SPACs是一个好的投资吗？股市内部即将出现的SPAC泡沫-彭博社

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无论贪婪何时遇上现实，狂热的市场崩溃，华尔街专家通常会承认他们感觉到了终结的来临。他们迟来地承认，警告信号是如此熟悉，以至于很难相信有人会错过它们。愚蠢的连锁即将断裂。

这种情况无法持续。今天，这些冷静的话语再次在美国金融界中被低声诉说，这一次是关于业务中最大的一次金钱抢夺活动之一，SPACs。

到目前为止，谁还没听说过SPACs呢？曾经被认为是可疑的华尔街秘术，这些公开交易的空壳公司被创立的唯一目的是与实际盈利的真实企业合并。如今，似乎每个有身份的人都在做这件事。像亚历克斯·罗德里格斯和沙奎尔·奥尼尔这样的体育名人；前众议院议长保罗·瑞安；像迈克尔·克莱因这样的华尔街大亨 —— 名单还在继续。过去15个月的计数达到474个SPACs。它们共筹集了1560亿美元。

亚历克斯·罗德里格斯摄影师：Maddie Meyer/Getty Images想象一下GameStop的Redditor遇到“华尔街之狼”，你就会明白。这场明星云集的奇观将证明SPACs —— 正式上称为特殊目的收购公司 —— 正在改变金融业务的方式，或者市场狂热正在失控。也许两者都有。

私下里，越来越多的金融专业人士警告这对投资大众将会以糟糕的方式收场。对于怀疑论者来说，唯一的问题是何时以及有多糟糕。越来越多SPAC生态系统的成员 —— 一群对冲基金经理、私募股权交易商、银行家、律师和各种推动者 —— 看到了过度的积累。他们指出了那些令人难以置信的估值，可疑的披露以及最令人担忧的是，利益日益不一致。

在分歧的一边是那些发行SPAC并且目前变得富有的人。在另一边是那些购买SPAC并希望以后变得富有的人。证券交易委员会一直在发出警告信号。

不祥的预兆无处不在。我曾打电话给一位正在盯着一份20多个SPAC名单的私募股权高管，当时只是一周的价值。他估计有五个可能值得投资。曾经是棒球游击手的罗德里格斯最近告诉彭博电视，他的目标是打造“SPAC的洋基队”。房地产亿万富翁巴里·斯特恩利希特（Barry Sternlicht）思考说，他的家庭员工 —— 他那位“非常有才华的管家” —— 也可能办得到。一家大银行的分析师告诉我，他在考虑做一个SPAC。他半开玩笑地问我是否想加入。

“这太容易了，”他告诉我。

卡修斯·库维（Cassius Cuvée）是其中的信徒之一。他是一位嘻哈艺人，自称是加州奥克兰的大麻和香槟爱好者。一位朋友向他介绍了SPAC后，他被这种投资方式吸引。之后，虚拟体育网站DraftKings Inc.通过SPAC进入股市，为理查德·布兰森的太空旅游公司、电动汽车初创公司尼古拉公司等公司铺平了道路。库维对这种投资如此着迷，以至于他录制了一首歌曲《SPAC梦想》。他的歌曲登上了《华尔街日报》的头版。歌词抓住了当时的情绪：

我就像一个SPAC那到底是什么？你可以从一开始就参与它带来了巨大回报所以我继续寻找并找到更多…

“我做得比我想象的要好”，Cuvée说，他声称他在40或50个不同的SPAC中投资了大约50万美元。一开始他吃了点亏，但通过看电视和浏览Twitter来提高自己。“现在我知道我在做什么了”，他说。

我们是怎么到这里的？简短回答：缓慢地，然后突然间。SPACs最早出现在上世纪80年代，长期以来一直被贬到了粉红表格，那里是便士股票潜伏的地方。直到最近，它们大多被视为交易商寻求筹集资金的最后手段。

新冠疫情改变了一切，就像它改变了很多事情一样。在今天的居家办公华尔街上，传统的路演 —— 那些为新股票和债券进行销售推介的旅行式路演，已经变得稀缺。极低的利率推动了历史性的“一切涨势”在股票、比特币等领域。在贪婪和无聊的推动下，数百万业余投资者，在社交媒体的助威下，涌入了像GameStop这样的梗股和SPACs。

数字讲述了故事。2019年，59个SPACs筹集了136亿美元。到了2020年，这些数字激增至248个和833亿美元。到目前为止，今年的总额已经达到了226个SPACs和近730亿美元，SPACs占据了超过70%的IPO市场。在这一过程中，像阿波罗全球管理公司和KKR & Co.这样的知名金融机构为SPACs提供了它们长期缺乏的合法性。

观看：Jamie Dimon、Chamath Palihapitiya和Ken Moelis谈论SPAC狂潮。

自然而然，能够找到优质私人公司进行收购的SPAC将为所有相关方带来回报。它们通常有两年的时间来达成交易，并使企业能够绕过繁琐、细节繁多的传统首次公开募股（IPO）流程进入股市。最近最大的交易之一是电动汽车制造商Lucid Motors Inc.，在Reddit上引起了很大轰动，与由Klein创立的SPAC合并。当时，合并后的价值迅速上升至约570亿美元，超过了福特汽车公司。

危险性与往常一样，无论涉及的投资是模因股票、点子公司、次级抵押贷款还是郁金香，都是贪婪和傲慢。基金经理表示，一些SPAC正在押注于不久前还在努力从风险偏好的私人投资者那里筹集资金的公司。这已经成为一个卖方市场：一些企业正在从一个SPAC转向另一个SPAC，寻找更好的条件。银行家对这种做法有一个术语：SPAC竞赛。

“人们赚了大笔钱，却没有意识到这种情况是不可持续的，”Kerrisdale Capital Management的创始人兼首席投资官Sahm Adrangi说，这是一家总部位于纽约的对冲基金，对包括SPAC在内的公司进行做空交易。

飞机矗立在那里，六个黑色的螺旋桨指向天空，淡淡的光线在其银色的外皮上闪烁。双尾翼，形状像飞艇，它可能看起来像是来自遥远的星球，在“星球大战”宇宙中才有的东西。

目前，从商业角度来看，它和绝地武士一样虚幻。

一架Archer航空原型飞行器。这种未来主义的电动飞行器 — 或者至少是互联网上的艺术家渲染 — 是一家名为Archer航空的年轻公司的创意。它的计划是建造直升机类型的飞行器，可以快速、安静地将乘客带离地面交通，价格只需50美元就能搭乘Uber。“每天都是一次终身难忘的飞行”，它的网站承诺。

一家知名投资公司的基金经理告诉我，Archer去年找他寻求私人融资。他拒绝了。事实上，他甚至没有安排会面。当他打开一份概述提案的PowerPoint时，他记得为什么：对他来说，这家公司更像是一个科学项目，而不是一个企业。

尽管存在这种怀疑，Archer航空还是设法登上了备受尊敬的纽约证券交易所，就像波音或空中客车一样。它是通过肯·莫利斯(Ken Moelis)策划的一个SPAC上市的。肯·莫利斯是另一位著名的交易商，他已经开始为其他三家SPAC筹集资金。

Archer的好运是对SPACs，也被称为空白支票公司的一种证明。SPACs在估值所购买的企业时有很大的灵活性。与传统的IPO不同，SPACs可以完全基于预测来进行交易。

当我联系Archer的发言人时，她说公司一直在加利福尼亚的私人机场测试一个80%比例的原型。它还没有搭载飞行员或乘客。该公司表示，到2026年将生产500架飞行出租车。美国联合航空公司已承诺购买至少200架，前提是满足一系列条件，以将乘客从好莱坞送往洛杉矶国际机场。Archer表示，它是该领域唯一一个已获得订单的电动垂直起降飞行器（eVOTL）公司。它还与一家主要的汽车制造合作伙伴合作，计划生产电动汽车。

基本上，这对于一个SPAC来说已经足够了。

这个数字令人瞠目结舌。就在去年四月，一轮种子融资将Archer估值为1600万美元。摩利斯的交易使公司价值更高：38亿美元。换句话说，不到一年的时间，估值增长了23,650%。

“有大量的SPAC在押注概念，而不是看实际和可预测的收入，”价值300亿美元的Crescent Capital Group的联合创始人、密尔沃基小熊队的主要所有者马克·阿塔纳西奥在谈到SPAC时说。当然，Crescent也有一个SPAC。

一个穿着海军蓝色丁字裤比基尼的女人慢慢地游过，她的臀部被一团气泡环绕。这个GIF的主题和附带的Twitter帖子是：Lucid Motors，SPAC世界的潜在特斯拉。

“这支股票让我兴奋”，匿名发帖者写道，他使用的是Dr. SPAC这个名号。“我可以这么说吗？”

Dr. SPAC的Twitter账号是无数推动SPAC繁荣的社交媒体账号之一。许多账号有数万粉丝。Dr. SPAC有28,000个粉丝。

Dr. SPAC的头像是三个卡通风格的钱袋。他的个人资料显示他是一位有着20多年投资经验的资深投资者。资料还说他的帖子“仅供娱乐目的”。

Dr. SPAC的粉丝中包括嘻哈艺人Cuvée，他在“SPAC Dream”中赞美了一些受欢迎的新SPAC中心声音：

我关注了Dr. SPAC和SPACWatch**我看到了…

这个领域还包括SPAC Tiger、SPAC Guru、SPACzilla和Bill SPACman（向亿万富翁投资者比尔·阿克曼致敬，他的新SPAC在寻找交易的同时已经增长了30%）。

我私信了SPAC大师，请求交谈。他一分钟内回复了我。

六个月前，SPAC大师告诉我，他在Twitter上只有一个关注者。现在，他的关注者超过了75,000。他拒绝透露自己的身份，称网络上的人可能会很疯狂和不可预测。他确实说自己是一名退休的投资银行家，每天坐在一个有九个屏幕的办公桌前，为自己、年迈的母亲和十几岁的儿子管理资金。他通过引导关注者阅读从监管文件到《哈佛法律评论》文章的内容来引起对SPAC的兴趣。

SPAC大师说，有关注者告诉他，他们通过SPAC赚了足够的钱来偿还抵押贷款、摆脱信用卡债务或让家人上大学。

“太阳出来时，你要晒干草，”SPAC大师告诉我。

尽管兴高采烈，但SPAC的历史并不站在投资公众一边。据贝恩公司称，2016年至2020年间收购企业的SPAC中，有60%的SPAC落后于快速上涨的标普500指数。截至一月底，约40%的这些SPAC的股价低于起始价格。

一些SPAC表现得更好 —— 要好得多。DraftKings，这家让卡修斯·库维感到兴奋的公司，自2019年底宣布进行SPAC交易以来，股价已经飙升了近450%。

起步阶段

2021年美国的SPAC在首日交易中平均上涨了5%

来源：彭博社

但许多其他公司表现更差，尽管看起来声望很高。与马丁·富兰克林有关的一个SPAC，这位行业资深人士多年来已经发起了六个SPAC，十年前收购了一家陷入困境的西班牙媒体公司，现在几乎已经破产。

另一家由亿万富翁蒂尔曼·费蒂塔和华尔街大亨理查德·汉德勒支持的公司，在收购了Waitr之后也遭遇了同样的失败，Waitr原本是一家可能成为Grubhub Inc的公司。结果导致了一场集体诉讼。在SPAC游戏中，没有人认为这场诉讼会是最后一场。

无论收购实际上如何进行，SPAC发起人及其华尔街支持者的胜算都很高。发起人通常会获得20%的奖励，行业内称之为“推广费”，以及其他有助于减少风险的福利。

以EV初创公司Lucid为例。作为其SPAC交易的一部分，克莱因和他的合作伙伴获得了5175万股股票，并以每股1美元的价格购买了4285万个认股权证。按照市场价格，他们的股票价值约为12.6亿美元。他们还有望从认股权证中赚取5.53亿美元。

热情如此高涨，以至于几位大投资者告诉我，他们必须在一天之内决定是否投资，没有机会进行通常的后续提问。就在Lucid确认其交易后，该公司立即宣布其首款车型将推迟至2021年下半年。股价随即暴跌。

至于克莱因，他刚刚完成了第七次SPAC筹资。他没有回复寻求评论的电话。

“对于连续发起SPAC的发起人来说，经济激励在于，即使他们赢了一次输了一次，他们通常仍然是赢家，”Crescent的阿塔纳西奥在谈到这个行业时说。

对于华尔街银行来说，经济效益也很好。他们为咨询SPAC提供了丰厚的费用，这进一步激励他们继续进行SPAC游戏。例如，花旗集团近年来为咨询克莱因的各种SPAC交易收取了约2亿美元。

仅仅一年前，当大流行病席卷世界市场，关闭经济并使纽约、伦敦和香港的摩天大楼空无一人时，很少有人会预测到SPACs会爆炸。今天，许多人感觉到这场舞会很快就会结束 — 时间不多了。

美国证券交易委员会（SEC）已经对SPACs发出警告数月。在九月份警告潜在问题之后，该机构在十二月份提出了新的指导意见，以澄清潜在冲突以及SPAC赞助商可能赚取多少钱。

“SPACs数量的迅速增加代表了一个重大变化，我们正在认真审视围绕SPACs的披露和其他结构问题，”该机构公司融资部代理主任约翰·科茨（John Coates）表示。

头脑冷静的银行家们预见到了这个结局：

在12或18个月内，随着今天的一批SPACs接近其24个月的生命周期尽头，一些创始人将为了收购而伸展手臂，而不是将钱返还给投资者。不得不锁定交易，无论条件如何，都将结束轻松获得资金的日子。最终，市场的大部分将被冲刷掉。

“在赶着完成交易的过程中，你不愿意说这个，但人们会在尽职调查上采取捷径，”One Equity Partners的高管格雷格·贝林法蒂（Greg Belinfanti）在最近的彭博新声音虚拟活动上表示。

许多SPAC爱好者预测一场类似《圣经》大洪水的灾难，只有足够大容纳华尔街A级人物的方舟。许多人说，SPACs将再次淡出人们的视线，被IPOs或者无论什么新潮流所掩盖。

“无论什么阻止这个牛市的东西都会首先瞄准SPACs，” 劳恩斯坦律师事务所合伙人史蒂文·西瑟说。 “它们将是第一个受害者。”

在那之前，卡修斯·库维将继续演唱SPAC的国歌：

看我追逐纸张，我是赚钱者看我追逐纸张，我是赚钱者看我追逐纸张，我是赚钱者嘿，嘿，赚钱者赚钱者赚钱者**赚钱者