Coupang的IPO破发有其意义-彭博社
Matt Levine
Coupang
我们上周谈到了Coupang Inc.的首次公开募股，定价为每股35美元。周四，首个交易日，股价开盘为每股69美元，几乎是IPO价格的两倍，并收盘于每股49.25美元。（昨天收盘价为每股50.45美元。）这是首日“IPO炒作”约40%，对于这个非常炙手可热的IPO市场来说并不罕见。
关于Coupang IPO的不寻常之处在于股票的分配。彭博社的Crystal Tse报道：
Coupang Inc. 精选了不到100名投资者参与其46亿美元的首次公开募股，这是一个罕见的举动，使许多潜在股东无法参与今年美国最大的上市交易，知情人士称。
这家韩国电商公司将前25名投资者约80%的交易分配给了他们，这比大多数IPO的比例都要高，据知情人士称。据称，有大量投资者下订单却没有获得任何股票，这些人要求匿名，因为这些信息是私人的。…
据称，该公司将一些股份出售给了已经是公司支持者的投资者。据知情人士称，Coupang及其管理层在选择哪些基金可以参与交易方面发挥了重要作用。
我指出，这种分配方式——给少数由Coupang选择的投资者，侧重于现有投资者和“亲朋好友”——意味着Coupang可以选择谁从IPO炒作中受益。与将股票出售给通常的华尔街大投资者，让他们从股价上市后可能的上涨中获利不同，Coupang将股票出售给了它喜欢的人，并让他们获利。
我还建议了一些我应该更明确的事情，那就是：如果你这样做，你应该期待一个巨大的IPO热潮。韩国电商公司Coupang没有将股份出售给所有想要购买的人，以市场清算的价格出售，而是保持供应有限，并将许多投入了解该公司并决定购买的大型投资者排除在外。这可能意味着它必须定价低于股票，以便将所有股票出售给一小部分投资者，而不是任何想要购买的人。而且很可能许多被排除在外的投资者仍然想购买，因此他们上周进入市场（或本周进入市场等）购买股票。通过向大型投资者广泛营销IPO并引起大量炒作和兴趣，然后不向这些投资者出售任何股票，Coupang能够在IPO后的几天内创造对其股票的可预测需求。
我们经常谈论IPO热潮。有一种普遍的批评，特别是来自风险投资家，认为它们对公司不利，认为一个有巨大IPO热潮的公司“留下了桌子上的钱”。Coupang的股票的市场清算价格是69美元或49.25美元或其他任何价格，因此对Coupang以35美元的价格出售股票是一个错误。但Coupang这样做是非常有意识的；它本可以以更高的价格向更多的投资者出售股票，而选择以更低的价格向更少的投资者出售股票，基本上确保了更大的IPO热潮。为什么？
关于Coupang的IPO还有一点有点不同寻常。像大多数IPO一样，这个 附带锁定期；公司、员工和大型现有投资者在IPO后的180天内不能出售他们的股票。锁定期在美国IPO中是标准的，通常的理由是，IPO中的买家不希望公司在下周转身卖出更多股票，这是出于简单的供需原因。在IPO中，公司向新投资者出售了大量股票；这些投资者不希望另一大块股票自由出售并压低股价。因此，公司实际上承诺IPO是买家在六个月内将从公司或其内部人员那里看到的最后一批股票；一段时间内不会有新的供应，创造了稀缺价值。
但是Coupang的限售期有一些重要的例外情况。例如，公司的非执行员工可以在IPO后仅6个交易日后出售他们的股票（本周四），只要股价在第三个交易日（昨天）收盘价为35美元或以上（确实如此）。在IPO中出售股票的大型现有投资者（创始人Bom Kim除外）可以在IPO后12天开始出售其三分之一的股票，只要股价在前10个交易日中始终保持在46.55美元（比IPO价格高33%）或以上。 （目前为止，一切顺利。）还有其他可能根据财报提前解除限售的情况，但基本观点是，如果股票交易良好，限售期会提前结束。
这是有道理的，Coupang并不是第一家在股票交易良好的情况下设置自动提前解除限售的公司。其想法是，限售期旨在保护IPO投资者免受会导致股价下跌的大量供应。但如果他们的股票交易上涨，IPO投资者就没问题；他们购买新上市股票所承担的风险得到了回报，如果人们卖更多股票，他们实际上没有什么可抱怨的。
但这与Coupang的紧密分配以一种有趣的方式结合在一起。基本上，交易是这样的：
- 公司以过低的价格在IPO中出售股票。
- 它精心挑选购买该股票的买家，其中一些是现有投资者，以便其受益于购买定价过低的股票。
- 由于股票定价过低，股价上涨，这使得Coupang的现有投资者和员工可以在IPO后不久出售更多股票，而不必等待六个月的限售期到期。
- 由于股价上涨，而且许多潜在的大型投资者没有获得任何IPO配售，因此对Coupang的现有投资者和员工需要出售的股票有很高的需求。
这是一种通过大幅上涨来进行IPO的方式，但公司非常明确地没有后悔。受益者是公司希望受益的人：在IPO中选择的买家，以及希望在IPO后出售的内部人员。他们可以快速出售股票（因为锁定期消失了），并以较好的价格出售（因为许多想在IPO中购买但无法购买的人必须在二级市场购买股票）。
IPO上涨的普遍辩护是，IPO不是一次性交易。公司进行IPO不是为了以尽可能好的价格筹集尽可能多的资金；他们进行IPO是与公开市场建立长期互惠关系的第一步。进行IPO的公司可能会在一两年后再次筹集资金；无论如何，其IPO前的投资者——创始人、员工和风险投资家——持有的股票在IPO后将会想要出售。他们希望这些销售以较好的价格完成；IPO的价格不如内部人员能够以较好价格出售股票重要。拥有大幅IPO上涨是优化这一点的一种方式——投资者喜欢大幅上涨，如果公司股价上涨，他们会喜欢这家公司——但这有点粗糙；市场的记忆是短暂的，当你在六个月后出售股票时，没有人会太在意你的IPO上涨。更好的做法是有一个大幅IPO上涨并立即利用它来解锁进一步的销售。
我们经常谈论IPO的替代方案，直接上市和专门收购公司，这些都旨在给予公司他们想要的，而不是将它们强行推向传统的IPO结构。我认为公司通常可以通过要求来获得传统IPO中他们想要的东西。Coupang就是这样做的。也许这就是IPO的未来。
Griddy
许多电力公司的模式是在批发市场以可变利率购买电力，然后以固定利率将其出售给零售客户。这似乎很冒险？如果批发价格大幅上涨，您将被迫以高价购买电力并以较低价格出售。价格风险完全在电力提供商身上。
与此同时，Griddy Energy LLC 在德克萨斯州采用一种独特的模式，即以可变利率在批发市场购买电力，以相同的价格将其出售给零售客户，并每月收取9.99美元的订阅费：
大多数德克萨斯人通过固定费率的公用事业计划支付电费，这种计划可以使客户免受批发市场波动的影响。
但是，Griddy 开创了一种新颖的商业模式，向客户收取每月10美元，并将批发价格直接传递给家庭，这一计划得以实现得益于德克萨斯州独特的市场去监管。
天真地，您可能会认为这对于 Griddy 来说是一个更安全的模式，财务上：与其他供应商在以可变价格购买并以固定价格出售时承担批发市场价格风险不同，Griddy 以完全相同的价格购买和出售，并仅收取每月9.99美元的费用。
然而，不是这样：
Griddy Energy LLC 在周一申请破产保护，计划向在上个月极端寒冷的冬季风暴中遭受高额电费的前客户提供释放。
这是德克萨斯州寒冷冻结引发的第三起破产案，导致电力购买者面临大额账单，此前该州电网运营商德克萨斯州电力可靠性委员会为了促使发电厂在广泛停电中提供电力而将价格成倍提高。
Griddy 首席执行官迈克尔·法尔奎斯特表示：“德州电力可靠性委员会的行动摧毁了我们的业务，并给我们的客户造成了财务损失。”他说，如果确认，公司的破产计划将为由于史无前例的价格而无法支付账单的前客户提供救济。
这是Griddy的新闻稿，强调：
Griddy并未从冬季风暴危机中获利。Griddy为客户提供实时的批发电力价格，使他们能够监控和调整用电量。Griddy既不影响也不控制电力价格；价格以原价传递给客户。Griddy每月只收取相同的9.99美元会员费，不论电力价格波动如何。
也许这里的重点是，交易对手风险（以及法律和声誉风险）往往比市场风险更重要。Griddy从其模型中消除了市场风险；无论发生了什么，它都会赚取相同的9.99美元，并将市场风险转移到客户身上。但当市场价格失控时，客户无法支付，价格再次成为Griddy的问题。
糟糕的推文
嗯，当然：
证券交易委员会[昨天]宣布对加利福尼亚州尔湾一名交易员提起欺诈指控，并冻结资产以及其他紧急救济措施，该交易员利用社交媒体散布关于一家已倒闭公司的虚假信息，同时秘密从自己持有的该公司股票中获利。
根据证券交易委员会的投诉，该投诉于2021年3月2日在加利福尼亚州中部地区联邦法院密封提交，并于[昨天]解封，安德鲁·L·法萨里使用Twitter账号@OCMillionaire在2020年12月期间发布关于Arcis Resources Corporation（ARCS）的虚假声明。具体而言，投诉指控称，2020年12月9日，法萨里在向数千名Twitter粉丝发布关于ARCS的虚假信息之前开始购买超过4100万股ARCS股票，其中包括虚假宣称ARCS正在恢复运营、扩大业务，并得到“巨大”投资者支持。投诉进一步指控称，2020年12月9日至21日期间，法萨里发布了大约120条提到“$ARCS”的推文，其中几十条是虚假和误导性的。例如，他发布了“$ARCS 380,000室内种植1百万平方英尺加工。WEEEEEEEEE这位CEO为我们制定了宏伟计划”和“即将有大量新闻发布，并得到巨大投资者支持，用于其#大麻业务”。在寻求禁令时，证券交易委员会指控称，法萨里继续在2021年1月和2月发布关于其他股票的推文。
投诉进一步指控称，在接下来的几天里，ARCS的股价飙升，最终增长超过4000%。投诉还称，法萨里对自己在ARCS的交易进行了虚假陈述。2020年12月10日至16日，法萨里据称以超过92.9万美元的利润出售了他在ARCS的所有股票，同时继续发布关于ARCS和他在ARCS交易中的虚假和误导性信息。
“Arcis Resources Corporation operates as a software company,” says Bloomberg’s DES page. Here is Arcis’s most recent quarterly report on 表格10-Q, from November 2011, which says that the company “was incorporated in Nevada on March 27, 2008 under the name ‘Mountain Renewables, Inc.,’” but that in 2010 it changed its name to Arcis Resources and got into “the business of acquiring, trading and distributing fuel oil and other petroleum products.” Here is a 表格8-K from August 2012 announcing that Arcis sold some (all?) of its assets to another company, that its chief executive officer and chief operating officer had resigned, and that it had a new interim CEO who had previously been convicted of penny-stock fraud, super. He 在2013年辞职. In 2015, Arcis 终止了与SEC的注册, and that’s the last thing SEC似乎有关于Arcis的。现在它在“粉红表格”上交易，在OTC Markets，这是一个用于交易无法进入证券交易所的股票的地方。它的最后一条新闻发布是2016年的：“Arcis Resources Corporation将 推出电子烟店，专注于2017年第一季度的拉丁美洲市场。”
现在SEC表示：
Arcis Resources Corporation（“ARCS”）是一家内华达州公司，以前在科罗拉多州丹佛市有地址，并从事大麻业务。… ARCS自2016年左右以来就没有经营业务。
所以Arcis Resources是一家软件/可再生能源/石油交易/电子烟/大麻，大麻，总是大麻公司，尽管它也不是这些东西，因为它“自2016年左右以来就没有经营业务”。Arcis Resources可以是你想要的任何东西，一个空白屏幕，你可以在上面投射任何东西。例如，你可以发推文说Arcis发现了大量大麻，或软件，或石油，或电子烟，或NFT，没有人能确定你是错的。这是一家什么都不做的公司，过去（或至少谈论过）做过一点点一切，所以一切皆有可能。
此外，你可以说Arcis的首席执行官一直在给你发邮件，告诉你他们发现了所有的大麻，没有人能反驳你，因为Arcis甚至没有首席执行官。实际上，Fassari据称这样做了：
使用用户名@OCMillionaire，Fassari还在Twitter上虚假声称与ARCS的首席执行官直接联系，并收到首席执行官发来的ARCS业务正在复苏的信息。这些虚假声明包括：
“$ARCS我将与你分享我在过去24小时内发现的内容！给我一些时间加载首席执行官发送的关于即将到来的大空头挤压的电子邮件！我刚刚买了OOSs！WEEEEE[.]” ..
“.0094足够接近…. 这是我收到的关于这个1.4百万平方英尺的#大麻巨头的第二封电子邮件。大的股份减少即将到来。#大麻社区 #大麻新闻 …（这条推文包括一张据称是从电子邮件地址[email protected]发出的电子邮件的图片，其中两封还包括Raul Santos的名字。）
Raul Santos 似乎是 Arcis 的最后一任 CEO 的名字。这不是 2015 年签署 Arcis SEC 文件的最后一任 CEO 的名字（Eric LaChance），也不是 2013 年在 SEC 文件中宣布的最后一任 CEO 的名字（Darrell Peterson），或者在那之前的那个人（Robert DiMarco，那个涉及到操纵股票价格的人），或者在那之前的那个人（Kenneth Flatt）。或者是另一位 CEO，Chris Margait，在一份 2015 年的新闻稿中提到（“Arcis Resources Corporation 将开发具有前沿知识产权的大麻应用 LinkNsmoke(TM)，适用于 iPhone/Android 手机”）。但这里有 Arcis 在 2016 年向 OTC Markets 提交的一份季度报告，报告称 Raul Santos 取代了 Chris Margait 担任 CEO。这似乎是 OTC Markets 对 Arcis 的最新信息，所以，没错，他就是 CEO。就像 Arcis 在每个业务和没有业务中一样，每个人和没有人都是它的 CEO。
无论如何，美国证券交易委员会表示，桑托斯或任何其他Arcis首席执行官实际上并没有给法萨里发送电子邮件。事实上，一位前Arcis首席执行官（桑托斯？）正在给OTC Markets和美国证券交易委员会发送电子邮件，以便将自己从整个对话中移除。 美国证券交易委员会表示：
大约在2020年12月14日，ARCS最近的首席执行官（“CEO”）向OTC Markets发送了一封电子邮件，并解释道：“我刚刚意识到，一位与Arcis Resources公司无关的人正在Twitter/留言板上散布关于Arcis Resources的谎言，声称他们与公司有关联并散布虚假谎言。这个潜在的壳公司已经几年没有活动了，没有任何事情正在发生。我该怎么做才能让我的名字从OTC Markets上移除？此外，我可以与OTC Markets的哪个人交谈，以便投资者不再受到进一步伤害？”
大约在2021年2月23日，首席执行官给美国证券交易委员会的工作人员发送了电子邮件，并部分解释道：“ARCS是一个失败的项目。自2016年以来一直处于停滞状态（多年来没有向OTC市场提交更新的文件。）”和“网站：arcisresourcescorp.com（几年前由于未付款而变得可用）因为没有必要。去年某个时候，有人购买了它，以散布关于Arcis的虚假传言。此外，还有人制作了一个假的Twitter账号在Twitter上发布虚假声明。”和“我相信有人名叫OCmillionaire在[iHub]和Twitter上拥有数千名关注者，他和他的几个同伴在公开市场购买了股票。然后他购买了域名/制作了一个假的Twitter账号，以更高的价格出售他购买的股票。”
一周后，SEC起诉了Fassari，并且停止了Arcis的交易。
关于Fassari，没有太多可说的；他所谓的推特似乎只是一种普通的炒作和倒卖，甚至并不特别有趣。SEC表示，他从Arcis的交易中赚取了约929,693美元。但是他为什么能够这样做呢？这是一家从未做过什么事情，只发布新闻稿的上市公司；在其最后一份10-Q（来自2011年）和其最后一份向OTC Markets提交的季度报告（来自2016年）中，报告的季度收入在中等五位数。自那份最后的10-Q以来，我数了六位CEO，其中一位本身就有操纵低价股的背景。他们都在做什么？Arcis正在追求各种业务，但并不特别积极，最终卷入了最炙手可热且最容易出现欺诈的行业之一，大麻（以及大麻雾化、大麻智能手机应用等）。
很难摆脱Arcis在过去十年中一直是低价股赌博和欺诈的纯粹玩物的印象。让它在粉红表格上交易并没有什么经济目的；通过交易Arcis股票，并没有将任何资本分配给任何业务。它只是一个股市绊脚石，一个等待下一个骗子炒作并从中获利的东西。SEC对Arcis的交易暂停根据其条款，将在今天上午11:59到期。
与此同时，在高端
所以一种进行诈骗的方式是选择一家已倒闭的公司，以零成本购买其股票，开始在推特上宣传说它正在大量种植大麻，然后以某种价格出售其股票。好吧。你吸引了一定类别的受害者，具体来说，那些在粉红表格上交易便士股票并在推特上活动的人。
对另一类受害者进行诈骗的一种方式是选择一家即将传闻即将上市的热门私人公司，声称拥有该公司的股票，并提供出售。实际上出售会很困难 —— 私人公司往往有关于如何交易其股票的规定 —— 但没关系，因为现代私人市场已经发展出了一种间接投资热门私人公司的规范。某个私人机构购买了一部分私人公司的股票（从公司或现有的大投资者手中购买），并持有这些股票，但将股份出售给投资者。在这个机构中。就私人公司而言，它只知道有一个股东，即这个机构，但这个机构本身有很多股东，他们所有人间接拥有私人公司股份池中的股份。
这是一件绝对真实的事情，有时由大型信誉良好的投资银行完成。但相对容易伪造。如果我向你出售 Stripe Inc. 股票，你可能会诱惑打电话给 Stripe 并说“嘿，我现在是股东”，而 Stripe 可能会告诉你“不，你不是，我们这里有一份名单”，然后我就会被抓住。（或者你可能在购买股票之前这样做，例如检查 Stripe 是否对其股票有转让限制，然后你会发现真相并不从我这里购买。）但如果我说“我这里有一罐 Stripe 股票，你愿意给我钱以换取这个罐子中的所有权利吗”，那就没问题。Stripe 没有参与，这是设计如此，我可以给你一张真正使你有资格拥有罐子中所有权的证书。你可能不会注意到罐子是空的。
这里的受害者群体非常优秀：他们是那些有数百万美元要投资于私人公司的人，他们想要投资于最好和最热门的私人公司，但却没有数亿美元来实际做到这一点。他们正在寻找一个漏洞，一种获取热门独角兽股票的方式，而这些股票实际上是无法购买的。他们富有而贪婪，这使他们成为了好的受害者。
Shamoon Rafiq 据称知道：
一名此前因欺诈销售谷歌公司股票的前初次公开募股股份而被定罪的男子面临新的指控，他在冒充亿万富翁家族办公室代表时进行了类似的骗局。
47岁的Shamoon Rafiq上周五被曼哈顿的联邦检察官起诉。根据刑事控诉书，新加坡居民Rafiq冒充了一家“著名亿万富翁家族”的投资公司的两名高级官员，虚假声称可以获得Airbnb公司等公司的初次公开募股股份……
根据控诉书，Rafiq利用他声称与该家族的关联来向其他投资公司募集资金，其中一家纽约公司及其海外子公司于8月向他汇款了900万美元。他为该家族办公室创建了一个假网站，并为该计划的两名官员创建了假电子邮件。
“Shamoon Rafiq利用投资者对错过投资公司在上市前潜在收益的恐惧，通过厚颜无耻的谎言和欺骗向投资者募集了数百万美元，”曼哈顿美国检察官奥德里·施特劳斯在一份声明中说。
这里是司法部的公告。这个骗局非常成功，甚至在谷歌上因此入狱三年多后，据称他又在Airbnb上进行了同样的操作。
而且这几乎成功了。根据投诉书，他让这家“纽约公司”将900万美元汇入托管账户以购买Airbnb的股份，但在资金从托管账户释放之前，受害者有些幸运地识破了这个诡计，并似乎已经拿回了资金。纽约公司的合伙人“与竞争对手公司的一位专业伙伴通了电话”，对方告诉他，另一家公司曾考虑与Rafiq做类似的交易，但发现他是一个连环骗子。纽约公司进行了更多的尽职调查，发现了同样的情况，并进入了诱捕模式：“2020年8月15日左右，纽约公司和托管代理决定继续与‘Omar Rafiq’通信，仿佛纽约公司和客户仍打算进行所谓的Airbnb交易，以收集对执法部门有用的证据。”如果你无法获得一些热门私人公司的股份，至少你可以扮演侦探，抓住试图欺骗你的人。
尽管他们并没有确切地抓到他；“RAFIQ仍然在逃。”进行这种骗局的方法是来自外国，从未见过你的受害者。
事情发生了
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