而被支付保留树木时，森林抵消面临批评。SilviaTerra只允许拥有适合加工的木材的土地所有者出售抵消措施。
其他地方：“木材价格飙升，但原木仍然非常便宜。”但你可以通过不是原木的价格弥补。
风险管理
几年前，一群银行因为一笔保证金贷款出了问题而亏损。他们向一个名叫Christo Wiese的人借钱，他是Steinhoff International Holdings NV的董事长；这些贷款以Wiese持有的Steinhoff股票作为抵押。由于一场会计丑闻，这些股票在一夜之间几乎消失，银行们手中的抵押品价值远低于贷款金额。这些银行最终共计损失超过十亿美元。
当时，我曾安慰地写道：
事实上，如果你在财报中没有提及九位数的Steinhoff保证金贷款损失，那将有点尴尬。为什么没有你做这笔所有人都做的交易？你不够重要，没有接到电话吗？对于你的保证金贷款业务来说，这不是一个好的表现；如果你想成为一家重要的银行，你需要接到大宗交易的电话。或者你太保守，不愿意做高盛、摩根大通、花旗和美国银行都愿意做的交易？那就更糟了。当然，他们错了，但这不是重点。下一个想要进行一笔有点风险的交易的客户的首席财务官并不在乎你有多聪明；她在乎你有多理性，你有多大可能真的完成这笔交易。如果你不能像其他人一样做到这一点——如果你的尽职调查太严格，你的委员会太固执，你的律师太谨慎——那么你将无法参与下一笔交易。
不尝试就错过100%的机会，或者其他什么。如果你足够聪明，避开所有愚蠢的交易，那些边缘交易的人——冒险的、有风险的交易，这些交易可能是愚蠢的，但如果它们不愚蠢，将会非常有利——会选择别处。为什么要和你打交道，你的严格风险管理文化，当他们可以选择别人不存在的风险管理文化呢？
我并不是完全认真的，但是，你知道的。有一个平衡。你想做所有的好交易，而不做任何坏交易。在某种程度上，你可以尝试变得非常聪明，正确选择你的交易，但在实践中，在一个大银行，在一个竞争激烈的市场中，随着时间的推移，情况并不总是会这样发展。相反，你可以调整一个旋钮，介于“没有坏交易但也没有好交易”和“很多好交易但也有一些坏交易”之间，你会尝试将旋钮调到一个最大化净利润的设置（来自好交易的收益减去坏交易的损失）。
有时候你会调整这个旋钮。如果你有一个特别大的丢脸的坏交易，你会把旋钮向左拧；你会收缩并做更少的好交易，以确保你不再做任何坏交易。如果你没有一段时间内尴尬的损失，你会开始把旋钮向右拧，特别是如果你的市场份额不大。“让我们做更多冒险的交易，”你会想，“因为显然我们没有承担足够的风险。”有时这将是一个正确的诊断：你因为比你的同行更保守而错过了好交易。其他时候这是适得其反的：你因为比你的同行更不迷人、更不受尊重、更不乐于助人，而错过了好交易，为了获得更多交易，你会自我逆向选择进入坏交易。
几周前，一些银行在一些保证金贷款出了问题而亏损了一些钱。（技术上是股权总回报掉期，但基本概念相同。）我不会说他们中的任何一个为此感到自豪，这导致了很多裁员：银行正在减少风险在其主要经纪和掉期业务中，监管机构正在发出警告关于新的、更严格的规定。另一方面，在掉期出问题之前，一些银行肯定是在向正确方向转动表盘。这里有一篇《金融时报》关于“瑞士信贷如何在风险管理上赌博并失败的故事”：
在接受《金融时报》采访时，六位现任和前任瑞士信贷经理表示，该银行为了提拔销售员和技术专家而削弱了风险专业知识和交易能力。他们说，异议之声被压制了。
一位前高管说：“感觉变得迟钝了。瑞士信贷在深水区与鲨鱼同游，但却以私人银行的心态来做。他们注定会被毁灭。”
这里描述了首席风险官拉拉·沃纳（一位前股票分析师）如何推动风险部门“更商业化”，这基本上就是表盘如何运作的：
华纳（Warner）强调，银行的全球风险职能不应被视为一个“学术象牙塔”，不能“一概拒绝业务”，一位银行内部人士透露。她还希望自己的部门被视为一个职业发展的目的地，而不是一个行政边缘地带。
在她担任五年期间，华纳和其他高管推动风险和合规工作“更商业化”，与前台交易员和交易商“对齐”，多位现任和前任员工告诉英国《金融时报》。
她以身作则。10月份，华纳亲自否决了风险经理们对于在私人融资之前向Greensill提供1.6亿美元的过桥贷款的警告。这笔贷款现在已经违约。
人们很容易得出这样的结论：银行偶尔出现交易惨败是件好事：如果太长时间没有惨败，风险控制的标尺就会悄悄向右移动，让更多交易进入。“显然我们太谨慎了，”银行会得出结论，“所以让我们少谨慎一些。”一些可控的火灾可以抵消这种倾向，避免造成过大的问题。
这种结论的一个问题是瑞士信贷银行（Credit Suisse）确实在与Archegos Capital Management和Greensill Capital的更大更尴尬的惨败之前曾经有过一些令人尴尬的惨败：
2018年，瑞士信贷银行因持有服装公司Canada Goose的一大块股份而损失约6000万美元，当时该公司的股价暴跌。大约一年后，该银行因纽约对冲基金Malachite Capital（其一个主要经纪客户）破产而损失约2亿美元。
“这些损失源于缺乏纪律，”前高管表示。就像Archegos一样，瑞士信贷银行的高级经理们陷入了大量头寸的谈判中，而他们的同行则积极抛售。
“各级别都存在系统性的麻木，”第二位人士表示。“如果你是风险负责人，让6000万美元的损失过去，然后是2亿美元的损失，而你都不问这到底是怎么回事，你在干什么？”
在简单模型中，首席风险官的工作是在事情有点失控时将风险降到“更少”，以免事情变得更糟。
糟糕的分析师
这是一种最愚蠢的 毁掉金融职业的方式吗？
2020年4月14日，马奎尔收到了他所在业务部门另一位研究分析师发来的一封邮件，主题是“评级变动预警”。该邮件预告了几家公司的评级变动，包括将公司A的评级从中性调高至买入。邮件附上了公司A的一份草案研究报告，解释了升级的依据。分析师进一步指出，升级的批准将在公司的投资审查委员会于2020年4月17日召开的会议上讨论。
2020年4月17日，在升级获得批准后，马奎尔以128,098美元在信托账户中购买了公司A的2,000股股票。在2020年4月20日周一开盘前，高盛发布了一份研究报告，将公司A的评级从中性调高至买入。这次升级是重大的。这份研究报告在实质上与4月14日邮件附上的草案报告完全相同。在2020年4月20日收盘前，马奎尔卖出了公司A的股票，收盘价为65.00美元，比前一日的63.85美元收盘价上涨。
布莱恩·马奎尔是高盛集团的一名股票分析师。在他的工作中，他可以在发布之前看到其他分析师的报告。两次——上面的交易和几周后的另一次——他购买了即将被高盛分析师升级的公司股票（分别是为家庭成员的账户和他控制的信托账户）。这些升级是他在工作中获得的重要非公开信息，他有义务保密，因此很明显不允许进行交易。这是一个相当标准的内幕交易案例。
尽管升级并不是很明显？公司A的股价在升级后上涨了1.8%。他在这笔交易中赚了大约1900美元。昨天，他与金融业监管局达成了和解，该机构禁止他从事证券行业。高盛去年解雇了他，在该公司工作了10年。我不明白。一千九百美元！
他还因为以下事情惹上了麻烦：
2020年2月27日，马奎尔在高盛撰写了一份研究报告，推荐购买C公司的股票。然而，与该推荐不一致的是，马奎尔于2020年3月26日在信托账户中出售了C公司的股票。2020年3月11日，马奎尔在高盛撰写了一份研究报告，推荐购买D公司的股票。他在2020年4月6日和4月8日发表的报告中重申了该推荐。然而，与该推荐不一致的是，马奎尔于2020年4月6日和4月8日在信托账户中出售了D公司的股票。
如果你发布了一份股票的购买推荐，你实际上不应该悄悄地在你的个人账户中出售它；你可以看出这看起来很糟糕。所有这些事情似乎有些肮脏但并不赚钱；几乎更容易相信这是一系列意外（“我没有看那份报告，而且我忘记我有一个购买评级”？）而不是一个有意的计划。
你的420怎么样？
昨天，一位名叫Brett Rogers的基金经理给我发了封电子邮件，内容如下：
今天（4/20）交易最多的GME期权
是到期的690看涨期权
我已经讨厌我的工作好几个月了，就让我死了吧
彭博社告诉我，昨天有3970份GME US 04/23/21 C690 Equity合约交易。公平地说，前一天交易量是昨天的两倍，而且过去几天价格一直在稳步下降，这是你可以预料到的，因为这是一个周五到期且超出500美元的期权。 （收盘价为0.10美元。）此外，彭博社告诉我，它们昨天并不是交易量最大的GME合约；它们排在前面，但落后于更为合理的200美元行权价周五看涨期权。不过，他的观点也有道理。
我必须说，我已经是一名金融博主将近10年了，我想这是我第一次庆祝420。这是一个大麻笑话。显然，金融行业有很多人吸大麻和/或认为“420”是一个有趣的笑话，但他们传统上并没有把这作为他们工作生活的核心。没有人会说“我们应该把这个4亿美元的债券交易扩大到4.2亿美元，因为420，哈哈。”据我所知，这种情况只是在2018年开始的，当时埃隆·马斯克假装要以每股420美元的价格私有化特斯拉公司，因为根据证券交易委员会，“他最近了解到这个数字在大麻文化中的重要性，并认为他的女朋友会觉得很有趣，尽管这显然不是选择价格的一个很好的理由。”
在那时，我有点为Musk辩护，写道，在私有化交易中的任意首次出价是相当正常的，为什么不逗自己一下呢。但现在我认为“420是毒品数字”这种说法是选择价格的一个很好的理由？超现代金融的一个方面是好的数字是420和69，如果你能够以420或69（或420或69的某个可读倍数）定价或规模化某些东西，那么你将会引起关注，可能会有买家。昨天人们想要690美元的特斯拉认购期权，而不是700美元、600美元或500美元的认购期权。有一个传统的行为金融观点认为，交易会聚集在整数，但现代版本是交易会聚集在互联网笑话数字上。如果你正在推出一个4亿美元的特殊目的收购公司，为什么不推出一个4.2069亿美元的SPAC呢？不幸的是，“NICE”这个股票代码已经被使用了，但仍然；如果你表明你知道这个笑话，你将会吸引很多零售投资者的关注，销售更多股票，并且在售后市场得到更多支持。或者如果Musk今天以420美元的价格将特斯拉私有化，他筹集资金会比2018年容易得多：
**MUSK：**我想以高于其最后估值的溢价将特斯拉私有化，我需要你给我钱。
**融资来源：**我不知道，那是很多钱，我担心—
**MUSK：**每股420美元哈哈。
**融资来源：**好的，给你。
在其他地方，你知道，所有这些东西中，这里有一篇关于狗狗币的文章：
那么，你应该参与狗狗币的行动吗？
“甚至提出这个问题都几乎是不负责任的，”纳什维尔独立证券研究公司New Constructs的首席执行官大卫·特雷纳说。
这篇文章介绍了一个以玩笑为目的获得1000%回报的人：
其中包括来自达拉斯的26岁会计艾莉莎·瓦斯奎兹。
瓦斯奎兹最初在一月和二月与丈夫以玩笑的心态购买了价值600美元的狗狗币，认为他们可能不会从中得到任何东西。“当我们开始时，我们同意我们永远不会投入超出我们承受能力的金额，”她说。现在，他们的收益约为6000美元。
还有一个出于对柴犬的热爱而购买狗狗币的人：
来自加拿大艾伯塔省的26岁电工布雷登·约翰逊，为了纪念去年15岁离世的他的柴犬哈德森而购买了狗狗币。
“每当有人说到doge这个词时，我都会想起他，”约翰逊在一封电子邮件中写道。“我可以在脑海中想象出所有我见过他做这个梗脸表情的时刻，还有他所有的毛被挤在领口里的样子。”
当约翰逊看到狗狗币大涨时，他感到非常兴奋，没有预料到它会以如此迅速的速度获得如此多的回报。
“能赚钱感觉很好，因为谁不需要一些额外的钱呢？”他说。“因为我想念我的狗而做出的投资带来了如此可观的回报，感觉有点甜蜜。”
这就是现在所有事情是如何运作的，抱歉。
事情发生
罗宾汉是如何 让交易变得简单 ——甚至可能难以抗拒。欧洲的 叛逆足球联赛在球迷迫使退出后崩溃。泄露的超级联赛计划揭示了美式足球财务 的目标。一家价值17亿美元的共同基金神秘倒闭，赫兹获得更优厚的报价，破产 竞标战升级。高盛首次披露 黑人员工人数。监管机构质疑瑞士信贷 最近与Archegos有关的股票交易。拜登的重要议程依赖于一家缩小、紧张的机构：国税局。汇丰经理的心脏病发作 引发病毒帖子 关于过度工作。埃隆·马斯克表示他在向共和党捐款时是一名特勤局’特工’，联邦选举委员会的文件显示。恐吓波兰小镇的’生物’原来是一只卡士达面包卡在树上。
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[1] 是的，我确定我的电脑的电力消耗会对碳排放产生影响，等等，但这不是我要谈论的，我要说的是我没有拿着斧头到后院砍树。我的意思是字面上的砍树。
[2] 一个经典的不做某事而获得报酬的案例是“需求响应”在电力市场中。有一些计划允许电力消费者在拥挤时期将电力卖回电网，基本上是通过减少使用电力来实现。但是如何衡量您没有使用多少电力呢？粗略的答案是“您测量您通常在特定时间使用多少电力，然后根据与该基线相比的减少量来获得报酬”，但要准确地做到这一点是有难度的。
[3] 现在这支股票的交易价格在700美元左右 —— 在去年8月进行了5对1的拆分之后 —— 但暂时忽略这一点。