Coinbase直接上市需要$COIN股票代码 - 彭博社

编程注意： 《金融杂货》明天休刊，周一回归。

Coinbase

大型加密货币交易所Coinbase Global Inc. 昨天进行了直接上市，最终估值约860亿美元。这里有一个奇怪的事实：

Coinbase首席财务官Alesia Haas在周三早上的一次采访中表示，公司选择纳斯达克的原因之一是因为该交易所提供了“COIN”作为股票代码，而纽约证券交易所没有提供这个选项。

“最终，他们有了COIN这个股票代码，这对我们来说是一个非常好的股票代码，” Haas说。

所以，首先，是的，她绝对是对的，这对他们来说是一个很好的股票代码，当然，如果纳斯达克提供了COIN这个股票代码，他们当然不能选择纽约证券交易所。如今金融市场并不特别理性，投资者想要一个好的股票代码，所以你必须给他们一个。

其次，纳斯达克拥有COIN这个股票代码是多么奇怪？据我所知， 规定 允许每个交易所永久保留一小部分股票代码供自己使用，以及一大部分股票代码供暂时使用（最长两年）。你可能会认为这样的工作方式应该是（1）交易所向一家公司推销上市，（2）公司选择一个交易所，（3）公司选择自己喜欢的股票代码，（4）交易所保留该股票代码，（5）最终公司以该股票代码上市。但显然，没有什么能阻止一个交易所霸占一个股票代码，并对公司说“嘿，如果你想要唯一合理的股票代码，就得选择我们。” 多么奇怪的竞争。

总之，Coinbase也是纳斯达克上市的第一个大型直接上市公司。关于直接上市的一个奇怪之处在于，你不知道卖出了多少股票。在传统的首次公开募股中，一家公司会说“我们打算出售1000万股，我们目前的股东还会出售另外500万股”，然后他们一次性以公司的投资银行与公众投资者协商的单一价格出售这些股票。然后股票开始交易，公众投资者可以相互交易，但一般来说，公司及其早期投资者会签署承诺一段时间内不再出售股票的锁定期。所以那1500万股就是你可以买卖的全部股票，几个月内，投资者只是相互之间交易。

在直接上市中，股票只是在股票交易所开放交易。它通过开盘竞价开盘，就像每天早上股票交易所的每只股票都会开盘一样：想要卖出的人提交卖单，想要买入的人提交买单，然后交易所的机器将它们匹配，找到一个市场清算价格。（实际上，这些机器会发送关于价格的通知，以便人们提交更多订单，这是一个迭代过程，可能需要一段时间；Coinbase昨天直到下午1:25才开盘。）

一般来说，你会期望在开盘竞价中提交卖单的唯一人是公司的私人投资者：他们是唯一持有股票的人。但在股票开盘后的一秒钟，股票将在交易所上正常交易，会有买家和卖家。一些卖家可能是在开盘竞价中购买股票并想要翻转的人；其他卖家可能是早期投资者，在直接上市之前持有股票，决定不在开盘竞价中出售，然后决定稍后——一秒钟、一分钟、一小时或一周后——在常规市场交易中出售。一般来说没有锁定期，所以他们可以随时这样做。如果你在股票交易所购买，你不会知道你是从一家在一分钟前购买的股票翻转的对冲基金手中购买，还是从在公司上市前就拥有股票的风险投资家手中购买，还是从公司创始人手中购买。

有时我从资本市场银行家那里听到的一个理论是，IPO导致的股价比直接上市更高，因为在IPO中可供出售的股份较少。如果一家公司在IPO中出售其股份的10%至20% —— 这在某种程度上是正常范围 —— 那么供应量就不会太多；想要购买该股票的人将不得不从其他公众股东那里购买部分相对较少的供应量。（这有时被解释为IPO热潮的原因。）如果一家公司进行直接上市，那么大部分或全部股份都可以供出售，因此供应量会更多，因此价格会更低。

Coinbase大约有1.86亿股流通股[2]；它注册了将近1.15亿股用于直接上市。昨天约有8100万股交易，平均价格为366.87美元，总交易额约为297亿美元。据推测，Coinbase的私人股东昨天没有出售8100万股；据推测，其中大部分交易是新的公众股东之间的交易。另一方面，在开盘交易中，有884万股以381美元的价格出售，总价值约34亿美元的股票明确来自Coinbase现有的私人股东。这是昨天现有股东出售的最小股数 —— 可以说是IPO的最小规模 —— 最大值则不到8100万。一个广泛的范围。

您可以在价格走势中看到类似的情况：股票开盘价为$381，以该价格售出了8.84百万股；随后股价上涨（这在供应有限的IPO中是可以预料的），然后下跌（如果更多内部人士出售股票并且更多股票可供出售，这也是可以预料的），收盘价为$328.28。如果您是早期的Coinbase股东，在开盘交易中出售了股票，那么您做得很好；您没有因为以低价出售股票然后看着股价上涨而“留下了利润”。您只是以市场价格出售了股票，在一个供应不多的市场中。

SPAC回购！

AvePoint Inc.是一家私人公司，“是Microsoft 365最大的数据管理解决方案提供商。” 它计划通过与一家名为Apex Technology Acquisition Corp.的特殊目的收购公司合并而上市；AvePoint和Apex去年11月签署了一项合并协议。合并需要一段时间：与SPAC合并中的标准情况一样，Apex的公共股东需要投票批准该交易，美国证券交易委员会尚未批准代理声明，Apex必须向他们发送该声明以便他们投票。正如我们在周二讨论的那样，SEC还就SPAC交易中的认股权证提出了会计问题，这可能会进一步延迟代理和交易。

与此同时，AvePoint正在继续提供Microsoft 365的数据管理解决方案。昨天，它宣布了第一季度的初步财务结果。它并没有盈利，它将会有410万至1190万美元的亏损，但我想对于通过SPAC上市的公司来说，这还算不错。它拥有约6500万美元的现金。

它还宣布了一项股票回购。关于SPAC的股票*：*

此外，今天AvePoint宣布董事会已授权一项股票购买计划，根据该计划，公司可购买高达2000万美元的Apex Technology Acquisition Corporation（纳斯达克股票代码：APXT，“Apex”）普通股，直至SEC宣布Apex的S-4注册声明生效的日期。业务组合的完成仍需符合惯例的关闭条件，包括SEC审查以及Apex和AvePoint股东的批准。鉴于最近SEC就特殊目的收购公司（SPACs）发行的认股权证的会计和报告考虑发表的声明，Apex正与其顾问一起审查其认股权证的条款，以确定适当的会计处理方式。

“这项股票购买计划显示了董事会对我们未来的信心以及我们致力于为股东创造价值的承诺，”江博士说道。“我们强劲的现金流和资产负债表使我们能够通过以我们认为具有吸引力的估值降低与拟议的业务组合相关的稀释，为我们现有股东创造价值。”

我喜欢它！[3] 在接下来的几个月中（希望如此），AvePoint将进行首次公开募股；通过向SPAC股东出售股票，它将为自己筹集约2.3亿美元，并将筹集另外2.62亿美元以部分赎回现有的私人股东。[4] 实际上，它将以每股10美元的价格向SPAC股东和新的PIPE（公开股权私人投资）投资者出售约4900万股股票，就像首次公开募股一样，但价格是固定的，是已知的。

但现在它认为那笔交易有点过于稀释，所以它打算回购约200万股。由于IPO — 我是说，SPAC合并 — 还没有发生，而且还要过几个月才会发生，所以它会先回购股票。先回购你不需要发行的股票，然后再发行。当然。

这支股票 — SPAC股票 — 昨天收盘价为每股11.15美元，这表明Apex的公众股东认为他们在AvePoint上获得了一笔划算的交易。我想这是AvePoint回购股票的一个原因，尽管这也有点尴尬；如果你以11.15美元购买股票，知道几个月后以10美元发行，那么你就有点浪费了每股1.15美元。AvePoint并没有承诺购买任何东西 — 回购“将受市场条件和其他因素影响”，“AvePoint没有义务收购任何特定数量” — 也许他们只会在股价下跌时购买。

你可以讲更多愤世嫉俗的故事。SPAC的运作方式是，SPAC的股东有撤回权利：如果他们不喜欢这笔交易，他们可以要求退还他们的钱（在这里，大约每股10.05美元现金存放在Apex的信托中）。现在股价为11.15美元，所以据推测Apex的股东喜欢这笔交易，但他们仍有几个月的时间改变主意。如果股价跌破10.05美元，Apex股东有理由赎回，这意味着AvePoint可能会得到远低于其期望的4.92亿美元。花费2000万美元来稳定股价 — 提供一个出价以试图保持股价在10.05美元以上 — 可能会巩固这4.92亿美元（嗯，4.72亿美元）。我并不特别相信这个故事 — 2000万美元并不算太多，而且无论如何，当SEC批准代理声明时，回购将终止，因此无法在最后阶段支撑股价 — 但我想这是一种可能的SPAC前回购的原因。

我猜极限情况是回购所有股票。我们前几天谈过一个SPAC交易（针对Grab Holdings Inc.），SPAC信托中的资金并不是交易的重点，因为Grab从PIPE投资者那里筹集的资金远远超过了来自SPAC本身的资金。在这里，可以说SPAC信托中的资金并不是交易的重点，因为AvePoint已经在回购股份；它并不真的需要（所有）这笔资金。它需要的是上市。SPAC机制让它可以做到这一点，即使资金只是一个附带的考虑因素。

私募市场是新的公开市场

私募资本市场的传统运作方式是，投资者是其投资公司的长期合作伙伴。投资者——私募股权或风险投资公司——计划长期持有股份，很少有机会出售。由于将长期锁定，它将希望进行仔细的尽职调查，以了解业务并熟悉管理团队。它还希望获得一些治理权利：它可能希望在董事会上占有一席之地，以便监督其长期、不易变现的投资。由于私人公司通常年轻且不成熟，没有上市公司的专业管理和稳定业务，那个董事会席位以及整体关系将给投资者指导和建议公司的机会。投资者不仅仅会给公司资金；它还会给予指导、联系和智慧。

与此同时，公司或多或少可以决定谁可以购买其股票：大多数私人公司股票是直接从公司购买的；二级市场规模较小且不流动，而且公司可以对其股票设置转让限制，使其无法交易。因此，公司也将寻找一个好的合作伙伴，一个了解其业务并能帮助其增长的人，一个可以成为有益的董事会成员。投资者将竞争于他们提供给公司的指导、联系和智慧的能力，以及资金。

公共资本市场传统的运作方式是，投资者只需决定喜欢哪家公司并购买其股票。投资者——一个对冲基金或共同基金——可能计划持有股票数天，或数年，但无论如何，它通常可以随时出售，因此购买股票并非不可逆转的决定。投资者可能进行一些尽职调查，或很多，但无论如何，它不会对公司提出太多尽职调查的要求：它会阅读公司的公开文件，也许会提出一些后续问题，也许会与投资者关系或首席执行官会面，但它不会期望公司的管理团队停下工作一周来回答投资者的问题，如果这样做了，管理团队会拒绝。在罕见情况下，投资者（通常是激进的对冲基金）会要求获得一个董事会席位，但大多数投资者不会，[6]，如果他们这样做，公司通常会对给予他们董事会席位持怀疑态度。公司有专业经理人员，已经在执行其业务；如果有投资者出现并试图指导公司，公司会觉得很烦人和奇怪。

与此同时，公司通常甚至不会注意到新投资者购买了大量股票。你可以在股票交易所购买股票而不告诉公司；公司对此无权干涉。投资者竞相投资于一家公司只是因为出价最高的人得到股票。

这些差异并非绝对。有时，上市公司会希望从私人类型的投资者（私募股权基金、战略合作伙伴）那里筹集大量现金，这将涉及长时间和具有侵入性的尽职调查过程。有时，上市公司会希望得到投资者的指导和智慧，并会尝试让该投资者加入董事会。

而且，正如我一直在说的，私人市场是新的公共市场：私人公司比过去更大、更成熟、更有价值、更有名气、更具流动性，所有这些都应该对传统的私人市场尽职调查和董事会席位的方法施加压力。如果你经营一家价值400亿美元的私人公司，想要筹集10亿美元，而你联系的投资者要求与经理和客户进行数周的会议、进行广泛的财务审查，并要求董事会席位，你可能会拒绝。“我们是一家大有名气的公司，我们就是我们自己，”你可能会说；“如果你需要进行大量的尽职调查来了解我们，那么你可以走了。我们知道自己在做什么；如果你需要加入我们的董事会来告诉我们如何做我们的工作，那么你可以走了。”

这为公共类型的投资者与私人公司进行公共风格的交易创造了机会：如果你跳过广泛的尽职调查和治理要求，你的资金将对许多大型备受青睐的初创公司比传统的风险投资更具吸引力，因此你将参与到好的交易中。因为你得到了好的交易，因为你得到了它们，因为你没有花费大量时间、金钱或精力进行尽职调查和监控，所以你可以支付更高的估值，而传统的风险投资者则为自己和其投资组合公司制造了大量工作。

因此，“交叉”投资者在高估值的情况下购买大型独角兽初创公司的股份，而不要求传统风险投资的许多附带条件，风险投资家对这一趋势抱怨不断。

但这里有Everett Randle在Founders Fund发表的一篇好文章关于Tiger Global，“这是一个专注于科技的‘跨界’公司，由于其创纪录的交易速度和激进风格，在过去12个月一直占据媒体头条和风险投资八卦圈的话题。” Randle提出的一个观点是，Tiger Global可以接受较低的回报，因为它更快地部署资本：如果你筹集了十亿美元，并立即将其全部投入盈利投资，你将比将其存入银行账户并花费数年考虑要投资哪些项目赚更多的钱。（这是一种公开市场的方法：公共基金通常是完全投资的；风险投资基金通常会随时间部署投资者资本。）

但他提出的另一个观点是，Tiger Global根本不关心大多数风险投资者关心的许多事情，许多初创公司可能会发现Tiger Global的方法令人宽慰：

这就是Tiger可以利用的第二个过时（和错误的）规范/叙事 — 大多数风险/增长产品的核心销售点是建立在基金将为初创公司提供的各种增值领域上，而实际上这些基金提供的实际价值很少或根本没有。…

对于许多创始人来说，我还认为[Tiger Global]的功能集代表了相对于常规而言更好的资本产品，因为它缺乏由新的高度参与的投资者带来的潜在下行风险，后者最终成为了一个负担而不是帮助，甚至更糟糕的是最终对董事会和业务产生积极的恶性影响。

如果你是一个在宿舍里开始公司的18岁创业者，有一位著名的风险投资家坐在你的董事会上，帮助你搞清楚如何经营一家公司可能是个好主意。如果你是一家价值数十亿美元的私人公司的CEO，你可能会对自己感到满意，并拥有你想要的董事会；你只是想要钱。一位公共投资者知道如何把钱给你。

干得好

上周我 取笑 了精品投资银行摩利士公司给其初级员工提供10000美元的特别奖金“鼓励他们用于改善心理健康”。我写道：

花2500美元“用于改善心理健康”是什么意思？支付心理咨询费？购买药物？支付一个月的房租，这样你就可以辞职寻找一份压力较小的工作？

你可能会理解他们的意图；摩利士公司正在直视他们年轻的银行家，拍拍他们的肩膀，说“我们知道你难过，这里有些钱，照顾好自己，好吗？”但实际上这件事毫无意义。

与此同时，精品投资银行Houlihan Lokey以更直接的方式给其初级银行家提供用于心理健康的资金：

霍利汉洛基公司将为一些员工提供全包度假，以减轻员工在并购激增中的负担。

“我们的团队将用一次全球度假来庆祝我们的成就，”该公司在一份给彭博社看到的员工备忘录中说，备忘录中包含了一些可选择的旅行链接。“不是所有人一起（毕竟还有疫情），所以无论你选择隐秘的海滩、滑雪冒险还是烹饪体验，选择权在你手中。”

首先，是的，很好，这是正确的基本思路；它将给人们钱的想法与强迫他们花在自我护理和远离办公室的想法结合在一起。给人们$10,000的风险在于他们会偿还学生贷款，并每晚工作到凌晨3点直到爆炸；给他们一个免费的假期增加了他们度假的机会。“这家精品投资银行还将向美国的分析师提供一次性$10,000的奖金”，这也有助于。

其次，这些就像…预先选择的套餐度假？（Litquidity 有备忘录；上面写着“点击可用旅行的链接，选择适合你的套餐。”）噢，不。这里的高雅之举是说“去度个美好的假，用公司信用卡刷单子。”[8] 然后每个人都可以选择他们想要的度假方式，他们会比与公司选定的套餐交易更快乐。理想情况下，你甚至不指定价格限制，假设你的银行家们可以自己解决。有些人会微妙地竞争尽可能少地花公司的钱，而其他人则会微妙地竞争尽可能多地花公司的钱而不被解雇，实际上，这两项竞赛的赢家都将在银行业取得成功。极度的节俭和敏感性，以及极度的奢侈和突破界限，都可以很好地发挥作用；你不想要的是温和的胆怯。

第三，想象一下读到这份备忘录时的情景，你的胃突然一沉，“我们团队将用全球度假来庆祝我们的成就”，然后松了口气，“不，不是所有人一起。” 在英语中，没有比“我们团队将用全球度假来庆祝我们的成就”更可怕的词语了，但事实上这很好，而且实际上很好！就像喜剧写作一样，这份备忘录是一份不错的工作。

NFTs

好吧 这有点好笑：

定价过高，第一个高端时尚品牌，其价值存放在NFT而不是服装中，很高兴地宣布，该公司的第一个由NFT驱动的服装作品刚刚在Blockparty.co上以创纪录的26,000美元售出，打破了有史以来在初次销售中售出的最昂贵连帽衫的世界纪录。

这款独一无二的连帽衫配有Overpriced专利待扫描的V码，使观众可以通过智能手机上的弹出图像链接在公共场合佩戴、验证和展示他们独特的NFT。如果连帽衫在任何时候丢失、被盗、损坏或出售，V码可以被作废，新的连帽衫将被寄送到新主人选择的地址，从而成为新的真品。

有一张连帽衫的图片，看起来…我猜看起来花了26,000美元，因为它又俗气又丑，上面还印有脏话。我收到的推销邮件说“价值存放在NFT中，而不是服装”，“观察者可以扫描服装以显示NFT，看到连帽衫的价格，以及查看服装的所有权链。” 我想你也可以卖一件非NFT的连帽衫卖给26,000美元，然后留下价格标签，但这样你就可以展示你在汗衫上花了多少钱，使用区块链的不可变代码。

我经常取笑非同质化代币，但公平地说，大多数创造非同质化代币并将其以一大堆钱出售的人也在取笑它们。比如，NFTs 大多是一个笑话，这个笑话总是“我简直不敢相信有人会买这个东西”，而购买这个东西的人通常也是在这个笑话中。“啊哈哈哈，看看我有多少钱，这太荒谬了”，这是他们这个笑话的一面。这里有一个关于苏富比拍卖行出售NFT的故事，昨天结束了：

另一件作品“像素”以 140 万美元售出，并吸引了许多顶级 NFT 艺术收藏家的竞标，部分原因是其中灰色单色代表一个像素，数字图像的基本单元。竞争缩减到三个出价者，他们花了一个半小时以上以小额递增的方式进行激烈竞争，有些出价甚至低至 50 美元，最终加密艺术收藏家 Eric Young 赢得了这件作品。艺术家在比赛进行得很漫长时通过推特发布了蜗牛的图片，并称其为“像素规模的竞价战”。

花 140 万美元买一个灰色像素当然比花 26,000 美元买一个丑陋的卫衣更加炫耀（而且更好笑）；没有人能看到你穿着这个像素并扫描一个代码来发现你花了多少钱买它，但重要的人会知道。或者他们不会知道，我不知道，谁在乎，你会自己笑着，拥有一堆钱，买了一堆 NFT 之后还剩下多少。

另外，如果你看一下像素的实际竞标历史，都是一些，嗯，有趣的数字。最终竞标价为$1,355,555，这并不特别有趣，但在苏富比的拍卖中仍然奇怪，通常它们会以更圆滑的增量变动。早些时候有一个竞标价为$1,337,420.69，这是所有互联网笑话数字的串联。购买NFT的目的不仅仅是证明你可以在绝对无意义的东西上花费大量金钱；你还应该，理想情况下，证明你可以在无意义的东西上花费大量且有趣的金钱。你需要有幽默感和一种优雅的态度；你需要眨眼间挥舞你的一堆钱。

事情发生了

花旗展示SPAC肌肉，实现创纪录利润，新CEO下。美银股价下滑，低迷的贷款增长抵消交易狂潮。比特币和狗狗币价格创纪录，Coinbase上市。对于麦道夫受害者，“悲剧仍在继续”在骗子去世后。拜登对俄罗斯实施制裁，限制购买新债务。中国的非常糟糕银行：深入华融债务危机。新加坡交易员豪华生活据称由$7.4亿欺诈支撑。戴尔计划分拆$520亿在VMware的股份。古普塔分割商业帝国以谋求英国新冠贷款。“但一匹野马如何帮助工作场所的生产力？”

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[1] 我认为对于做空者来说，很难提交订单；他们怎么能够证明他们有借入股票的位置？我想你可以想象一个做市商在开盘竞价时做空，但为什么呢？

[2] 请参阅其招股说明书的第80页。（相关数字是普通股A类加B类“已发行和流通股份，按照法定程序。”）

[3] Andrew Walker在Twitter上向我指出了这一点。

[4] Apex在其首次公开发行中筹集了3.5亿美元，现在其信托中大约有3.519亿美元（请参阅合并代理草案的第240页）。除了SPAC之外，还有一笔承诺的1.4亿美元PIPE（公开股权私人投资）来自机构投资者，总共从交易中筹集了约4.92亿美元的款项。其中，2.62亿美元将用于现有AvePoint股东的现金考虑；其余部分将用于合并公司的资产负债表。我对SPAC的模型是现有公司只是向SPAC出售股票；根据这个模型，AvePoint向SPAC股东和PIPE投资者出售了2300万股，AvePoint的现有股东向他们出售了2600万股，总共获得了4.92亿美元现金。（尽管他们也免费向SPAC的发起人提供了一些股份。）请参阅合并代理草案的第17页和第18页，了解资本结构的详细情况。

[5] 不是真的；你有什么替代方案吗？等到合并之后再计划回购股票？你可能认为你的公司很棒，股票只会从这里上涨，所以最好现在以11.15美元回购，而不是以后以15美元回购。目前以10美元发行的股票成本已经沉没，尽管尚未发生；如果你认为股价会从11.15美元上涨，那么最好现在买入。

[6] 部分原因是因为作为董事会成员获取内幕信息可能会限制他们的交易能力：流动性通常是比治理更好的风险管理工具。

[7] 不好的消息是，虽然私人公司的流动性通常比过去要好，但并不总是很好。你仍然将资金锁定在一项不太审慎或控制不足的不流动投资中。在许多情况下，你有点假设其他早期投资者已经对公司进行了审查并拥有控制权，并最终会推动公司上市。

[8] 当我是一家非常赚钱的律师事务所的初级律师时，标准做法是在一项特别困难的交易期间或之后，合伙人会对助理说“带你的另一半去一家好餐厅，用公司的卡刷单子。”在为合并咨询发送了大约400万美元的账单后，这对公司的财务状况来说只是个舍入误差，但这是一个不错的、成熟的举动。