Roblox和Coupang选择了它们的初始投资者 - 彭博社

编程注意：《金融杂事》明天休刊，周一回归。

IPO，或多或少

昨天有两家大公司上市。其中一家是Roblox公司，通过直接上市于昨天早上开始交易。与传统的首次公开募股不同，Roblox没有在周二晚上向大型机构投资者出售股票，然后在周三开始交易。Roblox跳过了这一步。它没有出售任何股票。股票只是在周三开始交易；已经拥有它的人——早期风险投资者、员工等——可以在股票交易所进行普通交易。这个过程我猜还算顺利：

Roblox是少数几家通过直接上市而非首次公开募股的公司之一，直接上市是一种替代首次公开募股的方式，公司在不发行新股的情况下开始交易。

该公司的股价从每股64.50美元开盘，到纽约时间下午3:06上涨至71.40美元，使Roblox的市值超过390亿美元。该公司的全面摊薄估值，包括受限股份单位和员工期权，约为460亿美元，使其成为疫情期间上市的最有价值的公司之一。

收盘价为69.50美元；今天开盘价为74.93美元。相比开盘交易，这是一种适度的增长，但当然这并不重要。Roblox在开盘交易中没有出售股票，因此这个数字——64.50美元的开盘价对Roblox并不特别重要。如果昨天股价飙升至100美元，Roblox也不会“留下赚钱的机会”。对于Roblox来说，没有“IPO热潮”，因为它没有进行首次公开募股。

人们 抱怨 很多 关于IPO炒作。抱怨是，领导热门IPO的投资银行（1）将所有股份分配给他们喜欢的机构投资者客户，即大型华尔街投资公司，这些公司通过大量的交易业务回报银行，以及（2）系统性地低估IPO，因此当股票开盘交易并且必然上涨时，这些机构投资者客户会获得即时的暴利。与此同时，进行热门IPO的公司留下了赚钱的机会；它以低于市场价的价格出售股票。华尔街银行系统性地将价值从初创公司和风险投资者转移到华尔街投资者。

为了解决这个问题，风险投资家经常主张直接上市，避免这种价值转移，但代价是不为即将上市的公司筹集任何资金。但Roblox 确实 筹集了资金。不是昨天；是在一月份。而The Information的Martin Peers提出了一个很有道理的观点：

Roblox股票在上市的第一天飙升，收盘价略低于70美元，使这家游戏公司的估值约为380亿美元。假设股价保持在这个水平，这意味着在一月份以每股45美元购买Roblox最后一轮私募股票的风险投资家将获得非常快速的利润。这指出了用来推广直接上市的主要论点存在的一个缺陷，Roblox用来上市的方式就是直接上市。

根据这个论点，直接上市——公司上市其现有股份，而不出售新股票——避免了IPO中固有的定价错误。支持者指出，当股票开始交易时，我们经常看到第一天的暴涨，股价飙升50%-100%以上，为在前一天晚上购买发行股份的机构投资者保证了非常快速的利润。人们认为IPO为公司留下了赚钱的机会。

Roblox的情况有何不同？

我的意思是，我会告诉你答案[1]：Roblox以45美元的价格将股票卖给风险投资家，然后在公开市场上涨至70美元。在传统的首次公开募股中，一家公司以45美元的价格将股票卖给共同基金，然后在公开市场上涨至70美元。风险投资家不喜欢共同基金获得低价股票：这会稀释现有股东的利益，并“留下桌子上的钱”。当风险投资家获得低价股票时，他们当然会感到满意；这是他们的业务。

这不仅仅是东海岸与西海岸的问题。当Roblox在一月份进行发行时，它可以选择投资者。如果它选择进行首次公开募股，那么银行将会选择投资者。当然，这并不完全正确；即使在传统的首次公开募股中，公司也有最终决定谁获得股票分配的权利。但传统上，投资银行的意见在那里占据很大的份量，公司通常对首次公开募股中的公众投资者不太熟悉，而对私人融资轮中的风险投资者更为熟悉。因此，银行将热门首次公开募股的股份分配给他们自己青睐的客户的刻板印象是有很多道理的。

但传统首次公开募股的反对意见并不是创始人和私人公司的投资者不喜欢“定价错误”，或者为青睐的早期投资者带来大额快速收益。只是他们希望将这些收益分配给他们的朋友，而不是“华尔街”的朋友。

昨天上市的另一家公司是Coupang Inc.，它进行了一次定价在昨晚结束的传统IPO。截至今天上午11:30，它还没有开始交易，所以我不知道它是否会有IPO上涨，但到目前为止，所有迹象都表明它进展顺利：

韩国电商巨头Coupang Inc.和一群现有股东通过扩大发行筹集了46亿美元，使其成为美国交易所上市的亚洲公司中规模最大之一。

Coupang周三以每股35美元的价格定价了1.3亿股，高于每股32至34美元的市场范围，该公司在一份声明中表示。

根据彭博社编制的数据，这家零售商的IPO是自2019年优步科技公司筹集81亿美元以来美国交易所上市规模最大的一次。Coupang的发行也是自阿里巴巴集团控股有限公司2014年在纽约上市250亿美元以来，亚洲公司在美国上市规模最大的一次。

Coupang及其现有股东原计划出售1.2亿股。此前的价格范围已从之前的27至30美元提高，表明投资者需求强劲。

这是一次热门的IPO：需求足够大，公司能够增加规模并提高价格。截至上午11:30，预计开盘价为61至63美元，因此似乎会有一个大幅上涨。

一切都很正常。但Coupang的一个不同寻常之处在于这里。显然，在数百名投资者中，他们提交了购买IPO股份的订单，其中许多人参加了路演会议并努力了解公司并确定价格，少于100人被分配到任何股份，其中大部分股份分配给了Coupang精心挑选的约25个账户。Coupang显然对分配保持严格控制，选择了自己的投资者，而不是听从其主承销商（由高盛集团领导）。现在，那些受到青睐的投资者—受到Coupang青睐的投资者，而不是受到高盛青睐的投资者—将从IPO上涨中受益。其他所有人，他们做了功课并决定要拥有Coupang的人，将不得不在二级市场从那些最初的投资者那里购买，并支付更高的价格。

显然，Coupang已经错失了一些机会，但谁在乎呢？Coupang定价过低了其首次公开募股，但受益者是它希望受益的现有投资者。

这里有两点。一是高效定价首次公开募股，从资本市场中榨取每一分钱，并不是大多数即将上市的公司特别真实或重要的目标。那些在你的股票在公开交易之前购买的人——在首次公开募股中，在预直接上市融资轮中——他们在冒风险，他们希望得到回报，公司通常乐意回报他们。他们只是想回报给正确的人。

另一点是公司可以做到这一点！这只是你可以做的一件事！如果你不想将首次公开募股分配给华尔街的大投资者，你可以将其分配给任何你想要的人。（假设有足够的需求来做到这一点，这需要（1）成为一家炙手可热的公司和（2）定价过低首次公开募股以获得足够的需求而不需要大型机构账户。）我们在一月份谈到了“混合首次公开募股”，这只是普通的首次公开募股，只是公司非常仔细地查看订单簿，并根据需求量定价首次公开募股。这就像混合首次公开募股，只是公司不是最大化价格，而是最大化分配给自己喜欢的投资者。

嗯… GameStop？

我不知道我们在这里做什么：

GameStop Corp.在一场反复无常的交易中收高，这让人联想到1月份该公司首次引发市场震荡时的疯狂波动。

股价在纽约收涨7.3%，至265美元，延续了六天的涨势，这是自9月以来最长的连涨。但对于这家视频游戏零售商来说，这并不是一次顺利的旅程。在某个时刻，股价剧烈波动，股票在大约22分钟内在348美元和172美元之间反弹，触发了多次波动性停牌。交易量也激增，超过7000万股换手，几乎是过去一周所见的两倍。

TD Ameritrade首席市场策略师JJ Kinahan将最近GameStop的行动与投资者愿意涌入这些股票相比为消防员冲入危险之中。

“我认为你正在冲向一座着火的建筑物——这确实是最简单的说法，”他说。“你可以成为英雄，但你也可能成为那个他们为之举行葬礼的人，”他补充道。

关于那篇文章，我想说的一件事是它并没有出现在彭博社的首页。GameStop并没有出现在今天的华尔街日报的头版，尽管它出现在商业与金融版面的头版（在折叠部分下方）。它也没有出现在，我不知道，“早安美国”的首页（“哈里王子和梅根接受欧普拉采访后留下的5个未解之谜”）。当GameStop在一月的最后一周的日内交易中飙升至483美元时，这是美国金融新闻中最大的故事，也许是所有美国新闻中最大的故事。它无处不在被报道；GameStop引发了全国范围内的狂热。引发狂热的Reddit论坛r/WallStreetBets每天都在增加一百万用户，因为新人们在发现这个故事；60万人在1月29日这一天下载了Robinhood，这是购买GameStop的首选股票交易应用。

现在GameStop已经重新回到了一个小众的Reddit消遣。WallStreetBets的增长放缓了；在过去的五周里，它只增加了大约一百万用户。对GameStop股票新需求最明显的来源——当它是每个电视新闻广播的头条新闻时了解到它的普通人，决定查看WallStreetBets，上瘾并购买股票——似乎已经枯竭，或者至少放缓了。然而，股票昨天短暂地飙升至348美元，市值达到240亿美元，比三周前的40.69美元上涨。

发生了什么？一个可能的解释是，现在的买家可能没有一月份那么多，但卖家也没有那么多。卖家。一月份，有很多基本的主动股票基金经理持有GameStop的股票，其中一些人已经持有很长时间了。然后股价在几周内从20美元飙升到400美元，每个明智的专业理财经理都应该抛售所有股票获得巨额收益。当股价回落到40美元时，他们没有特别的理由再进场：与2020年的交易价格相比，股价仍然相当高，而且整个情况如此奇怪、波动剧烈且受Reddit驱动，参与其中似乎有点不专业。剩下的投资者是（1）指数基金，他们实际上不能卖出，（2）内部人士，他们也实际上不能卖出（因为他们处于财报封闭期），以及（3）从Reddit进入股票市场并以他们的钻石之手和不愿在价格下跌（或上涨）时抛售而自豪的散户投资者。

与此同时，一月份有很多空头卖家，现在却不那么多了：

尽管空头利息处于一年多来的最低水平，但波动性却回归了。根据S3 Partners编制的数据，目前约五分之一的可供交易股份被卖空。与一月份的超过140%的高峰相比。

没有人愿意卖出：长期的基本机构投资者已经离开，一月份发生的事情后，没有空头卖家会碰这个东西。所以即使没有像GameStop在一月份那样受到全面关注的买家，价格也可以飙升。

那篇Bloombeg文章非常有趣。有一些关于基本面的内容（关于董事会成员Ryan Cohen领导“一个专注于数字转型的新董事会委员会”），还有一些分析师轻轻地怀疑基本面在三周内改善了550%。但也有这样的内容：

被称为“Roaring Kitty”的交易员Keith Gill在Twitter上发表了一篇来自英国喜剧系列“Fleabag”的帖子。这条推文被一些Twitter和Reddit用户视为买入信号。

这是那条推文。看，Keith Gill是Reddit上一个通过购买GameStop赚了很多钱的人，现在他很有名，当他发推文时，人们会将其解释为一个买入GameStop股票的隐晦信号。试想一下，Keith Gill可能发出的一个人们会解释为卖出GameStop股票的信号的GIF。那个跳舞的抬棺者？“Keith Gill发推文说空头将被清理，是时候买入了！”

我不知道。GameStop的故事可能是，在一月底和二月初的过程中，它从一个普通的股票，拥有机构投资者和空头卖家以及股票市场整个正常生态系统，转变为一个纯粹的Reddit玩物，其投资者基础由（1）持有钻石手的Reddit用户和（2）被锁定的内部人和指数基金持有者组成，而任何明智的空头卖家都太害怕参与其中。它已经脱离了金融市场通常规则，其中股价至少与未来现金流和基本价值的想法有些松散联系。Reddit用户想要交易它，其他人都不想，所以它已经成为自己的特殊事物。

另外这个非常有趣：

周三早些时候，做空机构Muddy Waters 发推文澄清了此前Carson Block在CNBC上关于视频游戏零售商的评论是讽刺的。Block曾表示GameStop现在比去年12月更好，而推文称这纯粹是讽刺。

讽刺，证券披露的大忌。令人有点惊讶的是，埃隆·马斯克还没有因为一条推文而与证券交易委员会惹上麻烦，并辩解说那是讽刺。（尽管在他的 诽谤案中几乎发生过。）如果我是一名专业的做空者，或者是一名做多/做空投资者，我会经常使用讽刺。“我认为这家公司很棒，股票会翻倍，”我会说，你可能完全不知道我在说什么。

我们已经多次谈到这个愚蠢的交易想法：某个被WallStreetBets讨厌的对冲基金可能会做多一只股票，然后公布一份关于该股票的做空报告；愤怒的Reddit用户会买入该股票以挤压空头，但这家对冲基金实际上是做多的，从中获利。你可以用讽刺来做到这一点。“我讨厌GameStop，认为它会归零，”你会发推文说，但实际上你持有该股票；Reddit用户会对你生气并买入该股票，让你赚取可观的利润。如果有人抱怨你误导了他们，你可以说“什么，我在讽刺，这不明显吗？”

NFTs

我不知道，这里有这个：

一枚非同质化代币在拍卖会上以6900万美元的价格售出，不错。关于艺术的事情在于它是主观审美判断的问题。Beeple看起来很酷，但对我来说，购买一个指向一堆在他的Twitter上免费提供的数字图像的独特区块链指针在审美上并不那么吸引人。我宁愿购买一幅卡拉瓦乔的作品。

但显然有些人认为整个NFT的概念很吸引人——不一定是因为Beeple的实际图像看起来不错，而是因为在区块链上拥有数字艺术本身在审美上很吸引人。你无法把它挂在墙上来给你家的访客留下深刻印象，但你可以在鸡尾酒会上告诉人们（或在Clubhouse的讨论中）“哦，是的，我一直在购买很多NFT”，也许这会给他们留下更深的印象，或者至少会以正确的方式给正确的人留下印象。也许如果你的墙上挂着一幅卡拉瓦乔的作品，你会被邀请加入正确的艺术博物馆董事会，但如果你的…区块链上挂着一幅Beeple的作品，你将被邀请加入正确的A轮融资。或者是正确的艺术博物馆董事会，我怎么知道。

因为我们正在谈论艺术，那些主观的审美和社会吸引力概念承载着很大的分量。就像，没有别的东西；你不能吃掉Beeple，或者卡拉瓦乔，它们也都不会产生任何现金流。只是（1）拥有它会让你感觉良好吗，（2）你认为它会让其他富人拥有它感觉良好，因此它会保持其转售价值，以及（3）你是否会因拥有它而获得社会认可（作为艺术收藏家或区块链先驱或文化赞助人或技术赞助人或炫耀的富人或其他）？艺术市场上没有真正的基础价值；所有的市场价值都来自于它让你看起来和感觉如何，以及你认为它会让其他潜在买家感觉如何。如果人们对NFT的美学感觉良好，那并不比对油画的美学感觉良好更疯狂。

所以，是的，NFT，6900万美元，为什么不呢。看起来还好。不过我还是不懂GameStop。

事情发生了

Greensill描绘了一幅美好的画面，在崩溃前寻求10亿美元。麦肯锡任命鲍勃·斯特恩菲尔斯为公司新的全球管理合伙人。拜登财政部长候选人悄悄开始工作，以遏制华尔街。亿万富翁和名人背书吸引零售投资者参与 SPAC 狂潮。这里是如何修复破裂的SPAC 市场，改革者声称。BuzzFeed 正在商谈通过 890 5th Avenue SPAC上市。女继承人，女王，和万亿美元避税天堂。对冲基金正在训练新加坡的16岁实习生。特技演员在豆酱中浸泡24小时以拯救最喜欢的餐厅。

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[1] 我在这里有些不公平；毫无疑问，主要答案是“一月份已经很久了，股价可能已经下跌，或者IPO可能已经失败，对于风险两个月的私人公司获得40%的回报对于风险投资者来说并不那么疯狂。”

[2] 顺便说一句，您也可以讲述关于SPAC的类似故事。特殊目的收购公司到底是什么？难道不是一种将IPO溢价从（1）由华尔街银行选择的传统机构投资者重新分配给（2）支持SPAC的风险投资家的方式吗？这并不那么干净；大多数SPAC交易涉及大型机构投资者以SPAC价格购买，等等，但仍然有点像那样。在SPAC中，IPO溢价发生在SPAC的目标公司上市之前；受益于溢价的人不是传统的IPO投资者。