Greensill Capital为古普塔的自由公司融资虚假发票-彭博社

格林希尔

格林希尔资本的基本运作方式是帮助公司融资其应付款和应收款。客户向客户赊账销售产品，格林希尔会以折扣提前支付客户，然后从客户那里收取款项（“应收款融资”或“保理”）。或者客户从供应商那里赊购产品，格林希尔会以折扣提前支付供应商，然后从客户那里收取款项（“供应链融资”或“逆向保理”）。

格林希尔资本的更高级的运作方式是，有时会与客户坐下来，想象谁可能有一天成为该客户的客户，然后想象这个假想客户可能从客户那里购买多少产品，然后格林希尔会提前为这些完全假想的应收款支付给客户，然后如果客户真的成为客户并从客户那里购买东西，格林希尔会从客户那里收取款项。如果不是，格林希尔和客户会继续滚动贷款，并希望有一天客户会出现。

这被称为“预期应收款融资”，嗯，这…嗯，很奇怪？它与传统的应收款融资非常不同。正常的应收款融资是安全的和短期的贷款：你为客户已经销售的产品提供资金，然后几周后从真正有信用的买家那里收取款项，这些买家必须支付你以继续获得供应并经营他们的业务。预期应收款融资必然是投机性的、长期的、无担保的贷款：你今天为客户提供资金，希望它能发展业务、吸引新客户、销售新产品、向他们开出账单，最终，有一天，你会收回这些账单上的款项。

我们几周前谈到过这个问题，当时Bluestone Resources Inc.起诉了Greensill。Bluestone是一家向钢铁公司销售煤炭的公司，它从Greensill那里获得了大量针对来自钢铁公司的“应收账款融资”，而这些钢铁公司从未见过。当Greensill破产时，Bluestone提起诉讼，认为显然这是长期融资，而且在将潜在客户变成真实客户之前，它不应该偿还这笔款项。

“潜在应收账款融资”的一个问题是很容易与欺诈混淆。Greensill非常擅长从客户的真实客户应收账款中获取资金，给客户提供资金，并稍后从客户那里收取款项；它也非常擅长从客户完全虚构的客户应收账款中获取资金，给客户提供资金，并等待看看这些客户是否会出现。这一切都是公开的、理解的和经过协商的；Greensill知道哪些应收账款是真实的，哪些是虚假的，并且据推测，它会根据不同的条件为真实和虚假的应收账款提供资金。但当我打出这些字时，这一切似乎都很荒谬，如果你没有深入参与Greensill与其客户之间的日常关系，你可能会震惊地发现，Greensill会向客户放贷，抵押“应收账款”来自“从未听说过客户”的情况。

这里有一则有趣的《金融时报》故事关于Greensill的破产管理员，他迟到了这个派对，理所当然地感到震惊：

Greensill Capital的管理员无法验证支持对Sanjeev Gupta贷款的发票，因为列在文件上的公司否认曾与这位金属大亨做过生意。…

作为破产公司管理员的Grant Thornton上个月接触了列为Gupta的Liberty Commodities交易公司债务人的公司，以寻求收回欠Greensill的资金，该交易公司通过发票借入了数亿英镑。

Greensill向Liberty Commodities提供了应收账款融资设施，允许其提前将客户的账单换成现金。这个过程，也被称为保理，意味着当客户结清发票时，Greensill将得到偿还，因为客户支付了从Liberty购买商品的费用。

然而，据知情人士和《金融时报》看到的信件称，其中一些公司对这位金属大亨的商品交易公司的发票的真实性提出了异议。

德国废金属企业RPS Siegen GmbH向《金融时报》确认，他们已被联系到一张未付发票，并表示他们没有与Liberty Commodities进行过交易。

“我们认识他们，但我们之间并不存在交易关系，”RPS Siegen的经理Winfried Winterhager说。

嗯，听起来很糟糕！除非Greensill有时确实是这样运作的，所以从这个故事中你无法判断是（1）Liberty通过提交虚假发票来欺骗Greensill，以借贷虚假应收账款或虚假客户，还是（2）Liberty和Greensill达成协议，完全公开和理解，Greensill将给予Liberty长期无担保融资，但将其记录为涉及假设客户的应收账款融资。选项（2）听起来很奇怪，但它确实是Greensill业务的一个重要组成部分。实际上，在一篇后续文章中，《金融时报》报道说Gupta给出了确切的解释：

古普塔后来告诉英国《金融时报》，上周五公布的公司RPS Siegen GmbH，只是被确定为“潜在客户”，融资是基于这一点提供的。

我不知道这是否真实，对于RPS Siegen GmbH或格兰特·桑顿发现的其他有争议的发票。（随后的文章还报道说，“大宗商品交易公司在发现类似自己的网域被注册到古普塔的金属帝国员工的电子邮件地址后，已展开调查，这相当奇怪！）重点是，如果你从事融资真实应收账款和虚假应收账款的业务，每当有人发现虚假应收账款并说“啊哈，欺诈！”时，你可以说“不不不，我们本来就是有意为之，那是一个故意的虚假发票，你只是不了解潜在应收账款融资业务的运作方式。”

我不羡慕格兰特·桑顿。他们现在的工作基本上是到公司去，呈递发票，然后被嘲笑：“那不是我们的发票，我们甚至从未听说过自由大宗商品或格林希尔，滚出去吧。”然后他们回到格林希尔，将调查结果呈递，再次被嘲笑：“当然不是他们的发票，他们只是一个潜在客户，你怎么会如此天真？”然后格兰特·桑顿不得不小心翼翼地问：“好吧，但那么谁会支付这张发票呢？”然后就是一段尴尬的沉默。

抵押SPAC债务

2020年底和2021年初基本上是最适合将新的特殊目的收购公司上市的时期。SPAC以10美元的价格发行股票，将资金放入一个资金池，然后寻找要合并的公司。如果SPAC找到了目标，它们就会合并；目标公司成为一家上市公司，并获得SPAC资金池中的资金，而SPAC股东则获得新合并的上市公司的股份。如果SPAC在两年内找不到目标，它会将股东的10美元退还给他们，并附带一点利息。

对SPAC的一个粗略理解是，它们是一种可以在今天进行明天的首次公开募股的方式。2021年初是一个很好的上市时机 — 实际上，你甚至可以为那些还没有准备好上市的公司筹集资金。今天筹集资金，放入资金池，然后在一两年后，当一家私人公司想要上市时，它可以与资金池合并并收取今天筹集的现金。在IPO市场繁荣时预售IPO，然后在市场降温时稍后收获。

与此同时，SPAC在股票交易所交易，当市场降温时，似乎有点奇怪去购买一个可能有一天被收购的10美元现金股份。并不是灾难性的奇怪 — 这是一笔现金，10美元就是价值10美元 — 但有点奇怪，足够奇怪，以至于承诺退还10美元可能会以9.95美元的价格交易。如果你有10美元想要安全地存放并赚取国债利率，你可以购买国债。如果你要被诱使将其存放在某种奇怪的SPAC中 — 在那里你不知道何时能拿回你的10美元，而且你必须监视SPAC以确保它不进行愚蠢的收购（或者确保你行使你的撤回权利，如果它这样做了，你就可以拿回你的10美元） — 你将需要比你在国债上要求的更高回报。如果SPAC只是现金工具，它们将以低于其现金价值的折扣交易，因为它们在某种程度上是一种烦人的现金形式。

2020年底和2021年初，当然你会为SPAC支付溢价，因为预期是每个SPAC都会找到一个好公司进行上市并达成有利的交易。SPAC不是现金工具，而是购买热门私人公司首次公开募股并获得“IPO热潮”的一种方式。对于一些看起来像是能达成好交易的知名SPAC来说，这仍然是真实的。但是有很多SPAC，情绪已经发生了变化，现在很多SPAC都有点奇怪的现金工具：

今年第一季度有大约300家特殊目的收购公司首次公开募股，导致供应过剩，至少有302家尚未购买任何东西，而且交易价格低于其公开募股所筹集的现金。如果他们没有达成交易，他们也将面临最终清算的截止日期。

根据彭博社编制的数据，截至3月31日，典型的折扣平均约为1.22%，有些甚至以96美分的价格出售，考虑到SPAC在闲置现金上赚取的利息，潜在收益达到了10.9亿美元。

“这导致了按市价计算的损失，但也带来了非凡的机会，”Radcliffe Capital Management的首席投资官Steve Katznelson表示。

根据彭博社编制的数据，截至3月31日，购买所有那些低于10美元交易的SPAC（股票和单位）大约需要814亿美元。假设国债收益率为0.05%，从IPO到到期两年，认股权证价值为零，投资者将获得约8200万美元的应计利息。

所以，如果你能高效地购买所有折价的SPAC并持有至到期，你将获得大约1.22%的收益，这也许不是令人难以置信，但绝对胜过，你知道的，0.05%的国债收益。这些东西看起来相当安全：资金被托管，如果SPAC在两年内没有达成交易或者达成的交易你不喜欢，你可以要求返还资金，而且实际上没有SPAC不返还现金的历史。作为一个货币市场投资，它会为你支付一点额外的费用来换取它的怪异性。

但我在开玩笑，为你的现金一年或两年赚取1.2%并不是一个“非凡的机会”。不，不，显然这里的交易是利用这个机会并将其杠杆化20倍。以0.2%的利率借款，以1.2%的利率出借，将其杠杆化20倍，你就可以获得20%的回报。SPAC在技术上是股票，而在上周之后我不确定银行是否会对给你很多股票杠杆感到兴奋，但也许你可以获得一些资本市场的杠杆。你可以建立一个抵押SPAC债务（CSPACO），把一些SPAC股票放在一个盒子里，发行对该盒子的索赔分级，说服评级机构SPAC从不违约，将95%的高级分级定为AAA，以0.2%的收益率出售给货币市场基金，然后你就可以做生意了。

关于SPAC的事情是，它们既是一种疯狂的投机方式，可以押注于未经验证的 —— 甚至未命名的 —— 新公司，又是一种无聊但复杂的安全现金投资。通常不会同时具备这两种特性。SPAC过剩是由于对疯狂投机的热情；然而，折价SPAC的过剩是关于无聊安全投资的收益。华尔街知道如何将无聊的安全投资变得有趣。如果SPAC繁荣不转变为SPAC证券化繁荣，我个人会有点失望。

数字人民币

当然，好的：

一千年前，当货币意味着硬币时，中国发明了纸币。现在，中国政府正在数字化铸造现金，重新构想货币，这可能动摇美国权力的支柱。

虽然看起来货币已经是虚拟的，因为信用卡和支付应用如美国的Apple Pay和中国的微信消除了纸币或硬币的需求。但这些只是电子转移货币的方式。中国正在将法定货币本身转化为计算机代码。

当然我不同意。如果你在银行的支票账户中有5476.23美元，那笔钱只是银行的一个电脑记录。这个电脑记录并不是指一个盒子里装有50张100美元的钞票，23张20美元的钞票，一张10美元的钞票，一张5美元的钞票，一张1美元的钞票，两个一角硬币和三个一分硬币，并且都清楚地标有你的名字和账号。没有盒子，没有钞票，你支票账户里的钱只是银行的一个电脑记录。如果你用信用卡、借记卡、支付应用或电汇向我汇款200美元，没有人会把10张20美元的钞票装在信封里快递给我或我的银行。你的银行会将你账户中的数字减少200，我的银行会将我的账户中的数字增加200，这些数字是交易中唯一可能的“法定货币”。电子记录不仅仅是一种“转移货币”的方式 —— 世界上的某种外部事物 —— “电子地”；电子记录本身就是货币。

“中央银行数字货币”的重点不在于数字，因为所有现代货币主要都是数字化的。重点在于中央银行：虽然大多数货币存在于商业银行的账簿上，数字人民币（以及其他拟议的中央银行数字货币）将存在于中国人民银行的账簿上。你将拥有一个中国人民银行的账户，可以直接从该账户中花费人民币，而不是（或者除了）在你的本地银行拥有一个银行账户。

因此，中央银行数字货币的主要目的是让中央银行直接与消费者进行政策交流，而不是通过银行和市场来过滤宏观经济政策。“政策交流”通常指的是宏观经济政策：

数字化货币看起来像是发行政府的一个潜在宏观经济梦幻工具，可用于实时跟踪人们的消费，迅速向灾民提供救援或标记犯罪活动。…

货币本身是可编程的。北京已经测试了到期日期，以鼓励用户快速花费，以应对经济需要刺激的时候。

有期限的货币！这很酷。但你也可以使用中央银行数字货币来执行其他类型的政策：

它也是可追踪的，为中国沉重的国家监控体系增加了另一个工具。政府部署了数亿个人脸识别摄像头来监视人口，有时用于对违规行为（如乱穿马路）处以罚款。数字货币将使得在违规行为被检测到后立即处罚和收取罚款成为可能。

所有这些事情都可以通过传统的银行系统来完成。您可以邮寄刺激支票给人们，宣布年底时增加税收以收回刺激支出，并为在适当事物上花费刺激资金创建新的税收抵免：基本上就是过期的货币？但这样做很繁琐和复杂；只需将资金存入他们的账户，如果没有花费就拿回来，这样做简单而顺畅。同样，您肯定可以向某人发送罚款通知，然后扣除他们的银行账户，但与管理他们的银行账户并立即扣除资金相比，这种方式在行政上更为复杂。

我并不认为中央银行数字货币会显著改变货币的性质，也不确定中国的数字人民币为什么会对美元的全球霸权产生实质影响。但中央银行数字货币肯定对中央银行和政府来说是方便的。

指数基金应该被禁止吗？

明确地说，我经常问这个问题，但我大多数时候是在开玩笑。我认为答案是“不”。我认为巨大指数基金崛起的一些奇怪和令人不安的方面是：它们将大量权力集中在少数几家大型资产管理公司手中（“十二家问题”），并且有一些暗示性的尽管不是决定性的论点表明它们可能抑制产品市场竞争，帮助膨胀泡沫，并降低股票市场的配置效率。这些是公司金融中新颖且有趣的问题；目前还不清楚它们有多大影响或应该采取什么措施，讨论它们很有趣。但我主要认为，总体而言，投资者将拥有股票市场，因此对于大多数投资者来说，直接以低费用拥有股票市场可能更合理，而不是以更复杂的方式以更高费用拥有。

这些对《Money Stuff》读者来说都是非常熟悉的主题，但是这里是《大西洋月刊》的安妮·洛瑞在某种程度上主张指数基金应该被禁止？

目前美国金融界的问题不是公共市场被在Reddit上获取股票提示的失败子弟、投资者在艺术代币上赌博以及富人将资金涌入特殊目的收购公司（SPACs）所充斥。问题在于公共市场被一群足以在午餐柜台上坐下的投资经理所垄断，致力于安静和惯性。…

解药不仅在于修复被动投资，还在于让市场重新成为市场。也许我们都需要更多那种疯狂的选股能量，而不是更少。

它涉及到了常见的主题：指数基金“比马克思主义还糟糕”，因为它们不做资本配置决策；它们数量如此之少，却拥有如此之多的投票权；如果所有公司都有相同的所有者，它们就不会相互竞争；等等。当这些问题得到主流关注时，我总是感到高兴，因为如果监管机构试图禁止指数基金，那将很有趣，也会给我写作提供素材。不过，大部分时间，我把我的钱放在指数基金里，如果它们被禁止，我会感到难过。

CEO心理学

在公司财务领域，一种标准的论文形式是，“如果一位首席执行官有[某种爱好或特质]，那对她公司的[某种绩效或行为指标]意味着什么？”最经典的结果可能是，当首席执行官打高尔夫球很多时，公司的资产回报低于平均水平。但是有很多爱好，以及公司可以表现的很多不同维度，所以有很多不同的组合方式。理想情况下，你会有一个好的心理学故事，比如“爱好X很冒险，所以公司承担更多风险”或“爱好Y很无聊，所以公司更无聊”，我不知道。总之开飞机的CEO逃税：

我们发现证据表明，CEO的飞行飞机的爱好与明显较低的有效税率以及更倾向于参与最激进形式的避税行为（如避税）相关。这种影响在经济上和统计上都是显著的。横断面测试显示，基准结果对管理层薪酬激励并不敏感，这表明源自天赋特质的内在激励不容易被来自薪酬合同的外在动机所调节。然而，我们的分析显示，基准结果仅在管理人员受到机构股东高水平监督的情况下成立，这表明强大的管理监督有助于将管理人员的寻求刺激倾向引导到创造价值的努力中。综上所述，我们的论文突出了CEO寻求刺激倾向在推动企业税务规划活动中发挥的重要作用。

这是《CEO天赋特质与企业避税：来自飞行员CEO的证据》一文的摘要，作者是Ghasan Baghdadi，Edward Podolski和Madhu Veeraraghavan。我喜欢这个观点，即寻求刺激的CEO会寻求避税的刺激，但前提是“受到机构股东高水平监督”。否则，他们只会通过，嗯，一直飞飞机来获得刺激？但如果他们的股东盯着他们并强迫他们呆在办公室工作，他们将不得不在工作中获得刺激，通过避税来获得刺激。

另一个有趣的地方是，这篇论文考虑了“竞争观点……即寻求刺激的倾向对企业税务规划活动无关紧要”的观点，因为……企业税务规划很无聊？就像，如果你认为飞自己的飞机很有趣，那么你认为有趣的可能不会是构建合作伙伴关系以避税。

寻求刺激可能会改变CEO们感兴趣的活动类型以及CEO们施加影响的领域。因此，寻求刺激的CEO可能会将更多时间和精力投入到创业挑战中，而牺牲更加平凡的任务，比如税务规划。CEO寻求刺激倾向如何精确地影响税务规划策略，如果有的话，这归结为这篇论文要解决的一个实证问题。

但实证发现，寻求刺激的CEO们实际上在税务结构中寻求刺激。

事情发生了

Citadel 获得关注。瑞士信贷 遭受47亿美元Archegos打击，换掉华纳。瑞穗调查 可能的损失 来自Archegos倒闭。耶伦推动 全球最低税率 适用于跨国公司。中国要求银行 今年削减信贷。意大利和法国银行通过债券购买重新引发 ‘末日循环’担忧。随着德克萨斯冻结天然气账单到期， 诉讼排队。番茄酱 短缺。 X世代还是X世代？狗冲浪 锦标赛。

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[1] 我的意思是，Greensill和它的客户之间。我不太确定向购买Greensill贷款的基金的投资者披露情况如何。

[2] 大多数货币存在于一种两层系统中；在美国，银行在联邦储备系统持有“准备金”（这是电子货币，也是货币），但消费者和企业在银行持有“存款”（这也是电子货币，也是货币）。消费者和企业的存款超过了准备金的数量 — 这是“存款准备金制度”；银行正在*创造*货币 — 但仍然有一种仅供银行使用的中央银行数字货币（准备金）。然而，当人们说“中央银行数字货币”时，他们并不是指普通的银行准备金；他们指的是一种可供消费者和企业使用的CBDC。