愉快的GameStop财报日 - 彭博社
Matt Levine
今天是重要的一天！
两周前，我写道 GameStop Corp.的“第四季度收益将是本季度的财经大事。” 好吧，今天一切都在发生，在市场收盘后。 纽约时间下午5点将举行投资者电话会议。 应该很有趣。 我希望它会以一首激昂的群体合唱“The Tendieman”开始，Reddit的GameStop海上号子。 我希望“喊叫、哼唱和间歇性宣布”会融合“成为类似于格里高利圣歌的东西”，在收益电话中。
在过去的两个月左右，出现了一种疯狂的社会现象，数千甚至数百万个个体投资者不仅购买了GameStop股票，而且还加入了一个以GameStop股票为焦点的大规模运动。 这是Reddit上零售交易者之间前所未见的协调，他们联合起来推动股价，这成为了新闻的头条大约一周，它变成了一个梗，短语“钻石手”进入了（嗯，我的）词汇表，有九部电影正在制作，现代金融资本主义的整个体系略微转变，GameStop的股价今年迄今上涨了近1000%，没有特定的原因。
与此同时，在城镇的另一部分，实际公司 GameStop Corp. 正在做一些事情。我是说，我猜他们是在做事情。我不太清楚那些事情是什么。而 Reddit 上的 GameStop 股东们则在不停地、吵闹地、有趣地、粗鲁地并详细地讨论着，而在过去几个疯狂的月份里，GameStop 的管理层只发布了一小部分新闻稿。首席财务官离职了，首席客户官也离职了，还有一个新的首席技术官。我猜这些变化涉及了预期的人类戏剧程度，但这似乎主要发生在私下。有一个新的董事会委员会正在努力找出如何“将 GameStop 转变为一家科技公司”，但他们尚未发布任何详细计划。但毫无疑问，GameStop 的人们 — 其高管们，以及 Chewy Inc. 的联合创始人兼 GameStop 的大股东 Ryan Cohen，他们都在努力地思考 GameStop 将来会成为什么样的公司，以及如何实现这一目标。他们只是还没有多说。
我之前写过，这两件事情奇怪地没有联系。Reddit上的人们基于模因、社交媒体和关于伽玛挤压和空头挤压的技术理论购买GameStop股票，却很少听到公司方面的消息。公司内部的人正在努力经营业务，却没有多少话语关于疯狂的股价。如果你对股票的理论是，“股价反映了基础公司未来现金流的现值”，那么这支股票与公司之间的脱节一定感觉有点怪异。为什么股票如此活跃而公司如此沉默？“GameStop成为一种有趣的赌博代币并且涨了一大笔钱的世界，与GameStop是一家拥有CEO、董事会、5000家陷入困境的商场店铺和一个有计划改变其业务的大型激进投资者的世界真的是隔绝的，”我在一月份写道。
但是今天它们相遇了！今天下午，自从GameStop股票在一月底疯狂之后，GameStop将向市场提供详细更新，说明其业务的表现如何，以及预计2021年会如何；预计它还将提供某种关于战略计划可能是什么以及进展如何的更新或展望或评论。也许这个计划将融入股市的反馈：“既然你们都如此渴望以200美元购买我们的股票，我们决定卖掉一大堆并购买一个游戏工作室，”或者“既然购买GameStop看涨期权看起来如此有趣，我们也决定这样做，钻石手持火箭火箭火箭。”与此同时，所有那些兴奋地购买短期看涨期权的零售交易者们将终于有大量新的基本信息可供考虑；他们可以评估GameStop的收入，评估其计划，并决定他们的乐观主义是否仍然合理。
要么不是，我不知道。 GameStop完全有可能继续忽视股票疯狂，喜欢这支股票的人可能不会在意收益：
GameStop的忠实粉丝已经明确表示他们“喜欢这支股票”，即使是Reddit推动的狂欢后的首次收益结果也不会改变这一看法。
这家视频游戏零售商，原始的模因股票，将在周二收盘后公布其第四季度收益。但是，尽管华尔街对估值这家实体店公司采取谨慎态度，但火箭表情符号显然不受通常的物理和金融法则约束。Reddit论坛WallStreetBets上装备着“钻石手”的用户表示，他们准备无论周二的季度业绩如何，都会继续购买更多GameStop股票。
是的，看，如果六周前你问我“这种情况还能持续多久”，我会说“不会很长，肯定不会超过收益”。股票只是不是一种纯粹的社会价值代币，与现金流无关；最终公司将公布收益，对公司的乐观情绪将被证明是合理的还是不合理的，股价将反映这一点。这就是我在二月份的天真看法。现在：
- 有更多证据表明，纯粹的社会价值代币，没有基础现金流，现在非常热门；和
- GameStop的事情还在继续。
所以，当然，无论如何。就我所知，（1）GameStop的收益可能不好，（2）Ryan Cohen可能会在电话会议上说“嘿，我们很想过渡成为一家科技公司，但我不确定我们该如何做到，这是一个难题，我会继续思考，但不做承诺”，（3）股价明天可能会翻三倍。或者所有这些事情的反面。或者完全不同的事情。收益将会发生，股价也会有所变化，但我不认为这两件事会有任何关联。
其他地方：“Melvin Capital正面临与GameStop狂热有关的九起诉讼，我猜是因为有关GameStop狂热的九部电影。看起来有点苛刻；Melvin Capital绝对不是GameStop狂热的赢家。
WeSPAC
当然，为什么不：
随着新冠疫情关闭其全球共享办公空间，WeWork去年亏损32亿美元，这家办公空间提供商在寻求10亿美元新投资和上市的过程中透露了这一消息。…
“Windmill项目”文件显示，WeWork计划通过与一家特殊目的收购公司（Spac）合并，以包括债务在内的90亿美元的估值进行上市。
WeWork正在与BowX Acquisition Corp进行讨论，这是一家于8月筹集了4.2亿美元的“空白支票”公司，根据知情人士和文件显示。BowX的顾问包括前篮球明星沙奎尔·奥尼尔，公司由加利福尼亚州软件集团Tibco的创始人Vivek Ranadivé运营。
为了筹集WeWork所需的其余10亿美元，双方正努力吸引机构投资者以达成交易。
尽管WeWork的上市估值大幅降低，但这将标志着Spac如何显著改变了投资者对曾经难以上市的企业的偏好。
这里有几点。一是，即使在其惨淡的2019年IPO之后，WeWork似乎仍在继续将自己营销为一家科技公司，而不是一家房地产公司。这是BowX SPAC的招股说明书：
我们的管理团队由经验丰富的投资者和行业高管组成，他们在识别、建立、运营、咨询和投资TMT [技术、媒体和电信]行业方面拥有广泛的成功记录。该团队还在识别具有改变行业潜力的颠覆性技术平台方面有着成功记录。我们相信该团队将能够通过与私募股权、风险投资、成长股权、全球公司、体育和娱乐以及高等教育领域的个人建立的广泛网络，找到优质的TMT投资机会。我们相信这些关系网络将为我们提供独特的交易机会流。…
我们的董事长兼联席首席执行官Vivek Ranadivé一直处于技术行业的前沿，从他在麻省理工学院（“MIT”）的早期时期到他在为一些世界上最大的公司和政府机构提供动力的TIBCO的时间。他是一位企业家、技术远见者、《纽约时报》畅销书作家和慈善家，以其创新思维而著称。
WeWork创始人亚当·纽曼在人们意识到他实际上是在经营一个亏损的房地产公司之前，也是一位技术先见之明的人。（此外，从招股说明书中可以看出：“我们的团队相信，具有稳健商业模式、强大竞争地位、健康的单元经济以及独特产品优势的公司可以快速增长，而无需牺牲盈利能力。” 是的，如果有一件事WeWork因而出名，那就是快速增长而不牺牲盈利能力！）
这里还有另一个要点。这是一次“去SPAC合并”，在这次合并中，WeWork将与BowX合并，获得其4.83亿美元，并成为一家上市公司。在这里强调SPAC是很自然的：这是一笔SPAC交易，这是WeWork将用来上市的机制，SPAC及其赞助商将在WeWork上市交易和未来作为一家上市公司中发挥重要作用。
但我不会过分强调这一点。如果这笔交易完成，WeWork筹集的资金超过一半将不是来自SPAC，而是来自与大型机构投资者进行的并行“公开股权私募”或PIPE交易。WeWork显然正在路上，向大型机构投资者推销，解释为什么以90亿美元的估值是一个不错的投资。最终，这将奏效，或者不会；它将以这个价格找到买家，或者将不得不降低价格，或者将不得不放弃交易，继续保持私有。或者需求——来自这些私人会议中的大型机构投资者——将如此强劲，以至于WeWork将能够扩大交易规模并筹集更多资金，或者将能够提高价格，以120亿美元的估值或其他价格上市。
所有这些，都将在私下进行。WeWork及其SPAC合作伙伴和他们的银行家将与一小部分大投资者进行一对一会面，展示他们的预测，并回答他们的问题。当然会有消息和意见泄露出来：本节顶部的引用来自昨天的《金融时报》的报道，也许大投资者会相互交流并分享对公司及其估值的看法。但这个过程将更加受控制，也会更加安静，比WeWork的IPO过程要安静得多。
理解这个过程的一种方式是，WeWork首先发布了一份招股说明书*，*这份招股说明书充满了关于公司治理的荒谬细节，却未能回答关于业务的重要问题，每个人都立刻取笑了它，“WeWork的IPO很糟糕”成为了一个众所周知的事实。每个人都知道每个人都知道WeWork不会得到它想要的价格；没有人想要抓住这把非常高调的下跌之刀。
理解SPAC过程的一种方式是，WeWork将首先筹集资金，然后再发布招股说明书。（或者是合并代理，但基本思想相同。）当WeWork公布其财务业绩和预测时，当它披露其当前的治理情况时，当它在证券文件中包含或不包含关于改变世界和建设社区的废话时，它将已经获得了至少大部分所需筹集的资金承诺。
我以前说过，WeWork是SPAC的一个完美案例：这种确定性正是它所需要的。但我不确定它需要一个SPAC；它只需要那种确定性。WeWork达成一项交易，从大型机构投资者那里获得了十亿美元的承诺，出售他们的股票，然后在一周后通过直接上市进行公开，这将是可以接受的。WeWork达成一项交易，从大型机构获得十亿美元的“锚定订单”进行常规IPO，然后进行IPO，这也是可以接受的。SPAC的实际机制，甚至当前的流行程度，都不是这里重要的。重要的是在每个人都有机会再次取笑WeWork之前，先吸引投资者。
指数基金应该被禁止吗？
基本理论是，如果少数几家大型多元化的机构投资者拥有同一行业中的所有公司，那些公司就会缺乏与彼此竞争的动力。高管们会推理：“如果我们降低价格，我们将以牺牲我们的竞争对手为代价获得市场份额，这可能对我们的股价有利，但对他们的股价不利，我们的股东也是他们的股东。所以让我们保持高价，我们都会赚取丰厚的利润，我们的普通股东也会高兴。”
这就是理论。我们谈论它很多。有，让我们说，暗示性的经验证据支持这一观点。关于这一观点最著名的现代论文 — 也是我写过的第一篇 — 是Azar, Schmalz and Tecu 2018，该论文研究了航空公司，并发现“共同所有权在航线内的变化与票价的变化具有稳健的相关性”：当航空公司与其竞争对手拥有相同的股东时，航空公司往往会提高票价。 （其他研究在其他行业中发现或未发现共同所有权的反竞争效应，对于航空公司研究也存在一些争议。）
对这一理论的一个反对意见是，如果这些普通股东是巨大的多元化指数基金和其他拥有整个股市的机构，那么他们应该想要在任何特定行业中提高价格并不明显。 widget 机械公司的普通所有者希望 widget 机器的价格高，当然，但 widget 制造公司的普通所有者希望 widget 机器的价格低，如果他们是相同的所有者，那会发生什么？
一个明显的答案可能是“公司利润会很高，但它们如何分配并不特别重要。” 大型机构投资者持有公司的股票；他们对消费者或工人没有任何剩余权利。巨大的资产管理公司，“三巨头”（BlackRock Inc.，Vanguard Group Inc.，State Street Corp.），希望公司利润高；他们希望 widget 工人获得低工资，他们希望 widgets 以高价格销售给消费者，他们并不特别在乎 widget 机械的价格是高还是低。关键是让某人（widget 机械公司，widget 制造商，两者）获得巨额利润；普通股东将分享这些利润，无论它们在哪里被收集。
这一理论的一个稍微更微妙的版本会指出，大型机构投资者持有公共公司的股票，但大多数不持有私人公司的股票，当然也不持有小的私人公司的股票。亚马逊公司或沃尔玛公司的利润增加对大型资产管理公司更有利，而不是你当地独立书店的利润增加。如果某种产品的批发商主要是大型公共公司，而零售商主要是小型独立私营企业，那么大型资产管理公司将更喜欢批发市场的反竞争定价，等等。
但是你可以有更加愉快和更加乌托邦的理论。你可以说，看，这些庞大的指数资产管理公司有着巨大的激励。他们投资于一切，永远不会卖出；他们拥有最广泛和最长期的视角。对他们来说唯一重要的是整体企业利润的增长，而在非常长期内实现这一点的唯一途径是企业的可持续发展。如果你的投资组合是“所有企业，永远”，那么它们的定价策略的细节对你来说并不那么重要；你将关心的是“全球消费者是否变得更加繁荣？”、“是否普遍尊重法治以便公司能够进行投资？”以及“上升的海平面是否会冲走所有工厂？”
所以我们已经多次谈到了新冠疫苗。对于普遍的永久资产所有者来说，“经济是否重新开放？”比起“这家小部件公司是否在优化其定价策略？”只是一个更加重要的问题。事实上，这比“这家新冠疫苗公司是否在优化其定价策略？”更加重要。开发新冠疫苗的制药公司的股东，只要他们也是航空公司、零售商和游轮公司的股东，应该更希望这些制药公司合作尽可能广泛和快速地分发疫苗，而不是最大化利润或市场份额。对经济有利的事情对于这三大资产管理公司更有利，远远胜过对任何个别公司有利的事情。
这里的最大主义观点是，只有一家公司，股票市场公司，只有三个所有者，三巨头，所有者不是通过市场竞争的分散逻辑做出经济决策，而是通过自己的智慧和判断以及社会主义计算。我不知道这是否比旧系统更好，即许多不同公司相互竞争，但肯定是不同的。
无论如何，这里有一篇新论文，“重新审视共同所有权的反竞争效应，作者是何塞·阿扎尔（阿扎尔，施马尔兹和泰库）和哈维尔·维维斯。具体来说，他们重新审视了航空公司，并发现了一些有趣的东西：
我们使用美国航空业的数据来测试假设，即与阿扎尔和维维斯（即将出版）的一般均衡寡头模型一致，跨行业共同所有权应该与产品市场价格下降相关。我们发现，正如模型预测的那样，随着时间的推移，行业内共同所有权的增加与更高的价格相关，而跨行业共同所有权的增加与更低的价格相关。我们还发现，“三巨头”（黑石、万得和州街）的共同所有权与更低的航空票价相关，而非三巨头以外的股东的共同所有权与更高的价格相关。
一些航空公司普通股股东，具体来说，是航空公司普通股股东；他们拥有所有航空公司的股票，但并不拥有其他公司的那么多股票。他们希望航空票价高。其他航空公司普通股股东，特别是三大航空公司，是普遍的普通股股东；他们拥有许多消耗大量航空旅行的跨国公司的股票。他们希望航空票价高（作为航空公司股东），但也希望低（作为其他公司股东），似乎后者的影响更大。这里的故事可能是三大航空公司在以其智慧管理整个经济。
NFTs
我并不玩复杂的沉浸式多人在线视频游戏，但我了解很多这类游戏都有货币。比如，你是虚拟世界中的一个角色，通过完成任务、抢劫其他玩家、编织盔甲、征税、金融投机或其他方式积累金币，然后你有一百万金币，可以用来购买游戏内物品。你可以用金币购买马匹、太空飞船、激光剑或其他物品，但如果你有很多金币，最终会耗尽你在虚拟世界中角色的实际需求。
我了解到，游戏有时会通过昂贵的稀有物品来解决这个经济问题。一份食物花费1金币，一匹马花费20金币，一艘太空飞船花费10,000金币或其他金额，这样相对新手和普通玩家可以获得这些物品，但是用一百万金币你就可以购买施门德雷克的紫色储物帽，它具有有用的魔法游戏属性，而且颜色特别丰富和闪亮。而且只有一顶，或者只有10顶或其他数量。这些魔法属性有用但不是那么有用，不是太空飞船的100倍有用；真正的价值来自于它的稀有性和闪亮。这是一件身份象征物品；它如此有价值的主要原因主要是因为它如此昂贵。
在一个大型热门游戏中，所有这些东西都会泄漏到现实世界中。通常会有一种市场，玩家可以在其中用真实世界的美元交换游戏内的金币。（也许这个市场会受到制造游戏的公司的祝福，甚至由其运营；也许交易会以固定汇率进行，也许会随着供需波动。）玩家还可能有一个市场，他们可以转售他们昂贵的稀有游戏内物品，以金币或美元换取。因此，说“我拥有Schmendrake的紫色收纳帽，价值五千美元”并不是一个类别错误。
然而，这种联系并不完美。你拥有什么？你在一个视频游戏中有一个角色，你可以给这个角色的头部动画加上一个帽子的动画。游戏的知识产权，角色的动画，以及帽子的动画，都属于制造游戏的公司。如果公司明天决定关闭游戏并转向大麻产业，你的帽子将消失，你的法律救济可能有限。此外，虽然你的帽子在某种转换基础上可能价值5000美元，但实际上你可能会有困难将其卖出。Schmendrake的紫色收纳帽最有可能的买家可能是游戏中同样变得富有的玩家；来自金币百万富翁对这顶帽子的需求将远高于来自美元百万富翁的需求。
总之：
马来西亚区块链服务公司Bridge Oracle的首席执行官向Twitter Inc.的联合创始人支付290万美元购买他的第一条推文。
Sina Estavi用加密货币以太币支付了这个不可替代的代币，这是在拍卖网站Valuables上出售的。Twitter的CEO杰克·多西（Jack Dorsey）于3月6日宣布出售这条15年前的推文——“刚刚在设置我的twttr”。
“这不仅仅是一条推文！”Estavi在购买后发推文说。“我认为多年后人们会意识到这条推文的真正价值，就像蒙娜丽莎的画一样。”
好的。我要说的是，这里有一个大概但有用的模型[5]，即许多人在各种区块链游戏的游戏货币中变得富有，而你可以用这些货币购买的有用物品只有那么多，所以现在他们想要用他们的游戏货币购买稀有、昂贵、无用的游戏地位物品。这个人拥有杰克·多西的第一条推文吗？当然不是，那甚至是什么意思。他在某种类型的区块链游戏规则下“拥有”它吗？当然，为什么不呢。他能用它交换290万美元吗？我不知道，也许？他能用它交换290万美元的以太币吗？当然，为什么不呢。为什么它值290万美元？因为它向游戏的其他玩家宣告：“我能花290万美元买这个东西。”所有这些都是真实的吗？是的，从某种意义上来说，但不完全是，不是那种…真实的东西是真实的吗？
事情发生了
花旗集团首席执行官 禁止周五Zoom会议，鼓励休假。高盛备受困扰的银行分析师一年前就对远程工作的压力正在酝酿提出了警告，并要求老板提供餐饮和技术津贴。在黑石集团，新的歧视和骚扰指控受到悔过。微软正在商谈以100亿美元以上的价格收购Discord。《纽约客》：如何Beeple撼动了艺术界。
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[1] GameStop 有一个奇怪的财政年度*；其2020财年截至于2021年1月30日。因此，今天的收益是为“2020年”的第四季度（和全年）。*
[2] BowX 在其首次公开募股中筹集了4.2亿美元，再加上其承销商行使超额配售选择权时额外筹集了6300万美元。此外，SPACs通常具有撤回权，因此不能保证全部4.83亿美元都会留在资金池中。
[3] 如果Ranadivé和BowX的上限是90亿美元，这将很尴尬：WeWork希望与这家SPAC合并*上市*，因此BowX在交易中扮演了关键角色；如果WeWork以120亿美元的估值获得30亿美元的PIPE订单，这并不能完全解决上市的问题。但是：（1）有很多SPAC正在寻找交易，而且可以假设如果有大量机构愿意支付更高的估值，一些SPAC也会跟进，（2）在文本的后面，我会建议您*实际上*并不需要SPAC来上市。
[4] PIPE承诺将会比较确定；SPAC承诺将取决于股东投票和撤回权。这些承诺不是铁板钉钉的：如果SPAC否决交易（或者所有人都撤回），PIPE投资者可能不必继续他们的投资，WeWork也不会上市。但这比什么都不好。
[5] 当然还有其他人。