金融事务：银行迎来了好时机和令人兴奋的时刻 - 彭博社

银行收益

现代综合银行有利的两个时机是：

1. 当经济好的时候，以及
2. 当市场异常时。

这两者之间存在着大致的负相关关系。通常在经济好转且持续改善时，金融资产会稳步上涨，但这种上涨方式单调乏味。银行会因为贷款得到偿还、投资者希望购买资产以及公司筹集资金开展业务机会而赚钱，但由于竞争激烈且价格高昂，很难通过低买高卖获得巨额利润。当市场波动剧烈时，银行可以通过交易赚钱；波动性使得它们的交易服务 — 提供流动性和对冲风险 — 变得有价值，并创造了从陷入困境的交易对手那里低价购买资产的机会。但当市场波动剧烈时，你的贷款账本会变糟：借款人违约，你担心更多借款人会违约并减记你的贷款。

因此，在2020年第一季度，新冠疫情严重影响全球经济的时候，银行的业绩表现相当参差不齐。一方面：如果所有企业都停业，那么此时向企业和消费者放贷的业务就会遇到困难。另一方面：如果一切都乱了套，那么成为一名交易员就是个好时机。因此，我们讨论了银行在交易业务上取得了不错的季度业绩，即使他们在减记贷款并担心经济状况。这两股力量 — 糟糕的经济状况，但令人兴奋的波动危机市场状况 — 显然是相互关联的，并对银行的不同部分产生了抵消效应。

2021年第一季度是不同寻常的，因为（1）经济状况良好，但（2）一切仍然相当疯狂。经济数据普遍良好，股市创下历史新高，但第一季度还涉及到… GameStop？ Archegos？以及特殊目的收购公司首次公开募股的繁荣。再加上非同质化代币，它们实际上并不是大型普遍银行的业务，但在某种程度上仍然感觉相关。你有一个无聊、稳步上升市场的好方面，再加上到处都是怪异泡沫的好方面，再加上特定情况下的疯狂价格波动的好方面。

美国银行的盈利季节今天开始， 摩根大通公司， 高盛集团和 富国银行今天早上都在报告，这可能是银行有史以来最好的一个季度。 摩根大通公司：

摩根大通公司的交易员刚刚帮助推动了公司有史以来最好的一个季度，但股价下跌，因为该银行警告称贷款需求仍然不温不火。

投资银行费用飙升57%，超过分析师的预期，将净收入提高到了143亿美元，这是摩根大通公司有史以来单个季度赚取的最多。超出预期的准备金释放增加了收益，因为该银行认为未来不需要储备那么多用于未来贷款损失。

政府刺激计划和潜在的大规模基础设施支出意味着“经济有潜力实现极其强劲的、持续数年的增长，”首席执行官杰米·戴蒙在一份声明中表示。

摩根大通报告净收入143亿美元，净收入323亿美元。其中，52亿美元来自储备释放：摩根大通在之前的季度下调了贷款，因为经济不好，它认为这些贷款会违约，但事实上经济好转了，现在它认为这些贷款会没问题。但另外90.5亿美元来自交易：

该银行的交易员在第一季度创造了905亿美元的收入，比去年同期增长25%，超过了分析师的预期。其中包括股票增长47%和固定收入增长15%。在冠状病毒大流行动荡市场并使波动性飙升后，交易收入保持高位。

冠状病毒动荡了市场，这对银行的市场部门是好事，但也动荡了业务，这对他们的贷款簿是坏事。现在它正在解决业务问题，同时让市场保持动荡，所以对银行来说，生活很美好。高盛：

高盛集团利用其交易员和投资银行家的又一个繁荣时期，收入和利润创纪录增长。

交易收入激增47%，达到758亿美元，主要由股票推动。高盛的交易员也为这一季度的正面表现做出了贡献，投资银行费用激增73%。股权承销收入增长了四倍，达到157亿美元，因为特殊目的收购公司和科技公司首次公开募股市场火爆，使银行家在今年头三个月获得了丰厚利润。

投资者将寻找首次公开募股和交易将在投资银行保持繁荣的迹象，这家投资银行在冠状病毒危机期间经历了非凡的增长。自致命大流行首次扰乱全球经济以来的一年里，高盛受益于市场波动的激增和公司利用开放的资本市场。

摩根大通业绩中的一个坏消息是贷款需求疲软。贷款的情况太好了！当你可以通过刺激支票、SPAC或出售NFT来获得资金时，为什么要贷款呢？大量资金在各个方面都对银行有利，但确实减少了银行放贷这一核心业务的需求。

数字货币交易所 Coinbase

数字货币交易所 Coinbase Global Inc. 今天上市，我对它是一家多么好的企业感到惊讶，与普通金融相比。这在银行业绩发布日尤为明显。这里是 Coinbase 直接上市的 招股说明书。“4500亿美元的终身交易量，”它吹嘘道。在大约八年的存在中，Coinbase 用户已经交易了约4500亿美元的加密货币，略少于人们在美国股市的 单日 平均交易量。“900亿美元的平台资产，”Coinbase 自豪地宣称；它还指出，这约占所有加密资产总价值的11.1%。高盛的 业绩报告指出，其资产管理部门仅拥有约2.2万亿美元的资产；摩根大通的 业绩补充指出，其资产负债表上几乎有3.7万亿美元的资产。

高盛报告净收入为 677 亿美元，净收入为 177 亿美元。摩根大通报告净收入为 1430 亿美元，收入为 3230 亿美元。Coinbase 还没有报告其第一季度收入（其 2020 年全年净收入为 3.22 亿美元，收入为 13 亿美元），但上周它预先宣布其估计的结果；它预计净收入为 730 到 800 亿美元，收入约为 18 亿美元。它还预计最后一段中的一些指标会增加，预计交易量约为 3350 亿美元，“平台上的资产为 2230 亿美元，占加密资产市场份额的 11.3%。”

一种看待这个数据的方式是，全球所有加密货币的总价值约为 2 万亿美元，而 Coinbase 本季度为自己赚取了约 0.09% 的价值作为收入本季度。（截至 2020 年，全球所有加密货币的总价值约为 8000 亿美元；那一年，Coinbase 为自己赚取了约 0.16% 作为收入。[2]）全球加密市场中的每 1000 美元中，将近 1 美元流向 Coinbase。

另一种看待的方式是，Coinbase 在第一季度接触了 3350 亿美元的加密交易，并为自己赚取了这些交易价值的约 0.54%。仅仅因为它是交易所，是加密货币交易的平台。

我认为，如果高盛能从世界上每1,000美元的金融资产中收取1美元，那将是非常高兴的。事实上，MSCI世界指数的总市值约为56万亿美元；高盛的季度收入占其中的0.03%。但高盛的收入中只有约37亿美元来自其股票部门（另外还有16亿美元来自投资银行的股票承销）；在全球股票市场中，高盛收取的金额远远低于0.01%。高盛为了这笔钱做了很多事情；它承担主要风险进行交易，撰写和对冲复杂的衍生品，利用自己的资产负债表为客户活动提供融资，承销和咨询首次公开发行。Coinbase主要只是一个人们可以在其中交易加密货币的计算机平台。

你可以看到为什么Coinbase如此有价值，但也可以看到为什么大型传统银行可能希望进入加密货币业务。作为一个金融市场，它仍然不是那么竞争激烈；仍然有巨大丰厚的费用可以由人们赚取 — 像Coinbase，但也可能像传统金融机构 — 只要他们能够找到如何使其安全、合法且吸引普通人和大型机构的方法。目前，如果你能做到这一点，你可以获得超额回报。但如果Coinbase能做到，那应该会为其他想要做的人指明方向，这些超额回报将吸引竞争。

Archegos

这个继续下去啊：

瑞士信贷集团在第二次大宗交易中抛售了约20亿美元与Archegos Capital Management破产有关的股票，这是自该银行在第一季度减记大部分敞口以来的第二次大宗交易。

这些股票包括Discovery Inc.和爱奇艺公司的股票，根据知情人士透露，该银行上周已经抛售了价值约23亿美元与这场灾难有关的股票。这些交易是在纽约、苏黎世和东京等地的银行纷纷清算Bill Hwang家族办公室的杠杆股票投注后，市值已经蒸发约1,940亿美元的洪流之后进行的。

由于这次抛售增加了Archegos倒闭可能影响信贷集团的迹象，该公司的股价下跌，而该公司在第一季度已经减记44亿瑞士法郎（48亿美元），这是其十多年来最严重的交易损失。…

瑞士信贷最新的抛售发生在几家竞争对手抛售股票以规避损失几周后。尽管该公司是全球数家投资银行之一，为Archegos的杠杆投注提供服务，但相对于其他公司，它清算头寸的速度较慢，并且最初曾试图达成某种停滞协议，知情人士透露。

回到2008年的金融危机，拉斯维加斯Cosmopolitan赌场的开发商违约了对德意志银行的建设贷款，德意志银行只能勇敢地介入并说“好吧，看来我们现在拥有一个赌场，让我们尽力而为吧。” CNBC在2011年指出：

德意志银行在Cosmopolitan上毫不吝啬，其赌场地板被一个三层楼高的玻璃吊灯所主导，其中包括一个鸡尾酒吧。客人们对带有环绕式露台的超大豪华酒店客房赞不绝口，这些客房经常售罄。管理层已经吸引了受欢迎的餐厅老板和零售商。

他们直到2014年才卖掉它。想到德意志银行意外通过一笔出问题的贷款收购了一个赌场，然后决定大胆地继续下去，进入赌场业务，购买吊灯，在那里招待客户，无论做什么，这总是让我感到开心。如果你喜欢一项资产到足以借贷，也许你会喜欢拥有它多年。如果瑞士信贷决定它喜欢Discovery和爱奇艺，拒绝出售，开始参加股东大会，那将很有趣。但是，不。他们正在出售。只是比其他人慢一点。

在其他 瑞士信贷 Archegos 新闻：

这家欧洲银行中最大的主要经纪商之一正在考虑在未来几个月大幅削减其主要经纪业务，知情人士透露。

它已经开始致电客户，要求更改掉期协议的保证金要求 -- 这些是黄先生用于他的投注的衍生品 -- 以使其与其他主要经纪合同更为严格的条款相匹配，直接了解此事的人士表示。具体来说，该银行正在从静态保证金转向动态保证金，这可能会迫使客户提供更多抵押品，并可能降低某些交易的盈利能力。

Bloomberg新闻已经解释了这种变化：

静态保证金设置了客户必须提交的固定抵押品数量，以维持某个头寸或账户的特定规模。动态保证金则是指，如果头寸或账户的基础风险由于波动性或集中度等因素增加，交易商可以要求提交更多的抵押品。

掉期的基本交易是一种双边的独立交易：一方是多头，一方是空头。一方通常是一家大银行，另一方通常是一家大（但较小）对冲基金或家族办公室，因此存在一定的权力和关注不平衡。（银行通常会是那个撰写合同等的一方。）但交易存在基本的形式上的平等，以及交易的基本对称性；就掉期合同而言，你们是两个对手方进行相等和抵消的赌注。

因此，掉期的抵押条件可能是“你必须提交___%的初始保证金；然后如果头寸对你不利，你需要提交现金来弥补差额，而如果对你有利，我们会为差额支付现金。”（“静态保证金”）这将是合同约定的，相对公平的，大致对称的；对冲基金如果其赌注成功则获得资金，如果失败则损失资金。如果银行做出其他行为则是不公平的。

Prime Brokerage的基本交易有些不同：银行提供资金让对冲基金运转，显然是一个希望保持自身安全的服务提供商。这不是一个正式的双边赌注，各方之间的平等和对称性较少。对冲基金需要其Prime Broker比Prime Broker需要任何特定的对冲基金更多；对冲基金从其头寸中获得大部分利润，而Prime Broker只获得一些费用和利息。

因此，一个主要经纪协议的抵押条款可能更像是“你现在必须为你的头寸提供___%的抵押品，但如果我们感到紧张并改变主意，我们可以要求更多的抵押品，你必须提供。”（“动态保证金。”）人们理解，主要经纪人有权保护自己，它可以重新评估对冲基金对其构成的风险，并要求对冲基金为此风险进行补偿。

如果你通过掉期提供“合成主要经纪服务”，你可能会对此感到有些困惑。你通过掉期为一个大客户提供杠杆，你发现他的头寸很大且集中，开始变得更加波动，所以你决定，嘿，我们需要更多的抵押品。作为一个主要经纪人，你只需给他打电话并要求更多的抵押品：“你的集中度和波动性增加了，给我们汇款一些钱。”然而，作为掉期交易对手，情况可能不会那么简单：你有一个合同，你与他打了一个赌，你不能在赌局进行中改变赌注的条款，只因为对你来说变得更加危险。瑞士信贷希望改变下次的预期。

花旗银行的疏忽

这是上周的消息，但 仍然神秘：

花旗集团的律师在上周五告诉一位联邦法官，他知道另一家大银行最近犯了比自己向雀巢旗下的Revlon公司债权人转账的9亿美元还要大的支付错误。

律师Neal Katyal在听证会上爆出了这个重磅炸弹，花旗银行敦促法官延长对其去年夏天向Revlon债权人的资产管理人汇款的一半多亿美元的冻结 -- 这是一个史诗级的后勤失误，导致了一场备受关注的审判。其中一些人退还了钱，花旗银行曾起诉其他10家拒绝归还5.04亿美元的人。在争议期间，法官冻结了这些资金。

在周五暗示后，Katyal从未透露另一家银行的身份。听证会的焦点是冻结是否会继续。法官没有做出裁决。

我必须说，我完全相信这一点。当花旗银行第一次意外向一些雷夫龙债权人汇款9亿美元时，我的反应是100%“是的，这种事情经常发生，没什么大不了的。”我写道：“如果你是一家足够大的银行，每天进行足够多的九位数支付，最终你会出错一次。”通常人们会把钱还回去。我们生活在一个社会中，如果一家大银行把一大笔钱发送给那些没有法律索赔权的大投资者，他们会把钱退回去。

这里奇怪的是，这些投资者确实有法律索赔权：雷夫龙欠他们钱，他们与雷夫龙就债务条款进行争执，当花旗银行意外向他们发送了钱时，他们几乎可以毫不费力地说：“啊哈，是的，我们拿回了我们应得的钱。”我对这个论点持怀疑态度，但它奏效了；债权人说服了法官他们应该能够保留这笔钱。

现在花旗银行正在上诉，我仍然认为花旗银行应该获胜？这里是花旗银行上周听证会的简要陈述，辩称债权人不应该立即花掉这笔钱，因为花旗银行将在上诉中获胜。特别是，债权人得以保留这笔钱是基于“价值抵销”的法律原则：因为债权人确实欠钱（雷夫龙），他们认为花旗银行（雷夫龙贷款的行政代理）是有意偿还那笔债务，所以他们得以保留这笔钱。但花旗银行辩称（第10页和第11页）这个原则只适用于债权人确实欠钱*并且到期：*如果有人欠你钱，并且在那笔贷款的到期日支付给你，你可以合理地认为“啊哈，我的还款”，并保留下来；如果有人在三年后欠你钱，而你今天就收到了，你应该认为出了什么问题。

无论如何，这里是花旗银行的又一个问题：

对于花旗银行来说，风险可能比它起诉以恢复的金额更大。据知情人士透露，一些资金管理人在归还资金时提出，要求被像其他人一样对待，并且如果银行输掉案件，花旗银行必须将资金返还给他们。

花旗银行错误地向贷款人发送了9亿美元，然后要求返还；它返还了约4亿美元，但仍在追讨另外5亿美元。但其中的一部分返还的4亿美元附带条件：归还资金的贷款人坚持一项条件，即如果花旗不有权要回这笔钱，它必须将资金返还给他们。“如果我们在纠正您错误的资金转移时犯了错误，您必须通过将资金返还给我们来纠正我们的错误。”好的律师！这些贷款人希望对花旗银行表现得礼貌，但不愿以自己看起来愚蠢为代价：如果他们有权保留这笔钱，他们希望将其返还。

在其他地方，查尔斯·施瓦布公司错误地向一名女士汇款了120万美元，她却将其保留了，现在她被关进监狱了。如果有人错误地向您汇款，而您决定保留它，那么成为一家大型对冲基金而不是普通人会很有帮助。

事情发生了

巨型庞氏骗局的幕后主使马多夫去世，瑞士信贷银行确定格林希尔基金存在23亿美元风险。奥梅尔文尼与迈尔斯讨论NFT的法律挑战。纽约梅隆银行向持有中国债务的人开放了4万亿美元回购市场。中国学生支付代理人1.2万美元以获得进入华尔街的机会。“分享费用以使被困船只重新启动的做法源自罗得海法，这是一套自公元七世纪拜占庭帝国开始统治海上贸易和航行的规则。”

如果您想要以方便的电子邮件形式收到《财经要闻》，直接进入您的收件箱，请在此链接订阅。或者您可以订阅《财经要闻》和其他优秀的彭博通讯在这里。谢谢！

[1] Coinbase成立于2012年，招股说明书中的数字截至2020年12月31日。

[2] 这并非完全可比，因为2020年加密货币的价值急剧上升，特别是在第四季度。加密货币的总价值截至第四季度为7820亿美元，但全年平均值接近其中一半；请参阅招股说明书第96页。因此，Coinbase的收入可能更接近每季度0.08%而不是每年0.16%。