每周修正：债券市场和不足的统计数据 - 彭博社

纽约证券交易所（NYSE）外的华尔街街道标志摄影师：Jeenah Moon/Bloomberg欢迎来到《每周修复》，希望您的第二顿晚餐不会因SLR的迟到公告而毁掉。-- Emily Barrett，亚洲跨资产记者

不足的统计数据

“失业率是一个不足的统计数据。”

这是美联储主席杰罗姆·鲍威尔在新闻发布会上的一句话，也是目前债券市场的一个主要头痛。

在他最新的政策更新中，鲍威尔花了很多时间谈论中央银行致力于包容性复苏，为在大流行危机中遭受不成比例痛苦的美国人提供工作机会。他谈到决策者们超越头条失业率数字来衡量实现这一目标的进展。

对于一个可以说比以往任何时候都更专注于普通民众的美联储来说，这是一个受欢迎的转变。对于债券投资者来说，这也是一个陌生的领域。鲍威尔强调让经济运行更热，以达到一个未指明的最大就业水平与中央银行以往在通胀风险上采取预防性行动的历史明显不同。

鲍威尔试图将新策略放在最近的历史背景下，将就业为重点的政策指导比作2012年QE3时提供的，当时的美联储主席本·伯南克表示他的目标是实现劳动力市场的实质性改善。但我们现在处于一个完全不同的地方。那时，美联储希望失业率达到6.5%才会加息，几乎是大流行前刚刚实现的水平的两倍（没有通胀迹象）。目前失业率为6.2% -- 对非裔美国人为9.9%。

市场将不得不根据美联储的劳动力市场目标来找到自己的定位，因为中央银行放弃了先前对失业率下降到足以引发工资压力的水平的解释。与通胀目标相比，“就业更难定价，就业与工资之间的关系，以及工资与通胀之间的关系随着时间的推移而发生了变化，”先锋全球利率和货币策略师安妮·马西亚斯说。

看起来美联储新发现的耐心激怒了许多债券市场人士，尽管自去年底推出新的平均通胀目标战略以来，中央银行一直传递着相当一致的信息。

简而言之，美联储的新目标是长期通胀约为2%。考虑到多年的不足，这意味着利率应该保持不变，直到价格上涨似乎在一段时间内略高于该水平。因此，鲍威尔的目标是遏制市场对加息预期的上升，以及对通胀螺旋上升的任何担忧，随着经济数据的改善。

可以说，网络研讨会的更大争议是鲍威尔的断言，“你一晚只能出去吃一次饭” —— 这一言论曾一度激怒了FinTwit社区中的美食爱好者。

但他更广泛的观点是，这一复苏中的通胀反弹是有限的。停止外出就餐的人将重新开始。然而，他们不会购买一年错过的照烧鸡肉（可能有少数人例外）。

这就是为什么通胀预期曲线目前看起来非常扭曲，前端有一个大得像自助餐一样的悬挂。随着被释放的压抑支出和刺激支票的帮助，通胀将会更高。但更远的利率表明通胀将回归美联储的目标。

### 美联储计划，债券嘲笑。

预期曲线可能与加息定价的情况毫不相关。

尽管对于增长和通胀的前景更为乐观，但本周美联储更新的预测显示，大部分政策制定者预计在2024年之前不会加息。

交易员并不认同这一观点 -- 他们准备在2023年第一季度就启动加息。而且不仅如此，他们还在此后构建了更为激进的紧缩周期。这些对冲可能是基于这样一种观点，即美联储将不得不比其当前预期更快地采取行动来遏制价格压力。

我们的利率专家Edd Bolingbroke看到欧元美元期货市场上的一系列加息，到2024年底可能会上涨整整一个百分点。

### 代沟再次显现

没有人像雷·达里奥那样担心通货膨胀失控，他几乎已经对投资金融资产感到厌倦。而且他也不热衷于持有现金。

顺便说一句，从人口统计学的角度来看，这可能是有道理的 -- 德意志银行的吉姆·里德本周分享了马特·卢泽蒂的下图，显示老年美国人对通货膨胀的中位预期达到了近六年来的最高水平，而Z世代的预期自疫情冲击以来几乎没有变化。

摄影师：德意志银行摄影师：德意志银行### 日本央行

10年期收益率上升可能与通胀担忧无关，而更可能与离岸国债投资者的活动有关。有一种理论认为，美国周四（鲍威尔讲话后的第二天）基准利率飙升至1.75%的原因之一是日本投资者在等待欧洲开市的新流动性以抛售其持有的国债。詹尼蒙哥马利·斯科特的盖伊·勒巴斯在Twitter上提出了这种可能性，并指出日本央行的政策可能引发了这一举动。

如今我们很少有机会将日本央行作为市场事件来讨论，所以我们将继续进行。央行在周四对其政策进行了一些关键调整，意图不是要收回其传奇支持，而是要 为长期作准备。

本周的政策决定包括框架审查的结果。总体而言，央行现在正式允许10年期收益率在其0%目标周围略微波动——每边0.25个百分点。

这一举措可能旨在试图搅动日本停滞不前的政府债券市场，因为央行长达数十年的大规模干预试图刺激通胀，却挤压了交易员和市场制造商。

除其他微调外，日本央行还放弃了其每年购买交易所交易基金的6万亿日元（550亿美元）指导额。它仍然保持每年购买上限为12万亿日元，以备在市场紧张时介入。

银行还增加了贷款激励措施，如果利率进一步下降，这些措施可能会增长。我们的日本记者藤冈透和伊藤澄夫指出，这一举措使政策制定者在进一步将利率降至零以下时拥有更大的灵活性，从而减轻了陷入困境的地区银行所受到的打击。

最终，这些变化虽然不会对市场产生重大影响，但显示出日本央行专注于改善其已经庞大干预的效率和可持续性，而欧洲和美国的国际同行尚未被迫这样做。

额外奖励积分

有9300万美元吗？您可能能够将比特币价格提高1%

所有关于美国财政刺激不会引发失控通货膨胀的原因

带着旁遮普风味的迟来的圣帕特里克节

你的禅境时刻：微型纸鹤

每个记者的噩梦问题，也就是我们是怎么到这一步的